Como é que a DeFi que Wall Street deseja?

Autor: Chloe, ChainCatcher

Ao longo de muitos anos, a tokenização tem sido apresentada como a ponte que leva as criptomoedas a Wall Street. A lógica por detrás de tudo — fazer a dívida pública “on-chain”, emitir fundos tokenizados, digitalizar ações — é, no fundo, a mesma: desde que os ativos sejam tokenizados e colocados na rede, o capital institucional segue naturalmente.

Mas a tokenização, por si só, nunca foi o ponto final. A DWF Ventures considera que a chave para abrir verdadeiramente o mercado institucional não é digitalizar os ativos, mas sim transformar em financeiro os rendimentos.

Desde 2025, o valor total bloqueado (TVL) da DeFi subiu de cerca de 115 mil milhões de dólares para mais de 237 mil milhões de dólares. O principal motor por trás disso já não é apenas a especulação dos retalhistas, mas sim o capital institucional no plano real: RWA. Hoje, as instituições já não estão apenas a observar; estão a começar a ver a DeFi como uma infraestrutura para capital que pode ser alocado.

Pode dizer-se que a DeFi que Wall Street realmente quer ver já mudou de “colocar os ativos on-chain” para “infraestrutura de rendimento programável, reconfigurável e que permite mitigar o risco de taxas de juro”. Já podemos observar esta transição a partir dos dados de TVL e RWA, exemplos de protocolos institucionais, a teoria da tokenização de rendimentos e a forma como a privacidade e a conformidade estão a ser concretizadas.

TVL e dados institucionais: que camada é que as instituições estão a preencher?

No terceiro trimestre de 2025, o TVL da DeFi subiu de cerca de 115 mil milhões de dólares no início do ano para 237 mil milhões de dólares, enquanto o número de carteiras ativas on-chain no mesmo período diminuiu 22%. Os dados da DappRadar mostram de forma clara que esta vaga de crescimento não foi impulsionada por retalhistas, mas sim por capital institucional “de elevado montante e baixa frequência”.

Nesta estrutura, o mais decisivo é o RWA: até ao final de março de 2026, o valor total de RWA já atingiu 27,5 mil milhões de dólares. Face aos 8 mil milhões de dólares em março de 2025, em apenas um ano cresceu mais de 2,4 vezes. Estes ativos são, em grande medida, utilizados por instituições como colateral para empréstimos em stablecoins através de protocolos como Aave Horizon, Maple Finance e Centifuge, formando um “rolo de re-colateralização” de repo on-chain (acordo de recompra).

Tomando como exemplo o Aave Horizon: o mercado de RWA, no seu segmento, já acumulava cerca de 540 milhões de dólares de ativos no final de 2025. Inclui stablecoins da Superstate, como USCC e RLUSD, bem como stablecoins da Aave como GHO, além de várias carteiras de ativos de US Treasury (como VBILL). A taxa de rendimento anual situa-se aproximadamente entre 4% e 6%. Esta é, na prática, uma “carteira de mercado monetário” para instituições: na frente (front-end) estão dívida pública e títulos tokenizados; no fundo (back-end) estão pools de liquidez de stablecoin. No meio, contratos inteligentes tratam automaticamente o pagamento de juros, a re-financiação e a liquidação.

De “manter” a “operar”: as instituições estão a jogar repo on-chain ou rendimento fixo?

No mercado tradicional de rendimento fixo, as obrigações não são apenas instrumentos para manter e receber juros; elas são colocadas em repo (acordo de recompra), re-colateralizadas, decompostas e incorporadas em produtos estruturados, criando um ciclo de eficiência de capital. Em 2025, a DeFi já começou a replicar esta lógica.

A Maple Finance: o seu TVL, em 2025, disparou de 297 milhões de dólares até mais de 3,1 mil milhões de dólares. Em alguns períodos aproximou-se ainda mais de 3,3 mil milhões. O principal motor foi a entrada de instituições no mercado de empréstimos em RWA: após tokenizar empréstimos privados e empréstimos a empresas, estes são usados para empréstimos e re-financiações “fora de cadeia” (off-chain), em especial com stablecoins.

A Centrifuge foca-se em converter empréstimos a pequenas e médias empresas (SME), financiamento de comércio e contas a receber em ativos on-chain. Até agora, o seu ecossistema já geriu mais de 1 mil milhões de dólares em TVL e conseguiu abrir vários pools de ativos diversificados, indo de crédito privado para títulos do Tesouro dos EUA com elevada liquidez.

Ao mesmo tempo, a Centrifuge tem uma integração profunda com protocolos DeFi de topo. Por exemplo, Sky (anteriormente MakerDAO): a Sky, em conjunto com a Centrifuge, permite que o MakerDAO invista as suas reservas em empréstimos a empresas do mundo real, dando suporte de rendimento real ao stablecoin DAI; e também a Aave, que em conjunto criou um mercado dedicado de RWA. Assim, investidores institucionais com KYC podem usar as credenciais de ativos da Centrifuge como colateral, permitindo um ciclo de liquidez entre protocolos.

Tokenização de rendimentos e mercados de negociação de rendimento: será que o risco de taxas de juro pode ser mitigado?

Se desenharmos o mercado de rendimento fixo de Wall Street como um diagrama de arquitetura, veremos alguns módulos fundamentais: o principal e os juros podem ser separados (por exemplo, obrigações zero-coupon, stripped coupon), o risco de taxa de juro pode ser negociado e coberto de forma independente, e a liquidez e a conformidade podem ser separadas — mas ainda assim ligadas através de middleware.

Em maio de 2025, um artigo do arXiv intitulado “Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi” apresentou pela primeira vez de forma formal um enquadramento para “tokenization of yield”: decompor o ativo de rendimento em “token de principal PT (Principal Token)” e “token de rendimento YT (Yield Token)”, usando SDE (equações diferenciais estocásticas) e um modelo sem arbitragem para precificar e mitigar o risco de taxas de juro.

Esta conceção já foi implementada em alguns protocolos. Tomando como exemplo o Pendle Finance: o Pendle utiliza um Yield AMM concebido especificamente. A sua curva de preços ajusta-se com o tempo (fator de decaimento temporal), garantindo que o preço do PT regressa ao seu valor de resgate na maturidade. Estes mecanismos permitem aos participantes do mercado alocar liquidez de acordo com as suas preferências de risco (por exemplo: quem quer taxa fixa compra PT; especuladores de rendimento compram YT).

Para as instituições, isto significa que as estruturas de rendimento podem ser “modularizadas”, encaixando diretamente em modelos tradicionais de alocação de ativos (por exemplo: duração até à maturidade, DV01, contribuição para o risco de taxas de juro). O risco de taxa de juro já não tem de ser coberto apenas com futuros fora de cadeia ou com IRS; pode também ser negociado diretamente on-chain através de “tokens de rendimento”, ajustando-o de forma imediata e transparente, aumentando significativamente a eficiência do capital.

Duas dificuldades na realidade: privacidade e conformidade

No entanto, mesmo que o TVL da DeFi ultrapasse cem mil milhões de dólares, a entrada em grande escala de capital institucional continua travada em dois problemas fundamentais: privacidade e conformidade.

Primeira dificuldade: posições em cadeias públicas transparentes, pontos de liquidação à vista de todos

Nas blockchains públicas mais comuns, cada transação e as posições das carteiras são visíveis publicamente. Para as instituições, isto é extremamente arriscado. Estratégias de negociação, níveis de alavancagem e pontos de liquidação podem ser conhecidos pelo contra-parte — e até ser alvo de ataques específicos com short e liquidação direcionada. Se ocorrer um “aperto” de liquidez ou uma volatilidade de preços, agentes maliciosos podem colocar ordens dirigidas a endereços específicos, amplificando as perdas. É precisamente uma das razões pelas quais o capital institucional não está disposto a entrar integralmente na DeFi.

Aqui, as provas de conhecimento zero poderão oferecer uma solução crucial. Ou seja, permitir que as instituições provem aos reguladores que são legítimas, sem expor as informações ao exterior. Concretamente: os reguladores podem verificar que a instituição cumpre os requisitos legais, enquanto outros participantes do mercado não conseguem ver a posição completa da instituição nem os pontos de liquidação. Esta é a camada de privacidade que Wall Street realmente quer: não “anonimato total”, mas “cumprimento regulamentar sem divulgar segredos comerciais”.

Segunda dificuldade: KYC, verificação de sanções e auditorias têm de estar embutidos no próprio protocolo

Outra linha vermelha para as instituições é: a conformidade não é uma correção “a posteriori”, mas sim algo incorporado nativamente. No sistema financeiro tradicional, os requisitos de KYC, verificação de sanções e auditoria já estão embutidos nos sistemas de liquidação e nos fluxos de transação. Porém, em muitos protocolos DeFi, estas verificações ainda ficam na “porta de entrada” (front-end) ou em intermediários, em vez de serem escritas diretamente na lógica do protocolo.

O que as instituições esperam é: KYC e verificação de sanções não serem “o utilizador envia a sua documentação de identidade e depois apenas se confia”, mas sim um módulo ou middleware que possa verificar a identidade e a lista de sanções on-chain, sem necessidade de expor dados completos; e que as exigências de auditoria e supervisão possam também ser escritas diretamente como “regras verificáveis”. Por exemplo: uma determinada transação só pode ser executada se cumprir certas condições de conformidade; e a exposição de um endereço não pode ultrapassar um certo limite.

No relatório da IOSCO de novembro de 2025, intitulado “Tokenization of Financial Assets”, destaca-se explicitamente a necessidade de criar “regras de conformidade verificáveis” na DLT (distributed ledger technology) e também “caminhos de auditoria transparentes mas controlados”. Algumas plataformas DeFi institucionais já começaram a experimentar “módulos de conformidade”, fazendo com que KYC, AML, verificação de sanções e relatórios de regulação sejam incorporados diretamente na camada do protocolo, em vez de depender de ferramentas externas ou de correções após o facto.

Conclusão: como é que a DeFi que Wall Street quer deve ser?

Voltando à pergunta original, como é que a DeFi que Wall Street quer deve ser? Em primeiro lugar, um conjunto de sistemas de liquidação de ativos e serviços mais avançados, capazes de integrar de forma perfeita as infraestruturas globais de conformidade, construindo uma “muralha” de nível institucional. Em segundo lugar, na arquitetura de rendimentos, conseguir replicar com precisão a decomposição e a lógica de cobertura do risco de taxas de juro dos mercados de rendimento fixo tradicionais, tornando o risco modular. Em terceiro lugar, na segurança de conformidade, atingir o equilíbrio entre privacidade e regulação ao incorporar “conformidade verificável” e “gestão programática de risco” na base do protocolo através de provas de conhecimento zero.

Substituir o sistema financeiro tradicional nunca esteve entre as opções de Wall Street. Em vez disso, existe a possibilidade de, num mundo paralelo adicional, reorganizar o capital, o risco e os retornos de forma mais flexível e programável.