Cancelamento do IPO da Rui Jian Medical: a capacidade própria de P&D e as transações relacionadas são o foco As questões levantadas na reportagem foram anteriormente questionadas pela bolsa

Pergunta ao AI: a interrupção do IPO da RuiJian Medical tem algo a ver com uma disputa sobre a origem das patentes?

Em março de 2026, a via do IPO da Bolsa de Beijing da Sichuan RuiJian Medical Technology Co., Ltd. (adiante “RuiJian Medical”) chegou abruptamente ao fim. Em 12 de março, o acionista controlador da RuiJian Medical, PuHua HeShun (01358.HK), anunciou que, com base numa análise prudente das direções de desenvolvimento do seu próprio negócio e das condições atuais do mercado, a RuiJian Medical decidiu, de forma proativa, encerrar o pedido de listagem. E, apenas uma semana antes, a RuiJian Medical tinha acabado de concluir o trabalho de divulgação de informações relativas à resposta à segunda ronda de cartas de perguntas de auditoria.

O repórter do MingJing Finance do Dazhong Securities News divulgou, respetivamente, reportagens com os títulos “Depois de distribuir mais de 100 milhões em dividendos, levantar novo capital: importante subsidiária adquirida a valor par; dividendos e dúvidas sobre a aquisição ainda por esclarecer” e “Várias patentes de invenção resultam de licenças de uso ou transferências; capacidades de I&D independentes da RuiJian Medical sob escrutínio”, nas quais foram levantadas dúvidas como: várias patentes da RuiJian Medical têm origem em licenças ou transferências de universidades; o período em que os principais responsáveis pela tecnologia estiveram em funções é posterior à data de pedido das patentes centrais; e o processo de aquisição da importante subsidiária OuSai Medical não ter sido precedido por avaliação de ativos, entre outras. Na segunda ronda de cartas de perguntas da Bolsa de Beijing em março de 2026, parte das questões apontadas na nossa reportagem coincide com os cenários descritos; e, em alguns pontos-chave, estas questões voltaram a ser colocadas novamente após a resposta da primeira ronda.

Interromper o IPO uma semana após a divulgação da resposta mais recente

Em 12 de março, a PuHua HeShun divulgou um anúncio: em 11 de março, com base numa análise prudente de fatores-chave como a direção do desenvolvimento do negócio e o ambiente de mercado atual, após estudo e argumentação cuidadosa, e após uma comunicação aprofundada com a instituição patrocinadora, a RuiJian Medical decidiu ajustar o seu planeamento de estratégia no mercado de capitais e tenciona encerrar de forma proativa o seu pedido de listagem. Esta decisão fica a menos de um ano de distância do momento em que o pedido de IPO da RuiJian Medical foi aceito.

Ao recapitular o percurso do IPO da RuiJian Medical, em março de 2025 o pedido de listagem da RuiJian Medical na Bolsa de Beijing foi formalmente aceite, tendo a instituição patrocinadora sido a CICC Securities. Após receber a carta de perguntas da primeira ronda, a empresa solicitou o adiamento da resposta devido a “uma ampla abrangência das opiniões de inquirição e ao grande volume de trabalho para a resposta”. Na primeira ronda de perguntas, a Bolsa de Beijing colocou mais de dez questões relativamente à tecnologia central da empresa e à sua origem, capacidade de I&D, transações com partes relacionadas, e taxa de despesas de vendas, entre outras.

Depois de a empresa ter divulgado em 21 de agosto de 2025 a resposta à primeira ronda de perguntas, voltou a anunciar, a 30 de setembro do mesmo ano, que tinha recebido uma segunda ronda de cartas de perguntas. A Bolsa de Beijing voltou a inquirir sobre a origem da tecnologia central, a imparcialidade das transações com partes relacionadas e a razoabilidade das despesas de vendas, entre outras questões. Devido a “o facto de ser ainda necessário tempo para a verificação de algumas questões nas cartas de perguntas de auditoria”, a 23 de janeiro de 2026 a empresa voltou a solicitar o adiamento da resposta. Na noite de 5 de março de 2026, a empresa divulgou a resposta à segunda ronda de perguntas. Porém, uma semana depois, a 12 de março, a PuHua HeShun anunciou que a RuiJian Medical decidiu encerrar, de forma proativa, o seu pedido de listagem.

