عجز في السداد عند الاستحقاق، وضربة مخاطر الائتمان تلوح في الأفق! العديد من سندات التحويل تتراجع دون القيمة الاسمية

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance والبحث عن 【الإفصاح】 لعرض مستويات التقييم من المزيد من

البيانات كنز

Data Bao

استثمر قليلًا وقلق أقل

في الآونة الأخيرة، وبسبب عوامل مثل خسائر الأداء، وضغوط الديون، وتعديلات السوق، يواجه سوق السندات القابلة للتحويل مرة أخرى صدمة مخاطر الائتمان.

في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة ST Dongshi أنه سيتم انتهاء أجل سندات “Dongshi Convertible Bonds” (سندات دونغشي القابلة للتحويل) في 8 أبريل 2026، إلا أن الشركة لا تستطيع سداد أصل وفوائد السندات من خلال السيولة النقدية المتاحة حاليًا. وقد شهد سعر سندات دونغشي القابلة للتحويل في الآونة الأخيرة هبوطًا متتاليًا، وتراجع إلى ما دون القيمة الاسمية البالغة 100 يوان/لكل ورقة. وفي جلسة التداول في 2 أبريل، انخفض مؤقتًا إلى 80.58 يوان/لكل ورقة.

إن مخاطر التعثر التي قد تظهر في سندات دونغشي القابلة للتحويل قد أثارت دون شك مجددًا قلق المستثمرين بشأن الشركات ذات عبء السداد المرتفع. وفي الآونة الأخيرة، تراجعت سندات Longda القابلة للتحويل وسندات Hongtu القابلة للتحويل أيضًا إلى ما دون القيمة الاسمية.

تحذّر سندات دونغشي القابلة للتحويل من خطر عدم إمكانية السداد عند الاستحقاق

في الآونة الأخيرة، نشرت ST Dongshi عدة مرات إعلانات تفيد بأن الشركة لا تستطيع سداد أصل وفوائد “Dongshi Convertible Bonds”. وجرى حثّ حاملي السندات على إجراء التداول أو التحويل في أقرب وقت ممكن.

وتنص إعلانات ST Dongshi على أن الشركة لا تستطيع سداد أصل وفوائد “Dongshi Convertible Bonds” من خلال السيولة النقدية المتاحة حاليًا. واعتبارًا من مارس 2026، وبناءً على أوضاع التشغيل الخاصة بها وحالة السيولة لديها، نشرت الشركة عدة مرات إعلانات توضيحية تحذيرية بشأن الاقتراب من تاريخ استحقاق “Dongshi Convertible Bonds” وعدم إمكانية السداد وخطر التداول، وقد تم تقديم تنبيه كافٍ لمخاطر عدم القدرة على سداد “Dongshi Convertible Bonds” عند الاستحقاق.

2 أبريل هو آخر يوم تداول لسندات دونغشي القابلة للتحويل. ومن 3 أبريل إلى 8 أبريل، لا يزال بإمكان المستثمرين الذين يحتفظون بسندات دونغشي القابلة للتحويل إجراء عمليات التحويل فقط. وفي هذا السياق، واصلت أسعار سندات دونغشي القابلة للتحويل الهبوط، وفي جلسة 2 أبريل انخفضت مؤقتًا إلى 80.58 يوان/لكل ورقة.

أصدرت ST Dongshi خلال عام 2020 سندات قابلة للتحويل لجمع تمويل قدره 428 مليون يوان. وحتى 1 أبريل، لا تزال قيمة الرصيد غير المحوّل قائمة 94.88M يوان.

في 20 مارس من هذا العام، وعلى أساس تحليل وتقييم شامل لحالة تشغيل الشركة وظروف الصناعة، قامت شركة Lianhe Credit Rating بخفض مستوى الجدارة الائتمانية طويلة الأجل للجهة من CCC إلى CC، وخفضت كذلك مستوى الجدارة الائتمانية لسندات “Dongshi Convertible Bonds” من CCC إلى CC، مع الإبقاء على نظرة التقييم السلبية.

