MSX Q1 завершение и обзор · прогноз на Q2: сосредоточиться на основном тренде американского рынка, точные методы отбора акций

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

_作者 | 秦晓峰（__@QinXiaofeng 888 _）

Только что прошедший первый квартал показал вялые результаты на крипторынке: на него повлияли усиление геополитической напряженности (например, конфликты в Иране), макроэкономическая неопределенность и снижение склонности к риску. Биткоин, упав примерно с 8.75M美元 долларов в начале года до примерно 6.67M долларов, снизился примерно на 23% — это самый худший старт квартала с 2018 года; другие альткоины и вовсе выглядели удручающе. Помимо продолжающего расти токенизирования традиционных активов и сектора ИИ, вся рыночная нарративная картина также погрузилась в затишье.

В отличие от этого, похоже, что рынок акций США идет по совсем другой пьесе. Даже если все «семь крупнейших» упали всем составом двузначными процентами, Microsoft рухнула на 23% и показала худшие результаты за квартал с 2008 года, эффект «зарабатывай-быстро» не исчез: некоторые горячие секторы быстро делают ротацию и показывают неплохие результаты. Эти качественные активы — децентрализованная торговая платформа RWA, Maketong MSX, — уже одновременно запущены.

Согласно данным, в первом квартале 2026 года платформа MSX разместила в общей сложности 39 новых токенов на американские акции: они охватывают отдельные акции США, отраслевые ETF и макроинструменты, покрывая пять основных направлений — военная авиация и космос, энергетические ресурсы, AI-оборудование, оптоволоконную связь и региональное распределение. По итогам эти инструменты в целом выглядят впечатляюще. На момент публикации только 1 из 39 инструментов зафиксировал отрицательную доходность (CRDO.M, -7,81%), остальные — с положительной. Среди них инструментов с ростом выше 100% за текущий год — 4: AXTI.M (+318,59%), AAOI.M (+174,70%), LITE.M (+117,58%) и LWLG.M (+108,95%). Все они сосредоточены в двух линиях: AI-оборудование и оптоволоконная связь; кроме того, инструментов с ростом выше 50% тоже есть 7, что составляет почти пятую часть.

Вечером 2 апреля Odaily星球日报 пригласил исследователя Frank из исследовательского института MSX Maketong, чтобы вместе разобрать результаты MSX Maketong за Q1 и дать предварительный взгляд на новые инструменты, которые выйдут в Q2, помогая слушателям удержать фокус на основной линии по американским акциям и точно выбирать бумаги.

Odaily星球日报：MSX Q1 добавила 39 инструментов, из которых 38 — с положительной доходностью, средний рост — 37,6%. Такая вероятность успеха в текущем боковом рынке довольно редкая. Скажите, что является ключевым ядром фреймворка отбора бумаг, стоящего за этой «зачетной» ведомостью «отличников»?

**Frank：**Я на самом деле хочу сначала уточнить формулировку: Q1 — это не «боковик», а в действительном смысле — падение.

В течение всего квартала S&P 500 (-4%) и Nasdaq (-7%) не «шли ровно», а реально уходили вниз, особенно сильно под давлением находились веса технологических акций. Такие ключевые активы, как Microsoft, Tesla, Meta, Google, NVIDIA, Amazon, Apple, в целом пережили откаты в разной степени — вплоть до того, что многие пробили 200-дневную линию.

То есть фон для ведомости MSX Maketong «Q1: 39 добавлений, 38 с положительной доходностью, 8 с ростом более 50%» — это когда рынок падает, а у весовых бумаг идет распаковка/убийство оценки (сжатие мультипликаторов) на фоне давления на индекс и переоценки по весам.

Если разложить логику, стоящую за этими результатами, честно говоря, то, что ритм попали достаточно точно, тоже, конечно, является одним из факторов. Время некоторых добавлений действительно приходится на период прямо перед запуском. Но помимо удачи, самое важное — то, что у MSX Maketong в отборе бумаг всегда есть относительно стабильный принцип:

Мы не берем бумаги, у которых «пространства для роста» вроде бы много, но направление отрасли неясно, и мы не ставим на то, когда индекс-голубые фишки «дойдет до дна»; вместо этого мы предпочитаем искать инструменты с небольшими/средними капитализациями, где тенденция отрасли ясна, цепочка трансмиссии капитала понятна, а финансовые результаты с высокой вероятностью будут постепенно подтверждаться.

