Pergunta ao AI · Como é que a nova administração deve responder ao cenário em que a predominância de rendimento fixo domina?

01, Pequeno aumento da receita, queda acentuada do lucro líquido

Com a divulgação do relatório anual de 2025 da China Merchants Securities, o desempenho da China Merchants Fund ficou à vista. Num contexto de recuperação geral do sector de fundos públicos em 2025, esta “aluna de excelência” da gestora pública do grupo bancário apresentou uma resposta mista: a receita aumentou ligeiramente mantendo o rumo do crescimento, mas o lucro líquido caiu em dois dígitos; além disso, a classificação em termos de dimensão ficou fora do top 10.

Em termos dos dados financeiros, a China Merchants Fund gerou em 2025 uma receita operacional de 5 4700 milhões de yuan, um aumento de 3,05% em relação ao ano anterior, conseguindo, por pouco, manter o rumo do crescimento. Contudo, o lucro líquido foi de 1 4380 milhões de yuan, face a 1 6500 milhões de yuan em 2024, representando uma queda acentuada de 12,85%. Este é o terceiro ano consecutivo em que o lucro líquido da China Merchants Fund cai — 2012? 2022 18,13 mil milhões de yuan, 2023 17,53 mil milhões de yuan, 2024 16,5 mil milhões de yuan, 2025 14,38 mil milhões de yuan; em quatro anos, encolheu mais de 20%.

Esta queda é particularmente marcante entre as principais gestoras de fundos públicos. Para comparação, no mesmo período, o lucro líquido da Huaxia Fund cresceu mais de 11% e, na Industrial and Commercial Bank of China — Ruixin, disparou 42,5%. Mesmo quando comparada com a Boshi Fund, que também pertence ao “grupo China Merchants”, a China Merchants Fund fica atrás — em 2025, o lucro líquido da Boshi Fund foi de 15,31 mil milhões de yuan, com um aumento quase nulo de 0,21% ano a ano; apesar da taxa de crescimento baixa, o valor absoluto e a estabilidade foram melhores do que os da China Merchants Fund.

A causa imediata da queda do lucro está na pressão do lado dos custos; a questão mais profunda, porém, é que, devido à estrutura do negócio da empresa ser dominada por rendimento fixo, a margem de lucro é relativamente reduzida, e o negócio acionista com margens mais elevadas não conseguiu gerar contribuição suficiente.

No final de 2025, a dimensão de gestão da China Merchants Fund para fundos públicos subiu para 9 773,5 mil milhões de yuan, estando a apenas um passo do marco dos 1 bilião, mas o crescimento absoluto da dimensão não traduziu em consolidação da posição na indústria. No início de 2024, a China Merchants Fund ocupava o 9.º lugar; e no 4.º trimestre de 2025, a classificação já tinha descido para o 12.º, voltando à posição do início de 2022.

Por detrás de “a dimensão a subir e a posição a cair” está o facto de os pares estarem a correr mais depressa. Neste sector de “quem não avança, recua”, a competitividade relativa da China Merchants Fund está a ser corroída.

02, Em menos de um ano, ambos — presidente e director-geral — trocam

Com a pressão sobre os resultados, em 2025 também houve substituições na equipa directiva da China Merchants Fund.

No nível do director-geral, a 20 de Maio do mesmo ano, Xu Yong cessou funções por razões pessoais e Zhong Wen yue assumiu o cargo. Xu Yong tomou posse em Julho de 2022; durante mais de dois anos no cargo, o lucro líquido da China Merchants Fund caiu de forma contínua.

No nível do presidente, a 24 de Setembro, Wang Xiaoqing cessou funções por motivos de planeamento de trabalho, e o director-geral Zhong Wenyue ficou como substituto; a 27 de Novembro, Wang Ying, vice-presidente do China Merchants Bank, assumiu formalmente o cargo de presidente.

Wang Ying tem 28 anos de experiência acumulada no sistema do China Merchants Bank, tendo desempenhado funções como adjunta do director-geral do ramo de Pequim e vice-presidente, directora do ramo de Tianjin, directora do ramo de Shenzhen e, a partir de Novembro de 2023, assumiu funções como vice-presidente do China Merchants Bank. A sua chegada, no sector, foi vista como um passo-chave para reforçar a sinergia estratégica entre a China Merchants Fund e o China Merchants Bank. A China Merchants Fund afirmou que irá integrar-se ainda mais na estratégia de desenvolvimento do accionista, garantindo ser a “parte fornecedora de produtos para investimento dos clientes”, a “parte fornecedora de fundos para o investment banking e mercados financeiros” e também um “contribuinte das capacidades de pesquisa e desenvolvimento de investimento e de afectação de activos”.

03, Rendimento fixo sustenta a dimensão, mas o capital próprio não sustenta o lucro

Ao mesmo tempo que se integra na estratégia de desenvolvimento do accionista, a estrutura de produtos da China Merchants Fund, porém, mostra actualmente uma situação em que o rendimento fixo sustenta a dimensão, mas a empresa enfrenta pressão sobre os lucros.

Em termos da estrutura de produtos, até ao final de 2025, os fundos obrigacionistas e os fundos do mercado monetário da China Merchants Fund somavam 7 450,49 mil milhões de yuan, o que correspondia a uma quota de 76,33%. Os activos de rendimento fixo sustentam “quase metade do império” da empresa; já os fundos de acções e os fundos mistos, que representam a capacidade de gestão activa, somavam apenas 1 993,37 mil milhões de yuan, com uma quota de apenas 20,42%. Este nível, no caso de “fundos públicos ligados a bancos”, situa-se num patamar intermédio para cima, mas dentro do top do sector é uma estrutura “mais dívida, menos acções”.

Essa estrutura de “cabeça pesada, pés leves” reflecte não só a genética da China Merchants Fund enquanto gestora do banco, como também é a raiz da pressão sobre a sua capacidade de rentabilização.

A quota de produtos de rendimento fixo (fundos de mercado monetário + fundos obrigacionistas) é de 76,33%; embora esta parte do negócio seja relativamente sólida, as comissões são baixas e o lucro é “magro”. A quota dos produtos de capital próprio ascende apenas a 20,42%. Convém recordar que, no final do 3.º trimestre de 2021, a dimensão dos fundos de acções e fundos mistos da China Merchants Fund chegou a atingir 2 795 mil milhões de yuan e a quota foi de 41,67%.

O mais lamentável é que a China Merchants Fund perdeu a oportunidade do “boom” do desenvolvimento de ETF. Em 2024, a dimensão dos ETF no mercado interno cresceu 1,6 biliões de yuan, com entradas líquidas de fundos no mercado de quase 1,2 biliões de yuan, atingindo um máximo histórico. No entanto, no final de 2024, a dimensão dos ETF da China Merchants Fund era apenas de 38,6 mil milhões de yuan. Em 2025, a dimensão total do mercado de ETF no mercado interno já ultrapassou 6 biliões de yuan, enquanto a dimensão dos ETF da China Merchants Fund no final de 2025 era apenas de 84,5 mil milhões de yuan.

Actualmente, a nova administração da China Merchants Fund já apresentou uma estratégia de “gestão activa do negócio” e “negócio de índices passivos” com dupla tração. Mas saber se será possível realmente inverter o cenário de “predominância de rendimento fixo”, suprir as duas fragilidades em capital próprio e em índices, será o principal desafio que a China Merchants Fund enfrentará no futuro.