في الوقت الحالي، تكون الشركة في مرحلة إعادة تنظيم مسبقة. ولا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كانت ستمر إلى إجراءات إعادة التنظيم. وترى Lianhe Credit Rating أنه إذا قبلت المحكمة طلب مقدم الطلب لإعادة تنظيم الشركة وفقًا للقانون، فسيتم تطبيق تحذير مخاطر الإلغاء من الإدراج على أسهم الشركة. وإذا تم في النهاية الدخول في إجراءات إعادة التنظيم، فسيتم اعتبار ديون حاملي “Dongshi Convertible Bonds” المسجلين في 8 أبريل 2026 كديون ضمن إعادة التنظيم للمشاركة في السداد. وسيتم تحديد خطة السداد وتوقيت السداد وفقًا لخطة إعادة التنظيم. وفي الوقت الراهن، ما تزال هناك درجة كبيرة من عدم اليقين.

وأضافت Lianhe Credit Rating أن الشركة تتوقع عدم القدرة على سداد أصل وفوائد “Dongshi Convertible Bonds” في موعدها، ما يعكس زيادة أكبر في مخاطر السيولة لديها حاليًا. إضافة إلى ذلك، وبما أن الشركة في مرحلة إعادة تنظيم مسبقة، وأن قيمة المسائل القضائية تمثل نسبة مرتفعة من صافي الأصول، فإن ذلك يؤدي إلى تراجع إضافي في مستوى الائتمان العام للشركة.

سقوط قيمة العديد من السندات القابلة للتحويل إلى ما دون القيمة الاسمية

أثار أزمة سداد سندات دونغشي القابلة للتحويل اهتمام السوق. وباعتبارها أول سندات قابلة للتحويل في 2026 قد لا تتمكن من سداد أصل وفوائدها في موعدها، فإن مخاطر التعثر في سندات دونغشي القابلة للتحويل لم تجعل المستثمرين فقط يدركون بعمق أكبر مخاطر الائتمان في سوق السندات القابلة للتحويل، بل دفعت أيضًا السوق إلى إعادة تقييم القيمة الإجمالية والتقييم الاستثماري لهذه السندات.

إضافة إلى سندات دونغشي القابلة للتحويل، شهدت في الآونة الأخيرة عدة سندات قابلة للتحويل أخرى مثل سندات Longda القابلة للتحويل وسندات Hongtu القابلة للتحويل سقوط أسعارها إلى ما دون القيمة الاسمية. وتتميز الجهات المصدرة لهذه السندات عادةً بوجود خسائر في الأداء، وضغوط ديون كبيرة، وضيق في التدفقات النقدية، ما أدى إلى شكوك في قدرة هذه الجهات على السداد.

أظهرت توقعات الأداء التي نشرتها Longda Food سابقًا أن صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة لعام 2025 متوقع أن يكون سلبيًا بين 620M و760M يوان. وذكرت الشركة أن تأثرها بدورات القطاع جعل أسعار بيع الخنازير وسعر سوق لحوم الخنزير يستمران في مستوى منخفض، ما تسبب في تكبد الجزء التقليدي من الأعمال خسائر كبيرة. كما أنه، وبحسب الأحكام ذات الصلة في معايير المحاسبة للشركات، قامت الشركة باحتساب مخصصات هبوط في قيمة المخزون والأصول الحيوية.

بعد نشر توقعات الأداء، قامت Lianhe Credit Rating بخفض مستوى الجدارة الائتمانية الفردية للشركة من a- إلى bbb، وخفض مستوى الجدارة الائتمانية طويل الأجل للجهة من A إلى BBB، وخفض مستوى الجدارة الائتمانية لـ “Longda Convertible Bonds” من A- إلى BBB، مع الإبقاء على نظرة التقييم السلبية.

وترى Lianhe Credit Rating أن الرصيد غير المحوّل لسندات “Longda Convertible Bonds” يبلغ 946 مليون يوان، وأن الشركة لم تتمكن على المدى الطويل من إنجاز تحويل السندات. وستنتهي مدة استحقاق “Longda Convertible Bonds” في يوليو 2026. ومع اقتراب تاريخ استحقاق السند، تتزايد باستمرار ضغوط السداد عند الاستحقاق. إضافة إلى ذلك، فإن كشف المخالفات في معالجة المحاسبة يبرز ضعف التحكم المالي الداخلي وإدارة الإفصاح عن المعلومات لدى الشركة، وهو ما سيؤثر بشكل سلبي على بيئة التمويل/إعادة التمويل للشركة وعلى قدرتها الإجمالية على السداد.

كما تراجعت سندات Hongtu Convertible Bonds إلى ما دون القيمة الاسمية في 2 أبريل أيضًا دفعة واحدة. وأشارت شركة Aerospace Hongtu في إعلان سابق إلى أنه، بعد حسابات أولية من إدارة الشؤون المالية والتواصل مع المدققين المحاسبيين السنويين، يُتوقع أن يحقق عام 2025 صافي ربح يعزى إلى مالكي الشركة الأم قدره -1.17B يوان. وبالنظر إلى أن أعمال التدقيق الحالية لم تكتمل بعد، فإن البيانات ذات صلة تتضمن قدرًا من عدم اليقين، وقد يؤدي ذلك إلى حدوث تغيّر في صافي الأصول بنهاية الفترة. فإذا كانت قيمة خسارة صافي الربح في النهاية كبيرة، فقد تظهر قيمة صافي الأصول في نهاية عام 2025 التي تم تدقيقها على أنها قيمة سالبة. وإذا كانت قيمة صافي أصول الشركة في نهاية الفترة المدققة سالبة، أو كانت قيمة صافي الأصول في نهاية آخر سنة محاسبية بعد إعادة العرض بأثر رجعي سالبة، فقد يتم تطبيق تحذير مخاطر الإلغاء من الإدراج على الشركة بعد الإفصاح عن تقريرها السنوي لعام 2025.

وبالنظر إلى الخسائر الكبيرة في الأداء لعام 2025، قامت شركة CICC International بخفض مستوى الجدارة الائتمانية للجهة من BBB+ إلى BBB، مع الإبقاء على نظرة التقييم السلبية؛ وخفضت مستوى الجدارة الائتمانية لـ “Hongtu Convertible Bonds” من BBB+ إلى BBB.

وترى CICC International أن مؤشرات الأرباح لدى الشركة تضعفت بشكل واضح منذ عام 2025، ومن المتوقع أن تستمر في تكبد خسائر كبيرة خلال العام ما يؤدي إلى أن تصبح حقوق الملكية ناقصة. وتُظهر قدرة الشركة على تحقيق التدفق النقدي من التشغيل أداءً ضعيفًا نسبيًا، مع مواجهة ضغوط كبيرة على دوران الأعمال وسداد الديون. وفي الوقت نفسه، وبسبب تأثير تعليق مؤهلات التوريد العسكري حتى يوليو 2027، من المتوقع أن تظل مخاطر تدهور القدرة على تحقيق الأرباح والقدرة على سداد الديون مستمرة في المستقبل. ورغم أن الشركة تنسق بنشاط مع الموارد الخارجية، فإن التقدم الجوهري الذي تحقق كان بطيئًا نسبيًا. كما أن ضغوط السداد قصيرة الأجل التي تواجهها الشركة كبيرة جدًا. إضافة إلى ذلك، إذا كانت قيمة صافي أصول الشركة في نهاية فترة 2025 بعد التدقيق سالبة، فسيتم تطبيق تحذير مخاطر الإلغاء من الإدراج بعد الإفصاح عن تقرير عام 2025 السنوي. ومن ثم فإن احتمال تفعيل شرط حق الاسترداد القابل للاستدعاء/الرجوع بشروط في “Hongtu Convertible Bonds” مرتفع جدًا، ما سيزيد ضغوط سداد ديون الشركة أكثر.

