رادار الطرح العام الأولي | إنفراي روي نين تعتمد على لونجي، وفي ظل “التنافس الشديد” في صناعة الطاقة الشمسية، ذُكر أنها تكبّدت خسارة سنوية ضخمة قدرها 8.64 مليار يوان

مراسل “جييماينغ شينوين” | كووجينغجينغ

تُظهر صفحة الموقع الرسمي لبورصة هونغ كونغ أن مُصنّع شرائح الخلايا الكهروضوئية من نوع N TOPCon، شركة سيتشوان إنفا رُوي نهِنغ للتكنولوجيا القابضة المحدودة (ويُشار إليها اختصارًا بـ“إنفا رُوي نهِنغ”) قد قدم مؤخرًا للمرة الثانية مواد طلب طرح أولي في السوق الرئيسي لبورصة هونغ كونغ.

علمت “جييماينغ شينوين” أن الشركة، في يونيو 2023، حاولت التوجّه إلى السوق الرأسمالي، إذ حاولت أولًا طرحًا أوليًا في السوق الرئيسي لدى بورصة شنغهاي، لكنها سحبت طلب إدراجها بعد أقل من شهر، وكان سبب السحب هو: “التغيّرات في استراتيجية التطوير المستقبلية، وتغيّرات بيئة السوق، وعدم اليقين بشأن جدول تقدّم إدراج الشركة في أسهم الصين (فئة A).”

بعد مرور عامين، تكشف نشرة الاكتتاب في بورصة هونغ كونغ التي أعلنتها إنفا رُوي نهِنغ عن مزيد من التفاصيل. فقد تعرضت الشركة لأزمة وجود أو عدم في الفترة حول 2024، إذ حققت خسارة فادحة آنذاك بلغت 8.64 مليار يوان؛ وفي 2025 تحولت إلى الربحية محققة 864M يوان، لكن حتى نهاية ديسمبر من ذلك العام لم تتجاوز النقد وما في حكمه 857M يوان، بينما بلغت قيمة الخصوم في الفترة نفسها 655M يوان.

في الوقت الحالي، ومع ارتفاع ضغوط التمويل، اختارت إنفا رُوي نهِنغ التحوّل إلى بورصة هونغ كونغ. فقد قدمت للمرة الأولى مواد طلب طرح أولي في أغسطس 2025، “ثم أصبحت غير سارية” بعد ستة أشهر، وبعد ذلك قدمت طلبًا مرة ثانية في مارس 2026.

رهان على شرائح الخلايا الكهروضوئية من نوع N

حاليًا، تتجاوز نسبة منتجات شرائح الخلايا الكهروضوئية من نوع N TOPCon أكثر من 80% من السوق العالمية لخلايا الخلايا الكهروضوئية. وقد أنجزت إنفا رُوي نهِنغ في السنوات الأخيرة التحوّل من شرائح الخلايا من نوع P إلى شرائح الخلايا من نوع N، وأنشأت ثلاث قواعد إنتاج رئيسية في ييبين وميانغ واندونيسيا، كما نقلت مقرها في 2025 إلى ييبين في سيتشوان.

استنادًا إلى منظومة البحث والتطوير “جيل الإنتاج الضخم (TOPCon)، جيل الاحتياط (BC)، جيل التطوير (تراكيب البيروفسكايت متعددة الطبقات)”؛ تقول إنفا رُوي نهِنغ إنها وضعت بالفعل مسار تقنية شرائح الخلايا من نوع N xBC على أساس شرائح الخلايا الكهروضوئية من نوع N TOPCon. واعتبارًا من أغسطس 2025، أصبحت أول شركة متخصصة في تصنيع شرائح الخلايا الكهروضوئية عالميًا تُجري التَسويق التجاري لشرائح الخلايا الكهروضوئية من نوع N xBC.

وفقًا لآخر ترتيب منشور بواسطة InfoLink Consulting في فبراير 2026 لشحنات خلايا الخلايا الكهروضوئية لعام 2025، جاءت إنفا رُوي نهِنغ في المرتبة الثانية عالميًا من حيث شحنات الخلايا، خلف تونغوي فقط.

