سيتيك للأوراق المالية: عودة معدل نمو استهلاك الكهرباء إلى الوضع الطبيعي، والتغيرات الهيكلية تعيد تشكيل الطلب

مصدر بحثي صادر عن شركة CITIC Securities أفاد بأن إجمالي استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع في الصين في عام 2025 نما بنسبة 5% على أساس سنوي، بانخفاض 1.8 نقطة مئوية مقارنةً بعام 2024، كما تراجع معامل مرونة استهلاك الكهرباء بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي لأول مرة منذ عام 2020 إلى 1.0. والسبب الرئيسّي هو تباطؤ الطلب على الكهرباء على خلفية عوامل بنيوية. تستمر معنويات/ظروف القطاعات التقليدية عالية الاستهلاك من الطاقة في الهبوط، كما شهدت معدلات نمو قطاع الصناعات التحويلية الواعدة/عالية الجودة تراجعًا مرحليًا، لكن إجمالي استهلاك الكهرباء في القطاع الثانوي لا يزال يتمتع بمرونة قوية؛ وبفضل نمو خدمات شحن/تبديل السيارات الكهربائية وتوسع البنية التحتية للحوسبة السحابية (الحوسبة/القدرات الحاسوبية)، فإن نمو الطلب على الكهرباء في القطاع الثالث ظل مستقرًا بشكل أساسي. نتوقع أن يرتفع معامل مرونة استهلاك الكهرباء بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي مرة أخرى، ونتوقع أن تكون معدلات نمو إجمالي استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع في الفترة 2026—2028 على التوالي 5.4% و5.2% و5.0%.

فيما يلي النص الكامل

البنية التحتية العامة وحماية البيئة｜ عودة نمو استهلاك الكهرباء إلى الوضع الطبيعي، وتغيّر هيكلي يُعيد تشكيل الطلب

في عام 2025، بلغ نمو إجمالي استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع في الصين 5.0% على أساس سنوي، بانخفاض 1.8 نقطة مئوية مقارنةً بعام 2024، وتراجع معامل مرونة استهلاك الكهرباء بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي إلى 1.0 لأول مرة منذ عام 2020، حيث كانت العوامل البنيوية هي السبب الرئيسي لتباطؤ الطلب على الكهرباء. تستمر معنويات القطاعات التقليدية عالية الاستهلاك من الطاقة في الهبوط؛ إذ شهد قطاع التصنيع الواعد عالي الجودة تراجعًا مرحليًا في وتيرته، لكن إجمالي استهلاك الكهرباء في القطاع الثانوي ما زال يُظهر مرونة قوية. وبفضل توسّع خدمات شحن/تبديل السيارات الكهربائية وتوسع البنية التحتية للحوسبة السحابية، فإن نمو الطلب على الكهرباء في القطاع الثالث ظلّ مستقرًا أساسًا. نتوقع أن يرتفع معامل مرونة استهلاك الكهرباء بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي مرة أخرى، ونتوقع أن تكون معدلات نمو إجمالي استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع في الفترة 2026~2028 على التوالي 5.4%/5.2%/5.0%.

▍ سبب إصدار التقرير: انخفاض نادر لمعامل مرونة استهلاك الكهرباء إلى 1.0 في السنوات الأخيرة.

في عام 2025، نما إجمالي استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع في الصين بنسبة 5.0% على أساس سنوي، بانخفاض 1.8 نقطة مئوية مقارنةً بعام 2024، وتراجع معامل مرونة استهلاك الكهرباء إلى 1.0، وهو انخفاض نادر مقارنةً بالسنوات الأخيرة. بعد استبعاد تأثير تقلبات درجات الحرارة على اضطراب نمو استهلاك الكهرباء لدى السكان، لا يزال نمو إجمالي استهلاك الكهرباء يشهد هبوطًا قدره 1.2 نقطة مئوية. يستخدم هذا التقرير تغير اتجاهات طلب الكهرباء كنقطة دخول لتحليل اتجاهات تغيّر معنويات/ظروف القطاعات في مختلف قطاعات الصناعة وتغير هيكل كميات استهلاك الكهرباء.

▍ قطاع ثانوي: استهلاك الكهرباء يتمتع بدرجة جيدة من المرونة، ومعدلات نمو طلب قطاع التصنيع مرشحة للعودة إلى القاع ثم التعافي.

ما يزال قطاع التصنيع حاليًا هو المصدر الأساسي لنمو طلب الصين على الكهرباء. وفي عام 2025، بلغ استهلاك الكهرباء في قطاع التصنيع نحو 5 تريليون كيلواط-ساعة (50k亿kWh)، وهو ما يساهم بنسبة 1.7% في نمو إجمالي استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع. ومن منظور هيكل القطاعات الفرعية، يتجه تركيز نمو استهلاك الكهرباء في قطاع التصنيع تدريجيًا من القطاعات التقليدية عالية الاستهلاك للطاقة إلى قطاعات التصنيع الواعد عالي الجودة. في السنوات الأخيرة تباطأت وتيرة نمو قطاع المعادن غير الحديدية وقطاع المعادن الحديدية، كما شهد قطاع غير المعادن هبوطًا في معنوياته/وتيرته، ما أدى إلى استمرار انخفاض الزيادة في استهلاك الكهرباء للقطاعات التقليدية عالية الاستهلاك للطاقة؛ في حين أن قطاعات مثل السيليكون متعدد البلورات (polysilicon) تحقق مسار “مكافحة الاحتكار/التحزيم الداخلي” (反内卷) أدى إلى انخفاض الإنتاج، ما تسبب في أن مساهمة معدلات نمو استهلاك الكهرباء في التصنيع الناشئ تكون أعلى ثم أدنى لاحقًا. وبناءً على أن الانخفاض في معدلات نمو القطاعات عالية الاستهلاك للطاقة صار أقل على الهامش، وفي ظل تعمّق “مكافحة الاحتكار/التحزيم الداخلي” واستقرار وتعافي معدلات نمو القطاعات الناشئة، فإن نمو إجمالي طلب قطاع التصنيع على الكهرباء مرشّح للعودة إلى القاع ثم التعافي.

