Китайская компания Jing Tai Holdings опубликовала свои последние финансовые отчеты: пока AI еще находится в стадии испытаний, «первая акция в области AI-фармацевтики» уже приносит прибыль.

Спросите AI · Является ли прибыль компании Jingtai (晶泰控股) поворотным моментом в коммерциализации AI for Science?

Пока отрасль ИИ все еще спорит о путях монетизации больших моделей, а большинство ИИ-компаний, котирующихся на бирже, продолжают бороться в болоте убытков, компания Jingtai Holdings (2228.HK), начавшая с разработки лекарств, уже доказала в своем финансовом отчете возможность другой модели коммерциализации ИИ.

В 2025 году все направления бизнеса Jingtai Holdings демонстрировали быстрый рост. Общая выручка составила 803 млн юаней, +201,2% г/г; прибыль за период — 135 млн юаней, скорректированная чистая прибыль — 258 млн юаней. Впервые компания получила прибыль за весь год, став первой прибыльной компанией в сегменте AI for Science на рынке Гонконгской биржи.

Что это означает? На переломном этапе, когда ИИ переходит от «проверки возможностей» к «поставке результата», Jingtai стала первой компанией, сдавшей готовый ответ.

От AI к AI Agent, Physical AI

Согласно исследовательским отчетам компании Foresight Sullivan и отделения Dongwu Securities, мировой рынок AI for Science, как ожидается, вырастет с примерно 0,8 млрд долларов в 2023 году до 5,9 млрд долларов в 2030 году, CAGR составит 32,1%. При этом проникновение AI в разработку лекарств все еще находится на ранней стадии — это означает, что ниша достаточно широка, но тех, кто может реально «пройти дистанцию», ограниченное число.

В июне 2024 года Jingtai Holdings, как первая компания, вышедшая на рынок по правилу 18C Гонконгской биржи, появилась на рынке капитала, а также стала первой в Китае компанией «AI-препараты №1».

Спустя полтора года развития прогресс Jingtai в ИИ по-прежнему опережает рынок, а траектория технологической эволюции четко прослеживается: от раннего этапа AI-помощи в дизайне лекарств — до сегодняшних AI Agent, самостоятельного принятия решений и выполнения задач роботами, а затем до Physical AI, обеспечивающего глубокое понимание материального мира.

В сравнении с традиционной моделью разработки: в традиционном процессе разработки лекарств продвижение одного экспериментального проекта обычно включает десятки этапов — от отбора мишеней, дизайна молекул, планирования синтетического маршрута, выполнения экспериментов, анализа данных и т.д., с участием различных ролей — химиков, биологов, специалистов по данным и др.; цикл может составлять от нескольких месяцев до года и более. Между тем, по данным отрасли, в традиционных лабораториях один химик за неделю обычно может выполнить синтетические эксперименты для только 10–20 соединений, при этом данные разрознены и их сложно повторно использовать.

А в лабораториях Jingtai этот процесс перестраивается ИИ и роботами.

Компания построила уникальную для отрасли систему разработки «AI-модели + роботизированная лаборатория + Multi-Agent»: более 200 отраслевых AI-моделей в качестве «экспертного мозга» отвечают за ключевые этапы, включая анализ мишеней, генерацию молекул, виртуальный скрининг и др.; роботизированная лаборатория работает 7×24 часа с высокопроизводительным выполнением экспериментов, накапливая свыше 200 тыс. записей качественных данных о реакциях в месяц, покрывая более 80% наиболее распространенных типов реакций в фарм-химии; Multi-Agent автономно разбирает цели разработки, планирует и распределяет ресурсы по всему процессу, формируя «самоэволюционирующий» воспроизводимый цикл разработки.

_ (Схема «Research Flywheel» Jingtai)_

По сообщению компании, эта система каждую неделю способна самостоятельно и автономно продвигать синтетические эксперименты для десятков тысяч соединений, собирая данные с эффективностью в 40 раз выше, чем в традиционных лабораториях. Это означает: объем работы, который раньше занимал месяцы, теперь можно сдавать в единицах недели.

Важно отметить, что в технологической архитектуре Jingtai Multi-Agent — это не просто автоматизированные скрипты, а в подлинном смысле «умный проектный менеджер». У каждого модуля четко определенные роли: X-buddy анализирует мишени, PatSight в реальном времени выполняет поиск глобальной патентной литературы, MolAgent отвечает за молекулярный дизайн, Vast Agent проводит анализ маршрутов и реагентов, а центральный диспетчер роботизированного управления распределяет экспериментальные задания роботам для исполнения.