De acordo com o plano, a RuiJian Medical pretende emitir, nesta ocasião, novas ações publicamente até 4300 milhões de ações, com um montante total de captação de fundos até 4,82 mil milhões de yuans, a serem aplicados, respetivamente, em projetos de I&D e industrialização de consumíveis de alto valor para purificação de sangue, em projetos de I&D e industrialização de novos equipamentos de purificação de sangue, e em projetos de construção de um centro de I&D inovador para purificação de sangue.

Capacidade de I&D independente alvo de perguntas

Os vários pontos centrais que as nossas duas reportagens anteriores — “Depois de distribuir mais de 100 milhões em dividendos, levantar novo capital: importante subsidiária adquirida a valor par; dividendos e dúvidas sobre a aquisição ainda por esclarecer” e “Várias patentes de invenção resultam de licenças de uso ou transferências; capacidades de I&D independentes da RuiJian Medical sob escrutínio” — tinham posto em foco, foram igualmente mencionados nas cartas de perguntas da Bolsa de Beijing, incluindo a origem das tecnologias das patentes e a capacidade de I&D independente, o período em que os principais responsáveis pela tecnologia exerceram cargos e a determinação das invenções por serviço, o risco de infração da tecnologia de membrana de fibra oca e a exatidão das descrições no prospeto, entre outros.

Em 9 de agosto de 2025, com o título “Várias patentes de invenção resultam de licenças de uso ou transferências; capacidades de I&D independentes da RuiJian Medical sob escrutínio”, o nosso jornal divulgou que várias patentes da RuiJian Medical resultam de licenças de uso ou transferências, estando os titulares das patentes ligados a universidades de Sichuan. O repórter, ao analisar uma reportagem do Economic Daily de 2021, verificou que o “cientista-chefe” da OuSai Medical era o professor de uma universidade de Sichuan, Zhao Changsheng, que tinha dado uma contribuição importante para a obtenção das patentes daquela empresa e para o desenvolvimento das linhas de produção. Zhao Changsheng tinha sido um dos fundadores entre os acionistas da OuSai Medical e deixou a lista de acionistas dessa empresa em 2012. Merecem atenção a capacidade de I&D independente da RuiJian Medical e a integridade das informações no prospeto.

Na nossa reportagem, foi referido que “uma ‘membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada por mistura de um copolímero trímero e respetivo método de preparação e utilizações’” tem como titular a Universidade de Sichuan e que se trata de uma licença de implementação da patente; e que “um ‘circuito de tubos para sistemas de ventilação respiratória’” e “uma ‘pinça rotativa multifuncional para biópsia por aspiração médica’” tinham inicialmente como titular a Universidade de Sichuan, mais especificamente o Hospital West China. A nossa reportagem também identificou que, no prospeto, na página 165, a patente “uma ‘membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada por mistura de um copolímero trímero e respetivo método de preparação e utilizações’” é indicada como “licença de uso”, mas na lista de “situação de investimento em projetos de I&D” na página 178 essa patente está marcada como “I&D independente”, o que evidencia inconsistências entre as descrições anteriores e posteriores.

Na primeira ronda de perguntas, a Bolsa de Beijing exigiu diretamente que a RuiJian Medical explicasse a origem das tecnologias relacionadas com a membrana de fibra oca, bem como a forma como os direitos de propriedade intelectual adquiridos por cessão e por licença são aplicados nos produtos; e ainda questionou se a empresa tem capacidade de I&D independente e capacidade de I&D contínua.

Na resposta à carta de perguntas divulgada em 21 de agosto, a RuiJian Medical reconheceu que, no total, a empresa adquiriu por cessão e por licença três patentes de direitos de propriedade intelectual, sendo que “uma ‘membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada por mistura de um copolímero trímero e respetivo método de preparação e utilizações’” tem intersecção parcial com a fórmula da tecnologia de fabrico da membrana de fibra oca da empresa. A empresa afirmou que, para evitar que terceiros obtenham essa patente e intentem litígios de patentes de má-fé, obteve uma licença exclusiva de implementação dessa patente. A empresa adquiriu por cessão as patentes “um ‘circuito de tubos para sistemas de ventilação respiratória’” e “uma ‘pinça rotativa multifuncional para biópsia por aspiração médica’”; tenciona, com base nessas patentes, utilizá-las para desenvolver a tecnologia dos tubos para hemodiálise e para melhorar a estrutura de transporte do sistema de acesso vascular. As duas patentes adquiridas por cessão constituem patentes de reserva da empresa. A empresa salientou ainda que, até ao momento, a empresa não utilizou as três patentes acima referidas na produção de produtos, e que a produção dos principais produtos da empresa é impulsionada, como fator central, pelos direitos de propriedade intelectual formados por I&D independente.

Risco de infração alvo de nova ronda de perguntas

Depois de, na resposta à primeira ronda de perguntas, questões como o risco de infração da tecnologia de membrana de fibra oca e a determinação do exercício de funções e das invenções por serviço dos principais responsáveis pela tecnologia terem sido abordadas, essas questões voltaram a ser novamente colocadas na segunda ronda de perguntas pela Bolsa de Beijing.

O nosso jornal já tinha reportado que, entre duas patentes relacionadas com membrana de fibra oca detidas pela empresa, uma patentes era “membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada e respetivo método de fabrico”, pedida pouco depois da criação da OuSai Medical, e que os inventores eram Zhao Changsheng, Liu Chengjie e Liao Shilong. Essa patente deixou de produzir efeitos em 2025 por ter expirado o período de proteção, pelo que vale a pena acompanhar se há risco de imitação; a outra patente é “uma ‘membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada por mistura de um copolímero trímero e respetivo método de preparação e utilizações’”, licenciada para implementação pela Universidade de Sichuan. A pesquisa revelou que Zhao Changsheng também é um dos inventores. A reportagem indicou que, antes de Zhao Changsheng sair da OuSai Medical como acionista fundador, permaneceu por longo tempo ao serviço de universidades em Sichuan; importa ainda acompanhar se essa patente pertence às suas invenções por serviço na universidade e se a distribuição dos benefícios é clara.

Nas primeira e segunda rondas de perguntas, a Bolsa de Beijing colocou igualmente questões sobre “risco de infração”, sendo que, na segunda ronda, a questão incidiu diretamente em “se existe risco de infração quando o emitente utiliza tecnologias relacionadas com membrana de fibra oca”. Na primeira ronda, a bolsa exigiu que fosse explicado se, no processo de produção e venda dos principais produtos da RuiJian Medical, existe risco de infração de direitos de propriedade intelectual. Na segunda ronda, esta questão voltou a ser colocada, e a bolsa exigiu que a empresa explicasse novamente “se existe risco de infração quando o emitente utiliza tecnologias relacionadas com membrana de fibra oca”.

Na resposta à carta de perguntas divulgada em março de 2026, a RuiJian Medical afirmou que “a patente ‘membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada e respetivo método de fabrico’ cessou por expirar em fevereiro de 2025. A tecnologia não patente utilizada atualmente na produção ultrapassa o âmbito de cobertura dessa patente, pelo que não existe qualquer risco potencial de infração”.

Quanto a questões relacionadas com o exercício de funções dos principais responsáveis pela tecnologia e a determinação das invenções por serviço, estas voltaram a ser questionadas na segunda ronda de perguntas divulgada no início de 2026. O nosso jornal já tinha reportado que as datas de exercício de cargos de dois dos principais responsáveis pela tecnologia da RuiJian Medical, Wang Hongjian e Jiang Li, eram posteriores ao pedido da patente de invenção “uma ‘membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada por mistura de um copolímero trímero e respetivo método de preparação e utilizações’” (2010) — Wang Hongjian entrou para a OuSai Medical em dezembro de 2013 e Jiang Li entrou em julho de 2015. Merece atenção se o reconhecimento dos principais responsáveis pela tecnologia está correto e se a confirmação das despesas de I&D é razoável e exata.

