Может быть, стоит быть немного более оптимистичным?

Отпуск закончился, смотрим новый еженедельный отчёт от Nohshad:

Я вижу, что финальный исход уже намечается… после того, как эта война продолжается и наращивает масштабы почти пять недель. Даже до того, как конфликт разразился, я всё время предупреждал о рисках для рынка энергоресурсов, о цепной реакции на глобальный рост и инфляцию, а также о том, что рынок крайне недооценивает эти риски. Как я писал ранее, похоже, что все стороны этого конфликта попали в классическую ловушку эскалации. Военное доминирование США не вызывает сомнений: в краткосрочной перспективе оно разрушило более 12000 целей и существенно снизило способность Ирана наносить удары. Однако асимметричные методы ведения войны и стратегия горизонтальной эскалации, к которым прибегает Иран — обычно так и бывает против гораздо более сильного противника — оказались эффективными, и наиболее наглядно это проявилось в блокировании Ормузского пролива, ключевого горлышка для торговли энергией, удобрениями и гелием. Текущие ставки Polymarket показывают вероятность наземного вторжения в конце этого месяца до 80%, что отражает крайне пессимистичные настроения рынка относительно траектории конфликта.

На мой взгляд, эта вероятность слишком высока. Из своего анализа телевизионного общенационального выступления президента Трампа в среду я сделал вывод, что США в настоящий момент, похоже, не намерены пытаться силой вновь открыть пролив. Для этого потребуется гораздо большее развёртывание войск (включая действия на земле), риск потерь будет чрезвычайно высоким, и с высокой вероятностью это вызовет региональную быструю эскалацию… возможно, с вовлечением нескольких стран и негосударственных акторов, что нанесёт серьёзный ущерб энергетической инфраструктуре. На мой взгляд, таймлайн “силового доминирования” для повторного открытия (затяжная эскалация на протяжении месяцев) не соответствует стилю, который президенты обычно предпочитают, — “быстро и решительно”; он также стремится избежать затяжной войны и связанных с ней последствий для внутриполитической повестки. Вместо этого, похоже, президент США склонен продолжать текущую модель воздушных ударов, одновременно оставляя дверь открытой для переговоров, чтобы после прекращения военных действий пролив “открылся естественным образом”.

Со стороны Ирана, несмотря на то, что жёсткая риторика военного времени всегда присутствует, их реакция сохраняет определённую степень сдержанности и соразмерности. На мой взгляд, это указывает на то, что они хотят приостановить горячую фазу войны, сохраняя при этом контроль над движением через пролив. Помните: для рынка ключевым фактором является лишь возобновление проходимости этого критически важного энергетического “узкого места”. Я могу представить такую ситуацию: США уступят в ближайшие недели, оставив международному сообществу переговоры по вопросу повторного открытия пролива. К тому моменту у Ирана почти не останется мотива продолжать перекрывать международное транспортное сообщение через пролив; его первоочередной задачей станет восстановление и поддержание некой видимости функционирующего национального государства. Европейские и азиатские страны смогут как бы “по умолчанию” заявить, что не участвовали в конфликте, тем самым получив возможность содействовать заключению широкого международного соглашения… в рамках которого Иран, вероятно, предложит некоторым странам более выгодные условия, чем другим. Обе стороны смогут заявить о победе… США эффективно разрушили военную способность Ирана, а режим Ирана всё же выстоял. В итоге всё становится всё более очевидным: после того как конфликт был эскалирован до нынешней стадии, обе стороны не хотят делать следующий шаг — он будет стоить гораздо дороже.

Источник: Citadel Securities, Bloomberg

Это не означает, что можно избежать экономических последствий конфликта. Разрушение для глобальных потоков энергии и торговли уже по-настоящему проявилось… в настоящее время, судя по всему, резкий рост общей инфляции неизбежен… сбои в цепочках поставок в ближайшие несколько месяцев затронут глобальную экономику. Более высокие цены могут ухудшить потребительские настроения, а шоки неопределённости будут сдерживать решения о найме и инвестициях. Похоже, по крайней мере некоторые центробанки тоже отреагируют, ужесточая политику… однако, из‑за отсутствия послепандемического “бума” восстановления и сильной фискальной поддержки, это означает, что степень передачи такого шока в “ядро” инфляции должна быть существенно ниже, чем в 2022 году. Инфляционные ожидания всё ещё являются ключевым каналом, через который ситуация может ухудшиться, и ключевым риском, за которым нужно внимательно следить. В моём базовом прогнозе я ожидаю, что в Европе, Австралии и Японии ставки повысят один-два раза, тогда как Банк Англии и ФРС останутся без изменений; это оставляет некоторый потенциал для отскока по ставкам на “переднем плане” по всему миру, хотя величина будет не слишком большой. Для более широкого рынка фиксированного дохода ещё важнее другое: по мере того как ставки на “переднем плане” найдут уровень равновесия, середина кривой доходности сможет закладывать ценой ожидания по отрицательному росту. Обратный разворот корреляции между акциями и облигациями на прошлой неделе отражает фундаментальный сдвиг в том, как рынок торгуется по следующей стадии конфликта. Я начал покупать активы с фиксированным доходом на прошлой неделе, и последующая динамика отражает формирующуюся новую модель: по мере того как опасения по поводу роста экономики начинают доминировать, чувствительность дюрации к росту цен на нефть снижается, но сохраняется асимметричная чувствительность к снижению цен на нефть или к охлаждению ситуации — то есть к факторам, которые могут толкать доходности вниз. Я ожидаю, что продукты фиксированного дохода продолжат отыгрывать назад и что лидером станет середина кривой доходности.

Фондовый рынок сейчас должен начать показывать себя… потому что, если мой анализ выше верен, крупные “хвостовые” риски, связанные с самым худшим сценарием эскалации, идут на спад. К ним относятся риски дальнейшего структурного разрушения энергетической инфраструктуры, участие американских наземных сил на протяжении нескольких месяцев (с сопутствующим риском увязнуть в трясине) и длительное нарушение глобальной торговли. Хотя рынок ставок продолжит следить за перспективой на ближайший момент, более дальновидный фондовый рынок должен начать отыгрывать назад, потому что у него становится всё больше уверенности относительно контуров конфликта и его последствий. Доли институтов по-прежнему относительно невелики: общий размер позиций высокий, но чистая экспозиция — низкая, а в периоды крайнего пессимизма обычно разворачивается отскок, движимый фактором “недостатка позиций” (низкой аллокации). На этих этапах фондовый рынок игнорирует недавние помехи и смещает фокус на будущую прибыль (которая в среднесрочной перспективе может сохранять устойчивость), а также на потенциальное смягчение финансовых условий, обусловленное снижением доходностей. Акции не обязательно должны ждать, пока неопределённость полностью исчезнет, чтобы пойти вверх… когда границы неопределённости становятся яснее, а риски снижения чётко определены, и когда внимание рынка решительно переключается на прибыль в будущем, фондовый рынок начинает реагировать.

Источник статьи: Zhichao Mikko

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте с осторожностью. Настоящая статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в настоящей статье их конкретным обстоятельствам. В случае инвестирования ответственность несёте вы.