Проще говоря, мы не «ставим» на то, что внезапно развернется какое-то большое направление; мы копаем вниз по цепочке отрасли, где определенность самая сильная. Кто забирает заказы, кто принимает капитальные затраты, кто действительно выигрывает от расширения отраслевых тенденций — за этим мы и следим в первую очередь.

Если сказать еще прямее: мы не гадаем, развернется ли внезапно какой-то масштабный нарратив; мы копаем вниз, следуя наиболее определенной отраслевой цепочке. Кто держит заказы, кто принимает capex, кто реально выигрывает в расширении отрасли — тот с большей вероятностью попадет в поле наблюдения и на витрину «добавлений» MSX Maketong. И именно поэтому в условиях давления на индекс и веса в целом мы все равно смогли сделать в Q1 относительно красивую ведомость «отличников».

Odaily星球日报：Вы классифицируете инструменты, добавленные в Q1, по пяти основным линиям：AI-оборудование, оптоволоконная связь, энергетические ресурсы, военная авиация и космос, инструменты регионального распределения. Скажите, как эти пять линий были распознаны и закреплены как «направления, которые можно торговать» в начале квартала? Есть ли поддержка в виде количественных или макроиндикаторов?

**Frank：**На самом деле эти пять линий не были «запланированы» в начале квартала. Если точнее, они постепенно проявились в процессе постоянного отслеживания отраслевой динамики, финансовых отчетов и рыночных отклонений.

У исследовательской команды MSX Maketong есть крайне важное ежедневное действие: постоянно следить за отчетностью крупных технологических компаний, за указаниями по Capex, за данными по цепочке поставок, а также за последними горячими нарративами и секторами, где наблюдаются движения капитала.

Например, когда Meta, Microsoft, Google и Amazon постоянно повышают капитальные затраты, связанные с инфраструктурой ИИ, эти цифры в отчетах вроде бы выглядят как холодные бюджеты — но по сути они почти наверняка пойдут вниз по цепочке поставок: в чипы, в оптические модули, в оборудование для питания, в этапы охлаждения и тестирования.

Поэтому вместо того, чтобы говорить, что мы делаем макро-прогнозы, мы скорее отслеживаем куда течет капитал и по каким траекториям отрасль реализуется. Потому что реальные деньги, которые крупные технологии действительно тратят, часто объясняют больше, чем многие абстрактные макроиндикаторы: PMI, ожидания по ставкам — конечно важны, но самое надежное — это когда подписали контракт, разместили заказ и начали расширять мощности: именно это является самым твердым сигналом.

На этой основе мы делим дальше: какие компании в этих сегментах действительно уже получили заказы, и когда видны проявления в выручке и прибыли; а какие пока только на уровне концепций и первичной эмоциональной торговли.

Что касается энергетических ресурсов и военной авиации и космоса, их драйверы и AI-цепочка не совпадают полностью: они больше завязаны на политику, геополитику и логику циклов. Но по сути они все равно соответствуют тем же критериям фильтрации MSX Maketong: сначала проверить, настоящий ли драйвер, затем проверить, конкретно ли есть бенефициары, и в конце — подтверждается ли торговая осуществимость.

Odaily星球日报：При этом AI-оборудование и оптоволоконная связь стали самыми сильными двойными линиями Q1. В какие моменты вы подтверждали, что у этих линий есть «системная возможность», а не просто краткосрочная тема для торговли?

**Frank：**Линия AI-оборудования: по сути, наш исследовательский институт начал уделять ей внимание еще с Q2 и Q3 прошлого года. На том этапе почти все внимание рынка было сосредоточено на NVIDIA, но MSX Maketong раньше начала смотреть «вниз и вверх» по цепочке поставок и искать, кто делает упаковку (packaging), кто делает охлаждение, кто занимается управлением питанием, и кто принимает более детализированные комплектующие/потребности.

Потому что есть очень простая логика: капитализация NVIDIA уже исчисляется десятками триллионов, поэтому определенность высокая, но эластичность ограничена. При этом ее поставщики второго и третьего уровня (Tier 2, Tier 3) находятся на ранней стадии «взрывного» роста результатов — и здесь есть два механизма передачи: один — реальная передача заказов, выручки и прибыли вдоль цепочки отрасли; второй — ротация передачи рыночного внимания, предпочтений по капиталу и «температуры» нарратива. Первое определяет фундаментал, второе — переоценку; и обе части требуют времени.

Подтверждение по оптоволоконной связи наступает позже — примерно в промежутке между прошлым Q4 и январем текущего года. Ключевой поворот связан с тем, что финансовые отчеты крупнотехнологических компаний по Q3 и Q4 последовательно стали выходить на рынок, а guidance по capex становился все более агрессивным. Если посчитать эту картину, станет ясно: дата-центрам нужно расширяться, плотность вычислительных мощностей должна повыситься — а значит инфраструктура, которая соединяет эти узлы вычислений, включая оптические модули, оптическое волокно, коммутаторы и звенья взаимосоединения, нужна не «возможна», а реальна и подтверждается твердыми потребностями.

Поэтому когда MSX Maketong оценивает, есть ли у линии системная возможность, ключевой критерий всегда не в том, «вспыхнуло ли понятие» — а в том, есть ли реальные заказы, которые реально передаются по этой отраслевой цепочке; есть ли «живые деньги», которые текут; есть ли компоненты, застрявшие в ключевых узлах, и уже отраженные в росте выручки компаниями.

Только если выполняются эти условия, это не превращается в краткосрочный памп-нарратив, а становится возможностью для устойчивого размещения капитала и продолжения добавлений. Направления, которые «просто рассказывают историю», мы обычно не берем.

Odaily星球日报：В сравнении с этим военная авиация и космос и инструменты регионального распределения не демонстрируют выдающегося роста, но все же были включены в систему. Как вы оцениваете их реальную ценность в портфеле?

**Frank：**То, что рост не так заметен, как раз показывает, что их роль изначально не была роль «острия атаки».

Для зрелого логического продукта платформенного типа невозможно положить все экспозиции на высокоэластичные сегменты. Например, если у пользователей сейчас все — это бумаги по AI-оборудованию и оптоволоконной связи, то при ретесте видно, что в Q1 они, конечно, будут чувствовать себя особенно комфортно. Но как только начинается откат по основным линиям, становится очень пассивно. Как сегодня я увидел статью про «Cathie Wood и ее компанию», ее стиль инвестирования очень агрессивный: даже работая на вторичном рынке, она действует по той же базовой логике, что и VC — делает агрессивные ставки.

Это легко становится обоюдоострым мечом: когда вы попадаете в левую часть кривой, рост может быть очень резким — как в 2020–2021 годах на фоне больших снижений ставок, когда технологические акции разогнали «фанатский бычий рынок»; это привело к тому, что Cathie Wood стала называться «женской версией Баффетта», а объем управляемых активов доходил до 59 млрд долларов, но падение было таким же жестоким: сейчас она просела на 70%, сотни миллиардов испарились…

В конечном счете высокая эластичность — это плюс, но если нет структурного хеджа и диверсификации, она также может превратиться в обоюдоострый меч.

Поэтому ценность военной авиации и космоса и инструментов регионального распределения заключается в том, что они дают «экспозиции в разных направлениях». Военная авиация и космос имеет свои независимые драйверы и низкую корреляцию с AI-циклом — эскалация геополитического соперничества, рост оборонных бюджетов разных стран и т.д., это логика, которая полностью отличается от логики технологического цикла. А инструменты регионального распределения больше инструментальны по природе: они позволяют пользователям удобно настраивать экспозиции на неамериканские рынки.

Эти инструменты, возможно, не предназначены для максимального вклада в самый большой рост, но они позволяют пользователям на платформе MSX Maketong собрать более целостный и более устойчивый по устойчивости (resilient) портфель по структуре. Мы создаем платформу не только ради «самого растущего». Мы должны предложить достаточно много, достаточно удобных инструментов размещения, чтобы помочь пользователям справляться с разными рыночными средами.

Это и есть постоянная позиция MSX Maketong в системе добавлений: нужны и атакующая эластичность, и структурная целостность.

Odaily星球日报：Ритм добавлений в Q1 показывает явное поэтапное продвижение：в январе — преимущественно макро базовая рамка, в феврале — глубокое погружение в AI-инфраструктуру, в марте — дополнение инструментов и материалов. Как понимать такую динамику и механизм смены на основе ожиданий? Это результат активного проектирования, или адаптация в режиме реального времени вслед за рыночными настроениями и направлением потоков капитала?

**Frank：**У обеих сторон есть место, но если нужно расставить веса, динамическая корректировка важнее, чем вес самой исходной «плановости».

Январь был смещен в сторону макро рамки, потому что в начале года первыми стали разогреваться линии, связанные с энергетикой, ресурсами и геополитикой; именно эти направления рынок сначала дал обратную связь. В феврале, когда финансовые отчеты по крупным технологиям начали выходить последовательно, а данные по Capex постоянно превосходили ожидания, стало с большей уверенностью можно глубже копать в сегменты AI-инфраструктуры — кто делает оптические модули, кто делает жидкостное охлаждение, кто делает электрические компоненты, кто действительно получил заказы, которые «передают» логику расширения мощностей.

В марте добавление инструментов и материалов во многом произошло потому, что основные «линейные» бумаги уже прошли часть ралли, а капитал естественно стал искать периферийные звенья, которые еще недостаточно оценены рынком, логики «догоняющего роста» (апсайдные догонялки) и относительные бенефициары на более низких уровнях. Плюс после того, как произошла реализация катализаторов вроде GTC и крупных отраслевых конференций по оптоволоконной связи, внимание рынка еще больше разошлось от лидеров к звеньям обеспечения и уровню приложений.

Поэтому вы можете понимать ритм добавлений MSX Maketong так: у больших направлений есть упреждающее суждение, но то, что именно, в каком объеме и в какой категории добавлять каждый месяц — динамически определяется ритмом реализации отраслевых данных и предпочтениями рынка по потокам капитала.

Это не месячный план, сделанный «наугад по ощущениям», а скорее механизм «появился сигнал — идем дальше в продвижение». Поэтому добавления MSX Maketong не выглядят механическими — они больше похожи на постоянное высокочастотное взаимодействие с рынком.

Odaily星球日报：В условиях глобальной нехватки ликвидности сейчас переоценивается соотношение «цена/выгода» между американскими акциями и Crypto. Как вы оцениваете, что тренд «выбор капитала: два из двух» сохранится в Q2?

**Frank：**Альткоины действительно вошли в «период мудрого времени», ведь за последние два года в американских акциях было слишком много бумаг, которые в течение нескольких месяцев удваивались или даже росли в десять с лишним раз. Например, LITE, добавленная в Q1, всего за один-два месяца выросла более чем вдвое.

Поэтому я думаю, что это не совсем просто «два из двух». Скорее, капитал заново распределяет приоритеты: у пользователей Crypto за последние годы был заметный learning curve — например, они постепенно переходили от чистого MEME и чистых ончейн-ставок к большему фокусу на макро, на ожидания по ФРС, на финансовые отчеты больших технологий.

Как только это обновление понимания происходит, оно становится необратимым: когда они замечают, что в американских акциях есть возможности с более высокой определенностью и относительно более контролируемой волатильностью, часть позиций естественным образом перетекает туда.

Сохранится ли это в Q2? Я думаю, что скорее всего да — и возможно даже ускорится. Причина простая: в Crypto сейчас не хватает новых нарративов уровня «большого класса», ончейн-активность идет на спад, а в американских акциях цикл подтверждения результатов по AI-индустрии только начинается. Умные деньги пойдут туда, где определенность выше.

Исходя из этой оценки тренда, в последнее время MSX Maketong специально запустила контентное мероприятие под названием 「美股大学习」（если вам интересно, на официальном сайте в разделе 麦点 можно найти вход «Новичкам и обучению»). Цель — помочь пользователям с Crypto-фоном понять базовую логику американских акций: как смотреть финансовые отчеты, как понимать оценку (valuation), как анализировать цепочку отрасли. Это поможет системно восполнить базовые навыки «смотреть отчеты, смотреть оценку, смотреть цепочку отрасли».

Этот контент нужен не только для распространения информации: мы действительно увидели изменения в потребностях пользователей. Они не хотят «бросать Crypto» — они хотят в текущей рыночной среде более эффективно распределять капитал и направлять его туда, где проще зарабатывать. Поэтому им действительно нужно учиться американским акциям и заранее пополнить свой арсенал новым «оружием».

Именно это изменение — тренд, который стоит особенно внимательно рассматривать.

Odaily星球日报：После того, как токенизация ценных бумаг будет внедрена, «порог входа» для американских акций снижается. Как вы считаете, как это изменит будущую структуру розничных инвесторов в американских акциях?

**Frank：**Самое прямое изменение — порог снизился, и естественно, что придут новые участники.

Раньше азиатскому розничному инвестору, чтобы участвовать в американских акциях, нужно было пройти ряд трений: открытие счета через традиционных брокеров, ввод/вывод средств, система счетов, минимальные пороги по капиталу и т.д.; а после того, как токенизация ценных бумаг будет постепенно внедрена, пользователи смогут участвовать в соответствующих инструментах более легковесным ончейн-способом, и позиционирование будет более гибким и более фрагментированным.

По сути это не просто «перенос торгового интерфейса на цепочку», а разблокировка нового кластера пользователей, которых раньше закрывали барьеры инфраструктуры.

С точки зрения структурных изменений, наш исследовательский институт MSX Maketong видит два достаточно явных тренда.

Во-первых, доля розничных инвесторов в Азиатско-Тихоокеанском регионе и на развивающихся рынках будет расти: раньше спрос у них был, но их останавливали каналы, стоимость и процессы. Теперь, когда эти ограничения ослабнут, новые пользователи естественно начнут приходить.

Во-вторых, вероятно, что способ торговли этой новой группы будет больше «драйвиться отраслевой темой», а не традиционной пассивной конфигурацией через индексы. Потому что эта группа пользователей изначально привыкла мыслить «секторами/курсами», мыслить «нарративами» и мыслить «тематическими инвестициями». В Crypto они следят за новыми нарративами и гоняются за новыми треками, а в токенизированном рынке ценных бумаг, скорее всего, они тоже не просто купят индекс и будут долго «лежать». Они, скорее всего, будут активно искать более гибкие (с большей эластичностью) возможности в отраслевой цепочке.

И в этом пункте логика отбора инструментов MSX Maketong хорошо совпадает: мы изначально не строим универсальный вход только с инструментом по широкому рынку. Мы стараемся создавать тематическую, структурную торговую платформу, которая лучше подходит для понимания и операций нового поколения ончейн-пользователей.

Другими словами, токенизация ценных бумаг меняет не только то, «как покупать», но и то, «кто покупает, что именно покупает и почему покупает».

Odaily星球日报：Стоя на старте Q2, как вы оцениваете текущую преемственность и риск смены американских акций по основной линии? По-прежнему ли AI-оборудование и оптоволоконная связь остаются ядром атаки? Появляются ли новые основные линии, которые входят в поле зрения добавлений MSX?

**Frank：**Я считаю, что AI-нарратив с большой вероятностью продолжит жить, но его форма уже меняется.

В Q1 рынок уже начал выходить из модели «если NVIDIA растет, значит это AI-ралли» — в реальности стало смотреть, после расширения AI-инфраструктуры кто действительно съедает прирост (получает дополнительную выгоду). Это означает, что AI-оборудование и оптоволоконная связь все еще останутся ключевыми направлениями атаки в Q2, но рыночная динамика, вероятно, сместится с «всеобщее дружное “пошло вверх”» к «дифференцированному отбору».

То есть само направление может не ослабнуть, но сложность отбора бумаг станет заметно выше. В будущем будет важнее не то, «есть ли экспозиция к AI», а то, кто находится на более ключевом сегменте и кто реализует прибыль быстрее.

Кроме того, есть два направления, на которые, по мнению нашего исследовательского института MSX Maketong, стоит обратить особое внимание.

Первое — авиация и космос. Это не совсем новая основная линия, но после входа в Q2 ее определенность выше, чем в Q1. Причина в том, что геополитическая среда продолжает меняться, а график внедрения оборонных бюджетов и связанных с ними заказов становится более ясным, и видимость результатов у некоторых компаний среднего звена растет.

MSX Maketong недавно чутко уловила этот тренд и заранее добавила несколько бумаг по коммерческой авиации с малой/средней капитализацией; они в целом получили двузначный рост. Особенно на фоне того, что в эти дни рынок в целом был слабее, эти бумаги смогли показать относительно независимую динамику — это уже демонстрирует, что у направления есть ценность для продолжения наблюдения и формирования позиции.

Второе — сектор SaaS, который Q1 «убил эмоциями» (перепродал). В Q1 акции ПО часто шли под «одним ножом» вниз: рынок сначала оценивал по склонности к риску, а потом уже пытался различать фундаменталы. Но в этом секторе есть целый пласт компаний, у которых высокие показатели удержания клиентов, здоровые денежные потоки и четкие узкие рвы/барьеры в нише. Их просто вместе потянуло вниз давлением настроения сектора. Как только наступит фаза восстановления оценки (valuation repair), эластичность у таких активов часто будет очень заметной.

Поэтому понимание MSX Maketong по Q2 в общих чертах такое: основные линии все еще есть, но стиль изменится — с «раскидывания по многим» на «глубокий отбор». С одной стороны, мы продолжим ловить высокую определенность по таким основным линиям, как AI-оборудование и оптоволоконная связь. С другой стороны, начнем искать новые структурные возможности в авиации и космосе, а также в исправлении/восстановлении сектора ПО.

Odaily星球日报：В текущем макро-фоне (траектория ставок, геополитическая среда, цикл прибыли) вы больше склоняетесь к атакующим инструментам или к инструментам для распределения (хедж/диверсификация)? Как балансировать эластичность и защиту?

**Frank：**Я думаю, ключевой момент здесь не в том, чтобы просто ответить: «больше атакуем» или «больше защищаемся». Ключ — в том, как понимать макро среду на данном этапе.

• Во-первых, по траектории ставок ожидания рынка по снижению ставок уже неоднократно корректировались, поэтому стратегия, которая чрезмерно опирается на предположение «точно в какой-то момент будет снижение», на самом деле опасна;
• Во-вторых, по геополитическому уровню неопределенность остается высокой;
• В-третьих, по циклу прибыли: хотя капитальные затраты крупных технологических компаний продолжают расширяться, скорость подтверждения на стороне выручки не полностью синхронизирована. Это означает, что рынок все больше будет обращать внимание на то, «когда деньги, которые потратили, станут действительно прибылью».

Поэтому на таком фоне MSX Maketong скорее не будет выбирать режим «все в атаку» или «все в защиту», а будет атаковать, сохраняя защитный компонент.

Конкретнее: основная позиция по-прежнему будет в первую очередь размещаться в наиболее определенных цепочках AI-инфраструктуры, потому что за этими компаниями стоят более реальные заказы и логика роста выручки. Одновременно мы сохраним часть оборонительной экспозиции, которая меньше связана с технологическим циклом: например, энергетика, военная отрасль, а также определенная доля инструментов инструментального типа.

Это и есть новая общая идея MSX Maketong на платформе: мы не будем класть все ресурсы в высокоэластичные атакующие бумаги, а будем постоянно добавлять некоторые оборонительные и инструментальные активы, чтобы пользователи могли найти подходящие способы реагирования в разных рыночных условиях.

В итоге, по-настоящему долгосрочно работающая система — это не то, чтобы в один конкретный период попасть в самую «жесткую» главную линию. Это то, что она всегда способна найти баланс между атакой, определенностью и стабильностью комбинации (портфеля). В самом смысле эта ведомость Q1 — это и есть стадийное проявление этой логики.