من مايكروسوفت إلى إنفيديا ثم إلى ميتا: بماذا تفوز Nebius(NBIS.US) بـ“تصويت المال” من عمالقة التكنولوجيا؟

مجموعة Nebius (NBIS.US) تحصل على استثمار بقيمة 2 مليار دولار من شركة Nvidia (NVDA.US) وعلى طلبات بقيمة 27 مليار دولار من شركة Meta Platforms (META.US) لتجهيزات البنية التحتية لوحدات GPU، ما عزز ثقة السوق بشكل كبير. أظهر فريق إدارة Nebius قوة تنفيذ صارمة، حيث وفّى بالتزامات الطاقة الإنتاجية في موعدها، وحدد توقعات واقعية وقابلة للتحقق لنمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. إن إصدار السندات الذي تم الإعلان عنه مؤخرًا، رغم أنه يزيد المخاطر، إلا أنه يعد ضروريًا لتحقيق تسارع Nebius في نمو إيراداتها في عام 2027 إلى 250% (متجاوزة توقعات السوق البالغة 186%). حاليًا، لا تتجاوز قيمة السهم تقييمه بنحو 10 مرات تقريبًا بالنسبة لإيراداتها المتوقعة لعام 2026. ومع تسارع نمو الإيرادات، تتوقع الأرقام أن تتسع مضاعفات التقييم. وقد كتب المحلل المالي Uttam Dey مقالًا يوصي بقوة، معيدًا تأكيد تصنيف “شراء قوي”.

منطق الاستثمار

بالنسبة لشركة Nebius Group N.V. الناشئة في مجال السحابة، كانت الأسبوع الماضي من أفضل الأسابيع أداءً حتى الآن، إذ ارتفع سعر السهم بعد أخبار تفيد بأن Nvidia ضخت في الشركة 2 مليار دولار.

يمثل استثمار Nvidia هذه المرة إشارة ثقة قوية من Nvidia تجاه Nebius، بما يوحي بقوة بأن Nvidia تعمل على تحقيق تنويع داخل قطاع الحوسبة السحابية أو التحوط من المخاطر عبر شراء أسهم في Nebius.

يعتقد Uttam أن الاستقرار والموثوقية اللذين أظهرتهما إدارة Nebius في دفع بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمنحان جاذبية محتملة لدى Nvidia، وكذلك لدى المزيد من العملاء من مزودي خدمات السحابة العملاقة الذين يركزون بشكل متزايد على سلة البنية التحتية لوحدات GPU.

في الأيام القليلة الماضية، أعادت الطلبات الضخمة التي تبلغ 27 مليار دولار على البنية التحتية لوحدات GPU التي عقدتها Meta Platforms مع Nebius التأكيد على أهمية Nebius ودورها المحوري في تزويد أصحاب المصلحة ببنية تحتية موثوقة لوحدات GPU.

بعد ذلك، ضغط سعر Nebius بعدما أعلنت إصدار سندات قابلة للتحويل، إذ أعادت السوق تركيزها على التمويل المطلوب لتشغيل شركة ناشئة سحابية كثيفة رأس المال من هذا النوع.

لكن احتمالية تحقيق Nebius نموًا انفجاريًا في الإيرادات قوية جدًا، وهذا هو السبب الذي يجعل Uttam يظل متفائلًا بهذه الشركة الناشئة في السحابة، وسيتم تفصيل ذلك لاحقًا.

مدى أهمية صفقة Nvidia وMeta بالنسبة لـ Nebius والمستثمرين

في سبتمبر من العام الماضي، وبعد عرض كيف تؤدي صفقة Microsoft بقيمة 17 مليار دولار إلى تمهيد الطريق لزيادة 3.5 مليار دولار على الأقل في ARR سنويًا لدى Nebius، قام المُحلل Uttam بترقية توقعاته الصعودية مرتين. وفي ذلك الوقت، شكك بقوة في أنه، “بالإضافة إلى Microsoft، هناك على الأقل شركة واحدة من بين أكبر أربع شركات مزودي خدمات سحابة عملاقة ستمنح Nebius عقودًا بمليارات الدولارات”.

