Shenwan Hongyuan Estratégia: Conflito entre EUA e Irão, o cenário macroeconómico está prestes a convergir

I. A cotação actual nas Ações A (A-shares) na China continental preserva espaço para riscos tanto em alta como em baixa, tratando-se de uma cotação neutra, mas ainda não é uma cotação em regime estável. O mercado continua a ajustar de forma significativa as premissas do cenário para o médio prazo e a distribuição de probabilidades com base em catalisadores associados aos acontecimentos do conflito entre os EUA e o Irão. A volatilidade do mercado no curto prazo ainda se mantém elevada, não sendo ainda o momento para fazer uma aposta pesada. O cenário macro para o médio prazo vai convergindo gradualmente, mas ainda falta a última convergência-chave (mesmo que os EUA iniciem operações terrestres, retirariam-se rapidamente). Se a convergência-chave se concretizar, o momento em que o conflito EUA-Irão teria maior impacto sobre os mercados de capitais terá passado, e a preferência pelo risco poderá voltar a subir, atingindo um ponto de fundo.

A cotação das Ações A para o conflito EUA-Irão, no curto prazo, ainda não é um regime estável; porém, preserva espaço tanto para riscos em baixa como em alta. Pode ser visto como um “estado neutro instável”: se a Reserva Federal aumentar as taxas para responder ao aumento do centro das expectativas de inflação, e a economia entrar num ciclo de estagflação, os mercados accionistas globais poderão “cair rapidamente e depois reagir”, mas ainda “cair lentamente depois”, e o mercado de capitais ainda não terá absorvido plenamente a expectativa pessimista de estagflação. Ao mesmo tempo, a cotação positiva para a segurança energética da China e para a segurança da cadeia de abastecimento também é insuficiente; a procura da cadeia de exportação (Alpha) e a capacidade de vender com margens para o exterior ainda têm de ser comprovadas. Isso poderá convergir com a cotação de capital no Médio Oriente + o reforço do regresso de capital estrangeiro, levando a uma reavaliação da força relativa entre países e impulsionando o rápido retorno das Ações A a um estado forte. Tanto os riscos em baixa como os riscos em alta ainda não foram precificados de forma suficiente, e o cenário de perspectivas para o médio prazo ainda não convergiu. Assim, no curto prazo, as Ações A não estão em equilíbrio estável, mas também não deixam de ser um estado neutro.

No curto prazo, o mercado continua a catalisar o conflito EUA-Irão e a ajustar de forma significativa as premissas do cenário e a distribuição de probabilidades para o médio prazo. Isto manifesta-se no facto de a reacção do mercado ao catalisador do evento continuar a ser sensível, a volatilidade se manter em níveis elevados e a preferência pelo risco continuar sob pressão. Isto significa que, nesta fase, ainda não é o momento de fazer uma aposta pesada com base nas perspectivas para o médio prazo.

O cenário macro para o médio prazo ainda não convergiu totalmente, mas algumas convergências já se estão a formar. Concentramo-nos sobretudo em 3 pontos: 1. O jogo entre os EUA e o Irão será um problema de médio e longo prazo, e isso já se tornou consenso. O mercado já reagiu de forma inicial às alterações do centro de cotação de activos para o médio prazo. 2. A perspectiva do mercado sobre a política monetária para o médio prazo está a tornar-se cada vez mais objectiva: ao mesmo tempo que a Reserva Federal enfrenta a subida do centro das expectativas de inflação, também tem de lidar com um mercado de emprego fraco + promover o retorno da indústria transformadora. Fazemos a simulação de que, perante um choque de custos, a economia dos EUA “tende a estagnar (ser fácil cair em estagnação) e não a inflacionar (ser difícil gerar inflação)”. Em termos de referência, aguardar na fase semelhante à estagflação e cortar taxas na fase semelhante à recessão poderá ser a decisão-base. Correspondentemente, a perspectiva de estagflação para o médio prazo não é uma hipótese de base; a confirmação das expectativas de estagflação terá de esperar, no mínimo, pela confirmação da orientação da política monetária em torno de Maio em Wash 5. 3. O entendimento do Governo dos EUA sobre os potenciais alvos de uma operação de desembarque terrestre (evitar ficar preso numa guerra convencional de longa duração; após atingir objectivos tácticos, retirar-se atempadamente; a ordem no Médio Oriente permanece inacabada) não tem diferenças fundamentais em relação ao mercado de capitais. Quando os EUA iniciam uma operação de desembarque, o cenário subsequente é a principal fonte de incerteza do médio prazo nesta fase. Se, no curto prazo, houver uma operação de desembarque terrestre, e se o cenário de atingir os objectivos tácticos e retirar-se rapidamente se concretizar, isso constituirá a convergência-chave do cenário macro para o médio prazo. Assim, o momento em que o conflito EUA-Irão terá maior impacto sobre os mercados de capitais passará, a preferência pelo risco poderá voltar a recuperar a partir do fundo, e a confirmação do fundo para o médio prazo no mercado de Ações A.

II. Concretização da segunda baixa em busca de fundo + convergência-chave do cenário macro + reforço da política de “avançar com estabilidade e atingir resultados a longo prazo”, pode haver um importante ponto baixo no médio prazo relativamente perto. O valor no estrangeiro começa a superar o crescimento a partir de Nov 25; nas Ações A, a partir de meados de Jan 26, também se inicia um ciclo de ajustamento do pequeno crescimento: desde a rotação de sectores naturais e a mudança de estilo, passando pelo HALO trading, até ao conflito EUA-Irão, a relação custo-benefício do crescimento relativo melhorou de forma significativa. A nova economia e os recursos estratégicos continuam a ser activos de inflação da era. O momento de maior impacto do conflito EUA-Irão no mercado já passou, e a eficácia da selecção de acções bottom-up voltará gradualmente. Desta vez, o fundo do mercado também é o fundo do estilo de pequeno crescimento.

A incerteza no curto prazo do conflito EUA-Irão continua a comprimir a preferência pelo risco, e a segunda busca de fundo está a ser concretizada. Se, na sequência, a convergência-chave do cenário macro para o médio prazo se confirmar, em conjunto com a política de “avançar com estabilidade e atingir resultados a longo prazo” para proteger a estabilidade do mercado de capitais, acelerando a liquidação do pessimismo e a absorção dos “bilhetes” pessimistas, consideramos que um importante ponto baixo no médio prazo pode estar relativamente perto.

Este ponto baixo pode ser tanto o fundo do mercado como o fundo do estilo (pequeno crescimento). No estrangeiro, o estilo de valor começa a superar o crescimento a partir de Nov 25. Enquanto isso, no país, depois de uma sequência de narrativas de inflação por capacidade de computação, de indústria aeroespacial comercial e de aplicações de IA, em Jan 26 inicia-se também um ciclo de ajustamento do pequeno crescimento. No país e no estrangeiro, o desenrolar das fases do mercado é basicamente semelhante: começa com a rotação entre sectores naturais e mudanças de estilo; depois, após o HALO trading e o conflito EUA-Irão, o estilo de pequeno crescimento encontra-se num estado relativamente favorável de relação custo-benefício. Logo que o momento em que o conflito geopolítico tem o maior impacto no mercado de capitais passe, e o ciclo macro e o conflito geopolítico deixem de ser a principal contradição, o padrão de médio prazo anterior regressa gradualmente. A nova economia e os recursos estratégicos continuam a ser activos de inflação da era. A eficácia da selecção de acções bottom-up regressará gradualmente; o efeito de fazer dinheiro estabiliza e o arranque da fase de subida em alta inicia-se de forma lenta. Por isso, desta vez, o fundo do mercado também é o fundo do estilo de pequeno crescimento.

Após o surgimento do ponto baixo no médio prazo, o mercado regressará ao caminho de “dois ciclos de subida”. Entre os dois ciclos de subida, o “ciclo de consolidação com volatilidade e descanso” continuará ainda durante algum tempo; o núcleo é aguardar a acumulação de sinais positivos da realidade fundamental, com o desempenho e o tempo a absorverem a valorização. Com o progresso em salto da tendência industrial, a estrutura de consenso volta a reunir-se, e com a condição de que o efeito de fazer dinheiro acumule e impulsione um ciclo positivo de capital incremental. Em 26-27, ainda haverá a “segunda fase de subida” (possivelmente com arranque em 26Q4); este será o cenário de convergência entre fundamentos e liquidez, abrindo totalmente o espaço de subida.

III. Durante a fase de consolidação com volatilidade e descanso entre os dois ciclos de subida, a extensão da linha principal em tecnologia + a expansão do enredo macro continuam a ser a principal fonte de oportunidades de investimento com elevada elasticidade. Nesta fase, as oportunidades independentes em sub-indústrias continuam a ter elasticidade, mas a ligação entre sectores é fraca, pelo que o efeito de fazer dinheiro não se consegue difundir de forma ampla. Antes do conflito EUA-Irão, as direcções de tecnologia de “realidade pesada” tinham força; no curto prazo ainda há oportunidades, com foco em comunicações ópticas, turbinas a gás e armazenamento de energia. Na próxima fase, a energia nova, veículos de energia nova e a cadeia de exportação são direcções que podem validar a melhoria do ciclo. No curto prazo, o efeito de cobertura do acerto ainda é temporariamente fraco; no entanto, comprar a melhoria do ciclo continua a ser uma oportunidade importante no futuro.

Na fase de consolidação com volatilidade e descanso, as oportunidades de investimento com elevada elasticidade continuam a vir da extensão da linha principal em tecnologia + expansão do enredo macro. As oportunidades independentes das sub-indústrias continuam a aparecer uma após outra, mas a ligação entre sectores é fraca; o efeito de fazer dinheiro não se consegue difundir de forma ampla, exigindo mudanças nas direcções de poucas tendências favoráveis.

Na fase em que o conflito EUA-Irão atinge e comprime a preferência pelo risco, as oportunidades de investimento com elevada elasticidade tendem, em geral, a ser reprimidas. Contudo, no momento em que o conflito EUA-Irão deixa de ter maior impacto no mercado de capitais, a rotação de sectores com elevada elasticidade volta a continuar a ser eficaz. Em termos concretos, nas direcções tecnológicas que tinham força antes do conflito EUA-Irão, ainda há elasticidade no curto prazo. O foco é em comunicações ópticas, turbinas a gás e armazenamento de energia. Nas direcções de rotação seguintes, damos prioridade às oportunidades de investimento em energia nova, veículos de energia nova e a cadeia de exportação. Numa fase de baixa preferência por risco, a energia nova é vista como activo de cobertura, mas o efeito é temporariamente fraco. Depois, quando a validação de novas encomendas aumentar, a oferta e a procura melhorarem e for possível vender de forma eficaz com margens para o exterior, o mercado entra na fase de investimento orientado pelo ciclo; então, energia nova, veículos de energia nova e cadeia de exportação continuam a ser oportunidades importantes de investimento. Ao mesmo tempo, a energia nova poderá tornar-se base estrutural para o retorno do capital estrangeiro e para a reavaliação da força relativa entre países, constituindo uma direcção com elasticidade para cima e com difusão do efeito de fazer dinheiro.

Aviso de riscos: recessão da economia no estrangeiro acima das expectativas; recuperação da economia no país abaixo das expectativas.

(Origem: Shenwan Hongyuan)