تقرير ETF اليومي: معظم القطاعات شهدت انخفاضًا، فقط قطاعات الاتصالات والإلكترونيات الاستهلاكية سجلت ارتفاعًا، بينما كانت قطاعات مواد البناء والفحم والأدوية الحيوية من بين الأكثر تراجعًا

شهد سوق الأسهم الصينية من نوع A في اليوم افتتاحًا مرتفعًا ثم تراجعًا وانخفاضًا تقلبًا خلال الجلسة. وإلى وقت الإغلاق، سجل مؤشر شنغزانغز (شنغهاي) شمعة حمراء متوسطة بظل سفلي، عند 3880.10 نقطة، بانخفاض قدره 1.00%، بينما انخفض مؤشر شنتشن تشينتشن (شينزن) بنسبة 0.99%، وانخفض مؤشر الشركات الناشئة/لوح الابتكار (تشيبوانغ) بنسبة 0.73%. على مستوى الأسهم الفردية، كان عدد الأسهم الهابطة أكثر من الصاعدة؛ إذ سجل أكثر من 4700 سهم انخفاضًا، بينما لم يتجاوز عدد الأسهم التي انخفضت ضمن نحو 700 سهم. ومن حيث التداول، بلغت قيمة التداول في سوقي شينغهاي وشينزن نحو 1.67 تريليون يوان، بانخفاض في حجم التداول مقارنة باليوم السابق بنحو 16.7k يوان تقريبًا، إذ كانت مشاعر تجنب المخاطر لدى السوق قوية، ولم تُفرَّغ التوقعات المتشائمة بالكامل بعد.

على مستوى القطاعات، تراجعت أغلب القطاعات، بينما سجلت قطاعات مثل الاتصالات والإلكترونيات الاستهلاكية ارتفاعًا (لونًا أحمر)؛ وتقدمت القطاعات مثل مواد البناء والفحم والطب البيولوجي في قائمة أكبر نسب الانخفاض.

هذا الأسبوع، تحرك مؤشر شِهِنغزِي (شنغهاي) إجمالًا مع تذبذب توقعات الصراعات الخارجية، مع حدوث تكرار لافت للقفزات عند الافتتاح مرتفعًا أو منخفضًا؛ ما زاد بشكل واضح من صعوبة التداول قصير الأجل. يوم الاثنين، وبسبب تأثير توقعات تصعيد الأوضاع، افتتحت أسهم A منخفضة ثم تراجعت قليلًا مؤقتًا قبل أن تستقر تدريجيًا، وعادت نقاط 3900 نقطة بعد أن فقدتها. يوم الثلاثاء ويوم الأربعاء، أطلقت حكومة ترامب إشارات تهدئة، فقام مؤشر شِهِنغزِي (شنغهاي) بردم فجوة القفز عند الافتتاح للأسبوع الماضي بدعم من المعنويات الإيجابية. لكن بيان ترامب يوم الخميس لم يقدّم جدولًا واضحًا لوقف إطلاق النار، بل توعّد بتكثيف الضربات العسكرية أكثر؛ ما أدى إلى تذبذب وهبوط خلال اليوم لمؤشر شِهِنغزِي (شنغهاي)، وتحوّل خط الاتجاه الصاعد منذ فترة الارتداد إلى حالة كسر معلنة. يوم الجمعة، وعلى الرغم من أن أسواق الأسهم الأمريكية في الليلة السابقة تحولت إلى اللون الأخضر (ارتداد إيجابي)، إلا أن مشاعر تجنب المخاطر لدى أسهم A قبيل العطلة كانت قوية، فهبط التداول تذبذبًا طوال اليوم.

في الآونة الأخيرة، ومع تداخل أخبار الصراع الخارجي وتشابكها بل ووجود تناقضات عديدة، أظهرت أسهم A خصائص تتمثل في حدوث فجوات قفز متعددة بين عشية وضحاها، إلى جانب تذبذبات كبيرة خلال اليوم. كثير من المستثمرين يعبّرون مباشرة: لقد تم “صفعهم” مرارًا من قبل “سوق القرد”، فكيف ينبغي الاستثمار؟

وجهة نظرنا هي: الحذر وعدم الاكتتاب بالكامل، والقيمة تتفوّق على المدى القصير، والصبر للاستثمار في الصين.

ومن ناحية المراكز/النسبة، في بيئة السوق التي تتكرر فيها حالة التذبذب وترتفع فيها درجة عدم اليقين بشكل ملحوظ، فإن الاحتفاظ بنسبة معينة من النقد يمكنه أن يوفّر حاجز أمان بالغ الأهمية ومرونة في التعامل لمحفظة الاستثمار ككل.

من جهة، يُعد النقد بمثابة “منظّم استقرار” للمحفظة؛ إذ يمكنه تعويض مخاطر تذبذب الأصول المحتفظ بها بفعالية، والحد من حجم الانخفاض الإجمالي عندما يحدث تعديل مفاجئ في السوق وتتفجر المخاطر بسرعة، وتجنب الوقوع في حالة سلبية بسبب الضغط الناتج عن الاكتتاب الكامل؛ ومن جهة أخرى، فإن وفرة النقد تعني أيضًا امتلاك زمام المبادرة في اغتنام الفرص. فإذا ظهر سعر شراء معقول للأصول الجيدة بعد أن تُسحقها المعنويات بصورة خاطئة، أو حدث انعطاف مرحلي في العلاقات الجغرافية والسياسات، فيمكن القيام بتوزيع مريح ثم زيادة المراكز عند مستويات منخفضة، وتحقيق “الاستثمار العكسي” فعليًا.

ومن ناحية التنفيذ، بما أن صعوبة التداول قصير الأجل كبيرة، فلا يُنصح بملاحقة الارتفاعات والبيع عند الهبوط مع تقلبات السوق والمشاعر. بل ينبغي التمسك بروح استثمار القيمة، والتنقيب العميق عن فرص الاستثمار التي تجاهلها السوق خطأً، والتركيز على قيمة التخصيص طويل الأجل للأصول.

إن ملاحقة الارتفاع أو البحث عن القطاعات الدفاعية التي تملك القدرة على مقاومة التراجع، أو المراهنة على تحسّن أرباح قصير الأجل، ليست خيارات جيدة حاليًا. والسبب أن أسعار الأصول الحالية تتأثر باضطراب تطور الأوضاع وتتذبذب مرارًا، بينما يتجاوز توقع مسار تطور الصراع وما يترتب عليه قدرة الغالبية العظمى من المستثمرين؛ لذلك نقترح الحفاظ على منظور التخصيص بدلًا من التداول قصير الأجل، إذ سيقدم “السيد السوق” مكافآت سخية للمستثمرين الذين يظلون عقلانيين وسط التقلب ويحافظون على القيمة وسط المخاطر.

ومن ناحية الاتجاه، تتمتع الأصول الصينية بميزة تقييم معينة وهوامش أمان، ولها جاذبية قوية في الوقت الذي تتزايد فيه عدم اليقين يومًا بعد يوم. من زاوية التقييم، فإن نسبة السعر إلى الأرباح (TTM) لمؤشر CNI CSI A500 لا تتجاوز 17 مرة، أي أقل بكثير من 27 مرة في مؤشر S&P 500، ما يجعل ميزة التقييم واضحة. ومن ناحية، يمكن لهذه الميزة أن تقاوم بفعالية مخاطر انكماش التقييم خلال دورة التضخم الكامن المصحوب بركود؛ ومن ناحية أخرى، يمكنها أيضًا جذب الأموال العالمية لمواصلة التخطيط، وتكوين دورة إيجابية تتمثل في “تصحيح التقييم + تدفق الأموال إلى الداخل”، مما يعزز أكثر مناعة سوق A وقيمة الاستثمار فيه.

وبالإضافة إلى ذلك، ومع وجود مساحة كبيرة نسبيًا للسياسات المالية والنقدية المحلية، وهيكل مكتمل لنظام سلاسل التوريد والصناعة، وبيئة مستقرة لتطوير الاقتصاد، فمن المتوقع أن تصبح الأصول الصينية “حجر مرساة” لرأس المال العالمي و"ملاذًا آمنًا". من جهة، لا تزال السياسات الاقتصادية الكلية المحلية تحافظ على مساحة كبيرة للسياسات المالية والنقدية، وما تزال إجراءات تثبيت النمو تُطبَّق باستمرار، مما يوفّر دعمًا قويًا من السياسات للسوق؛ ومن جهة أخرى، تمتلك الصين نظامًا كاملاً وقويًا جدًا من سلاسل الصناعة والتوريد، ويظل الأداء الاقتصادي إجمالًا مستقرًا، وبيئة التطور مستقرة وقابلة للتحكم، ما يوفر أرضًا مناسبة لإصلاح أرباح الشركات. ومع انخفاض نسبي في الترابط بين أصول الرنمينبي ومخاطر الأسواق الخارجية، يمكنها أن تفصل بفعالية مخاطر الذيل في المحافظ العالمية.