Когда задача НИОКР вводится в систему, эти Agent сразу запускают совместную работу: автономно декомпозируют цель, координируют закупочный отдел для подготовки запасов, инструктируют механические рычаги по корректировке параметров эксперимента, анализируют данные спектров и при обнаружении отклонений автоматически переключают альтернативные варианты.

_ (Схема многомодальных агентов Jingtai)_

Эта «программно-железная» система составляет самый глубокий ров компании Jingtai. Компании, которые занимаются только алгоритмами, не могут верифицировать свои прогнозы; компании, которые делают только автоматизацию, не имеют возможностей интеллектуального диспетчерского управления; а Jingtai связала эти две стороны воедино.

На данный момент такая способность уже трансформировалась в зрелые продукты, поставляемые Jingtai вовне. В отчетный период Jingtai заключила сотрудничество с международным ведущим фармгигантом для внедрения системы автономного условного скрининга; совместно с Pfizer создала платформу следующего поколения молекулярного моделирования с поддержкой AI, а также самостоятельно разработала генеративную AI-платформу для белковых препаратов XenProT™; кроме того, активно наращивает присутствие в передовых областях, таких как молекулярные «клеи» (molecular glue), пептиды, нуклеиновые кислоты, виртуальные клетки и др.

Важно отметить, что AI-карта Jingtai уже вышла за границы медицины и распространяется в более широкую область материальных наук.

В январе 2026 года Jingtai совместно с дочерней компанией JinkoEnergy (688223.SH), ведущего интегрированного игрока в фотовольтаике, подписали стратегическое соглашение о сотрудничестве, чтобы совместно построить первый в мире полностью замкнутый цикл «AI-решение — робот-исполнение — обратная связь по данным» для производства многослойных аккумуляторных батарей, создаваемых на базе слоев; ожидаемый экспериментальный пропуск составит около 1000 пластин/день, что обеспечит повышение эффективности в порядке сотен раз по сравнению с текущими экспериментами. В сфере потребительского здравоохранения Jingtai разработала два инновационных экстрактных компонента с внешним применением, Remeanagen™ и пептид AquaKine™, для потребностей по росту и укреплению волос, а комбинированный рецептурный продукт Groland занял первое место в списке новинок среди аналогичных продуктов на Tmall International. В химической сфере BASF уже применяет интеллектуальную систему испытаний Jingtai на стабильность рецептур.

Такая междисциплинарная миграция способностей доказывает универсальность и расширяемость платформы Jingtai — когда AI Agent способен без шва переключаться из управления линейкой разработки лекарств в другие отраслевые сценарии, границы Physical AI переопределяются. Более важно, что каждое успешное внедрение в новой сфере накапливает для Jingtai новые массивы данных, еще сильнее укрепляя ее технические барьеры.

Заказы от крупных фармкомпаний растут, инкубация входит в фазу сбора урожая

В отличие от традиционной проектной модели CRO с принципом «руки остановились — рот тоже», платформенный сервис Jingtai обладает высокой повторяемостью. После прохождения верификации базовой научно-исследовательской системы в крупных фармкомпаниях предельные затраты постоянно снижаются, а многократное повторное обучение делает «research flywheel» еще более плавным. Именно это является ключом к тому, что компания способна расти высокими темпами и одновременно выйти в прибыль.

Опираясь на индустриальную верификацию и постоянные итерации «AI+роботы», Jingtai в нишах малых молекул, больших молекул и передовых методов терапии получила ряд ценных партнерств: в списке клиентов Jingtai присутствуют глобальные ведущие фармкомпании, включая Eli Lilly, Pfizer, Roche, DoveTree и др. В фарм-сфере затронуты многочисленные высокоценные мишени, включая опухоли, аутоиммунные заболевания, неврологические заболевания и др.

Приверженность клиентов и повторные покупки — ключевая верификация ценности платформы. Pfizer и Jingtai сотрудничают уже 10 лет: компания участвовала в разработке ключевого препарата Paxlovid, а в 2025 году объявила о новом партнерстве, продолжая углублять строительство AI-ориентированной платформы молекулярного моделирования; Eli Lilly подписывала продления сотрудничества в два этапа, суммарная стоимость сотрудничества — 345 млн долларов США; структура платежей включает долю в будущих продажах. В отчетном периоде Jingtai также достигла сотрудничества с Roche и Haleon и поставила несколько комплектов систем и исследовательских платформ.

Постоянные повторные закупки и новые заказы со стороны крупных фармкомпаний обеспечивают Jingtai Holdings стабильную и ощутимую выручку. В 2025 году выручка бизнеса решений для лекарственных открытий Jingtai резко выросла: с 104 млн юаней в 2024 году до 538 млн юаней в 2025 году, +418,9%.

AI for Science (AI4S) интеллектуальные решения (первоначально бизнес «интеллектуальных роботизированных решений») после стратегического апгрейда демонстрировали быстрый рост: с 163 млн юаней в 2024 году, +62,6%, до 265 млн юаней в 2025 году.

_ (Роботизированная рабочая станция Jingtai AI)_

В то же время коммерческая модель Jingtai уже перешла от единственного формата услуг по проектам к стратегическому апгрейду «лицензирование платформы + совместная разработка + доходы по вехам».

Например, ее собственная разработка — AI-платформа разработки пептидов PepiX™ — и сотрудничество с компанией Gan & Lee Pharmaceuticals: Jingtai получит лицензионные платежи за платформу, первоначальный платеж, выплаты по клиническим и коммерческим вехам, а также долю в выручке от повторного лицензирования по портфелю pipeline. Это означает, что кривая доходов Jingtai переходит от линейного роста к нелинейному: в краткосрочной перспективе ее поддерживают сервисные сборы, в среднесрочной — выплаты по вехам, в долгосрочной — доли фиксируются через распределение.

Еще более стоит отметить, что «инкубационная вселенная» Jingtai входит в фазу сбора урожая. В отличие от простых инвестиций, Jingtai в инкубируемых компаниях имеет не только доходы от портфеля pipeline, но и владеет долей в компаниях; по части проектов также продолжаются дополнительные инвестиции для сохранения уровня доли. Благодаря совместным исследованиям Jingtai обеспечивает «охрану» pipeline, формируя комплексную модель «доходы от pipeline + equity + продолжающиеся инвестиции».

Например, инкубируемая компания Jitai Technology, которая планирует IPO в Гонконге: ее MTS-004 при ложном неконтролируемом эмоциональном возбуждении продолговатого мозга (PBA) завершила III фазу клинических испытаний по основным конечным точкам. Это первый в стране AI-инновационный лекарственный препарат в лекарственной форме, успешно прошедший III фазу, и потенциально способен заполнить внутренний пробел. Lemeng Biotechnology (莱芒生物) продолжает инновации CAR-T-терапии в таких областях, как рецидивирующие/рефрактерные лимфомы и лейкемии: в клинических испытаниях она достигает 100% полной ремиссии при чрезвычайно низкой дозе 1‰ от традиционной, и может перевести «1.2M юаней» дорогой противораковый препарат в эпоху доступных цен; компания уже получила FDA одобрение клинических испытаний. Для Sigx1094 — первого в мире таргетного препарата при диффузной карциноме желудка SIGX1094 — планируется вход во II фазу клинических испытаний в третьем квартале 2026 года; а универсальный ингибитор TEAD SIGX2649 вскоре подаст заявку IND.

XiLi Technology (溪砾科技), Meida Biotechnology (默达生物) и др. также развиваются стремительно: у последней pipeline META-001-PH при первичной гипероксалурии (первичная гипероксалурия, PH) получил статус orphan drug от FDA; пероральный маломолекулярный ингибитор MP-5342 при IBD планируется запустить клинические испытания в четвертом квартале 2026 года, суммарный глобальный размер рынка соответствующих показаний в целом достигает нескольких сотен миллиардов долларов.

По мере углубления клинического продвижения pipeline в рамках инкубационных сотрудничеств ожидается, что это принесет Jingtai постоянный поток высоких пост-доходов. Такая комплексная модель «доходы от pipeline + рост equity» позволяет Jingtai и участвовать в росте экосистемных компаний, и избегать рисков pipeline при тяжелых капитальных вложениях, что очень легко масштабировать путем копирования.

Расширение оценочного потенциала: ценность AI-платформы первой, вышедшей в прибыль

В 2025 году стремительное развитие технологий искусственного интеллекта ускорило переход AI от «инструмента эффективности» к «инновационному двигателю», а в сочетании с перестройкой промышленной инфраструктуры за счет AI + роботы — привело к ускоренному расширению соответствующих рынков.

Сейчас в Китае оценки компаний, связанных с AI-большими моделями, в целом завышены ожиданиями: по состоянию на 24 марта рыночная капитализация SenseTime составляет около 200k гонконгских долларов; Zhipu — 1.2M гонконгских долларов; MiniMax — 77.2B гонконгских долларов. На этом фоне Jingtai Holdings, у которой проявляется эффект «собственной большой модели + роботы» и «research flywheel», оценивается в 39,1 млрд гонконгских долларов — и в ней остается огромный потенциал роста.

Если вспомнить классические кейсы эпохи интернета, Tencent первой в отрасли достигла прибыльности благодаря модели монетизации бизнеса мгновенных сообщений. Именно этот приход «живых денег» позволил ей затем инвестировать в игры, развивать социальные сервисы и выйти в платежи. В итоге Tencent, благодаря серии точных M&A и расширению экосистемы, выросла до технологического гиганта с капитализацией в триллион.

Ее ключевая логика такова: компания, первой достигающая коммерциализации в зарождающейся отрасли, после подтверждения устойчивости своей модели сможет за счет сетевых эффектов и накопления данных сформировать труднопреодолимый moat, в итоге проявляя структуру «победитель забирает всё».

Сегодня путь, на котором находится Jingtai Holdings, проходит через аналогичный переломный момент — большинство AI-фармацевтических компаний все еще борются на уровне безубыточности. По сравнению с глобальными коллегами, глобальный лидер AI в фарме Schrödinger (Schrödinger) в 2025 году показал выручку 256 млн долларов (+23,3%), а чистый убыток — 103 млн долларов. Другая компания Recursion, которая попыталась «согреться» путем слияния вместе с Exscientia: после слияния в 2025 году в одном квартале все еще несла убыток более 100 млн долларов и вынуждена была урезать почти половину pipeline разработки.

В противоположность этому Jingtai не только первой вышла в прибыль за весь год, но и избегает рисков тяжелых инвестиций в pipeline благодаря платформенной модели. По состоянию на 31 декабря 2025 года совокупный остаток денежных средств компании составляет 292B юаней; чистая сумма вновь выпущенных конвертируемых облигаций компании в 2026 году — 323B юаней, что дает достаточное обеспечение для постоянных расходов на R&D, технологических итераций и инвестиций в слияния и поглощения.

Это преимущество «сначала заработать деньги» уже превращается в мощную динамику M&A-интеграции и покрытия областей. После приобретения в 2025 году компании LCC — поставщика хиральных химических технологий в Ливерпуле — Jingtai уже продемонстрировала амбиции компенсировать технологическую карту через капитальные операции. С точки зрения воспроизводимости платформы, ее «AI+роботы» — по сути универсальная методология решения задач в физическом мире; накопленные в фарм-сфере технологические возможности можно с переносом с низкими предельными затратами адаптировать к таким направлениям, как материалы, химия, новые источники энергии и т.д.

На данный момент в сфере потребительского здравоохранения уже выпущены комбинированные рецептурные продукты. Кальцит-тинит/переводчик? (перевести) — продукт на основе перовскитных многослойных батарей, разрабатываемый совместно с дочерней компанией JinkoEnergy, в будущем около трех лет может выйти на масштабное серийное производство; Jingtai имеет право на совместные коммерческие доходы. В области материалов также одна из центральных государственных компаний подписала с Jingtai сотрудничество по проекту интеллектуализации исследовательской платформы для каталитических материалов на сумму в несколько десятков миллионов юаней.

Jingtai Holdings заявляет, что компания будет продолжать углублять технологические итерации эффекта flywheel, одновременно ускоряя выход эффекта flywheel в более широкие области, включая потребительское здравоохранение, светотехнические/фотовольтаические новые материалы, передовую химию и др., реализуя кросс-отраслевое усиление от биомедицины к материальным наукам, а также устойчивый высококачественный рост ценности.

Пока рынок оценивает «воображаемое пространство» универсальных больших моделей, Jingtai уже с помощью реальных денежных поступлений доказала «способность к монетизации» AI for Science. А по мере высвобождения политических выгод для AI+ и роботов в рамках плана «Пятнадцатая (15) — Пятилетка»? (текст: “十五五”): ожидается, что Jingtai, первой прошедшей путь к коммерциализации, сможет повторить тогдашний маршрут Tencent «прибыль — M&A — расширение экосистемы», став платформенным гигантом в сфере AI for Science.

Материал данной статьи предназначен только для справки и не является какой-либо инвестиционной рекомендацией.