بحلول ديسمبر الماضي، أعلنت إدارة Nebius أنها وقّعت Meta Platforms لتصبح ثاني أكبر عميل لديها ضمن مزودي خدمات السحابة العملاقة، مع التوصل إلى اتفاق مدته 5 سنوات بقيمة 3 مليارات دولار. في البداية، كان Uttam متحيرًا قليلًا بشأن حجم العقد، وبالنظر إلى أن العديد من منافسي Nebius حققوا طلبات تجاوزت 5 مليارات دولار، فإنه لم يحدّث وجهة نظره في الربع الأخير من العام الماضي.

ومع ذلك، تركت إدارة Nebius بالفعل بعض القرائن في مكالمة أرباح الربع الثالث، بما يشير بقوة إلى أن لدى طرف Meta المزيد من التعاون: “لقد وقعنا في ذلك الوقت اتفاقًا كبيرًا آخر مع Meta، تبلغ قيمته حوالي 3 مليارات دولار خلال 5 سنوات. وبالفعل، فإن الطلب على هذا النوع من القدرة الإنتاجية مرتفع للغاية، إذ كانت أحجام العقود محدودة بسعة الإنتاج المتاحة لدينا آنذاك، وهذا يعني أنه إذا كانت لدينا سعة أكبر، لكان بإمكاننا بيع المزيد. تُعد هذه الصفقة إنجازًا إضافيًا إلى عقد Microsoft الذي أعلنّا عنه في أوائل سبتمبر (تبلغ قيمة العقد ما بين 17.4 و19.4 مليار دولار). وكما ذكرنا سابقًا، نتوقع توقيع المزيد من الصفقات طويلة الأجل من هذا النوع، ونحن نُنجز هذا الالتزام.”

الاستنتاج الوحيد المباشر الذي توصل إليه Uttam من مضمون مكالمة الربع الثالث مع الإدارة هو أن Nebius قد التزمت لـ Meta فقط بجزء مما يمكنها فعليًا تسليمه. ثم قامت الإدارة، كما وعدت، بالإفصاح للـسوق عن الصفقة كما هي — دون زيادة أو نقصان. في ذلك الوقت، توقعت الإدارة ضمان الحصول على 2.6GW من القدرة الكهربائية الموقعة، مع توقع أن يتم تشغيل حوالي 1GW من قدرات إنتاج GPU خلال هذا العام وفقًا للخطة السابقة.

في فبراير من هذا العام، كشفت الإدارة أنها ضمنت الحصول على 2GW من القدرة الكهربائية الموقعة، ورفعت الهدف إلى ضمان 3GW من القدرة الكهربائية الموقعة، بينما أبقت الهدف نفسه كما هو لتشغيل حوالي 1GW من قدرات إنتاج GPU هذا العام.

كما كشفت Nebius في فبراير أن جميع القدرات الإنتاجية التي تم التعهد بها سابقًا لـ Meta Platforms ضمن جزء من عقد قيمته 3 مليارات دولار قد تم تسليمها بالكامل إلى Meta. قد تكون هذه القدرة على الالتزام كافية لإقناع فريق Meta بمنح Nebius عقودًا أكبر، ما ساهم في إتاحة الطلب الجديد الذي تم الإعلان عنه أمس بقيمة 27 مليار دولار.

وفقًا لإعلان الأمس، تلتزم Nebius حاليًا بتسليم إضافي لقدر إضافي من إنتاج وحدات GPU إلى Meta Platforms على نحو تفصيلي، وهي صفقة تمتد لخمس سنوات وبنية من مرحلتين، بإجمالي قيمته 27 مليار دولار. تتمثل المرحلة الأولى من قدرات GPU بقيمة 12 مليار دولار من إيرادات مستقبلية، وهي قدرات GPU مخصصة مخصصة لـ Meta Platforms، سيتم فيها استخدام منصة Nvidia Vera-Rubin، وسيتم طرحها تدريجيًا بدءًا من عام 2027.

أما الالتزام المستقبلي المتبقي البالغ 15 مليار دولار، فسيتم تسليمها إلى Meta بعد أن تقوم Nebius خلال السنوات الخمس القادمة بالوفاء بالتزاماتها تجاه عملاء آخرين مثل Microsoft (التزام 17 مليار دولار).

تعني صفقة Microsoft البالغة 17 مليار دولار العام الماضي، وصفقة Meta Platforms البالغة 3 مليارات دولار، أنه من المتوقع أن يكون لدى هذا العام حوالي 3.5 مليارات دولار من الإيرادات المستقبلية. وبحسب تقدير Uttam، سيكون ذلك بمقدار 6.2 مرة من إيرادات عام 2025، وهو أعلى قليلًا من القيمة المتوسطة لتوقعات السوق البالغة 3.3 مليارات دولار. وبناءً على هدف تشكيلة القدرات الإنتاجية لدى Nebius المتمثل في ضمان 3GW من القدرة الكهربائية الموقعة/1GW من القدرة أونلاين في عام 2026، كان قد توقع المُحلل سابقًا أن يصل متوسط إيرادات Nebius في عام 2027 إلى 9.5 مليارات دولار، أي قرابة 3 أضعاف إيرادات عام 2026.

من دون شك، ستؤدي صفقة Meta بقيمة 27 مليار دولار إلى تغيير توقعات إيرادات العام المقبل. ومن المرجح جدًا أن تحقق Nebius في العام المقبل حدًا أدنى من الإيرادات المستقبلية يتراوح بين 11.5 و12 مليار دولار، ما يعني أن معدل نمو إيرادات عام 2027 سيصل إلى 3.5 إلى 3.6 أضعاف.

من الواضح أن تنفيذ المشروع قد يتعرض للتأخير، وأن مخاطر التمويل قائمة أيضًا. لكن يعتقد Uttam أن استثمار Nvidia البالغ 2 مليار دولار سيقدم دعمًا محوريًا لـ Nebius.

حاليًا، يطلق هذا المُحلل الحكم التالي على إدارة Nebius: لا تقللوا من شأنهم، فهم عمليّون وميدانيّون.

تلتزم إدارة Nebius بما يمكنها فعله فقط، وتعرض للمستثمرين الطلبات التي يمكن تنفيذها فعليًا فقط، كما تضع للمستثمرين توقعات واقعية بخصوص القدرات الإنتاجية في المستقبل. ويؤمن Uttam إيمانًا راسخًا بأن فريق الإدارة الحالي لدى Nebius يدرك جيدًا تبعات مرحلة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، كما يفهم أهمية كسب سباق المنافسة على استدلال الذكاء الاصطناعي للفوز لدى عمالقة الصناعة.

تدرك Nebius حجم و أهمية الإنفاق الرأسمالي القادم على الذكاء الاصطناعي. وإذا تم تنفيذ ذلك بشكل صحيح، فإنها ستتمكن بسهولة من النمو لتصبح واحدة من أهم شركاء البنية التحتية في قطاع الذكاء الاصطناعي، عبر ربط مقدمي مثل Nvidia للمعدات، ومزودي خدمات السحابة العملاقين، وأبرز مختبرات أبحاث الذكاء الاصطناعي في طليعة المجال.

تقييم Nebius منخفض

حاليًا، تبلغ مضاعفات تقييم Nebius بناءً على إيراداتها المتوقعة لعام 2026 حوالي 10 مرات. ويقترب هذا المضاعف من قاع نطاقها التاريخي للتداول (قرابة 6 مرات) وليس من القمة. لذلك، توجد مساحة كبيرة لصعود مضاعف إيرادات Nebius المتوقعة.

من المتوقع أن يتسارع نمو إيرادات Nebius لعام 2026 هذا العام بشكل إضافي، وبالتالي ينبغي ألا يقل تقييمها عن 15 مرة بالنسبة لإيراداتها المتوقعة، ما يعني وجود فرصة صعود تزيد عن 47% مقارنة بالمستوى الحالي.

المخاطر وأمور أخرى تستحق الانتباه

أول خطر يجب أن ينتبه له المستثمرون هو خطر تركّز الإيرادات. حاليًا، تعد Microsoft وMeta Platforms أكبر عميلين ومصدرين لإيراداتها.

كما أن هناك مخاطر أخرى تتمثل في احتمال ضعف التنفيذ واستنفاد تمويل المشروع. لقد أثبتت الشركة المنافسة الأكبر حجمًا لدى Nebius، وهي CoreWeave، أن الأخطاء في التنفيذ قد تضر بالآفاق. ويعتقد Uttam أن إدارة Nebius تمتلك قدرة أكبر على إدارة هذه المخاطر، وقد أظهرت قدرتها على تنسيق مصالح مختلف أصحاب المصلحة.

على سبيل المثال، يمكن أن يُنظر إلى استثمار Nvidia البالغ 2 مليار دولار على أنه نوع من الضمان، بما يساعد Nebius على الحصول على تمويل بمعدلات فائدة مواتية. كما أن الحصول على استثمار من Nvidia يجعل من غير الضروري على الإدارة اللجوء إلى إصدار ATM الذي يسبب إضعافًا (تخفيفًا) للمساهمين. بالنسبة إلى Nvidia، فإن مصنع وحدات GPU هذا هو أداة للتحوط من المخاطر في قطاع السحابة الناشئة. فهم لم يضعوا كل أوراقهم على CoreWeave، بل حققوا تنويعًا من خلال الاستثمار في Nebius، التي أظهرت بشكل واضح القدرة على تحقيق نمو سريع ومستدام في أعمال السحابة الناشئة.

بعد إعلان الشركة صباح اليوم عن إصدار ما يقارب 4 مليارات دولار من سندات قابلة للتحويل غير مدرجة (私募可转债)، يواجه السهم ضغوطًا. وقد أعاد ذلك توجيه أنظار السوق إلى رأس المال الضخم المطلوب لتشغيل شركات السحابة الناشئة مثل Nebius. لكن يرى Uttam أنه يجب على المستثمرين التركيز على كفاءة تشغيل إدارة Nebius، إذ إنهم يمسكون بدفة القيادة بدقة، ويقودون الشركة إلى حقبة يتم فيها تحقيق نمو في الإيرادات بمضاعفات.

باختصار، توجد مخاطر فعلًا عند الاستثمار في Nebius، حيث تفوق مخاطر التنفيذ والتمويل خطر تركّز الإيرادات. لكن Uttam يثق بأن Nebius، عند الوفاء بالتزاماتها، تجعل دائمًا مصالح العملاء والمساهمين في المقام الأول.

تقام حاليًا فعاليات مؤتمر Nvidia GTC2026. وتؤكد Nebius كيف تجعل “مصنع الرموز” رؤيتها لمنصة NeoCloud للاستدلال أقرب إلى تصور Nvidia للروبوتات والذكاء الاصطناعي الفيزيائي. إن تعميق العلاقة مع Nvidia يعد أمرًا ذا قيمة كبيرة للغاية بالنسبة إلى Nebius، وينبغي للمستثمرين متابعة المزيد من تحديثات GTC2026.

الخلاصة

لا يزال المُحلل Uttam شديد التفاؤل بشأن Nebius، خصوصًا بعد أن قامت الشركة بإدخال Nvidia كشريك مهم في الملكية وحصلت على عقد ضخم من Meta Platforms بقيمة 27 مليار دولار. تمثل هاتان الخطوتان الكبيرتان إشارة ثقة كبيرة تجاه Nebius، وتُظهر بوضوح أن مستوى تقييمها الحالي البالغ 10 مرات فقط بالنسبة لإيراداتها المتوقعة قد تم التقليل من شأنه بشكل واضح.