المؤسسات: المزيد من حالات المخاطر الفردية

تتجذر مخاطر السندات القابلة للتحويل في الخصائص المزدوجة لـ “ديونية” و“أسهم”. وتكمن في الأساس في تداخل قصور مؤهلات الجهة المصدرة مع تغيّرات سياسات السوق. فمن جهة التشغيل، وبسبب تقلب البيئة الخارجية، وعدم تطابق دورات الصناعات، وانخفاض قيمة الشهرة الناشئ عن عمليات الدمج والاستحواذ، وثغرات في حوكمة الشركة، تتعرض الأعمال لضغط؛ ومن جهة السوق، فإن ضعف حقوق الملكية يضعف منطق التحويل، مع تزامن تشديد قواعد الإلغاء من الإدراج، وتسريع تصفية الجهات ذات المؤهلات الضعيفة، وترتبط مخاطر الائتمان ومخاطر الإلغاء من الإدراج ارتباطًا وثيقًا.

خلال السنوات الأخيرة، ومع تطبيق قواعد جديدة للإلغاء من الإدراج، زادت تدريجيًا حالات خروج الأسهم الرئيسية من الإدراج بسبب مؤشرات مثل فئة المؤشرات المالية، ومؤشرات التداول، ومؤشرات المخالفات الكبيرة الجسيمة، ومؤشرات الامتثال والتنظيم. وبعد خروج الأسهم الرئيسية من الإدراج، غالبًا ما يتم أيضًا الخروج من الإدراج للسندات القابلة للتحويل بالتزامن. وعلى الرغم من أن الخروج من الإدراج لا يساوي التعثر، إلا أنه وفقًا لحالات السندات القابلة للتحويل التي تم خروجها من الإدراج بالفعل، فإن مخاطر التعثر في السندات القابلة للتحويل بعد الخروج من الإدراج تكون شديدة جدًا، وذلك بسبب تدهور أوضاع تشغيل المصدر ونقص التمويل. كما أصبح الخروج من الإدراج أخطر المخاطر في سوق السندات القابلة للتحويل.

ومع الإعلان المكثف مؤخرًا عن الأداء، تتكبد بعض الشركات خسائر كبيرة في الأداء، ولا يمكن للمستثمرين تجنب القلق بشأن احتمال زيادة تواتر وقوع أحداث الائتمان. وفي هذا الشأن، ترى شركة Huaxi Securities أنه طالما أن توقعات سوق الأسهم لا تضعف، فإن تأثير حالات المخاطر الفردية من المرجح أن يقتصر على الكيان نفسه ولا يتسبب على الأرجح في انتشار واسع النطاق.

وقالت شركة Tianfeng Securities إنه في الوقت الحالي يستمر تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران في التفاقم وقمع الشهية للمخاطر عالميًا، بينما يشهد داخل الصين في شهري 1—2月 أرباح الشركات الصناعية الكبيرة والمتوسطة حجمًا ارتفاعًا كبيرًا ما يدعم توقعات متفائلة للأساسيات في سوق الأسهم. وفي هذا السياق، ومع تداخل فترة إعلان الأرباح، قد يظل سوق السندات القابلة للتحويل يواجه ثلاث ضغوط مجتمعة: أولًا، مخاطر هيكلية يهيمن عليها السوق المتوسط والصغير. ثانيًا، إن التقييم الإجمالي لا يزال عند مستوى مرتفع نسبيًا. ثالثًا، إن أحداث مخاطر الائتمان خلال فترة إعلان الأرباح قد تتجاوز التوقعات.

المصدر: الحساب الرسمي لصحيفة Securities Times على WeChat

إعلان: جميع محتويات البيانات لدى Data Bao لا تشكل توصية استثمارية. السوق المالي ينطوي على مخاطر، والاستثمار ينطوي على الحذر.

المحرر: Zhou Sha

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance