منتدى بوآو الآسيوي 2026 | حكم القانون، الأموال طويلة الأجل، والاندماج والاستحواذ: الحلول طويلة الأمد لسوق رأس المال الصينية

27 مارس، خلال الدورة السنوية لعام 2026 لمنتدى بواو الآسيوي، وفي جلسة فرعية تحت عنوان: “تهيئة بيئة سوقية مناسبة وتعزيز الاستثمار طويل الأجل ذي القيمة”، أجرى أكثر من عشرة ضيوف من جهات تنظيمية ومؤسسات استثمارية وبنوك استثمار دولية وأوساط أكاديمية والقطاع الصناعي حوارات معمقة حول خيارات الصين الاستثمارية في ظل تقلبات السوق العالمية، في محاولة للإجابة عن سؤال محوري: عندما تصبح حالة عدم اليقين على المدى القصير أمرًا معتادًا، فعلى ماذا يعتمد سوق رأس المال الصيني لكسب ثقة “سباق المسافات الطويلة”؟

سيادة القانون هي “حبل الأمان” للسوق

إن الاستثمار طويل الأجل ذي القيمة ليس موجودًا بشكل طبيعي؛ فهو يحتاج إلى بيئة مؤسسية توفر توقعات مستقرة. أشار وو شياوقيو، مدير معهد أبحاث المالية الوطنية التابع لجامعة الشعب الصينية، في كلمته إلى أن “سيادة القانون هي القوة الإنتاجية الأولى، وإنجاز قواعد سيادة القانون، وضمان عدالة السوق، ورفع تكلفة الجرائم المرتكبة بسبب المخالفات والانتهاكات بشكل كبير”، واعتبر أن سيادة القانون المتكاملة يمكن أن تمنح الجهات الفاعلة في السوق توقعات وثقة، وأن دوافع نمو السوق الصيني واتجاهه لم تتغير، والمفتاح يكمن في جعل السوق أكثر امتثالًا من خلال الإصلاح، مع الحفاظ على مستوى الشفافية.

قدّم تشنغ ه هونغ، كبير المحامين في هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، شرحًا بأنّه منذ صدور “القواعد التسع الوطنية الجديدة” في 2024، وضعت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية أكثر من 50 وثيقة تنظيمية وتعديلية، تغطي أحكامًا مثل إعادة تنظيم الشركات المدرجة، والإفصاح عن المعلومات، ونظام شطب الشركات من القائمة. وفي عام 2025، بلغ دخول جميع أنواع الأموال المملوكة ذاتيًا إلى السوق بهدف الاستثمار طويل ومتوسط الأجل نحو 800B يوان، وبالإضافة إلى ذلك شراء الأموال ذات الصلة لصناديق استثمارية من نوع حقوق الملكية، وإعادة شراء شركات مركزية مملوكة للدولة المدرجة… إلخ، فإن المجموع يصل إلى 1 تريليون يوان؛ وفي الوقت نفسه، بلغ إجمالي توزيعات الأرباح النقدية للشركات المدرجة 2.55 تريليون يوان، مسجلًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا. ومع ذلك، شدّد تشنغ ه هونغ على أن بناء سيادة القانون ما يزال في الطريق، إذ “ستجري الخطوة التالية تقييمًا لمدى فعالية تنفيذ قانون الأوراق المالية، والعمل على دفع تعديل قانون صناديق الاستثمار في الأوراق المالية، وبالتنسيق مع الجهات القضائية لتعديل التفسيرين الجنائي والقضائي الخاص بالتعويضات المدنية بخصوص الجرائم المتعلقة بالاطلاع على المعلومات الداخلية، ودفعًا عاجلًا لتنفيذ سياسة التعويض المسبق للأفعال المخالفة”.

ومن جانب زاوية قوة إنفاذ القانون، أضاف تيان شوان، أستاذ “بويا تيارمنتيد” في جامعة بكين، أن تكاليف المخالفات مثل تزوير التقارير المالية، والتداول بناءً على المعلومات الداخلية، والتلاعب بالسوق، ما زالت بحاجة إلى الرفع بشكل كبير. وقال: “ينبغي أن يكون العقاب وفقًا لمضاعفات، أي بمعامل يساوي الضعفين أو الثلاثة أضعاف”، كما يجب تحسين “الترابط بين الشقين الإداري والقضائي” ضمن منظومة سيادة القانون، وربط قانون الأوراق المالية بالقانون الجنائي، بحيث يواجه المرتكبون للتجاوزات الجسيمة المسؤولية الجنائية. وفي الوقت نفسه، أكد تيان شوان أهمية نظام التقاضي الذي يمثّل فيه ممثلون. “وبالنظر إلى أن المستثمرين الأفراد في الصين يشكلون نسبة مرتفعة جدًا، فإن آلية التقاضي الجماعي هي أداة قوية لحماية حقوق ومصالح المستثمرين من صغار ومتوسطي المستثمرين. لا وقت لدينا ولا قدرة لدينا ولا طاقة لدينا لرفع دعاوى ضد الشركات المدرجة؛ فإذا كانت تزويرًا في تقاريرها المالية أو احتيالًا، فإن التقاضي الذي يمثل فيه ممثلون يمكن أن يمثّلنا لرفع الدعوى ضدها.”

لنجعل الصبر يتحول إلى آلية

بعد ضمان الدعم المؤسسي، من أين ستأتي “الدماء” للاستثمار طويل الأجل؟ وكيف نجعل الصبر ينفذ فعلًا على أرض الواقع؟ شاركت جين لانغ، نائب المدير بالوكالة لمجلس صندوق الضمان الاجتماعي الوطني، خبراتها العملية على مدى أكثر من عشرين عامًا. وذكرت أنه في السوق الأولية، وبفضل الطبيعة طويلة الأجل لصندوق الضمان الاجتماعي، استثمرت مجموعة من الشركات المركزية المملوكة للدولة عالية الجودة ذات دورات أطول، وكذلك مشروعات البنية التحتية، كما غطت من خلال صناديق الاستثمار في الأسهم مجالات الصناعات الناشئة الاستراتيجية والابتكار التكنولوجي، وتبلغ مدة الاحتفاظ لبعض مشاريع الأسهم المباشرة قرابة 20 عامًا. ففي العام الماضي، بلغ إجمالي حجم صناديق ضمان اجتماعي للابتكار العلمي والتكنولوجي التي تم تأسيسها في خمس مقاطعات هي جيانغسو وتشجيانغ وفوجيان وسيتشوان وهوباي 10k يوان، ويمكن تمديد فترة الاستثمار فيها إلى حد أقصى 18 عامًا، بما يتيح الاستفادة الكاملة من مزايا “رأس المال الصبور”.

أما في السوق الثانوية، فقد اتخذ صندوق الضمان الاجتماعي قرارات بالزيادة في الاستثمار مرارًا عندما تتكبد السوق هبوطًا كبيرًا، ما أدى دورًا في تثبيت ثقة المستثمرين. وأوضحت جين لانغ أن معدل دوران صناديق الاستثمار الجماعي في فئة حقوق الملكية خلال السنوات الخمس الماضية بلغ في المتوسط حوالي 370% سنويًا، بينما كانت متوسطات فترة الاحتفاظ نحو 3.25 أشهر؛ في المقابل، فإن معدل دوران المحافظ المفوضة بالأسهم بشكل اختياري لصندوق الضمان الاجتماعي لا يتجاوز 100%، وتبلغ متوسط فترة الاحتفاظ أكثر من 12 شهرًا. وترى أن هذا الإنجاز يعود إلى توجّه اللوائح إلى المستقبل؛ إذ تقوم صناديق الضمان الاجتماعي ببناء محافظ استثمارية عالمية ومتعددة التنويع ومجزأة ضمن إطار تنظيمي، ما يمكنها من التصدي بثقة لتقلبات قصيرة الأجل، مع الحفاظ على عوائد مستقرة على المدى الطويل.

ومن جانب آخر، أضاف تشن جيا تشي، المدير الإداري لشركة إدارة الاستثمار في هونغ كونغ، بأن رأس المال الصبور لا يحتاج فقط إلى “الصبر”، بل إلى “الفعل”. “الصبر يعني أن تمنح الوقت فرصة ليصبح صديقك، لكن لا يمكنك الاكتفاء بالاستلقاء والانتظار.” وضرب مثالًا: بعد استثمار شركة روبوتات تمكين الذراع (المقصود: الروبوتات القادرة على القيام بمهام مادية)؛ لم يوفّر الاستثمار التمويل فحسب، بل ساعد أيضًا في ربط العملاء وحالات الاستخدام، مما ساهم في بيع المنتجات إلى أكثر من 90 دولة ومنطقة حول العالم. إن هذا النوع من الاستثمار الذي يقدّم تمكينًا يربط التمويل طويل الأجل بعمق بنمو الشركات.

غير أن تنمية رأس المال الصبور لا يمكن إنجازها بالاعتماد فقط على مبادرة المؤسسات. وأشار تيان شوان إلى أنه حاليًا، تشكل خلفية رأس المال الحكومي نسبة 80% من سوق المشاريع الاستثمارية ورأس المال المغامر داخل البر الرئيسي؛ ومن الناحية النظرية، ينبغي أن يكون رأس المال الحكومي رأس مالًا طبيعيًا صبورًا، لكن الواقع يواجه مشكلة تتمثل في “عدم كفاية الصبر”. وذكر تحليله أن الأمر يحتاج إلى تحسين جانبين: أولًا، مشكلة مواءمة ترتيبات مدة شغل المسؤولين المحليين الإدارية مع دورة تربية الصناعات الطويلة، بما يتطلب تشكيل آلية تضمن “مقبضًا يتولى بعد الآخر”؛ ثانيًا، أن نظام تقييم المشاريع ومؤشرات أدائها ينبغي أن يتوافق مع قواعد قطاع الاستثمار بالمخاطر التي تتميز بـ"مخاطر عالية وعوائد مرتفعة". “غالبًا ما يكون الاستثمار بالمخاطر موزعًا وفق المنحنى اللامركزي/اللاتيني (index distribution)، إذ توجد عدم يقين في معظم المشاريع، لكن طالما أن عددًا قليلًا من المشاريع الناجحة يحقق عوائد ملموسة، فإن إجمالي العائد يظل قابلًا للإعجاب”. وبناءً على ذلك، اقترح تيان شوان تمديد فترة التقييم إلى 3 إلى 5 سنوات، وتطبيق آلية “التقييم عبر حزمة”؛ فلا يُحكم على النجاح والفشل بناءً على مشروع واحد، بل يتم قياس القيمة وفقًا للعائد الإجمالي للمحفظة.

استخدام عمليات الاندماج والاستحواذ لإطلاق حيوية السوق

عندما تتوفر الأسس المؤسسية ورأس المال الصبور، يلزم حلقة أخيرة حتى يتحقق الاستثمار طويل الأجل على أرض الواقع—وهي تعميق هيكل السوق. قال هو زوليـو، مؤسس مجموعة تشينغ هوا كابيتال، ورئيس مجلس الإدارة ونائب الرئيس التنفيذي (CEO): إن سوق اندماج واستحواذ نشط يمكن أن يدفع تكامل الصناعات، ويخفف من الطاقة الزائدة، ويُوفر للشركات المدرجة ضغوطًا تشغيلية مستمرة، مما يجبرها على تحسين الأداء وخلق قيمة للمساهمين. وذكر أن سوق الاندماج والاستحواذ في الصين حاليًا غير نشط بما يكفي، ويعود ذلك إلى عدة عوامل: ارتفاع نسبة الشركات المدرجة المملوكة للدولة (الشركات الصينية المملوكة للدولة)، وتزايد تأثير الحكومات المحلية؛ كما أن أدوات تمويل الاندماج والاستحواذ نسبية محدودة نسبيًا، إذ يعتمد الأمر بشكل أساسي على القروض النقابية، وأدوات مثل السندات الخاصة (Private bonds) وغيرها، مع قيود صارمة نسبيًا على نسبة القروض؛ علاوة على ذلك، فإن اللوائح القانونية والتشرفية لديها قواعد أكثر تفصيلًا بشأن تغيّر المالكين/التحكم الفعلي للشركات المدرجة والإفصاح عن المعلومات، ما يزيد عمليًا من صعوبة عمليات الاندماج والاستحواذ.

ودعا هو زوليـو الجهات التنظيمية إلى استكمال اللوائح ذات الصلة بشكل أكبر، وتعزيز تطوير سوق الاندماج والاستحواذ في الصين. “إن حل المشكلات الهيكلية التي تواجه الاقتصاد الكلي بشكل فعلي، ودفع الشركات المدرجة إلى التحسين المستمر لأدائها التشغيلي، وتعزيز العائدات، وخلق قيمة للمساهمين—هذا هو المصدر الجوهري للاستثمار طويل الأجل ذي القيمة.”

وأكّدت جين لانغ أيضًا على إلحاحية تنويع قنوات الخروج. وقالت إن الاندماج والاستحواذ في الخارج يُعد قناة خروج مهمة جدًا، بينما ما زال يتعين دعمها بقوة داخل البلاد. إضافة إلى ذلك، دعت إلى تحسين آلية تحويل حصص الصناديق، لتوفير مسار أكثر سلاسة لتدوير الأموال المملوكة للدولة.

بكين بيزنس دايلي: يوي بينغيو/يوي بينغيو — تشو ييلي (周义力)