بنك كندا الملكي، السيد نايون رونغ: تقلبات تداول الذهب ستستمر، يمكن بناء مراكز إذا كانت دون 4400

اسأل الذكاء الاصطناعي · ما السبب الرئيسي لتذبذب الذهب؟ السيولة لا المخاطر الجيوسياسية، فما منطق ذلك؟

جنوب الصين المالية · مراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين: يوان سي جيه · المتدرب تشانغ بو يانغ · تقرير من هونغ كونغ

من «التحوط الجيوسياسي» إلى «تداول السيولة»، تشهد أسواق المعادن الثمينة الدولية تبدّلاً أكثر تعقيدًا في آليات التسعير.

في الربع الأول من عام 2026، شهدت أسعار الذهب والفضة تقلبات ملحوظة: عند افتتاح 31 مارس، عاد سعر الذهب الدولي إلى نحو 4538 دولارًا للأونصة، وسعر الفضة إلى نحو 69.35 دولارًا للأونصة، لكن ذلك مقارنةً بذروة الشهر القريب شهد تراجعًا واضحًا. تُظهر البيانات أن الانخفاض خلال الشهر الأخير في عقود الذهب والفضة الآجلة يقارب 13% و24% على التوالي، ما يشير إلى أن مشاعر التحوط لم تتحوّل إلى ارتفاع بشكل خطّي، بل جرى تضخيمها عبر قوة الدولار وتوقعات رفع الفائدة وإغلاق مراكز الأموال ذات الطابع التداولي. كما أشارت جمعية الذهب العالمية إلى أن ضغط تراجع سعر الذهب منذ مارس/آذار يعود إلى صعود الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، إلى جانب تدفقات الخارج من صناديق الاستثمار المتداولة للذهب (ETF) المدرجة في الولايات المتحدة.

إن مسار التقلبات الذي شهدته أسواق المعادن الثمينة مؤخرًا جعل منطق «الأصول الملاذ الآمن» التقليدي موضع اختبار كبير. أظهرت بيانات من أبحاث بلومبرغ للصناعة أن صناديق ETF للسلع شهدت منذ مارس/آذار تدفقات خارجية قياسية بلغت 11.0 مليار دولار، منها عمليات استرداد تتجاوز 7.0 مليارات دولار في صناديق الذهب ETF، وخروج نحو 1.4 مليار دولار في صناديق الفضة ETF.

في هذا السياق، أجرت المتحدثة سوا ناي رونغ، محللة إستراتيجيات رفيعة في إدارة الثروات لدى البنك الملكي الكندي في آسيا، مقابلة خاصة مع مراسل تقرير «الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين»، لتفكيك المنطق الأساسي وراء تقلبات أسعار الذهب الحالية. وأوضحت أن أكبر عامل دافع ليس المخاطر الجيوسياسية بحد ذاتها، بل أثر السيولة.

قالت سوا ناي رونغ إن الأموال المضارِبة والرافعة المالية التي تدفقت منذ النصف الثاني من العام الماضي بدأت بالهروب بشكل مُكثف، إلى جانب قيام بعض المستثمرين في آسيا ببيع الذهب والفضة لتغطية فجوة السيولة، الأمر الذي عزّز تذبذب سوق الذهب في الفترة الأخيرة. وبيانات ارتفاع حجم تداول صناديق الذهب ETF في أول شهرين من 2026 إلى ما يعادل 3 أضعاف متوسط عام 2025، وكذلك ارتفاع صناديق الفضة ETF بنحو 9 أضعاف، هي بمثابة توثيق لـ «التداول المزدحم».

وبالنظر إلى الأمام، لا يزال «أساس» الذهب طويل الأجل مدعومًا بشراء البنوك المركزية للذهب. تُظهر إحصاءات جمعية الذهب العالمية أن صافي مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب بلغ 863 طنًا في 2025. وترى سوا ناي رونغ أنه في ظل موجة نزع الدولرة، تواصل البنوك المركزية للأسواق الناشئة مثل بولندا والصين زيادة الحيازة، بما يشكّل دعمًا لأسفل طويل الأجل لسعر الذهب.

أما بالنسبة إلى توقيت بناء المراكز الذي يشغل المستثمرين أكثر ما يشغلهم، فقد أعطت سوا ناي رونغ توقعًا محددًا لمدى زمني: يملك الذهب هامش أمان أعلى بين 4200-4400 دولار للأونصة، بينما قد يواجه مقاومة قرب 4900 دولار. وفي الوقت نفسه، تحذر من أن سوق الذهب هذا العام من المرجح أن يُظهر خصائص تداول على شكل موجات.

