52.8B юаней! China Shenhua

（Источник：Энергетический научно-популярный справочник）

30 марта 2026 года China Shenhua опубликовала отчет о результатах за 2025 год. Выручка 294.9B юаней, чистая прибыль 52.8B юаней — за этими двумя цифрами стоит реальная ситуация этой энергетической гигантской компании в период нисходящего цикла цен на уголь. Выручка снизилась на 13,2%, а чистая прибыль — лишь на 5,3%; эта контрастная динамика сама по себе является сюжетом — она показывает, что компания не опирается на одну лишь угольную ногу, а интегрированная схема «уголь-электроэнергия-химия» удерживает прибыль в отраслевой зиме.

Сначала о самом конкретном. China Shenhua планирует выплатить наличными 10,3 юаня на каждые 10 акций, всего 223,4 млрд юаней, что составляет 42,3% чистой прибыли. По цене закрытия на 28 марта дивидендная доходность на A-акции превышает 6%, а на H-акции — более 7,5%. Это означает, что если вы в прошлом году купили на 1 млн гонконгских долларов H-акции China Shenhua, то только за счет дивидендов вы получите 75 тыс. гонконгских долларов. На фоне того, что ставки по банковским депозитам в целом опустились ниже 2%, такой уровень доходности достаточно привлекателен для многих инвесторов. С момента листинга совокупные денежные дивидендные выплаты China Shenhua превысили 22.34B юаней — это может сделать далеко не любая энергетическая компания.

Снижение показателей — факт, но важно, как именно оно происходит. В 2025 году индекс среднегодовой цены угля на долю Северо-Центральной (хуанхайской) энергетической биржи (环渤海) по углю для электростанций составил около 680 юаней/тонну, то есть падение на 12% по сравнению с 2024 годом. Доход угольного бизнеса China Shenhua составил 75k юаней, что на 15,5% меньше год к году, однако валовая маржа все равно сохраняется примерно на уровне 42%. Это стало возможным благодаря тому, что себестоимость добываемого собственными силами угля удерживалась в пределах 150 юаней/тонну — этот уровень из числа лидирующих в отрасли. Уголь продается дешевле, но компания сама вырабатывает электроэнергию. Объем выработки электроэнергии в энергетическом сегменте за весь год — 216 млрд кВт·ч, +3,5% г/г, выручка — 780 млрд юаней, +4,2% г/г, валовая маржа — 18,5%. Цены на уголь падают — себестоимость генерации снижается — а прибыль в энергетическом сегменте, наоборот, растет. Это и есть базовая логика интегрированной операционной модели.

В 2025 году произошло еще одно важное событие. China Shenhua, заплатив почти 78B юаней за условия сделки, приобрела доли в 12 ключевых энергетических компаниях, принадлежащих контролирующему акционеру — Государственной энергетической группе (国家能源集团). Это не просто вливание активов. Открытый крупномасштабный угольный разрез в Чжуньхуньдун (新疆准东露天煤矿), Хуншацюань (红沙泉), Хэйшань (黑山) и другие современные крупные угольные месторождения вошли в периметр. Запасы угля, пригодные к добыче, увеличились с 15,1 млрд тонн до 34,5 млрд тонн, годовая добыча — с 327 млн тонн до 512 млн тонн, установленная мощность генерирующего оборудования — с менее чем 50 млн кВт до 60,88 млн кВт. Масштаб активов увеличился более чем на 133.6B юаней. Самое главное — эта покупка решила проблему конкуренции в одной отрасли между компанией и материнской структурой, которая тянулась в течение двадцати лет. Вся угольная и электроэнергетическая активность сосредоточена на одной и той же листинговой платформе: внутренняя конкуренция исчезает, а эффективность распределения ресурсов повышается.

В направлении новых энергетических источников China Shenhua тоже действует. По состоянию на конец сентября 2025 года суммарная установленная мощность по проектам новых источников, которые компания планирует, строит и вводит в эксплуатацию, составляет около 3,4587 млн кВт. При этом мощность фотоэлектрической генерации выросла с нулевого роста в 2021 году до 200B кВт к сентябрю 2025 года. Новая фотоэлектрическая установленная мощность, введенная во внешнюю коммерческую эксплуатацию в 2025 году, составила 259 МВт; также за счет инвестиций через индустриальные фонды и сделок по покупке/слиянию масштаб инвестированных мощностей новых энергетических проектов — около 6,8 млн кВт. Проект морской ветряной генерации в районе Жугань (如东海上风电) во всей конфигурации подключен к сети, годовая выработка может достигать 1,5 млрд кВт·ч. В водородном сегменте, опираясь на технологии газификации угля, также продвигаются проекты по производству водорода из угля в Внутренней Монголии и в Шэньси.

В 2026 году цели, которые China Shenhua поставила себе: добыча товарного угля — 330,2 млн тонн, продажа угля — 434,9 млн тонн, выработка электроэнергии — 223,7 млрд кВт·ч, капитальные затраты — 3.46M юаней. Этот показатель практически на уровне 2025 года — «основной упор на стабильность». Компания также опубликовала план действий «Повышение качества и эффективности, возврат к инвесторской отдаче», ключевое — завершить интеграцию 12 компаний, продвигать строительство приоритетных проектов, включая Xin Jie Yi Jing (新街一井二井) и др., а также углублять управление рыночной капитализацией.

Посмотрим на отраслевой фон. В 2025 году в Китае непрерывно улучшалась структура спроса и предложения на уголь: ценовой центр смещался вниз. Но China Shenhua, благодаря структуре ресурсов и преимуществу интеграции, сохранила рентабельность по чистым активам на уровне 14,2%. Коэффициент долговой нагрузки — 26,5%, операционный денежный поток — 1.02M юаней. Такая финансовая структура дает ей достаточно «буферного пространства» на фоне колебаний в отраслевом цикле. Согласно прогнозу Dongwu Securities, по мере дальнейшего снижения стоимости фондов страховых компаний преимущество по дивидендам у высокодивидендных инструментов будет проявляться еще более отчетливо. UBS, хотя и поставил рейтинг «Продавать» («沽售»), также признал, что у компании сильный контроль затрат и выплаты дивидендов выше ожиданий.

Для рядовых инвесторов история China Shenhua несложная. Это не «growth stock» и не даст вам сценария, где каждый год прибыль/котировки будут удваиваться в воображении. Но это ориентир среди дивидендных акций: стабильные объемы добычи угля, интегрированная производственная цепочка, достаточный денежный поток и продолжающиеся высокие дивиденды. На фоне снижения ставок и дефицита ликвидных/качественных активов такая определенность сама по себе является редким ресурсом. Конечно, риски тоже есть: дальнейшее падение цен на уголь будет сжимать прибыль, ускоренное замещение в новых энергетических источниках может повлиять на долгосрочный спрос, а реформа электроэнергетического рынка также может привести к колебаниям цен на электроэнергию.

Но по крайней мере исходя из этого годового отчета за 2025 год можно сказать, что China Shenhua на дне цикла удержала «пол». Выручка снижается — прибыль остается на месте, дивиденды — как и прежде. Это, вероятно, самый практичный ответ, который традиционная энергетическая компания может дать в эпоху трансформации.

Огромный объем новостей и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP