اسأل AI · كيف يمكن بدء ثلاث منحنيات نمو عند الاستحواذ على ويغاو-بروير؟

المُنتَج | زي دان تشاي جينغ

المؤلف | ون هوا

المحرر | شان ديان

التصميم | شينغ جينغ

المراجعة | سونغ ون

في 28 مارس، قدّمت شركة ويغاو-شينغ جينغ لتنقية الدم المحلية الرائدة (كود السهم: 603014) أول تقرير سنوي كامل بعد إدراجها في سوق A-share.

تُظهر القوائم المالية أنه خلال فترة التقرير، حققت ويغاو-شينغ جينغ إجمالي إيرادات تشغيل بقيمة 3.77B يوان صيني، بزيادة قدرها 4.57% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح 482 مليون يوان، بزيادة قدرها 7.33%؛ وبلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة 464 مليون يوان، بزيادة قدرها 5.66%.

في ظل التوقعات السائدة بأن عام 2025 سيشهد ضغطًا على أرباح قطاع غسيل الدم بسبب “غسل” المشتريات المركزية (集采)، حافظت ويغاو-شينغ جينغ على هامش إجمالي الربح عند 40.23%، بانخفاض قدره 2.06 نقطة مئوية على أساس سنوي. ورغم أن هامش الربح الإجمالي تراجع قليلًا، فإنها عبر محفزات متعددة مثل الابتكار التقني، والإنتاج الرشيق، والتوسع في الخارج، استطاعت تثبيت “العمود الفقري” للربحية، لتُسلم نتيجة تُعتبر متينة للغاية.

وراء هذه النتيجة: التراكم العميق لدى ويغاو-شينغ جينغ، وهو أيضًا دليل قوي على استمرارها في ترسيخ مكانتها في قطاع تنقية الدم.

1، تحويل “آلام” المشتريات المركزية إلى عوائد نمو

في عام 2025، خضع قطاع غسيل الدم المحلي لسلسلة من جولات المشتريات المركزية. ففي مقاطعة خنان على سبيل المثال، قادت مجموعة من المشتريات المركزية لمستلزمات غسيل الدم على مستوى مقاطعات عبر الولايات، فبلغ متوسط التخفيض 48.51%. وكذلك، وصلت مجموعة “3+N” في منطقة بكين-تيانجين-خبى لمستلزمات غسيل الدم إلى متوسط انخفاض 55.23%، وتجاوزت بعض المنتجات 65%.

يعاني ربحية القطاع عمومًا من ضغط، لكن هامش إجمالي الربح لدى ويغاو-شينغ جينغ انخفض من 42.29% في الفترة نفسها من العام السابق إلى 40.23%، أي تراجع طفيف. لكن القدرة على إبقاء نطاق انخفاض هامش الربح إلى هذا المستوى المحدود في ظل صدمة المشتريات المركزية بحد ذاتها تُعد عرضًا لمرونة الشركة.

لماذا تمكنت ويغاو-شينغ جينغ من الصمود أمام الضغط؟

تُعد “فعالية الحجم” أول خط دفاع لدى ويغاو-شينغ جينغ ضد صدمات الأسعار. تُظهر بيانات فريوست آند سوليفان (Frost & Sullivan) أن حصة ويغاو-شينغ جينغ في السوق المحلية لمِرَشِّحات غسيل الدم في عام 2023 بلغت 32.5%، وفي السوق المحلية لخطوط أنابيب غسيل الدم بلغت 31.8%، وكلاهما في المرتبة الأولى في كامل القطاع. ومن حيث السوق، تغطي منتجاتها 31 مقاطعة داخلية وأكثر من 6000 عميل، بما في ذلك أكثر من 1000 مستشفى من المستوى الثالث.

إن قاعدة العملاء الضخمة وحجم الطاقة الإنتاجية يجعلان لديها ميزة حجم واضحة في مراحل مثل شراء المواد الخام، والتصنيع، والتوزيع اللوجستي. وحتى مع تراجع ربحية القطاع في خلفية سياسات المشتريات المركزية، فإن قدرة خفض التكاليف الناتجة عن فعالية الحجم توفر دعمًا مهمًا للتخفيف من تراجع هامش الربح الإجمالي.

يُعد تحسين هيكل المنتجات عاملًا رئيسيًا آخر في استقرار هامش الربح الإجمالي لدى ويغاو-شينغ جينغ. ففي الوقت الذي يؤدي فيه طرح المشتريات المركزية إلى صدمة للمنتجات منخفضة المستوى، تعتمد ويغاو-شينغ جينغ على خطوط منتجات عالية المستوى ذات حواجز تقنية مرتفعة، ما يساعدها في الحفاظ على قدرة تسعير أقوى نسبيًا.

وباعتبارها واحدة من الشركات المحلية التي حققت اختراقًا في تقنية أغشية الألياف المجوفة المستخدمة في غسيل الدم، عملت ويغاو-شينغ جينغ لسنوات عديدة في البحث والتطوير، وتمكنت من كسر حاجز تقنية أغشية الألياف المجوفة، وطورت سلسلة منتجات كاملة تغطي الأنماط منخفضة النفاذية، ومتوسطة النفاذية، وعالية النفاذية، ومرشحات ترشيح غسيل الدم. وفي مؤشرات الأداء الرئيسية مثل معدل الإزالة، ومعامل الترشيح الفائق، ومعامل الانتقاء… وصلت إلى مستوى العلامات التجارية الدولية مثل Fresenius وB. Braun (Bait) أو تجاوزته، وانخفضت نسبة الحساسية إلى 0.3% (متوسط المنتجات المستوردة 0.8%).

على سبيل المثال أيضًا منتجات سلسلة EH، حيث تتفوق في إزالة بروتين β2 microglobulin (سموم اليوريميا) مقارنة بالمنتجات المستوردة. (HDF): سلسلة منتجات HDF للمرضى المصابين بفرط فوسفات الدم اكتملت فيها التحقق السريري، وبعد طرحها في السوق في 2026، ستملأ الفراغ داخل الصين، مع هدف مبيعات سنوي يبلغ 1 مليون عبوة.

تترجم المزايا في المنتجات إلى تحقق ملموس في الإيرادات. تُظهر القوائم المالية أنه في عام 2025، حققت الفئات الثلاث: مواد/مستحضرات استهلاكية، والأجهزة الطبية، والمنتجات الطبية الأخرى لدى ويغاو-شينغ جينغ نموًا على أساس سنوي. ومن بينها، حققت الأجهزة الطبية إيرادات سنوية قدرها 741 مليون يوان، بمعدل نمو سنوي قدره 18.91%.

(الصورة / China Stock Photo، استنادًا إلى بروتوكول VRF)

تظهر المرونة التشغيلية أيضًا على مستوى التدفق النقدي. خلال فترة التقرير، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية لدى ويغاو-شينغ جينغ 794 مليون يوان، بزيادة قدرها 38.69%؛ وقد تحسن بشكل واضح مدى قدرة النشاطات الأساسية على إعادة جلب النقد. وحتى نهاية 2025، بلغ لدى الشركة النقد وما يعادله 8B يوان، مع وفرة في السيولة.

يُعد التدفق النقدي الصحي والبنية المالية المتينة ضمانًا مهمًا لها للقيام باستثمارات تقنية وتوسعات في السوق خلال فترة تعديل القطاع.

بالإضافة إلى ذلك، يُعد الابتكار التقني ورقة أخرى لدى ويغاو-شينغ جينغ للرد على تغييرات القطاع. خلال فترة التقرير، بلغ إجمالي الإنفاق على البحث والتطوير لدى ويغاو-شينغ جينغ 144 مليون يوان، أي ما يمثل 3.82% من إيرادات التشغيل، وهو ما يوفر دعمًا متينًا لتطوير المنتجات وتجاوزات تقنية.

أثمرت الاستثمارات المستمرة في البحث والتطوير بنتائج غنية؛ وتمتلك ويغاو-شينغ جينغ ما يقرب من 500 باحث/مختص في مجال البحث والتطوير، لتبني نظامًا كاملًا لتقنيات البحث والتطوير. ومن حيث براءات الاختراع، حتى نهاية فترة التقرير، بلغ إجمالي البراءات المصرح بها أكثر من 300 براءة؛ ومن بينها، ارتفعت حصة براءات الاختراع الاختراعية تدريجيًا.

بالنسبة للإنتاج الرشيق: في عام 2025، واصلت ويغاو-شينغ جينغ دفع مشروع مرحلته الثانية لمنصة التشغيل الرقمي للإنتاج ومنصة الطاقة بشكل تدريجي؛ ومن خلال التمكين الرقمي، تم تحقيق ضبط علمي أكبر لتكلفة العمالة والطاقة.

2، اللحاق بإيقاع القطاع الحاسم لمحرك نمو أقوى

مع الحفاظ على “القاعدة” الأساسية المتينة، تسعى ويغاو-شينغ جينغ إلى دوام قوة النمو، وهذا يتطلب منها أن تُمسك بفرص القطاع بدقة.

في هذه “المهنة البطيئة” لغسيل الدم، كانت ويغاو-شينغ جينغ قد لحقت بعدة إيقاعات حاسمة في القطاع.

إن الزيادة في معدل الاختراق العلاجي هي أكثر منطق استثماري طويل الأمد ثباتًا في سوق غسيل الدم. تُظهر بيانات الصناعة أن عدد مرضى المرحلة النهائية لمرض الكلى (ESRD) في الصين يبلغ حوالي 4.13 مليون مريض، لكن عدد من يتلقون علاجًا بالدياليز لا يتجاوز 1.07 مليون، ومعدل العلاج بالدياليز يبلغ 26% فقط.

تتوقع فريوست آند سوليفان أنه بحلول عام 2030، سيصل معدل علاج مرضى ESRD في الصين بالغسيل الدموي وبالغسيل البريتوني إلى 54.29% و7.53% على التوالي. وحتى دون النظر إلى نمو إجمالي عدد المرضى، فإن مجرد ارتفاع معدل الاختراق العلاجي وحده يمكن أن يوفر مساحة نمو في سوق غسيل الدم بمقدار الضعف.

(الصورة / China Stock Photo، استنادًا إلى بروتوكول VRF)

والدافع الأساسي الذي يدفع هذا الارتفاع في الاختراق، هو التحسين المستمر لسياسات التأمين الطبي.

منذ أن ضمت دولة مجلس الوزراء/مجلس الدولة ESRD إلى تأمين الأمراض الكبرى في عام 2012، تم تنفيذ السياسات ذات الصلة تباعًا لتشمل سكان المدن والريف. في غالبية المناطق داخل الصين، تُطبق رسوم حزم على غسيل الدم، ويمكن أن تصل نسبة سداد التأمين الطبي في بعض المناطق إلى 95% أو أكثر، ما يخفف كثيرًا العبء المالي على مرضى ESRD.

مع تقدم سياسات التأمين الطبي، وتعزيز الوعي الصحي لدى المرضى، وتحسن المستوى التقني لمنتجات تنقية الدم ذات الصلة، شهد عدد المرضى الجدد الذين يتلقون علاجات تنقية الدم داخل الصين نموًا مطردًا في السنوات الأخيرة.

ومن بينها، توفر الدوافع السياسية في الأسواق الأعمق/الأدنى (المناطق غير المكتظة) مساحة نمو جديدة لقطاع غسيل الدم. في الآونة الأخيرة، أصدرت اللجنة الوطنية للصحة (NHC) إشعارًا حول تنفيذ مشاريع “الأعمال الفعلية” لخدمة الناس في نظام الصحة والعافية لعام 2026، إذ يتطلب أن تتمكن المقاطعات التي يزيد عدد سكانها المقيمين عن 60 ألف نسمة من توفير خدمات غسيل الدم؛ كما سيقدم في جميع أنحاء البلاد 350 مؤسسة رعاية صحية لبلدة/بلدات ومراكز خدمات الصحة المجتمعية خدمات غسيل الدم. وهذا يعني أن إمداد خدمات غسيل الدم يتحرك من المدن من المستوى الأول والثاني إلى الأسواق القاعدية.

وقد كانت لدى ويغاو-شينغ جينغ خطط مبكرة لهذا الأمر.

وفقًا لمعلومات منشورة، فإن مبيعات منتجات ويغاو-شينغ جينغ تغطي 31 مقاطعة، والبلديات الخاضعة مباشرة، والأقاليم ذاتية الحكم في الصين. بدءًا من المدن من المستوى الأول والثاني وصولًا إلى المدن من المستوى الثالث والرابع، ثم التوسع إلى عمق القرى والمدن الصغيرة في المقاطعات، ومن المستشفيات الكبيرة من المستوى الثالث وصولًا إلى المستشفيات من المستوى الأول والثاني، وصولًا إلى المجتمعات والمؤسسات الصحية في القرى والبلدات. إن تخطيط القنوات الذي يركز على القاعدة يتيح لها امتلاك القدرة على الاستجابة السريعة عند إطلاق “عائدات السياسة”.

ومع تسارع خفض أسعار المنتجات بما يسرّع الاختراق السريري، بالإضافة إلى نقاط النمو الجديدة في الأسواق القاعدية، يُتوقع أن يشهد سوق غسيل الدم دورة جديدة من التوسع في الحجم في عام 2026.

وفقًا لبيانات فريوست آند سوليفان، من 2019 إلى 2023، بلغ معدل النمو السنوي المركب لحجم سوق الأجهزة الطبية لعلاج غسيل الدم في الصين 5.67%، ويتوقع أن يرتفع إلى 8B يوان بحلول 2030. وباعتبار ويغاو-شينغ جينغ شركة رائدة في القطاع، فهي دون شك المستفيد الأكثر مباشرة من دورة النمو هذه.

وفي الوقت نفسه، يمثل التوسع في الأسواق الخارجية نقطة نمو جديدة لويغاو-شينغ جينغ. بالاعتماد على شبكة مبيعات ناضجة ورؤية استراتيجية عابرة للعولمة، قامت ويغاو-شينغ جينغ في عام 2016 ببدء التوسع الخارجي بشكل استباقي. حاليًا، تم تصدير منتجاتها إلى عدة دول ومن مناطق في أوروبا والشرق الأوسط وغيرها، كما صنفت جنوب شرق آسيا وأمريكا الجنوبية وأوروبا الشرقية وشمال أفريقيا ضمن الأسواق ذات الأولوية، بينما تُعد أسواق أوروبا وأمريكا واليابان وغيرها أسواقًا استراتيجية طويلة الأجل.

3، منطلق جديد ومنطق تقييم جديد

يمثل تألق القوائم المالية الماضي، بينما يهتم السوق أكثر بإمكانات ويغاو-شينغ جينغ المستقبلية: مثل كيفية الاستفادة من قدراتها الربحية وقدرات التدفق النقدي الحالية لإتمام الانتقال من شركة رائدة في قطاع غسيل الدم إلى شركة طبية على شكل منصة.

في شهر يناير من هذا العام، استحوذت ويغاو-شينغ جينغ على 100% من أسهم ويغاو-بروير مقابل 8.5 مليارات يوان. ويغاو-بروير هي شركة رائدة محلية في مجال أنظمة تعبئة الأدوية مسبقًا (pre-filled) بعبوات جاهزة/مغلقة (pre-filled). خلال 2022—2024، تجاوزت حصة منتجاتها المحلية في السوق 50% باستمرار، وظلت في المرتبة الأولى في القطاع، كما احتلت في السوق الدولية المبيعات ضمن المراكز الخمسة الأولى على مستوى الصناعة.

خلال فترة التقرير، بلغ هامش إجمالي ربح منتجات ويغاو-بروير لأنظمة تعبئة الأدوية مسبقًا أعلى بكثير من مستوى هامش الربح للمواد الاستهلاكية التقليدية لقطاع غسيل الدم. ويُظهر الوعد بالأداء المرفق بالصفقة أن صافي الأرباح المتفق عليها عن كل سنة من 2026 إلى 2028 تبلغ تقريبًا 6.40 مليارات يوان و7.20 مليارات يوان و7.84 مليارات يوان على التوالي. وهذا سيضمن بقوة نمو الأرباح خلال السنوات الثلاث المقبلة لدى ويغاو-شينغ جينغ.

وعلاوة على ذلك، فإن معنى هذا الاستحواذ لا يقتصر على الانعكاس في القوائم المالية.

على مستوى الأعمال، هذه محاولة لتمديد سلسلة الصناعة لدى ويغاو-شينغ جينغ. فقد عملت ويغاو-شينغ جينغ في تخصص تنقية الدم لأكثر من عشرين عامًا، ما تراكم لديها مخزون تقني عميق في مواد الأغشية الطبية الحيوية. أما ويغاو-بروير، فهي ضمن مجال أنظمة تعبئة الأدوية مسبقًا، والذي يضع متطلبات عالية جدًا على سلامة واستقرار مواد تغليف الأدوية، ويحتاج أيضًا إلى علوم مواد تصنيع متينة وتقنيات تصنيع دقيقة.

إن الجمع بين الطرفين، جوهره هو ربط تراكم ويغاو-شينغ جينغ من التقنيات في مجال المواد الطبية المتقدمة مع موقع ويغاو-بروير القيادي في السوق ضمن مجال مواد تغليف الأدوية.

وعلى مستوى السوق، يمكن للاندماج أيضًا أن يتيح تعاونًا عميقًا بين موارد عملائهما. شبكة خدمات ويغاو-شينغ جينغ تغطي أكثر من 6000 مؤسسة طبية داخل الصين، وتتركز بشكل رئيسي في أقسام أمراض الكلى ومراكز غسيل الدم. بينما تكون قاعدة عملاء ويغاو-بروير في الغالب شركات تصنيع الأدوية، ويمكن لهيكل العملاء لدى الطرفين أن يشكل تكاملًا فعّالًا.

والأهم من ذلك، استنادًا إلى مخزون التقنيات وموارد العملاء لدى الطرفين، فقد أوضحت ويغاو-شينغ جينغ في تقرير إعادة الهيكلة أنهما ستعملان سويًا على فتح سوق الأعمال upstream (الأعمال في سلسلة التوريد السابقة) في مجال الأدوية الحيوية، مع التركيز على فلاتر/مرشحات الأدوية الحيوية.

وفلاتر/مرشحات الأدوية الحيوية هي مواد استهلاكية حاسمة في عملية إنتاج الأدوية البيولوجية، وقد ظلّت لفترة طويلة تهيمن عليها علامات تجارية أجنبية، ما يوفر مساحة كبيرة لتعويض المنتج المحلي. لذلك، فإن فتح هذا السوق سيُخرج ويغاو-شينغ جينغ من نطاق تنقية الدم البحت إلى مرحلة أعلى في سلسلة صناعة الأدوية الحيوية.

وعلى مستوى التموضع الاستراتيجي، فإن هذا الاستحواذ يمثل علامة انتقال ويغاو-شينغ جينغ من “رائد غسيل الدم” إلى “شركة على شكل منصة”. في السابق، كان تقييم السوق لويغاو-شينغ جينغ يعتمد أساسًا على قابلية النمو في مسار غسيل الدم، وهو منطق تقييم لمسار واحد بشكل نموذجي.

وفي مسار مواد تغليف الأدوية الذي تتواجد فيه ويغاو-بروير، فإن أنظمة تعبئة الأدوية مسبقًا بوصفها منتجًا عالي القيمة المضافة، يتجاوز نمو معدل حجم السوق المواد التقليدية للتغليف؛ وفي الوقت نفسه، فإن سوق فلاتر/مرشحات الأدوية الحيوية، التي سيتركز عليها الطرفان مستقبلاً، مع انفجار صناعة الأدوية الحيوية المحلية، يدخل مرحلة نمو سريع.

وبالتالي، فإن تراكب ثلاث منحنيات نمو سيعزز على نحو واضح القدرة الإجمالية على تحقيق الأرباح لدى ويغاو-شينغ جينغ ومستوى تقييمها.

بالطبع، ستحتاج هذه الأمور إلى اختبار الوقت، لكن يمكن التأكد من أن ويغاو-شينغ جينغ تقوم حاليًا من شركة رائدة متخصصة في تنقية الدم إلى أن تتطور إلى منصة شاملة تغطي تنقية الدم، ومواد تغليف الأدوية، ومواد استهلاكية للأدوية الحيوية.

إن مساحة التخيل لهذا المنصّة أكبر بكثير من مسار غسيل الدم وحده.