Durante a ronda de perguntas, a Bolsa de Beijing também se concentrou em avaliar se os principais responsáveis pela tecnologia e inventores que entretanto saíram, bem como os acionistas fundadores da OuSai Medical, geraram todos os direitos de propriedade intelectual durante o período em que estiveram ao serviço como invenções por serviço. Na primeira ronda, a bolsa exigiu que fosse explicado se Liu Chengjie e outros acionistas fundadores da OuSai Medical desempenharam um papel importante durante o processo de I&D de tecnologias relevantes. A RuiJian Medical respondeu: “Zhao Changsheng, Liu Chengjie e Liao Shilong, três pessoas, entre 2005 e 2012, como acionistas fundadores da OuSai Medical; Liu Chengjie foi diretor executivo e gestor-geral; e Liao Shilong foi diretor. Durante esse período, as invenções por serviço relacionadas com membrana de fibra oca concluídas lançaram a base para a rutura inicial no desenvolvimento tecnológico e para a formação do protótipo do primeiro produto”.

Na segunda ronda, esta questão foi novamente colocada. A bolsa exigiu que fosse esclarecido, de forma adicional, se os principais responsáveis pela tecnologia ou inventores que entretanto saíram e os acionistas fundadores da OuSai Medical geraram todos direitos de propriedade intelectual durante o período em que estiveram em funções como invenções por serviço; e quando, em 2012, a equipa de acionistas fundadores da OuSai Medical transferiu as participações, se existiam acordos entre acionistas novos e antigos sobre a titularidade de tecnologias relacionadas com membrana de fibra oca.

No início de março de 2026, na resposta à carta de perguntas, a RuiJian Medical afirmou que, com base em documentos como relatórios de aprovação de projetos de atividades de I&D e em cadernos de tarefas técnicas, os direitos de propriedade intelectual gerados durante o período em que os principais responsáveis pela tecnologia que entretanto saíram, Dai Yan e Wang Tao, e os inventores exerceram funções constituem, todos eles, invenções por serviço, sendo atribuídos à empresa. Na transferência de participação de 2012, a patente de invenção “membrana de fibra oca de poliéter sulfona modificada e respetivo método de fabrico” foi devidamente registada em nome da empresa, não havendo objeções por parte dos acionistas novos e antigos quanto à titularidade dos direitos de propriedade intelectual.

Transações com partes relacionadas com empresas do grupo “Lepu” sob escrutínio

Para além das questões sobre capacidade de I&D independente referidas anteriormente pelo nosso jornal, também tem suscitado atenção a existência de transações com partes relacionadas da RuiJian Medical com empresas do grupo “Lepu”.

A Lepu Medical é uma empresa controlada pela entidade que exerce controlo efetivo sobre a RuiJian Medical, Pu Zhongjie. Durante o período em análise, a RuiJian Medical tinha casos de vendas no exterior através de empresas comerciais pertencentes à Lepu Medical, como a India Lepu. As receitas de vendas de cada período foram, respetivamente, 1941,71 milhões de yuans, 2512,37 milhões de yuans e 4299,19 milhões de yuans, representando, respetivamente, 5,63%, 6,12% e 8,90%. A margem bruta de lucro da empresa nas vendas para a India Lepu foi de 20,38%, 29,03% e 37,29%, respetivamente, ficando aquém da margem bruta média da empresa (cerca de 45%). A este respeito, a empresa entende que a margem bruta mais baixa se deve principalmente a fatores como a maior sensibilidade aos preços no mercado indiano.

No fim de cada período, a percentagem do saldo das contas a receber da Lepu Medical, parte relacionada, no total das contas a receber atinge 71,47%. Atualmente, a empresa concede à India Lepu um prazo de crédito de 150 dias, claramente superior aos 15–90 dias concedidos a outros clientes no exterior.

Na segunda ronda de perguntas, a Bolsa de Beijing exigiu uma análise quantitativa das razões para o crescimento contínuo da margem bruta de lucro nas vendas para a India Lepu, explicação sobre a razoabilidade comercial de um prazo de crédito claramente mais longo e se existe transferência de interesses. A RuiJian Medical respondeu que as variações da margem bruta se devem principalmente a fatores como taxas de câmbio e diminuição do custo dos produtos, e que o prazo de crédito mais longo resultou do resultado de negociações comerciais após considerações globais. No entanto, há um ponto que merece atenção: a India Lepu tem casos de efetuar pagamentos por intermédio da Lepu Holdings Limited. Em 2024 e nos 1–6 meses de 2025, por intermédio da Lepu Holdings Limited foram pagos, respetivamente, 1790,52 milhões de yuans e 988,32 milhões de yuans. Repórter He Yuxiao

Imagem da resposta da RuiJian Medical à segunda ronda de perguntas