تُظهر النشرة أن الفترة من 2023 إلى 2025 (فترة التقرير)، شهدت إنفا رُوي نهِنغ أن إيرادات شرائح خلايا P من نوع PERC ضمن الشركة قد انخفضت من 91.9% من إجمالي الإيرادات إلى 13.8% ثم إلى 3.6%. وفي المقابل، ارتفعت حصة إيرادات شرائح الخلايا من نوع N TOPCon من 7.1% إلى 81.2% ثم إلى 88.1%. وفي 2025، بدأت شرائح الخلايا من نوع N xBC لدى الشركة في تحقيق الإيرادات، بما وفّر مساهمة بنسبة 3.2% من الإيرادات.

على مرّ سنوات، استعانت إنفا رُوي نهِنغ بالتمويل لـ“تعويض نقص السيولة”. فمن يونيو 2022 وحتى قبل تقديم طلبها لهذه الجولة من الطرح الأولي، أكملت الشركة 4 جولات تمويل، بإجمالي استثمارات تجاوز 3.4B يوان، وأدخلت مستثمرين خارجيين مثل ييبين غاو تو (تابعة للجنة إدارة الأصول الحكومية في ييبين) وصندوق التمويل الأخضر الوطني واستثمارات جيانشينغ وغيرها. وبنهاية يوليو 2025، وبعد آخر جولة تمويل قبل الطرح الأولي، بلغت قيمة التقييم بعد الاستثمار للشركة نحو 10.49B يوان.

بعد الخروج من الخسارة الفادحة في 2024، مخاوف من جانب الإيرادات الخارجية

تُظهر النشرة أن إنفا رُوي نهِنغ حققت إيرادات قدرها 410M يوان و864M يوان و857M يوان خلال الأعوام 2023 و2024 و2025 على التوالي؛ وكانت أرباح العام خلال نفس الفترات 4.1 مليار يوان و-8.64 مليار يوان و8.57 مليار يوان على التوالي.

وبخصوص الخسارة الفادحة في 2024، تتمثل التفسير الذي قدمته إنفا رُوي نهِنغ في أن “التوسع السريع في السعة الإنتاجية لشرائح خلايا الخلايا الكهروضوئية أدى إلى اختلال التوازن بين العرض والطلب في السوق، ما زاد حدة المنافسة. إضافة إلى ذلك، مع انخفاض تكلفة الشرائح السيليكونية (wafer)؛ ومع تحسين عمليات التصنيع الذي خفض تكلفة غير السيليكون، اختار مصنعو شرائح الخلايا الكهروضوئية خفض الأسعار للتنافس على حصة السوق، ما انتهى إلى انخفاض سعر شرائح الخلايا الكهروضوئية.”

منذ عام 2022، اجتذبت قدرة الربحية المرتفعة قطاع صناعة الخلايا الكهروضوئية العالمية على تدفّق استثمارات واسعة، كما أدى التحول من شرائح خلايا من نوع P إلى شرائح من نوع N إلى زيادة الطلب على سعات إنتاجية جديدة، ما تسبب في ظهور توسعات واسعة بدءًا من الربع الرابع من 2023.

وفقًا لشركة فوروسيت سَليهوان (Frost & Sullivan) (弗若斯特沙利文)، ارتفع إجمالي المعروض العالمي من شرائح الخلايا الكهروضوئية من 799.9GW في 2023 إلى 1105.8GW في 2025، لكن نمو الطلب كان متأخرًا عن نمو المعروض، ما أدى إلى فائض في العرض. اتسع فائض العرض والطلب من 248.1GW إلى 491.5GW، كما تضخم فائض العرض والطلب في السوق الصينية من 253.9GW في 2023 إلى 470.2GW في 2025.

في مواجهة “حرب الأسعار” في الصناعة، لا يمكن لإنفا رُوي نهِنغ تجنب ذلك. فقد هبط متوسط سعر شرائح خلايا PERC من نوع P من 0.67 يوان لكل واط في 2023 بشكل حاد إلى 0.25 يوان لكل واط في 2024، بانخفاض سنوي بنسبة 62.69%. كما انخفض متوسط سعر شرائح الخلايا من نوع N TOPCon من 0.44 يوان لكل واط في 2023 بمقدار 36.4% إلى 0.28 يوان لكل واط في 2024.

خلال تلك الفترة، انخفضت تكلفة شرائح السيليكون أيضًا، وهي تمثل نحو نصف إجمالي تكلفة شرائح الخلايا الكهروضوئية. انخفض سعر شراء شرائح السيليكون للوحدة من 0.44 يوان لكل واط في 2023 إلى 0.19 يوان لكل واط في 2024. كما تقلص فارق السعر بين متوسط سعر شرائح خلايا PERC من نوع P وبين سعر شراء شرائح السيليكون للوحدة من 0.23 يوان لكل واط في 2023 إلى 0.06 يوان لكل واط في 2024.

منذ 2025، قامت إنفا رُوي نهِنغ بضبط هيكل منتجاتها بالتوازي: حيث أوقفت خطوط إنتاج شرائح خلايا PERC من نوع P في قاعدة تيانتشانغ، وركّزت على زيادة السعة الإنتاجية الفعالة لشرائح خلايا N TOPCon.

مع انخفاض تكاليف التصنيع والعمالة وغيرها بسبب أثر وفورات الحجم، حافظت إنفا رُوي نهِنغ على شرائح خلايا N TOPCon بسعر 0.3 يوان لكل واط في 2025. كما انخفضت تكلفة المبيعات المتوسطة من 0.3 يوان/واط في 2024 بنسبة 16.7% إلى 0.25 يوان/واط في 2025. وازداد الفارق المتوسط بين سعر البيع ومتوسط سعر شراء شرائح السيليكون للوحدة من 0.12 يوان/واط في 2024 إلى 0.15 يوان/واط في 2025 (انخفض سعر شراء شرائح السيليكون للوحدة من 0.16 يوان/واط في 2024 إلى 0.15 يوان/واط في 2025).

منذ 2026، تستمر ضغوط المنافسة التي تواجهها إنفا رُوي نهِنغ. اعتبارًا من 1 أبريل 2026، سيتم رسميًا إلغاء رد ضريبة القيمة المضافة عند تصدير منتجات الطاقة الشمسية بنسبة 9%. وهذا يعني أن مرحلة دعم الصناعة في عصر الإعانات انتهت، وستنتقل الصناعة إلى التنافس على أساس قوة المنافسة الحقيقية في السوق.

حاليًا، لا تزال الطلبات في قطاع خلايا الطاقة الشمسية ضعيفة. “توقعات الشركات على مستوى المنبع والمصب للمستقبل كلها سلبية نسبيًا، ورغبة الشركات في المنبع ضئيلة للغاية، وقوة ضغط الأسعار شديدة.” كشفت هيئة شعبة صناعة السيليكون التابعة لجمعية صناعة المعادن غير الحديدية في الصين في 29 مارس أن سعر مواد السيليكون تراجع في ذلك الأسبوع إلى نحو 40 ألف يوان/طن؛ كما انخفضت أسعار شرائح السيليكون والخلايا بالتزامن. ومن بينها، انخفض السعر السائد لشرائح الخلايا بنسبة 2.44% مقارنة بالأسبوع السابق.

في ظل هذا السياق، منذ 2025، زادت إنفا رُوي نهِنغ جهودها في التوجه للخارج. ووفقًا لبيانات الشركة، ارتفعت إيراداتها الخارجية من 342 مليون يوان إلى 468 مليون يوان و40k يوان خلال الفترة من 2023 إلى 2025، وتغيرت حصتها من 3.3% إلى 10.7% و40.5%. ومن ذلك، ارتفعت حصة الإيرادات المرتبطة بسوق الولايات المتحدة من 2.4% في 2024 إلى 14.3% في 2025. كما تمثل الهند ثاني أكبر سوق خارجية لها، إذ ارتفعت حصة الإيرادات من 2.5% في 2023 إلى 7.4% في 2024 و11.9% في 2025.

ومع ذلك، فإن أي قيود تجارية تفرضها الدول التي تعمل فيها إنفا رُوي نهِنغ، مثل رسوم مكافحة الإغراق، والرسوم الجمركية الجديدة، وتقديم طلبات الرسوم التعويضية أو رسوم الحصص، وأي رسوم انتقامية ناتجة عنها، قد تؤثر بشكل كبير على مبيعاتها في الأسواق الخارجية وأسعار منتجاتها.

“الاعتماد” على لونغي جرين إنرجي؟ (隆基绿能)

لاحظت “جييماينغ شينوين” أن لدى إنفا رُوي نهِنغ عدة معاملات مرتبطة كبيرة، ولا سيما ارتباطًا عميقًا مع لونغي جرين إنرجي (601012.SH). “نعتقد أنه لا يوجد اعتماد مفرط على لونغي، ولدينا القدرة على تقليل اعتمادنا عليه.” هكذا قالت إنفا رُوي نهِنغ.

من 2023 إلى 2025، زودت إنفا رُوي نهِنغ لونغي جرين إنرجي بمنتجات شرائح خلايا الطاقة الشمسية. وكانت قيمة المبيعات على التوالي 3.53B يوان و2.56B يوان و893M يوان، لتشكل 24.4% و20.5% و10.8% من إجمالي الإيرادات على التوالي. وفي الوقت نفسه، اشترت الشركة مواد خام من لونغي جرين إنرجي بقيم شراء على التوالي 938M يوان و2.87B يوان و1.24B يوان، لتشكل 24.8% و13.1% و13.5% من إجمالي قيمة المشتريات على التوالي.

وبحسب النشرة أيضًا، من 2026 إلى 2028، تبلغ حدود قيمة المعاملات المتعلقة بتزويد إنفا رُوي نهِنغ لونغي جرين إنرجي بمنتجات شرائح خلايا الطاقة الشمسية 2.5 مليار يوان/سنة كحد أقصى. كما أن إنفا رُوي نهِنغ ستشتري من لونغي جرين إنرجي مواد خام، وتبلغ حدود المصروفات القصوى 1.5 مليار يوان/سنة على التوالي.

“نحن نعتمد أساسًا على براءات الاختراع المصرّح بها من لونغي لإنتاج شرائح خلايا N من نوع HPBC (وهي منتج محدد من منتجات خلايا الطاقة الشمسية N من نوع xBC).” قالت إنفا رُوي نهِنغ إن عدم القدرة على تجديد اتفاقية التعاون مع لونغي جرين إنرجي في الوقت المناسب قد يسبب تأثيرًا سلبيًا كبيرًا على بحثها وتطويرها لشرائح خلايا N xBC وعلى مبيعات المنتجات وعلى تشغيلها العام.

اعتبارًا من 2027، ستتحول ترتيبات شراء إنفا رُوي نهِنغ من لونغي جرين إنرجي إلى إطار قائم على آلية السوق. وذكرت إنفا رُوي نهِنغ أن لونغي جرين إنرجي وافقت على عدم رفض البيع الخارجي بلا سبب، وأنه بمجرد الموافقة، لن تخضع نسبة المبيعات الخارجية لأي قيود.

تجدر الإشارة إلى أنه خلال فترة التقرير، ارتفعت المخزونات لدى إنفا رُوي نهِنغ باستمرار، لكن أيضًا زادت أيام دوران المخزون. فمن 2023 إلى 2025، ارتفع المخزون من 277 مليون يوان إلى 1.17B يوان و1.15B يوان، بينما كانت أيام دوران المخزون على التوالي 10 أيام و47 يومًا و69 يومًا. وفي يناير 2026، تم بيع أو استخدام المخزون غير المستخدم لدى الشركة اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، والذي بلغ 924 مليون يوان أو 48.8%.

“زيادة تكلفة المواد الخام وتوسع الأعمال وتوقع أن ترتفع أسعار شرائح خلايا الطاقة الشمسية في 2025، إلى جانب زيادة المخزون الاستراتيجي في الربع الثالث، بما أدى إلى زيادة المنتجات تامة الصنع، وقد تم تعويض جزء منها بانخفاض المنتجات قيد التصنيع.” أشارت إنفا رُوي نهِنغ أيضًا إلى أنه مقارنةً بتوسع طاقتها الإنتاجية، فإن شدة المنافسة على مستوى الصناعة بين الشركات المصنّعة في المنبع/المصب تؤدي إلى تباطؤ دوران المخزون، وبالتالي زيادة المخزون من المنتجات تامة الصنع؛ “وبما أننا وسّعنا أعمال المبيعات الخارجية، فإن فترة التسليم تكون أطول مقارنةً بالمبيعات المحلية، ما يؤدي إلى ارتفاع مستوى المخزون، بما في ذلك السلع في الطريق والمخزون قبل الشحن.”

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق—متوفر عبر تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: غاو جيا