المنتجات المصرفية الاستثمارية تتعرض لفشل إصدار مكثف    المنتجات الثابتة ذات الإصدار المغلق هي "منطقة الكارثة"

الصحفي تشن تشي

لم تكن لي ييه تتوقع أنها ستفوز بـ"جائزة".

أما ما يُسمّى “الجائزة”، فهو أن منتجاً لإدارة الثروات المصرفية كانت قد اشترته قبل فترة، إلا أنه أعلن فشل إصدارِه بسبب عدم بلوغ مبلغ جمع الأموال حدّ الحد الأدنى البالغ 50 مليون يوان. ومع خبرتها التي تمتد خمس سنوات في إدارة الثروات، “هذه هي المرة الأولى التي تصادف فيها فشل إصدار منتج لإدارة الثروات”.

كما اكتشفت لي ييه، وهي مدير إدارة ثروات في فرع بنك تجاري بمدينة شانغهاي بمنطقة الشانغهاي، أن بعض منتجات إدارة الثروات المصرفية مؤخراً قد تلقى إهمالاً واسعاً من المستثمرين.

وتوصلت لي ييه مع شي مينغ إلى أن أصعب ما يُباع من جانب البنوك هو منتجات إدارة الثروات الجديدة من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم.

وبناءً على إحصاءات غير كاملة وفق بيانات Wind، وجد الصحفي أن حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات المصرفية زادت بشكل واضح منذ بداية هذا العام. ومنذ عام 2026 وحتى نهاية مارس، تم بالفعل الإعلان عن فشل إصدار أكثر من 42 منتجاً لإدارة الثروات من فئة الدخل الثابت بسبب عدم بلوغ الحد الأدنى للحجم المطلوب لجمع الأموال، مقارنةً بالفترة نفسها من 2025 (3 منتجات)، وفترة 2024 (7 منتجات)، وفترة 2023 (9 منتجات)، وهي زيادة ملحوظة. ومن بينها، تنتمي أكثر من 60% من المنتجات إلى منتجات إدارة ثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم.

ومن ضمن ذلك، نشرت شركة هواشيا لإدارة الثروات 15 إعلاناً حتى الآن عن عدم استكمال إصدار منتجات إدارة ثروات جديدة، منها 9 منتجات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم، وإضافةً إلى ذلك، منتج واحد من فئة السندات الصرفة تكون فيه أقصر مدة احتفاظ 90 يوماً.

فضلاً عن ذلك، أصدرت أيضاً شركات إدارة الثروات التابعة للبنوك مثل بنك تشاو مينغ لإدارة الثروات، وبنك سين يوين لإدارة الثروات، وبنك غوانغ دا لإدارة الثروات، وبنك قوانغ ين لإدارة الثروات، وبنك بو يين لإدارة الثروات، وغيرها، إعلانات عن عدم استكمال إصدار منتجات إدارة الثروات.

في ظل اتجاه نقل الودائع بشكل مستمر إلى منتجات إدارة الثروات، لماذا أصبحت فجأة منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم غير مرغوبة؟

تبدّلت “أذواق” المستثمرين

بحسب انطباع شي مينغ، لطالما كانت منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم، مدفوعة بتوقعات عائد أعلى، من أكثر الأنواع مبيعاً.

تظهر بيانات باو يي معيار: في شهر فبراير من هذا العام، من بين منتجات إدارة الثروات الجديدة في عموم السوق (2018)، كان هناك 397 منتجاً مفتوحاً، وكان متوسط معيار الأداء المقارن 1.85%؛ وكان هناك 1621 منتجاً مغلقاً، وبلغ متوسط معيار الأداء المقارن 2.35%.

ويعود السبب إلى أن فترة تجميد الأموال لمنتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم أطول، ما يتيح لفريق استثمار المنتج الشراء بأسعار فائدة أعلى للاستثمارات المتوسطة والطويلة الأجل من فئة الدخل الثابت، وبالتالي يدفع إجمالي عائد المنتج إلى الأعلى. لذلك، كان المستثمرون في مرحلة ما يقبلون على هذه المنتجات بكثافة.

