لايلي تتعاون مع إنسيك إنترناشونال بمبلغ 2.75 مليار دولار وراء ذلك: تكاليف البحث والتطوير لا يمكنها كبح رغبة التوسع، والضغوط المالية تتزايد، والحاجة ماسة إلى فك الحصار من أجل البقاء

(chinatimes.net.cn) 本报记者 郭怡琳 于娜 北京报道

تأتي ردة فعل عكسية في صفقة استحواذ إيلي ليلي على شركة إينسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس؟ هل يوشك عصر “التوليد الذاتي للتروية” في صناعة أدوية الذكاء الاصطناعي أن يبدأ؟

في 29 مارس/آذار، انتشرت بسرعة شائعة استحواذ إيلي ليلي على إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس في السوق. وفقًا لما نقلته رويترز، توصلت شركة إيلي ليلي العملاقة في مجال الأدوية إلى اتفاق بشأن الاستحواذ على إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس، وقد حصلت بالفعل على موافقة لجنة التجارة الفيدرالية الأمريكية (FTC). ثم ردّ الرئيس التنفيذي والمدير العلمي المشارك في إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس، رين فنغ، موضحًا: “انتظروا الرسالة الرسمية التي ستصدر صباح الغد”.

وفي ظل هذا السياق، باتت الأوساط الخارجية على ثقة متزايدة بالشائعة المتعلقة بالاستحواذ. لكن في وقت متأخر من مساء ذلك اليوم، شهدت القضية انعطافة، إذ أعلنت إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس أنها توصلت إلى اتفاق يمنح إيلي ليلي ترخيصًا حصريًا عالميًا وتعاونًا بحثيًا وتطويريًا. ووفقًا للاتفاق، ستحصل إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس على دفعة مقدمة قدرها 115M دولار، ثم بعد تحقيق مراحل التطوير والتنظيم والتسويق، تحصل إجمالًا على ما يصل إلى 115M دولار كدفعات محتملة، كما ستحصل على إتاوات امتيازات على أساس جداول تصاعدية مرتبطة بإيرادات المبيعات المستقبلية.

وعلى إثر ذلك، أوضح مؤسس إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس ورئيسها التنفيذي Alex Zhavoronkov أن السبب المحتمل لظهور شائعة الاستحواذ في السوق يعود إلى مراجعة FTC لمكافحة الاحتكار. وقال: “وبسبب ضخامة مبلغ الصفقة، فقد وصل إلى عتبة الإبلاغ الإلزامي، وبالتالي يتعين تقديم طلب إبلاغ إلى FTC والحصول على موافقة. إن فعل التنظيم هذا هو ما أساءت السوق فهمه على أنه عملية اندماج واستحواذ”.

إن اللغز حول “الاستحواذ” انتهى في النهاية إلى “ترخيص”. لكن الرقم الفلكي البالغ 130M دولار قادر على جعل هذه الصفقة نفسها علامة فارقة في صناعة أدوية الذكاء الاصطناعي. وفي هذا الصدد، قال الباحث الضيف لدى بنك سوشانغ، تشانغ سي يوان، لمراسل صحيفة “هواشيا شِيباو”: “هذه المفارقة تشبه أكثر اختبار ضغط نتج عن سوء فهم؛ فقد اختبرت بدقة الحساسية العصبية للسوق، وأثبتت القيمة التجارية الواقعية في مجال أدوية الذكاء الاصطناعي. حاليًا، ما يزال هذا المجال في مرحلة انتقالية حاسمة من ‘حكاية القصص’ إلى ‘تسليم أوراق الإجابة’. وعلى سبيل المثال، تعتمد أعمال إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس بدرجة عالية على نمط إيرادات يقوم على تطوير الأدوية ودخل كبار العملاء من خلال عدد محدود. وليس ذلك حالة منفردة في صناعة أدوية الذكاء الاصطناعي، إذ تمتد خصائص ‘مخاطر عالية وعوائد عالية’ عبر كل شيء. وعندما تفتقر الشركة إلى تنوع تراكيب التراخيص ومصادر دخل جديدة، ترتفع حساسيتها تجاه الدورات الاقتصادية العامة والتغيرات في سياسات دواء، وتضعف قدرتها على مقاومة المخاطر”.