▍ القطاع الثالث: الطلب مستقر أساسًا، ومساهمة طلب تكنولوجيا المعلومات (IT) وشحن/تبديل السيارات الكهربائية تُشكّل الزيادة الأساسية.

استفادةً من توسّع خدمات شحن/تبديل السيارات الكهربائية وتوسع البنية التحتية للحوسبة السحابية بسرعة، أصبحت قطاعات تجارة الجملة والتجزئة وخدمات البرمجيات/خدمات البرامج المعلوماتية مصادر مهمة لنمو استهلاك الكهرباء في القطاع الثالث. في عام 2025، بلغ حجم الزيادة في استهلاك الكهرباء الناتجة من هذه القطاعات نسبة 37.9% و19.7% على التوالي من إجمالي حصة القطاع الثالث. ورغم أن نمو القطاع الثالث الإجمالي شهد انخفاضًا طفيفًا في معدل مساهمته نتيجة تأثير قطاعات فرعية مثل الخدمات العامة والمؤسسات الإدارية، فإن تطور الخدمات الناشئة يوفر دعمًا مستقرًا لطلب القطاع الثالث على الكهرباء. ونعتقد أن طلب القطاع الثالث على الكهرباء سيظل محافظًا على نمو مستقر.

▍ من المتوقع أن تكون معدلات نمو استهلاك الكهرباء في 2026~2028 عند 5.4%/5.2%/5.0%.

يحدد نطاق هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي في الصين لعام 2026 عند 4.5%~5%. ونعتقد أن الطلب على الكهرباء سيحافظ على وتيرة توسع مستقرة ومتوافقة مع نمو الاقتصاد. وبالنظر بشكل شامل إلى أهداف نمو الاقتصاد الكلي وتغيرات هيكل الصناعة، نتوقع أن تكون معدلات نمو إجمالي استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع في الفترة 2026~2028 حوالي 5.4%/5.2%/5.0% على التوالي، بما يقابل زيادة سنوية في استهلاك الكهرباء بنحو 5,300~50k كيلواط-ساعة (亿kWh). وبفضل دفع دور ترقية الصناعة واستمرار إطلاق الطلبات الجديدة، ستظل الزيادة المطلقة في الطلب على الكهرباء في الصين تتمتع بمرونة قوية.

▍ عوامل المخاطر:

نمو استهلاك الكهرباء على مستوى المجتمع لا يحقق التوقعات؛ انخفاض كبير في أسعار الكهرباء في السوق؛ ارتفاع كبير في تكاليف الوقود؛ تقلبات كبيرة في تكلفة إنشاء مشاريع الطاقة الجديدة؛ وتقدم إصلاح نظام قطاع الكهرباء لا يحقق التوقعات.

▍ استراتيجية الاستثمار.

在 ظل كون آفاق الطلب على الكهرباء تتمتع بمرونة شديدة، فإن آفاق قطاع الكهرباء ستعتمد في الأساس على تطور جانب العرض وموقف الحكومة. ورغم أن أسعار الكهرباء في السوق لا تزال تتأثر حاليًا بصدمة العرض، إلا أنه مع صدور إجراءات حكومية تدريجية لتثبيت أسعار الكهرباء، فإن السياسة ستدفع “قاع سعر الكهرباء” إلى وقت أبكر، وسيؤدي تحوّل موقف الحكومة تجاه جانب توليد الكهرباء إلى موقف إيجابي، ما سيعزز إطلاق القطاع لاتجاه توسع التقييم. يوصى بالتركيز على: اختيار الشركات من خلال أبعاد مثل جودة الأصول الأساسية، وآفاق النمو على المدى المتوسط والطويل، والرغبة في توزيع الأرباح (派息意愿)، إلخ. والترشيح الأول: 1） الشركات الكبرى في قطاع المياه/الكهرباء المائية (龙头水电) والنووية (核电) والدمج بين الفحم والطاقات (煤电一体化) ذات جودة أصول أساسية أعلى؛ 2） شركات توليد الكهرباء القائمة على الفحم في فئة H وأسهم الطاقة الخضراء في فئة H ذات تقييم منخفض نسبيًا مع جاذبية في الأرباح الموزعة (股息)؛ 3） سيناريوهات وأنماط/نماذج جديدة تستفيد من التكامل المتزايد بين الواقع والرقمنة ونظام الكهرباء الجديد مثل المصانع الافتراضية (虚拟电厂)، وشبكات الكهرباء الصغيرة (微电网)، والتنسيق بين الحوسبة/القدرات (电算协同) وغيرها.

（المصدر: People’s Finance & Information Network）