لكن منذ فبراير هذا العام، عندما يوصي شي مينغ المستثمرين بمنتجات إدارة ثروات من فئة الدخل الثابت ذات تصنيف مخاطر في النطاق R1—R2 وفترة إغلاق تتجاوز 3 أشهر، كانت الردود التي يتلقاها غالباً هي: “هل يوجد منتج إدارة ثروات + دخل ثابت بخصائص الإتاحة للاسترداد بسرعة ومن دون إغلاق، يمكن اختياره؟”

في البداية، اعتقد أن هبوط عائد منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم أدى إلى تقليل جاذبيتها.

وتُظهر بيانات باو يي معيار أنه حتى نهاية فبراير، كان متوسط العائد السنوي المحسوب خلال الشهر الأخير لمنتجات إدارة الثروات القائمة من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم في عموم السوق 3.03%، بانخفاض 0.29 نقطة مئوية على أساس شهري؛ وكان متوسط العائد السنوي للفترة القريبة من 3 أشهر 2.74%، بانخفاض 0.07 نقطة مئوية على أساس شهري.

سرعان ما اكتشف شي مينغ أنه حتى لو كان معيار الأداء المقارن لبعض منتجات الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم لا يتجاوز 1.9% فقط، فإنه يظل أعلى بأكثر من 60 نقطة أساس مقارنةً بمعدل فائدة الودائع لمدة سنة واحدة. وبناءً على خبرته العملية السابقة، اعتقد أن أموال الودائع ستتجه ما زالت إلى هذه المنتجات.

كما أن لي ييه أيضاً رأت أن معيار الأداء المقارن للمنتج الذي اشترته أعلى بنحو 65 نقطة أساس من معدل فائدة الودائع لمدة سنة واحدة، واعتقدت أن إصدار المنتج بنجاح “لا يمثل مشكلة”. لكن الواقع كان “ضرباً في الصميم”.

ومن خلال التواصل مع عدة مستثمرين، وجد شي مينغ أن سبباً كان مهملاً على المدى الطويل بدأ يؤثر بسرعة على قرارات المستثمرين في إدارة الثروات—فمع تصاعد الحرب بين الولايات المتحدة وإيران بشكل متواصل، وظل نمو الاقتصاد العالمي ملثوماً، وزادت تقلبات مختلف فئات الأصول في الأسواق المالية، باتت شريحة متزايدة من المستثمرين لا ترغب في قفل أموالها في منتجات إدارة الثروات لمدة طويلة، واتجهت إلى حبس الأموال في منتجات إدارة الثروات لمدة 3—6 أشهر.

وأخبر عدد من المستثمرين شي مينغ بصراحة أنه من أجل إدارة أموالهم بمرونة، يميلون إلى شراء منتجات إدارة ثروات مفتوحة: إذا هدأت المخاطر الجيوسياسية الدولية بما يسمح بارتداد السوق الصينية للأسهم، فيمكنهم استرداد المنتج بسرعة وإعادة ضخ الأموال في سوق الأسهم. وحتى إذا كان معيار الأداء المقارن أعلى من 2.2% لمنتجات إدارة ثروات جديدة من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم، فإن أقصر مدة احتفاظ يمكنهم قبولها لا تتجاوز 30 إلى 45 يوماً.

وهذا ما جعل شي مينغ يدرك أن زيادة حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم تعود من وراءها إلى تغيّر هيكلي في تدفق أموال إدارة الثروات—فقد بدأ المستثمرون يوازنون بين عائد إدارة الثروات وسيولة الأموال.

وقال تشو يي تشين، مؤسس شركة جوانت شينغ للاستشارات، إنه عندما لا تتمكن منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم من مواءمة احتياجات السوق وتفضيلات السكان الأحدث في مجال إدارة الثروات من ناحية تصميم المنتج، تظهر حالات انخفاض قبول السوق وعدم بلوغ جمع التمويل للحد المطلوب.

وأفاد الصحفي بعدة طرق أن زيادة حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات ترتبط كذلك ارتباطاً وثيقاً بالتحول التسويقي لسوق التوزيع/الوكالة لمنتجات إدارة الثروات نحو الطابع السوقي.

في السابق، كان بإمكان شركات إدارة الثروات التابعة للبنوك إصدار منتجات جديدة بسلاسة، ويعتمد ذلك أساساً على الدعم القوي من البنك الأم، ما يضمن نسب نجاح جمع التمويل نسبياً. ومع استمرار توسع قنوات التوزيع، أصبحت تقييمات أعمال قنوات التوزيع المصرفية أكثر تسويقاً يوماً بعد يوم. ونتيجة لذلك، سواء البنك الأم لشركات إدارة الثروات، أو قنوات التوزيع المصرفية الأخرى، مثل قنوات توزيع بنوك أخرى، باتت تميل إلى توجيه المزيد من موارد بيع المنتجات نحو منتجات تحقق أداءً تاريخياً جيداً وتتوافق بدرجة عالية مع تفضيلات استثمار السكان. وبالمقارنة، فإن المنتجات الجديدة التي يتم خفض معيار الأداء المقارن لها بشكل مستمر وتكون فترة قفل الأموال فيها أطول، تكون أسهل في “التجميد في زاوية باردة”، فتزداد احتمالية فشل الإصدار.

وعلى نحو مباشر، قال تشو يي تشين إن تشغيل منتجات إدارة الثروات المصرفية يتطلب أن تستثمر البنوك في مجالات مثل البحث والتطوير في الاستثمار (投研)، والعمليات، وضبط المخاطر. وإذا كانت القيمة الفعلية لأموال التمويل التي تجمعها منتجات إدارة الثروات الجديدة أقل بكثير من الحجم المطلوب للحفاظ على تشغيل المنتج، فلا يستبعد أن تعلن شركة إدارة الثروات التابعة بنفسها عدم اكتمال المنتج لتفادي خسائر التشغيل.

أثر “ترتيب العائد” للمنتجات

بالنسبة إلى كثرة حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم، لدى لü فنغ قراءة مختلفة.

وبصفته مديراً لإدارة منتجات في شركة لإدارة الثروات مملوكة لهيكل شركة مساهمة، كان يتولى لفترة طويلة مسؤولية إنشاء وإصدار منتجات إدارة ثروات ذات الإغلاق المُلزم. وقال للصحفي: "في الواقع، فإن إصدار منتجات إدارة الثروات ذات الإغلاق المُلزم دائماً ما يرتكز على أسرار غير معروفة. " وشرح أن "ما يُسمّى بهذه الأسرار هو أنه في بداية إصدار المنتج، ستبحث شركة إدارة الثروات أو قناة التوزيع عن عملاء كبار (أصحاب صافي ثروة مرتفع، شركات أو مؤسسات استثمار) للاكتتاب بنسبة أعلى من مبلغ التمويل، وذلك لضمان نجاح إصدار هذه المنتجات.

كـ"مقابل"، خلال فترة تشغيل المنتج المغلق، تقوم شركة إدارة الثروات بحقن أصول ذات عائد مرتفع، ما يرفع عائد المنتج الإجمالي بشكل كبير ويدخله في مقدمة قوائم عوائد منتجات إدارة الثروات، وهذا ما يطلق عليه في الوسط “ترتيب عوائد منتجات إدارة الثروات”.

وبعد انتهاء فترة الإغلاق، ينسحب هؤلاء العملاء الكبار في وقت مناسب للحصول على عائد مرتفع. ويمكن لهذه المنتجات أيضاً أن تجذب عدداً كبيراً من المستثمرين للاكتتاب المتنافس اعتماداً على تأثير “ترتيب العائد”، ما يحقق توسعاً مستمراً في حجم إدارة أموال المنتج. “في السابق، كانت هذه العملية تعمل على الدوام دون مشاكل.” كشف لü فنغ. لكن منذ هذا العام، ومع تشديد الجهات التنظيمية الرقابة على سلوك “ترتيب العائد” لمنتجات إدارة الثروات الجديدة، أصبحت هذه الممارسة الرمادية أكثر صعوبة.

منذ شهر فبراير، قام بإصدار ثلاث منتجات لإدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم (جميعها بفترة إغلاق 6 أشهر) بنجاح نظرياً، لكنه بحث عن أموال العملاء الكبار في كل مكان، ومع ذلك اصطدم جميعها بـ"رفض الباب". وكان العملاء الكبار يعتبرون عموماً أنه بعد تشديد الرقابة على سلوك “ترتيب عوائد” منتجات إدارة الثروات الجديدة، لم يعد بإمكانهم الحصول على عوائد سنوية تتجاوز 8% في فترة التشغيل المغلقة للمنتج كما في السابق، لذا لم يعودوا راغبين في المشاركة.

لذلك، وجد لü فنغ جهة عمل أخرى: طلب المساعدة من قسم الأعمال الخاص بالشركات في البنك، وجرى اختيار شركات كبيرة لديها احتياجات لإدارة النقد لـ"استثمار" هذه المنتجات. لكن تبين له أن الشركات الكبيرة تشترط أن يتجاوز معدل العائد السنوي الفعلي لمنتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت 2.6%. ومع ذلك، كان معيار الأداء المقارن للمنتجات الثلاثة الجديدة بين 2.2%—2.4%. ولتعويض فجوة العائد البالغة 20—40 نقطة أساس، يجب على فريق استثمار المنتج إعادة ضبط استراتيجية تخصيص الأموال. على سبيل المثال، يلزم زيادة نسبة الاستثمار في الأصول البديلة مثل REITs (صناديق الاستثمار العقاري) بمقدار إضافي قدره 10 نقاط مئوية. وهذا يعني أن شروط استثمار المنتج يجب إعادة تعديلها، مع إعادة الإعلان. “حالياً، ما تزال هذه المنتجات الثلاثة في مرحلة جمع الأموال. من بينها منتجان لم يعثرَا بعد على أموال عملاء كبار للاكتتاب، ما يعني أن لديهما مخاطر أعلى لفشل الإصدار.” اعترف لü فنغ.

اكتشف شي مينغ أن انخفاض أسعار الفائدة في السوق يؤدي إلى خفض متكرر لمعيار الأداء المقارن لمنتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت، وهو أيضاً سبب في حدوث صدمة سلبية واضحة لمشاركة العملاء الكبار في اكتتاب منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم الجديدة.

في العامين الماضيين، كان يقدّم أولاً المواد المتعلقة بمنتجات إدارة الثروات الجديدة من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم إلى “عملاء كبار” في فروع البنك (من بينهم العملاء ذوو الثروة المرتفعة والمديرون الماليون للشركات المسؤولون عن إدارة النقد). ونظراً لأن العائد السنوي لهذه المنتجات في السابق كان يصل إلى 2.8%—3%، كان بعض العملاء الكبار يكتتبون بحماس، وكانت مبالغ الاستثمار في مستوى ملايين اليوان.

ومنذ بداية هذا العام، بسبب خفض معيار الأداء المقارن لهذه المنتجات عدة مرات عبر الاكتتاب/التوزيع عبر نقاط بيع البنوك، أصبح غالباً أقل من 2.5%. لذلك لم يعد العملاء الكبار مهتمين بمنتجات إدارة الثروات الجديدة من نفس السلسلة، وتحولوا إلى ضخ أموالهم في صناديق استثمار عامة من فئة مختلطة، أو إلى منتجات خاصة من فئة السندات يمكن أن تصل عوائدها السنوية إلى نحو 3%.

حلّ لكسر الجمود

من أجل تقليل مخاطر فشل إصدار منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم، كان لü فنغ يبحث عن حلول.

منذ مارس، عقدت إدارة المنتجات في شركة إدارة الثروات التي يعمل بها اجتماعات عدة مرات، في محاولة لاستخلاص مختلف الأسباب وراء زيادة حالات فشل إصدار هذه المنتجات ووضع تدابير تعويضية موجهة.

حالياً، تُعزِي إدارة المنتجات زيادة حالات فشل إصدار هذه المنتجات إلى أن منتجات إدارة الثروات متجانسة بدرجة عالية، ما يؤدي إلى عدم تطابق خطير بين العرض والطلب، مع فجوة كبيرة جداً في مدى ملاءمة المنتج لاحتياجات العملاء.

ويعتقد دونغ شي ميئو، نائب مدير مختبر شنغهاي للتمويل والتنمية، أن التجانس الشديد في المنتجات وعدم تطابق العرض والطلب هو أحد الأسباب المهمة جداً لزيادة صعوبة جمع التمويل لمنتجات إدارة الثروات منذ هذا العام. وعلى وجه الخصوص، في بيئة انخفاض أسعار الفائدة وندرة الأصول، تنكمش مساحة عوائد منتجات الدخل الثابت، ويصبح معيار الأداء المقارن عادة أقل من 2%، ما يقلل بشكل كبير رغبة المستثمرين في الاكتتاب، فتزداد معها حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات الجديدة من فئة الدخل الثابت.

وعلى مستوى نطاقات الاستثمار، فإن منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم الصادرة حالياً عن مختلف شركات إدارة الثروات تتركز غالباً على تخصيص سندات بتصنيفات ائتمانية مرتفعة لفترات متوسطة وقصيرة، وكذلك شهادات إيداع لدى جهات أخرى (同业存单)، مما يصعّب توسيع فجوة العائد. فتتراجع إجمالي عوائد هذه المنتجات جماعياً مع هبوط أسعار الفائدة في السوق. بل إن بعض المنتجات ينخفض فيها معيار الأداء المقارن إلى أقل من 2%، مما يضعف اهتمام المستثمرين أكثر.

ومن ناحية تصميم المنتج، عادةً ما تحدد شركات إدارة الثروات حداً أدنى لمدة الاحتفاظ بمنتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم عند 90 يوماً. لكن عندما يوازن المستثمرون بين العائد والسيولة، فإن المعروض من المنتجات بهذه المواصفات يكون أكبر من الطلب في السوق، ما يحوّل شريحة كبيرة من أموال إدارة الثروات بعيداً، فتزداد حالات فشل الإصدار.

ويرى وانغ بنغبو، محلل في صناعة الخدمات المالية لدى شركة بو تونغ للاستشارات، أن هذا يعكس تحوّل سوق إدارة الثروات من التوسع في الحجم إلى صراع على “الأرصدة القائمة”؛ وأنه يتعين على طرح المنتجات أن يودّع الإصدار العشوائي/غير الدقيق. خصوصاً أن تصميم المنتجات غير الملائم وتيرة الإصدار غير المناسبة قد يؤديان بسهولة إلى مخاطر فشل إصدار المنتجات.

وباستهداف هذه القضايا، وضعت إدارة المنتجات في شركة لü فنغ ثلاث إجراءات: في غضون أول شهرين قادمين، يجرى إبطاء إصدار منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم لتجنب ازدحام المنتجات الذي قد يسبب مخاطر جديدة لفشل الإصدار. وبحلول نهاية يونيو، سيتم تعزيز التواصل مع قنوات التوزيع المختلفة، وإنشاء آلية أولية لفهم احتياجات السوق، حتى يتسنى لهم فهم التغيرات الأحدث في احتياجات المستثمرين في مجال إدارة الثروات بدقة، وتطوير منتجات إدارة ثروات عالية التوافق مع احتياجات المستثمرين. وقبل نهاية العام، “سيعملون على تصميم المنتجات” من خلال توسيع نطاقات الاستثمار وإضافة استراتيجيات مثل “الذهب+”" و"الكمية+“” و"المؤشر+“”، بهدف دفع منتجات إدارة الثروات من فئة الدخل الثابت ذات الإغلاق المُلزم إلى التحول إلى منتجات إدارة ثروات من نوع “الدخل الثابت +” ذات الإغلاق. وعند تعديل فترة الإغلاق، سيتم تقليص الحد الأدنى لمدة الاحتفاظ للمنتج إلى 45—60 يوماً.

ويرى لü فنغ أن ذلك يشكل بالتأكيد اختباراً كبيراً للمؤسسات: إذ يتعين عليها التكيف بشكل فعّال مع تغيرات السوق. ولا يمكن لشركات إدارة الثروات أن تجد “موطئ قدم” جديداً في ظل المنافسة المتزايدة في السوق إلا إذا تمكنت من إيجاد حلول تمايزية من خلال تحسين تخطيط المنتجات، وتعزيز آليات التعاون مع قنوات التوزيع، وتقوية مرافقة المستثمرين، وتعزيز فهم احتياجات السوق، وغيرها.

（بناءً على طلب من تمت مقابلته، فإن لü فنغ في النص اسم مستعار）