بداية ونهاية سوء فهم صفقة “الاستحواذ”

في مساء 29 مارس/آذار، أعلنت إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس عن نتائجها المالية للعام 2025. وفي الوقت نفسه، كشفت رسميًا عن بروتوكول الترخيص الخارجي والتعاون العالمي في البحث والتطوير مع إيلي ليلي. ووفقًا لبنود الاتفاق، ستدفع إيلي ليلي إلى إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس دفعة مقدمة قدرها 100M دولار، إضافة إلى دفعات مراحل التطوير والتنظيم والتسويق وتقسيمات نسبية مستقبلية مبنية على المبيعات المصنفة على مراحل، ليصل إجمالي قيمة الصفقة إلى 2.75B دولار كحد أقصى.

بالنسبة لحجم كهذا، فإنه في سوق BD العالمي للأدوية الحيوية والأدوية حاليًا يُعد نموذجًا نموذجيًا لـ “تسعير الصفقة من الفئة الأعلى”. وبحسب ما هو متاح، فإن هذه الصفقة حتى أثارت مراجعة مكافحة الاحتكار لدى لجنة التجارة الفيدرالية الأمريكية. ووفقًا لما نشرته FTC رسميًا، فإن عتبة مبلغ إبلاغ المعاملات لعام 2026 تبلغ نحو 3.14M دولار، وقد وصلت دفعة الترخيص المقدمة للتعاون بين الطرفين بالفعل إلى هذا الخط الأحمر. تم تحديث معلومات الموافقة رسميًا في 26 مارس/آذار 2026.

الأمر الأكثر إثارة للفضول هو أن هذه الإجراءات التنظيمية نفسها أساءت السوق فهمها على أنها صفقة اندماج واستحواذ. ففي 31 مارس/آذار، أوضح Alex Zhavoronkov، مؤسس إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس ورئيسها التنفيذي، أن الشركة لا توجد لديها احتمالات للاستحواذ من قِبل شركات أدوية. وقال إنهم ما زالوا يرغبون في الحفاظ على استقلاليتهم. “نحن لا نبيع الآن، على الأقل ليس في هذه الفترة الأخيرة. نعتقد أن التقييم الحالي لإنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس ما يزال منخفضًا جدًا ولا يمكنه عكس القيمة الحقيقية”.

ومن منظور هيكل الصفقة، ستحصل إيلي ليلي على حقوق التطوير والتصنيع والتسويق العالمية الحصرية لدواء مبتكر عن طريق الفم من فئة “الأفضل من نوعه” (حسب مرحلة ما قبل التجارب السريرية) يستهدف مؤشرًا علاجيًا محددًا، بالنيابة عن إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس. وفي الوقت ذاته، سيتعاون الطرفان في إطار تطوير مشترك حول عدة أهداف علاجية يختارها إيلي ليلي، وبالدمج بين منصة Pharma.AI الخاصة بإنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس وقدرات إيلي ليلي في التطوير السريري، لتسريع اكتشاف أدوية مرشحة جديدة ودفعها إلى الأمام.

وتُخمّن السوق على نطاق واسع أن الأصول الأساسية لهذا التعاون ترتبط ارتباطًا وثيقًا بمجال GLP-1. وفي مؤتمر إعلان النتائج في 30 مارس/آذار، كشفت وثائق إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس أن خطًا علاجيًا تمت بالفعل إجازة الحقوق العالمية له لصالح “شريك/شركاء تعاون غير مُعلنين”، وكان الهدف هو GLP-1R، بهدف علاج الأمراض الاستقلابية. ومن بين “ملوك الأدوية الجديدة” لدى إيلي ليلي، دواء tirzepatide (المعروف تجاريًا باسم Mounjaro وZepbound) الذي تبلغ مبيعاته السنوية 36.5 مليار دولار، تعد إحدى آليات عمله الأساسية هي GLP-1R. وقد أكملت إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس بالفعل تحسين مركب الرصاص لمنتج يستهدف GLP-1R، وأدخلته إلى مرحلة التحضير لتقديم طلبات البحث السريري. وبالنسبة لإيلي ليلي، فهذا يعني عمليًا شراء “قسيمة تسريع البحث والتطوير”. فقد صرح نائب رئيس اكتشاف الجزيئات في إيلي ليلي Andrew Adams بصراحة بأن قدرات إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس في اكتشاف الأدوية المدفوع بالذكاء الاصطناعي هي “إضافة قوية” إلى قدرات إيلي ليلي في التطوير السريري.

في الواقع، لم تُنجز هذه الشراكة الفائقة بين ليلة وضحاها، بل مرت بثلاث قفزات متتالية: من “اختبار تقني” إلى “اعتماد استراتيجي” ثم إلى “ربط المصالح”. ويمكن تتبع العلاقة بين الطرفين إلى عام 2023، عندما أدخلت إيلي ليلي منصة Chemistry42 الخاصة بإنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس، لتبدأ تعاونًا قائمًا على ترخيص البرمجيات. وفي نوفمبر/تشرين الثاني 2025، توصل الطرفان إلى تعاون استراتيجي إضافي في تطوير أدوية بالذكاء الاصطناعي بمجموع يتجاوز 24.95M دولار. ثم قامت إيلي ليلي لأول مرة بدعم ذاتي كشركة عند الاكتتاب العام في أسهم Biotech في بورصة هونغ كونغ، حيث اشترت، بوصفها مستثمرًا داعمًا (مستثمرًا أساسيا)، أسهمًا في إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس بقيمة 5 ملايين دولار. وعلق رين فنغ: “في عام 2023، قامت إيلي ليلي بالاشتراك مرة واحدة في خدمة برمجيات Chemistry42 لمدة ثلاث سنوات. بدءًا من تعاون صغير لبناء الثقة خطوة بخطوة، هو ما منح إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس الفرصة للتوقيع على تعاون فائق بقيمة 2.75 مليار دولار”.

قال شين منغ، مدير تنفيذي في Capital Xiangong، في مقابلة مع مراسل صحيفة “هواشيا شِيباو” إن الشركات في السوق التجاري الحالية تركز أكثر على فعالية投入ات تخصيص الموارد ونسبة العائد إلى التكلفة، لذا لن تقوم بتربية بقرة من أجل كوب حليب واحد؛ كما أن التكلفة التي يتحملها فريق الاستحواذ أكبر بكثير من الحصول على نتائج بحث وتطوير تكون قد تجاوزت مرحلة المخاطر.

دفعتان خلف 2.75 مليار دولار

لفهم لماذا تمكنت إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس من تسعير “على مستوى أعلى فئة”، من الضروري النظر إلى ما وراء التعاون من منظور الطرفين في الصفقة. بالنسبة لإيلي ليلي، لا يستطيع كبح تكاليف البحث والتطوير اندفاع التوسع؛ أما بالنسبة لإنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس، فتحتاج من ناحية أخرى إلى كسر الجمود وتخفيف الضغط المالي للبقاء على قيد الحياة.

في 30 ديسمبر/كانون الأول 2025، تم إدراج إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس في بورصة هونغ كونغ بعد أربع مرات تقديم طلبات. وبحسب المعلومات المالية المنشورة، حققت إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس في عام 2025 إيرادات بنحو 56.24 مليون دولار، بانخفاض سنوي قدره 34.5%. بلغ صافي خسارتها 352 مليون دولار، وتوسعت الخسارة على أساس سنوي بشكل كبير، ويرجع ذلك أساسًا إلى خسارة غير نقدية ذات قيمة عادلة لمرة واحدة ناتجة عن تحويل الأسهم الممتازة بقيمة 297 مليون دولار.

ومن الجدير بالانتباه أن التغير في هيكل الإيرادات أكثر إثارة للدهشة. فقد قفزت إيرادات أعمال اكتشاف الأدوية من 3.144 مليون دولار في 2024 إلى 76.59M دولار في 2025، لتقفز نسبة مساهمتها من 3.7% إلى 44.4%. لكن في المقابل، انخفضت إيرادات تطوير خط الأدوية من 23.89M دولار في 2024 إلى 59.69M دولار في 2025. وبين هذا الارتفاع والانخفاض، يتضح “هشاشة شديدة الانحدار” في نموذج إيرادات إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس؛ فهو يعتمد بشكل كبير على دفعات مراحل يحققها عدد محدود من العملاء الكبار. وفي النصف الأول من 2025، لم تعد توجد دفعات مراحل مرتبطة بـ Exelixis لدعم الإيرادات، فانخفضت الإيرادات من 27.46M دولار في الفترة نفسها من العام السابق إلى 24.95M دولار، بانخفاض قدره 54%.

ضمن هيكل الإيرادات طوال عام 2025، بلغت إيرادات اكتشاف الأدوية 23.89M دولار، وإيرادات تطوير خط الأدوية 4.91M دولار، وإيرادات الحلول البرمجية 2.49M دولار، وإيرادات أخرى 2.489 مليون دولار. وحتى نهاية 2025، بلغ النقد والأرصدة البنكية لدى الشركة 393 مليون دولار. ورغم أن الشركة عززت “ذخيرتها” عبر التمويل من جولة E والطرح الأولي للاكتتاب العام، فإنها ما زالت تواجه ضغطًا مستمرًا على مستوى التشغيل وفق وتيرة “حرق النقد” الحالية.

أما بالنسبة لإيلي ليلي، ورغم أنها قدمت في 2025 تقريرًا ماليًا لامعًا، فإن وجهًا آخر لنموها السريع هو تضخم سريع في مصاريف البحث والتطوير. بلغت الإيرادات الإجمالية للشركة 65.2 مليار دولار في 2025، بزيادة قدرها 45% على أساس سنوي. وساهم المنتجين الرئيسيين Mounjaro وZepbound بأكثر من 13 مليار دولار من الإيرادات في الربع الرابع، بزيادة قدرها 91%. كما بلغت مصاريف البحث والتطوير 13.34B دولار، بزيادة قدرها 21%، لتشكل أكثر من 20% من إجمالي الإيرادات.

ومن الجدير بالانتباه أنه منذ الربع الأول من 2025، قامت إيلي ليلي بخفض توقعاتها للأرباح للسهم بعد التعديلات، بسبب ارتفاع مصاريف البحث والتطوير وتعديلات أسعار السوق. فقد انخفضت من نطاق 22.50—24.00 دولار إلى 20.78—22.28 دولار. وفي النصف الأول من 2025، بلغت مصاريف البحث والتطوير 6.07 مليار دولار، بزيادة قدرها 16%؛ وخلال العام بأكمله، زادت مصاريف البحث والتطوير وفق معيار غير GAAP بنسبة 26% مقارنة بالعام السابق.

وأكثر الإشارات التي تستحق الانتباه هي أن إيلي ليلي تتوقع أن تصل إيرادات 2026 إلى ما بين 80 مليار و83 مليار دولار، بزيادة أخرى تقارب 25% على أساس سنوي. ويعني النمو الإعدادي “الأسّي” من حيث الحجم أنه لم يعد من السهل مطابقة طموح الشركة في النمو بنمط “التوسع الخطي” للبحث والتطوير الداخلي التقليدي. وفي ظل اقتراب “منحدر انتهاء صلاحية البراءات” في صناعة تعيش هذا الضغط، هناك ما يقرب من 236 مليارًا و400 مليون دولار من الأدوية العالمية تواجه منحدر انتهاء صلاحية البراءات، وتحتاج إيلي ليلي بشكل عاجل إلى إيجاد آليات فعالة قادرة على “إنتاج” الجزيئات المرشحة بشكل مستمر.

وهذا يفسر أنه منذ 2025، وضعت إيلي ليلي تقريبًا في كل شهر ترتيبات جديدة في مجال الذكاء الاصطناعي. بدءًا من التعاون مع Nvidia في مارس/آذار 2025 لبناء أقوى كمبيوتر فائق للذكاء الاصطناعي في قطاع الأدوية، ثم في نوفمبر/تشرين الثاني عبر التوصل إلى تعاون لتطوير أضداد مزدوجة بقيمة 345 مليون دولار مع Ailux التابعة لشركة Jingtai Technology، وصولًا إلى التوقيع على اتفاق تعاون بحث وتطوير يتجاوز 100 مليون دولار مع إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس؛ تقوم إيلي ليلي فعليًا ببناء “بنية تحتية” لاكتشاف أدوية مدفوعة بالذكاء الاصطناعي بأموال حقيقية.