ومن ناحية الموضع/المستوى، تشير بيانات الأساسيات إلى أن كابحها للحركة الحالية يمثل مقاومة، لكنه أيضًا يمثل هدفًا. وعلى سبيل المثال، بالاستناد إلى مؤشر CNI CSI A500 ومؤشر CSI 300، فإن المؤشرات لم تستعد بعد قمم عام 2021؛ وما يزال لدى السوق احتياج ودافع لاستكشاف مستويات أهداف أعلى. وبسبب التأخر النسبي لبيانات الأساسيات، ورغم أنها تضغط على إيقاع صعود السوق على المدى القصير لتصبح كابحًا لتذبذب السوق وتعديله، إلا أنها تحدد أيضًا اتجاه الاختراق في المرحلة التالية، لتصبح هدفًا يركّز عليه السوق تدريجيًا للهجوم. يمكن للمستثمرين متابعة القيمة الاستثمارية طويلة ومتوسطة الأجل لصندوق CNI CSI A500 المتداول بالبورصة (159338) وصندوق CSI 300 المُعزز المتداول بالبورصة (561300).

مر أكثر من شهر على اندلاع الصراع، وما زالت أسعار النفط تعمل عند مستويات مرتفعة؛ وعلى المستثمرين أن يتعاملوا مع نظرتهم المستقبلية بدرجة أكبر من الحذر.

إذا استمر شدة الصراع في التصاعد الحلزوني، فإن ضرر “ارتفاع أسعار النفط وانخفاض ميل المخاطر” على الاقتصاد لن يقتصر على التضخم فقط؛ إذ إن ضغط التشغيل على الشركات، وتراجع استهلاك السكان، وارتفاع سخونة تجنب المخاطر في السوق يمكن أن تجر الاقتصاد تدريجيًا إلى مستنقع التضخم الركودي.

• ضغط التشغيل على الشركات: قد تواجه الشركات تكاليف نقل المواد الخام بداية جولة جديدة من الارتفاع الحاد. وبالنسبة للصناعات كثيفة الطاقة مثل التصنيع ونقل البضائع والكيماويات واللوجستيات، سترتفع نسبة تكاليف الطاقة بشكل كبير، ما سيضغط مباشرة على مساحة الأرباح المحدودة أصلاً للشركات. وسيُجبر عدد من الشركات على تقليص الطاقة الإنتاجية وتأجيل خطط التوسع في الاستثمار، وحتى قد تظهر حالات تسريح عمال أو إيقاف الإنتاج، ما ينعكس لاحقًا على استقرار سوق العمل ويضعف المحرك الأساسي للنمو الاقتصادي.
• تراجع استهلاك السكان: ارتفاع أسعار النفط يدفع مباشرة أسعار منتجات النفط المكررة إلى الارتفاع، ثم ينتقل ذلك إلى جميع الروابط مثل الخدمات اللوجستية والتجزئة. ويؤدي إلى دفع أسعار السلع الأساسية اليومية مثل الغذاء والسلع اليومية إلى الارتفاع، مكونًا سلسلة مترابطة من “ارتفاع أسعار النفط → ارتفاع الأسعار”. وهذا يضغط أكثر على الدخل المتاح للسكان، وسيضطر السكان إلى تقليص الاستهلاك غير الضروري، وسيظل ميل الاستهلاك راكدًا، وسيتم كبح دافع تعافي الطلب المحلي بالكامل.
• ارتفاع سخونة تجنب المخاطر في السوق: يؤدي تصعيد الصراع الجغرافي إلى زيادة قلق السوق بشأن الاقتصاد في المستقبل. ولن تجرؤ الشركات على الاستثمار ولن يجرؤ السكان على الاستهلاك؛ وستتدفق الأموال بكثافة إلى أصول ملاذ آمن مثل الذهب والدولار، ما يؤدي إلى تشديد السيولة في أسواق رأس المال، وتفاقم تذبذب الأصول عالية المخاطر مثل الأسهم والسندات، مع استمرار هبوط النشاط الاستثماري.

وبعبارة أخرى، حتى لو توقف الصراع بعد بضعة أسابيع كما ادعى ترامب، فإن هذه المهزلة العبثية التي بدأت بشكل فج و انتهت بشكل عابر وسريع، ستُخرّب توازن الجغرافيا السياسية بالكامل، وتكشف الستار الأخير عن غروب الإمبراطوريات؛ كما ستتغير بشكل جوهري ولا رجعة فيه الافتراضات الأساسية في أنظمة التقييم التقليدية الخاصة بهيمنة الولايات المتحدة وأمن الطاقة.

• من جانب الهيمنة الأمريكية: في السابق، كانت الولايات المتحدة—بفضل تفوقها المطلق في المجالات العسكرية والاقتصادية والتكنولوجية—تلعب دور “مُسيّر النظام العالمي”، وينظر إليها كثيرون على أنها “هيمنة لا يمكن المساس بها”. إن قوتها في الردع العسكري، ومكانة الدولار كهيمنة، وقدرتها على التحكم في الممرات اللوجستية العالمية؛ كلها تشكل دعامات جوهرية لهيمنتها، كما جعلت المجتمع الدولي يتشكل لديه تصور راسخ بأن “النظام مستقر تحت قيادة الولايات المتحدة”.
• من جانب أمن الطاقة: تم كسر عامل التوقعية تمامًا. فالاضطرابات في إمدادات الطاقة الناتجة عن الصراع جعلت السوق يدرك أن مخاطر نقص الطاقة ليست بعيدة المنال. لقد ارتفعت عدم اليقين في إمداد الطاقة العالمي بشكل كبير. ولم تعد تقلبات أسعار الطاقة نبضًا قصير الأجل فقط، بل قد تتحول إلى حالة دائمة على المدى الطويل.

بالإضافة إلى ذلك، فإننا لسنا متفائلين بخصوص آفاق المفاوضات وتأثيرها على سوق رأس المال.

من جهة، توجد خلافات كبيرة بين مطالب أطراف الصراع، ولا تزال آفاق المفاوضات تحمل درجة عالية من عدم اليقين. وما زال على رأس المال احتساب احتمالات تبعات انهيار المفاوضات. بينما قد يؤدي احتمال دخول جيران إيران على خط الصراع إلى تدهور إضافي للوضع، وهي مخاطر إضافية أخرى ينبغي التنبيه إليها. ويُقال “ما لا يمكن الحصول عليه في ساحة المعركة، فمن المستحيل الحصول عليه على طاولة المفاوضات”. إن قدرة إيران على فرض حصار للمضيق التي أظهرتها خلال الصراع، والانسحاب المفاجئ للقوات الأمريكية دون قتال أو الذي قد يزيد الشعور بعدم الأمان لدى دول المنطقة، تضع سابقة/تمهيدًا لتصعيد محتمل للوضع في الشرق الأوسط. وفي ظل هذه الخلفية، يصعب على السوق تكوين ميل مخاطر مستمر ومستقر. وأي حادث مفاجئ قد يثير مرة أخرى اندفاع الأموال إلى الهروب نحو الملاذات الآمنة، ما سيكبح الارتفاع الإجمالي والامتداد الاستمراري لعمليات الارتداد.

من جهة أخرى، بالنسبة للسوق، فقد تم زرع بذور الفوضى والتذبذب والشك بالفعل، ولا يعد “إعادة الالتئام لكسر الزجاج” لميل المخاطر أمرًا واقعيًا. فقد حدثت—في أنظمة التقييم التقليدية—تغييرات جوهرية لا رجعة فيها في الافتراضات الأساسية المتعلقة بهيمنة الولايات المتحدة وأمن الطاقة. لم يعد عصر بيئات الأسواق منخفضة التقلبات وارتفاع علاوة المخاطر المنخفضة في زمن العولمة. والأكثر جدارة بالتحذير هو أن الجذور الأساسية التي كانت تستند إليها أنظمة التقييم التقليدية في أسواق رأس المال العالمية خلال العقود الماضية—أي النظام أحادي القطب الذي تقوده الولايات المتحدة، ونظام إمداد الطاقة العالمي المستقر، وسلاسل التجارة العالمية السلسة—تظل تتعرض للصدمات والاهتزاز المستمر.

تحتاج السوق إلى فترة تذبذب أطول لإعادة تثبيت مرساة نظام التقييم. و"هضم المشاعر بالتذبذب، وشراء الوقت مقابل المساحة" ستظل منطق التشغيل الأساسي للسوق في المستقبل.

本周，黄金主要呈现震荡偏强的格局。伦敦黄金现货价格在4400-4800点区间内反复震荡。黄金ETF（518800）近五日均录得净流入，共计流入近1B元。

综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞胀”的担忧逐渐发酵。美国四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%，私人投资+消费增速下修0.5pp至1.9%，居民消费增速下修0.4pp至2.0%，设备与软件投资仍维持高增，制造业厂房投资降幅走阔。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

地缘政治方面，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，美伊冲突迅速升级为地区性军事对抗，大有愈演愈烈之势。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复。此外，特朗普扬言古巴已经在行动名单中，进一步加剧了市场对其不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超 350k亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难逆势加码。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎

特约作者：国泰基金

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：杨红卜