اشتداد الأموال المضارِبة يفاقم تذبذب أسعار الذهب والفضة

《الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين》: في ظل استمرار الاضطرابات في الشرق الأوسط، ما العوامل التي أدت إلى التقلب الكبير في أسعار الذهب والفضة مؤخرًا؟ وهل سيستمر هذا التقلب خلال العام؟

**سوا ناي رونغ: **نعتقد أن أكبر عامل يسبب تقلب أسعار المعادن الثمينة في الآونة الأخيرة هو تأثير السيولة. فمن ناحية، هناك هروب سريع للأموال المضارِبة والرافعة المالية. منذ النصف الثاني من العام الماضي وحتى بداية هذا العام، شهدت أسعار الذهب والفضة ارتفاعًا مذهلاً وتجاوزت خط الاتجاه طويل الأجل، ما يدل على وجود كمية كبيرة من الأموال المضارِبة والرافعة المالية في السوق. ومع تصاعد المخاطر الجيوسياسية المحلية، مثل اضطرابات الشرق الأوسط، فإن هذه الأموال عادةً تنسحب بسرعة، ما يؤدي إلى تقلبات شديدة في الأسعار.

ومن ناحية أخرى، يواجه بعض المستثمرين إلحاحًا في احتياجات السيولة وزيادة الاحتفاظ بالنقد. ومع تزايد حالة عدم اليقين في الشرق الأوسط، قد يحتاج بعض المستثمرين إلى بيع الذهب والفضة لزيادة الاحتفاظ بالنقد أو لسد فجوة التمويل النقدي في جوانب أخرى من السيولة، وهذا السلوك البيعي يعزّز أيضًا تقلبات الأسعار على المدى القصير.

أما فيما إذا كان هذا التقلب سيستمر طوال العام، فيعتمد ذلك إلى حد كبير على التطورات الإضافية في الشرق الأوسط. لكن على الأقل في المرحلة الحالية، فإن تقلبات السوق أصبحت مؤقتًا أكثر استقرارًا.

《الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين》: حاليًا، توجد أصوات في السوق تشكك فيما إذا كان الذهب ما زال أصلًا فعّالًا للتحوط. وهناك أيضًا من يرى أنه مع قيام كميات كبيرة من الأموال المؤسسية بتخصيص الذهب عبر صناديق الذهب ETF، صار الذهب أصلًا ذا مخاطرة. ما رأيك في هذه النقاشات؟

**سوا ناي رونغ: **نعتقد أنه خلال صراع الشرق الأوسط، يبدو أن الذهب قد فقد وظيفة الملاذ الآمن، والسبب الجوهري هو أنه منذ أواخر العام الماضي دخلت أموال مضارِبة كثيرة إلى ساحة المراهنة، مع وجود حالات لهروب أموال مضارِبة وأموال ذات رافعة مالية.

ومن خلال النظر إلى أحوال التداول في صناديق الذهب والفضة ETF، نرى أنه خلال شهرين فقط هذا العام، شهد حجم تداول صناديق الذهب ETF والفضة ETF زيادة انفجارية مقارنةً بمتوسط العام الماضي: فقد نما حجم تداول صناديق الذهب ETF بنحو 3 أضعاف، بينما نما صندوق الفضة ETF بنحو 9 أضعاف تقريبًا. ومن هنا يتضح أن السوق مليء بمضاربين قصيري الأجل وأموال ذات رافعة مالية. وعندما تتغير أوضاع المنطقة، فإن هروب هذه الأموال بشكل مُركّز يؤدي إلى تقلبات حادة في الأسعار، ما يطغى على خاصية الذهب الأصلية بوصفه ملاذًا آمنًا.

إضافة إلى ذلك، نلاحظ في تذبذبات سعر الذهب الأخيرة سمة زمنية واضحة: غالبًا ما يشهد سعر الذهب هبوطًا كبيرًا خلال جلسة التداول في آسيا، بينما بعد دخول الأموال الأوروبية، يميل مقدار الهبوط إلى الاستقرار، كما يصبح السعر أكثر ثباتًا. ونرجّح أن ذلك قد يكون لأن بعض المستثمرين في آسيا لديهم احتياجات لزيادة الاحتفاظ بالنقد أو سد فجوة سيولة في جوانب أخرى، لذا يقومون بتقليل المراكز أو بيع الذهب خلال فترة آسيا. وهذا الضغط البيعي المُركّز إقليميًا قد يؤدي أيضًا إلى هبوط حاد لسعر الذهب على المدى القصير.

حماس مستثمري التجزئة الآسيويين لشراء ETF للذهب أعلى

《الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين》: إن تقلبات سوق المعادن الثمينة كانت شديدة مؤخرًا، والتدفقات المالية هي بلا شك المحرك الأهم. وفقًا لملاحظاتك، ما أنواع المستثمرين الذين يقومون بالشراء، وأيهم يقومون بالبيع؟ علاوة على ذلك، هل توجد عوامل دافعة محددة وراء سلوكيات زيادة الحيازة أو البيع/الاسترداد لدى المستثمرين من دول مختلفة؟

**سوا ناي رونغ: **لطالما كان لدى بيانات تداول صناديق الذهب درجة من عدم الشفافية والتأخر، ومن الصعب الحصول على معلومات شاملة وفي الوقت المناسب، لأن ذلك يتضمن حجم تداول ETF، كما يشمل أيضًا عمليات الشراء التي تقوم بها البنوك المركزية.

حاليًا، نعتمد أساسًا على بيانات تداول صناديق الذهب ETF لإجراء التحليل. وبناءً على بيانات التداول خلال الأسبوعين الأخيرين، يظهر أن السوق يُظهر تباينًا إقليميًا واضحًا. ما زال المستثمرون الصينيون يواصلون شراء صناديق الذهب ETF، بينما يميل المستثمرون من أوروبا وأمريكا إلى تقليل الحيازة. إضافة إلى ذلك، فإن بعض المنتجات المرتبطة بصناديق الذهب ETF—عندما تصل إلى مستويات أسعار محورية—تتعرض أيضًا لحالات بيع قسري.

ومن وجهة نظرنا، خلال العامين أو العام ونصف العام الماضيين، كان حماس مستثمري التجزئة في آسيا للمشاركة في شراء صناديق الذهب ETF أعلى. ومن المحتمل جدًا أن يكون ذلك لأن العديد من الدول في آسيا شهدت انخفاضًا نسبيًا في قيمة عملاتها مقابل الدولار خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية، ما دفع المستثمرين إلى السعي وراء أصول تحفظ القيمة. وفي السنوات الثلاث الماضية، شهدت الولايات المتحدة سوقًا صاعدة كبيرة في أسهم التكنولوجيا؛ وبالنسبة إلى المستثمرين في الدول الآسيوية، أصبح الذهب—إلى جانب الاستثمار في أسهم التكنولوجيا الأمريكية—خيارًا أفضل. علاوة على ذلك، خلال تلك الفترة كانت معدلات الفائدة الحقيقية في كثير من دول آسيا منخفضة عمومًا، ما جعل المستثمرين يفتقرون إلى فرص استثمارية عالية الجودة؛ وبالمقارنة، أصبح الذهب المكان المثالي لتخزين الأموال.

شراء البنوك المركزية للذهب يوفر دعمًا طويل الأجل لسعر الذهب

《الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين》: كيف قد تؤثر سياسات البنك الفيدرالي الأمريكي بشأن الفائدة على أسعار الذهب والفضة الفورية؟

**سوا ناي رونغ: **من منظور تاريخي، فإن عوامل مثل الفائدة الحقيقية، واتجاه الدولار، واتجاه التضخم، والمخاطر الجيوسياسية، تؤثر بالفعل بدرجة ما على أسعار المعادن الثمينة. لكن في المرحلة الحالية، وخلال هذه الموجة من ارتفاع الذهب، يبدو أن تأثير مسار الفائدة الحقيقية للدولار على سعر الذهب ليس واضحًا كما كان في السابق.

خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية، ظلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستقرة نسبيًا، بينما شهد سعر الذهب ارتفاعًا كبيرًا. ونعتقد أن سبب هذا الانفصال يعود إلى أن البنوك المركزية العالمية أصبحت أكبر مشتري على هامش هذه الموجة من ارتفاع الذهب. فالبنوك المركزية كانت تمتلك كميات كبيرة من سندات أمريكية، وبفضل مخاطرها الائتمانية الجيدة وسيولتها، كان يمكن استبدالها بما يلزم من سلع مثل النفط والمواد الغذائية. ومنذ اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا في 2022، أصبحت هذه الميزة للسندات الأمريكية محل تحدٍّ؛ إذ أدركت البنوك المركزية أن أصول ائتمانية تقليدية كانت تمتلكها سابقًا—مثل السندات الأمريكية—تواجه مخاطر التجميد أو المصادرة، ولذلك بدأت البنوك المركزية في التحول إلى حيازة الذهب.

حتى الآن، لم يتغير هذا الاتجاه. وعلى وجه الخصوص، ففي هذا العام وحده خلال الأشهر الثلاثة الماضية، نفذت الولايات المتحدة مرتين من العمليات العسكرية، ما يجعل الطلب لدى البنوك المركزية للأسواق الناشئة على زيادة حيازة الذهب أكثر إلحاحًا. على سبيل المثال، كانت أكبر دولة مشترية للذهب العام الماضي هي بولندا، وهو ما قد يعكس أنها شعرت بقدر من الضغط في صراع روسيا وأوكرانيا وتحتاج إلى زيادة كبيرة في حيازة الذهب.

إضافة إلى ذلك، حتى في الدول الناشئة التي قامت بزيادة كبيرة لحيازة الذهب خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية، ظلت نسبة حيازة الذهب إلى إجمالي احتياطيات النقد الأجنبي منخفضة نسبيًا. ففي العديد من الدول الآسيوية، بما في ذلك الصين واليابان وسنغافورة، تقل هذه النسبة عن 10%، ولا تزال هناك مساحة كبيرة لزيادة الحيازة مستقبلًا.

《الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين》: كيف سيمر سعرَا الذهب والفضة عبر مساريهما القصير والطويل هذا العام؟ وما العوامل التي ستؤثر في مسارهما؟

**سوا ناي رونغ: **على المدى القصير، نعتقد أن العامل الذي سيكون له أكبر تأثير هو بالتأكيد التطور الإضافي لصراع الشرق الأوسط، إذ سيؤثر ذلك على ثقة المستثمرين واتجاه تدفق الأموال.

وعلى المدى الطويل، تختلف عوامل تأثير أسعار الذهب والفضة. بالنسبة إلى الذهب، يولي المستثمرون اهتمامًا كبيرًا لاحتياجات التحوط. وفي بيئة نزع الدولرة وتعدد الأقطاب في العالم، يتمتع الذهب بمكانة مميزة. إضافة إلى ذلك، ستستمر عمليات شراء البنوك المركزية للذهب على المدى الطويل، ما يوفر دعمًا طويل الأجل لأسعار الذهب.

أما منطق تسعير الفضة فهو مختلف؛ إذ إن الطلب الصناعي عليها أقوى. ففي العديد من المجالات الصناعية مثل الطاقة الشمسية الكهروضوئية، والسيارات الكهربائية، والأجهزة الطبية، هناك حاجة كبيرة لاستخدام الفضة. وبالمقارنة مع الذهب، فإن حجم سوق الفضة أصغر، لذلك تكون دوريتها وتقلبات الأسعار أكثر حدة. ولكي تخرج الفضة من اتجاه قوي طويل الأجل، فإن المفتاح يكمن في ما إذا كانت هناك عودة اقتصادية مستمرة وقوية يمكن أن تعزز الطلب الصناعي.

شراء تحت 4400 دولار أكثر أمانًا

《الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين》: بالنسبة للمستثمرين الذين يرغبون في استخدام استراتيجية «الشراء مع التصحيح/الهبوط»، ما الشروط التي يجب توافرها على مستوى الشكل الفني أو معنويات السوق كي يُعتبر ذلك ذا هامش أمان مرتفع؟ وما المؤشرات الرئيسية التي ينبغي على المستثمرين مراقبتها لتقدير الاتجاه قصير الأجل للذهب والفضة؟

**سوا ناي رونغ: **بالنسبة للمستثمرين الذين يرغبون في الشراء مع التصحيح/الهبوط، يُنصح بالتركيز على المؤشرات الفنية مثل المتوسطات المتحركة (مثل متوسط 50 يومًا و200 يوم) وكذلك مستويات الدعم والمقاومة السعرية المحورية.

أما بالنسبة للذهب، فإن نطاقًا جيدًا للشراء قد يكون تقريبًا بين 4200 و4400 دولار. وبالنظر إلى الصورة العامة هذا العام، يحتاج المستثمرون إلى تعديل توقعاتهم؛ فقد تكون عوائد سوق الذهب هذا العام أقل مما كانت عليه العام الماضي، وغالبًا سيظهر السوق أكثر خصائص تداول على شكل موجات. وعندما يرتفع سعر الذهب إلى نحو 4900 دولار، قد يواجه مستوى مقاومة. وبالنسبة للمستثمرين الذين لا يحملون حاليًا مراكز، فإن الشراء تحت 4400 دولار يكون نسبيًا أكثر أمانًا.

وبالنسبة لسعر الذهب، فإن سعرنا المستهدف في أسواق رأس المال هو حوالي 5000 دولار. وهذا العام، نعتقد أن نطاق تداول الذهب قد يقضي معظم وقته بين 4500 و5500 دولار.

أما بالنسبة للفضة، فنحن نلاحظ وجود دعم سعري قصير الأجل قرب 60 دولار، وفي هذا العام قد تواجه الفضة مقاومة قرب 75 دولارًا و86 دولارًا.

إعداد: تشاو هاي جيان

المراسل: يوان سي جيه

المدقق العام: تشو لينا

التحرير: هە جا لي يينغ ليانغ

التصميم: لي جي لي

الجهة المُنتِجة: مجموعة جنوب الصين المالية للإعلام الشامل