وعلق Andrew Adams، نائب رئيس اكتشاف الجزيئات في إيلي ليلي، قائلاً: “قدرات إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس في اكتشاف الأدوية المدفوع بالذكاء الاصطناعي، تكمل خبرة إيلي ليلي في التطوير السريري وأبحاث الأمراض، ومن المتوقع أن تساعد الطرفين على اكتشاف آليات تأثير جديدة وتسريع تطوير الأدوية المرشحة”.

متى ستحصل أدوية الذكاء الاصطناعي على “التروية الذاتية”؟

في الواقع، عندما تكون الشركة التي ما يزال استثمارها في البحث والتطوير يمثل خمسًا من الإيرادات وتريد أن تسرّع الأداء، فإن شركة أدوية الذكاء الاصطناعي تصبح “مُسرّع السرعة” (عامل تسريع).

في هذا السياق، تكون الأهمية الاستراتيجية لصفقة إيلي ليلي واضحة بذاتها. فدفعة مقدمة قدرها 1.15 مليار دولار تعادل تقريبًا ضعف إيرادات إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس السنوية، ما يضخ تدفقًا نقديًا ملحوظًا مباشرة. أما “الصفقة الكاملة” بقيمة 2.75 مليار دولار فتمنح مسارًا من إيرادات مراحل يمكن توقعها لعدة سنوات قادمة. ووفقًا لتوقعات تقرير بحثي من شركة تشونغنان سيكيوريتيز، من المتوقع أن تصل إيرادات إنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس في 2026—2028 إلى 272 مليون و323 مليون و390 مليون دولار على التوالي.

وفي هذا الصدد، حلل شِي تيان يِي، محلل في قسم الأدوية والرعاية الصحية لدى شركة هيجون للاستشارات، في مقابلة مع “هواشيا شِيباو” أن المعنى الأساسي لهذا التحول الانعكاسي لا يكمن في مبلغ الصفقة بحد ذاته، بل في أنه كشف الغشاء الغامض الذي غلف أدوية الذكاء الاصطناعي منذ فترة طويلة. بالنسبة لإيلي ليلي، فإن دفع “سعر المرحلة قبل السريرية” يعد، في الأساس، مقابلًا أعلى لشراء ضمانات تطور البحث. كما أن هذا المسار يتحول من مرحلة “عرض PPT” إلى مرحلة “مقارنة بالسرير + منافسة على الطلبات” (التحقق من النتائج في الواقع).

على مدار السنوات الماضية، كان مجال أدوية الذكاء الاصطناعي من أكثر المجالات التي تم الطعن فيها على أنه “مجرد سرد للقصص”. وفي هذا “الدوّامة”، تكون التمويلات ساخنة، والتقييمات مرتفعة بشكل مبالغ فيه، لكن مسار التحول إلى تجارية غير واضح. في كل مرة يسأل فيها أحد: “هل جعلت بالفعل المرضى يستخدمون الدواء؟” تكون الإجابات في كثير من الأحيان غامضة.

أما تعاون إيلي ليلي بقيمة 2.75 مليار دولار، وإن كان قد كسر هذا الجمود، فإن تحديات شركات أدوية الذكاء الاصطناعي لم تختف. تُظهر التقارير السنوية لعام 2025 لإنسيليجنز آي‌سماي إنتليجنس أن مصاريف البحث والتطوير بلغت 81.40 مليون دولار، بينما كانت الخسارة الصافية بعد التعديلات 43.80 مليون دولار. كما أن إيرادات الحلول البرمجية لم تتجاوز 4.91 مليون دولار، أي أقل من 9% من إجمالي الإيرادات. هذا يعني أنه على الرغم من سخونة شراكات BD، فإن نموذج الأعمال الأساسي القائم على “البرمجيات كخدمة” في أدوية الذكاء الاصطناعي لم ينجح بعد في تحقيق مسار واضح، وما زالت الصناعة تعتمد بشدة على نموذج الأصول الثقيلة المتمثل في “بيع خطوط الأدوية وبيع الجزيئات”.

المحرر المسؤول: تشيانغ يو تشينغ رئيس التحرير: تشين يانغ بينغ

كمية ضخمة من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance