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Principais conclusões

• Atualizações sobre a resposta do mercado à guerra em curso e sobre o que os mercados de petróleo nos estão a dizer.
• O que observar hoje no mercado de obrigações dos EUA e o que poderá acontecer a seguir no crédito privado.
• Porque vale a pena acompanhar obrigações internacionais.
• A Micron MU apresentou resultados excecionais. A Nvidia NVDA emitiu uma orientação (outlook) impressionante para os seus produtos de IA Blackwell e Rubin. Porque é que o mercado não ficou impressionado?
• Escolhas de ações: as principais ações com marcas muito fortes.

Neste episódio do podcast The Morning Filter, os co-hosts Dave Sekera e Susan Dziubinski discutem a resposta mais recente do mercado à guerra em curso no Irão e explicam o que os futuros do petróleo estão a dizer aos investidores. Destrinçam o que se passa nas obrigações fixas a nível global e se o pior ainda está para vir no mercado de crédito privado. Acompanhe para saber qual é o aumento de valor justo (fair value) da Morningstar na Micron após os resultados e também o que levou a uma atualização no valor justo da Nvidia.

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Falando em alterações ao valor justo, os co-hosts respondem a uma pergunta de um telespectador sobre o porquê de o valor justo da Oracle ORCL ter oscilado tanto ultimamente. Terminam com algumas ações atraentes para comprar de empresas que são “potências” de marca.

Tem uma pergunta para o Dave? Envie-a para themorningfilter@morningstar.com.

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Transcrição

Susan Dziubinski: Olá e bem-vindo ao podcast The Morning Filter. Eu sou Susan Dziubinski, da Morningstar. Todas as segundas-feiras, antes da abertura do mercado, sento-me com o Chief US Market Strategist da Morningstar, Dave Sekera, para falar sobre o que os investidores devem ter no radar para a semana, algumas novas pesquisas da Morningstar e algumas ideias de ações. Agora, um aviso de programação para os telespectadores: lançámos um episódio bónus de The Morning Filter na semana passada. O Dave sentou-se com o analista de ações de cibersegurança da Morningstar para falar sobre como pensar o setor hoje, o que a IA significa para o seu futuro e quais as ações de cibersegurança que parecem mais atrativas. Por isso, não se esqueça de encontrá-lo onde quer que ouça os seus podcasts.

Muito bem. Então, bom dia, Dave. Durante a noite, o Presidente Trump publicou no Truth Social que os EUA e o Irão tiveram conversas produtivas e, como resultado, os EUA adiarão planos para atacar centrais elétricas iranianas e infraestruturas energéticas. E isso levou a uma inversão nos mercados de futuros durante a noite. Portanto, comece por aqui.

David Sekera: Bom dia, Susan. Honestamente, os mercados estão completamente desencontrados esta manhã. Não acho que eles saibam exatamente o que devem retirar das observações mais recentes dele. Quando acordei esta manhã, antes de sequer descer, parecia que os futuros do S&P 500 estavam efetivamente em baixa, cerca de oito décimos de percentagem. Quando a notícia chegou aos ecrãs, os futuros do S&P 500 dispararam. Estavam em alta acima de 2,25%, quase 2,5%, acho. Agora devolveram uma parte bastante grande disso. Neste momento, os futuros do S&P 500 estão em alta de 1,25%. Vamos ver onde ficam quando o mercado abrir de facto. Vejamos também alguns outros mercados aqui: os Treasuries a 10 anos. Inicialmente, a yield desceu; os preços das obrigações subiram. Desceu para 4,31%. Neste momento está em 4,38%, por isso apenas alguns pontos-base melhor após a notícia.

E depois, olhando para os mercados de commodities: petróleo bruto. Ao ver o West Texas Intermediate, estava em baixo quase 8% a 10%. Neste ponto, está em baixa 5,8%; petróleo “branded” também a descer. E o ouro: não falámos muito sobre ouro. Quero dizer, espero que tenha seguido o meu conselho da semana passada e que tenha eventualmente realizado algum lucro tanto em petróleo como em ouro. Ouro em baixa de $200 por onça, em baixa mais de 4%. Mas, por outro lado, já estava mais baixo bastante antes da notícia. Por isso, acho que vai haver um nível enorme de volatilidade, não só no mercado de hoje, mas até antes da abertura; espero que estas coisas continuem a mexer-se para todo o lado. Mas, de novo, mais do que o que os mercados estão a fazer agora, acho que isto reforça mesmo por que razão, como investidor, precisa de ter uma perspetiva de longo prazo quando pensa em investir.

Concordo totalmente. Acho que tem de reatribuir, fazer mudanças conforme as valorizações indiquem. Mas para a maioria dos investidores, não acho que deva tentar “timing” do mercado, entrar com tudo ou sair com tudo em qualquer momento específico. Se na última sexta-feira tivesse descarregado um grande número de ações antes do fecho, tentando tirar demasiado risco da sua carteira, agora estaria a perder este rebote que estamos a ver esta manhã. Mas, por outro lado, no mesmo sentido, quando tem alguns setores como o setor da energia, que tem estado a subir, se ainda não conseguiu captar alguns destes ganhos, então estaria a perder alguns desses ganhos. Portanto, novamente, quando tem uma cobertura (hedge) por estar envolvido na indústria do petróleo, e o preço está a subir, à medida que sobe tem de retirar algum lucro da mesa.

Neste caso, acho que isto só vem reforçar: precisa de ter essa perspetiva de longo prazo, estar muito atento às valorizações das partes individuais do mercado e das ações individuais e, depois, conseguir fazer média de custo em dólares (dollar-cost average) à medida que o preço desce. Mas, ao mesmo tempo, quando as coisas sobem, precisa também de travar algum desse lucro.

A Guerra e o Mercado

**Dziubinski: **Dave, fale um pouco mais, de forma mais alargada, sobre como é que o mercado tem estado a reagir desde que a guerra começou.

**Sekera: **Como seria de esperar, o mercado teve, em geral, um desempenho bastante fraco. Os preços do petróleo subiram ao longo das últimas duas semanas. Isso, claro, acaba por empurrar a inflação para cima. Em certa medida, durante algum tempo, vamos ver durante quanto tempo os preços do petróleo ficam elevados, mas também fez subir as taxas de juro, porque as pessoas estavam a incorporar essa inflação mais alta. E, claro, o efeito é que vai reduzir o consumo do consumidor, em certa medida, porque mais pessoas estão a pagar mais na bomba e depois essa inflação também se repercute. Por isso, em parte, também reduz o crescimento económico. No geral, torna o mercado muito mais incerto. E eu acho que muitos investidores vão querer ter uma margem de segurança maior antes de colocarem dinheiro no mercado. Portanto, acho que tudo isto tem vindo, de facto, a concretizar-se ao longo do último mês.

Olhemos para partes individuais do mercado. Ao longo do último mês—bem, antes desta manhã, pelo menos, desde a última sexta-feira—o Morningstar US Market Index, que é a nossa métrica mais abrangente do mercado acionista, esteve em baixa cerca de 5,5%. No acumulado do ano (year to date), está em baixa 4,6%. Os setores com pior desempenho são os que são mais sensíveis à economia. Por exemplo, o setor de consumo cíclico esteve em baixa 10,5% até à última sexta-feira. Financeiro em baixa 10,4%. Tecnologia como setor em baixa 8,25%. E, como seria de esperar, as ações que têm sido os maiores “arrastadores” (detratores) para o mercado também são algumas das maiores mega-caps, especificamente no setor tecnológico. Microsoft MSFT em baixa cerca de 21% no acumulado do ano, Apple AAPL em baixa 9%, Nvidia NVDA em baixa 7%, Amazon AMZN em baixa 11%. E do lado positivo, os setores com melhor desempenho: energia em alta 33%, industriais quase 6% acima, consumo defensivo em alta 5,6%.

E, percorrendo a lista aqui, as ações que foram os maiores contributos para os mercados até agora este ano. Em energia, tem tanto Exxon XOM como Chevron CVX. Essas ações subiram cerca de 34%. De novo, em tecnologia, tem sido tudo sobre aquele hardware orientado para commodities. As coisas de que precisa para criar os centros de dados que mais subiram. Micron MU em alta 48%, Applied Materials AMAT em alta 39%. Mas também houve uma corrida enorme para ações que, no passado, identificámos como “posições base” (core holdings) para a sua carteira. Johnson & Johnson JNJ em alta 14%, Caterpillar CAT em alta 19%, Verizon VZ. Já faz algum tempo desde que falámos da Verizon, mas, de novo, esta está em alta 25%. E para fechar: desculpe, sei que esta foi uma resposta longa, mas por categoria até à última sexta-feira, as ações de crescimento estavam em baixa cerca de 6%, enquanto as ações de valor estavam em alta oito décimos de percentagem.

E por capitalização, as ações de large-cap tiveram a maior queda, um pouco acima de 6%. Mid-cap bastante perto do ponto de equilíbrio, apenas menos três décimos de percentagem. E depois as small caps, que já tinham cedido alguns desses ganhos do final do ano passado: estiveram em baixa 2,2%.

**Dziubinski: **Agora vamos voltar ao tema do petróleo, Dave. Referiu o petróleo no início do programa. O que é que o mercado de futuros de petróleo nos está a dizer agora? E há algum update à previsão da Morningstar?

**Sekera: **Para ser perfeitamente honesto, com a forma como as coisas estão a mover-se e com a forma como os contratos futuros estão a ser negociados, eu realmente não tenho uma conclusão específica, porque está a avançar tempo demais e demasiado rápido para eu conseguir dizer se o mercado está a tentar precificar a probabilidade do conflito durar mais tempo ou menos, neste momento. Mas, de novo, eu acho que precisa de dar um passo atrás e pensar no que é que tudo isto significa numa perspetiva de longo prazo. Neste momento, o Josh [Aguilar] emitiu uma nota; ele é o nosso diretor do setor de energia. Ainda não houve mudança na nossa perspetiva de longo prazo, ou o que chamamos de previsão midcycle. Portanto, procuramos $60 para West Texas e $65 para Brent. Ele referiu que pode haver destruição de infraestruturas no Irão. Mas, neste ponto, não há mudança nas assunções de longo prazo que sustentam essas previsões de longo prazo quando pensamos nas características de longo prazo de oferta/procura.

O Gargalo no Petróleo Continua, mas o “Prémio Geopolítico” Está a Fulgurar; o Brent de Petróleo provavelmente vai testar os $120

Atualização da Morningstar sobre ações selecionadas do setor da energia.

Portanto, neste ponto, no que diz respeito às ações individuais e à forma como avaliamos essas ações, as únicas mudanças serão nos próximos dois anos, quando usarmos o pricing do mercado para a avaliação. E depois, do ano três ao ano cinco é quando ou movemos as ações ou movemos os preços do petróleo para cima ou para baixo, de acordo com esses objetivos de longo prazo.

Conclusões da Reunião da Fed

**Dziubinski: **Muito bem. Vamos mudar o foco e falar da reunião da Fed da semana passada. Como esperado, a Fed deixou as taxas de juro inalteradas. Dave, teve algum takeaway importante dos comentários do presidente da Fed [Jerome] Powell?

**Sekera: **Não realmente. Como eu esperava, acho que ele falou muito, mas não “salvou” propriamente muito. Na minha opinião, por agora, acho que a Fed está num impasse. Não acho que consigam cortar as taxas tão cedo para tentar dar suporte à economia, porque isso teria o impacto de fazer a inflação subir ainda mais do que já está a subir com os preços do petróleo. Mas, ao mesmo tempo, não conseguem aumentar as taxas para combater a inflação, porque isso depois enfraqueceria a economia, que já está num caminho de abrandamento. Eu revelei algumas das minhas notas aqui ao ouvir a conferência. Quero dizer, as únicas conclusões reais seriam uma: eu acho que ele estava a falar, de forma muito específica, sobre a Fed precisar de ver desinflação nos bens para indicar que a inflação subjacente está a voltar a 2%.

Com a Fed a Manter Estável, o Pico no Petróleo Está a Encolher Rapidamente as Expectativas de Corte de Taxas para 2026

Tanto o mercado de obrigações como os responsáveis da Fed agora sinalizam apenas um movimento para baixar taxas este ano.

Portanto, até ver realmente essa desinflação a surgir—sem isso, eu não acho que vá haver cortes de taxas a acontecer tão cedo. E quando ele falou sobre a inflação impulsionada pelo petróleo e como isso vai impactar métricas de inflação no curto prazo, ele foi mesmo específico ao dizer que a Fed não assumirá o que ele chamou de inflação geopolítica como algo transitório. A minha leitura disso é que, ao contrário de 2021 e 2022, a Fed não vai esperar demasiado tempo para aumentar as taxas para combater a inflação. Acho que vão ser muito mais sensíveis às pressões inflacionistas do que eram naquela altura, quando falavam de inflação como transitória—e claro que, nessa altura, não era. Continuou a subir cada vez mais até começarem finalmente a lutar contra a inflação. Mas acho que o que vai ser mais importante, na prática, vai ser o que dizem quando os governadores individuais da Fed falam.

Acho que, em geral, estão num período tranquilo esta semana, por isso vamos ouvir mais os discursos deles quando estiverem por aí a dar as suas opiniões pessoais na semana que vem.

Atualizações sobre Obrigações e Crédito Privado

**Dziubinski: **Andámos a falar muito no The Morning Filter—claro—durante as últimas semanas sobre a guerra e os preços do petróleo e a reação do mercado de ações, mas também houve algum movimento nos mercados de obrigações que deveríamos cobrir. Fale sobre como estão as coisas hoje no mercado de obrigações dos EUA.

**Sekera: **De forma geral, eu diria que o mercado de obrigações dos EUA tem estado com dificuldades desde o início do ano. O Morningstar US Core Bond Index caiu apenas meio por cento. E, na verdade, é apenas porque as taxas de juro subiram ao longo da curva. Olhando para as taxas de curto prazo: as de 2 anos estão a subir 40 pontos-base no acumulado do ano, ou pelo menos no acumulado do ano até à última sexta-feira. Vamos ver para onde vão hoje. E para mim, isto também indica que não só o mercado de obrigações já não está a precificar um corte para a taxa de federal-funds, como agora está a precificar—e com uma probabilidade mais alta—que o próximo movimento será um aumento da taxa de federal-funds. O Tesouro dos EUA subiu 20 pontos-base para 4,39%. Vamos ver onde termina isto hoje, depois de todas as manobras que estamos a ver antes da abertura.

Eu queria também apontar que os spreads de crédito corporativo também têm estado a alargar. Se olharmos para os índices de obrigações com grau de investimento e de high yield da Morningstar, estão em baixa 1% e oito décimos de percentagem, respetivamente. Nos spreads de grau de investimento (investment grade), o alargamento foi 9 pontos-base no acumulado do ano; no high yield, os spreads alargaram 45 pontos-base. Podemos ter um pequeno “snap back” hoje, mas na minha opinião acho que ambos ainda têm caminho para alargar. Portanto, olhando para a frente, pensando nos impactos que isto pode ter no mercado, no geral, eu não acho que as taxas de juro ainda sejam suficientemente altas para estarem a afetar negativamente a forma como as pessoas valorizam ações. Se o 10 anos subisse para algo como 5%, aí eu começaria a ficar muito mais preocupado, mas acho que ainda pode subir mais daqui antes de realmente começar a afetar as ações.

Ao analisar o mercado de obrigações corporativas, a janela para o mercado de novas emissões (new-issue market) ainda está aberta, mas eu diria que provavelmente não está aberta para fins mais especulativos por aí. Acho que esses deals provavelmente vão ser adiados por algum tempo. Os spreads de crédito corporativo, embora estejam a alargar, não estão necessariamente suficientemente alargados para afetar a economia no geral. O spread de high yield na última sexta-feira estava em 320. Ou seja, se subisse para algo como 500, aí eu começaria a ficar muito mais preocupado, mas neste ponto não está largo o suficiente e ainda não alargou o bastante para, de facto, afetar o financiamento da economia.

**Dziubinski: **O crédito privado continua a estar nas notícias. O JPMorgan Chase JPM comentou recentemente alguns dos empréstimos para fundos de crédito privado. A BlackRock BLK restringiu levantamentos do seu Fundo HPS de Corporate Lending, e a Morningstar acabou de cortar as suas estimativas de valor justo em alguns gestores de ativos alternativos, incluindo Blue Owl OWL, Ares Management ARES e KKR KKR, devido a preocupações com crédito privado. Então, Dave, continuamos a ver mais enfraquecimento nos fundamentos do crédito privado, e o que é que acha que vem a seguir?

**Sekera: **Pelo que consigo ver, estamos definitivamente a ver um enfraquecimento contínuo nos fundamentos dos emissores de crédito privado. Aliás, a DBRS Morningstar acabou de publicar outra nova nota na semana passada. Eles destacaram sobretudo o aumento das trocas de dívida em dificuldades (distressed debt exchanges) que estão a observar, mas também referiram que os fundamentos ainda seguem numa trajetória de agravamento. Referiram que a maioria das defaults que viram estava nesses deals feitos entre 2019 e 2021, mas infelizmente agora estamos a ver esses defaults a começar a “escalar” também para as vintages de 2022. Eu tenho mesmo de dar mérito às pessoas da DBRS Morningstar. Pelo que li, acho que foram os primeiros a começar a destacar publicamente o enfraquecimento no mercado de crédito privado. Acho que começaram a notar isto pelo menos há um ano, como na primavera passada. Portanto, para quem está interessado em tentar acompanhar o mercado de crédito privado, claro, é um mercado privado, por isso é mais difícil seguir.

Mas eu diria para irem a dbrs.morningstar.com. Podem registar-se gratuitamente para um login lá. Depois de o fazer, clique na aba de private credit e, em seguida, podem descer e clicar nos comentários (commentary) para ver a análise regular que publicam por lá. Quanto ao que vem a seguir, cada vez mais vejo investidores institucionais a tentar tirar o dinheiro do crédito privado. Acho que esta é uma grande razão pela qual estamos a ver este aumento nas solicitações de resgate (redemption requests). Isso acaba por fazer com que as pessoas que detêm crédito privado tenham de vender essas posições—provavelmente vendê-las a valorizações mais baixas—para conseguir colocar esse papel no mercado e financiar esses resgates. E quando vendem a preços mais baixos, isso alarga os spreads implícitos nesses deals. E, uma vez que isso acontece, provavelmente começa a conduzir a spreads mais largos no mercado de high yield.

À medida que os spreads ficam mais largos no mercado de high yield, isso, por sua vez, alarga também os spreads no mercado de grau de investimento. E eu acho que isso tem também uma implicação grande para fusões e aquisições, especialmente para pequenas e médias empresas. Acho que isso vai tirar muita liquidez do potencial de M&A. Acho que os patrocinadores de private equity vão ter muito mais dificuldade em tentar financiar quaisquer transações novas nesse espaço. Portanto, voltando ao que era a sua pergunta original: qual será o impacto mais amplo na economia se houver menos financiamento disponível? Por agora, eu digo que haverá com certeza impacto em certa medida. É só difícil saber exatamente quanto. Acho que vamos ver um aperto (squeeze) de capital para essas pequenas e médias empresas.

A minha grande preocupação é que se o crescimento nos EUA desacelerar o suficiente—talvez na segunda metade do ano—de modo a cair numa recessão, isso vai atingir as pequenas e médias empresas em maior grau. E se elas já estiverem sob pressões de liquidez, e vemos um grande pico em defaults nessa parte da economia, isso tem implicações muito maiores para a economia em geral e provavelmente torna tudo ainda pior do que seria de outra forma.

Ler os relatórios completos das empresas.

KKR & Company: Estamos a reduzir a estimativa de valor justo para $115 por ação devido a ventos contrários do crédito privado

Blue Owl Capital: Corte de 33% na estimativa de valor justo para $12 por ação devido a preocupações com crédito privado

**Dziubinski: **Fale um pouco sobre obrigações globais, Dave. Quais são os principais títulos sobre obrigações de rendimento fixo a nível internacional?

**Sekera: **Observando apenas os rendimentos (yields) das obrigações europeias e governamentais—pelo menos até à última sexta-feira—vamos ver como estão a negociar hoje. Mas, no geral, estão praticamente todos nos níveis de yield mais altos que eu vi desde, pelo menos, 2023, especificamente quando olhamos para governos europeus desenvolvidos: França, Alemanha, Espanha, Itália e o Reino Unido. E eu diria que a razão pela qual os seus rendimentos subiram tanto é que estes países estão mais em risco para as suas economias devido aos custos de energia mais elevados provenientes do conflito no Médio Oriente. Os EUA, em certa medida, estão um pouco mais protegidos, porque pelo menos são um exportador líquido de petróleo e gás. Caso contrário, no início deste ano, se se lembrarem, estávamos a falar muito sobre o Japão e as obrigações do governo japonês, com essas yields a subir. Agora, a yield a 10 anos no Japão ainda é apenas 2,64%.

Portanto, em termos nominais, ainda está muito baixa, mas está perto do nível em que atingiu o pico em janeiro, quando estávamos a destacar o impacto que isso teve nos mercados globais. É a yield mais alta desde 1997. De modo semelhante, falámos bastante sobre a obrigação do governo japonês a 40 anos. Continua abaixo do seu pico de janeiro, mas parece que esta está também a subir bastante rápido. E depois há o iene japonês: ainda gosto de ter isso como referência. A última vez que vi, estava a negociar na casa dos 159. É o valor mais fraco desde janeiro. É praticamente o mais fraco desde antes de eu entrar no mundo dos mercados. Eu não acho que tenha estado acima de 160 desde meados dos anos 1980.

**Dziubinski: **Uau. Já está há muito tempo nisto, Dave. Não—estou a brincar. Vamos recuar um passo. O que diria que são um ou dois principais takeaways aqui, Dave? O que é que o mercado de obrigações global nos está a dizer, e o que devem os investidores ter em mente quando pensam em rendimento fixo?

**Sekera: **Então, de forma geral, eu diria que aquilo que vimos é que os preços mais altos do petróleo vão impactar negativamente as economias globais à medida que esses preços passam pelo sistema. Agora, normalmente, o que se vê nos mercados é que, quando ficam preocupados com a fragilidade da economia, reprogramam (reallocate) saindo da bolsa e colocando esse dinheiro em rendimento fixo, o que por sua vez empurra os preços das obrigações para cima e as taxas de juro para baixo. Mas não é isso que estamos a ver. Estamos a ver as taxas de juro a subir. Então, claro, a pergunta é: porque é que isso está a acontecer? É uma pergunta difícil para lhe dar uma resposta específica para um único motivo, mas quando penso nisso, eu acho que o pico no petróleo está a empurrar as preocupações de inflação de mais longo prazo para cima. E eu acho que os défices dos países desenvolvidos—que já estão a níveis relativamente elevados—provavelmente limitam a quantidade de política fiscal que poderia ser usada para tentar suportar essas economias se a economia tiver uma desaceleração mais pronunciada.

E, por último, quando olho para os mercados desenvolvidos, todos eles, a dívida/PIB é muito mais elevada agora do que era antes da pandemia. Portanto, acho que isto começa também a adicionar preocupações sobre risco de crédito potencial, especialmente entre os países com níveis de endividamento mais elevados.

Resultados Excecionais da Micron

**Dziubinski: **Esta semana não temos muito no radar em termos de relatórios económicos ou de resultados, por isso vamos avançar diretamente para a nova pesquisa da Morningstar, começando com o relatório de resultados da semana passada da Micron Technology. Os resultados e as perspetivas (forecasts) foram excelentes, mas a ação recuou. Dave, por que é que acha que o mercado não ficou impressionado, e o que é que a Morningstar achou dos resultados?

**Sekera: **Eu acho que “excelente” é provavelmente um eufemismo quando olho para o que foram os resultados. Eles superaram as estimativas de receitas e de resultados (earnings) por uma das maiores margens que acho que já vi ao longo da minha carreira. E depois deram orientação para o trimestre de maio, que era essencialmente o dobro do consenso da FactSet. Tudo isto sobre o boom do investimento em IA (AI build-out), tudo isto sobre a escassez enorme que estamos a ver hoje nos semicondutores de memória. Quando pensa nisso, se está a construir um centro de dados hoje, são alguns centenas de milhões de dólares—se não uma instalação de vários milhares de milhões. Vai pagar o que for necessário para conseguir colocá-lo a funcionar a tempo. Não vai ser você a ir ao seu chefe e dizer: “Olhe, precisamos de atrasar estas semanas ou meses porque não conseguimos obter memória suficiente”, porque claro que perde o emprego. Por isso, vai pagar o que o mercado exige agora.

Portanto, de forma específica: os preços de DRAM, os nossos analistas notaram que estão 140% acima, ano contra ano. Preços de NAND em alta 170% ano contra ano. E neste momento, estamos a prever que os preços continuem a subir até 2027. A verdadeira questão é: quanto tempo isto consegue durar? Falámos com esta empresa e com algumas outras empresas tecnológicas de hardware orientado para commodities várias vezes ao longo dos últimos meses. Em certa medida, os preços vão cair assim que a nova oferta começar a entrar em operação. Na verdade, acho que os preços provavelmente até caem quando se percebe exatamente quando é que isso vai começar. Dá para prever e ver com alguns meses de antecedência, porque enquanto constroem novas instalações, dá para ver quando vão estar operacionais. Portanto, agora, olhando para as nossas previsões, estamos a ver os preços a atingirem o pico no final de 2027, talvez no início de 2028.

E eu acho que é mais ou menos nessa altura que se vê a grande viragem (inflection) relevante na formação de preços naquele mercado. Como referiu, é interessante que a ação da Micron tenha recuado após os resultados. Ninguém sabe exatamente porquê. Agora, a minha hipótese, depois de falar com os analistas, é que pode ser por causa de quanto é que aumentaram o capex. Estão a planear gastar $25 mil milhões este ano. Isso está muito perto de ser o dobro dos $13,8 mil milhões que gastaram no ano passado. São três vezes o valor que gastaram em 2024, que foi $8 mil milhões. Portanto, de certa forma, quando penso na ação e onde ela está a negociar, estamos num dilema. Quanto mais a capacidade aumenta, mais depressa eles constroem para tentar capturar esses preços atuais elevados. Isso significa que, mais cedo e mais depressa, os preços vão começar a cair quando a nova oferta chegar ao mercado. Eu acho que, neste ponto, com esta queda já observada, o mercado pode estar agora a precificar um período mais curto para eles conseguirem capturar esses preços acima do normal.

Resultados da Micron: Está para Além da Estratosfera? Um Ciclo de Valorização de Preços Incrível Volta a Surpreender-nos Mais Uma Vez

**Dziubinski: **A Morningstar aumentou bastante a sua estimativa de valor justo na Micron, para $455. A ação é atrativa, do ponto de vista de valorização, depois desse aumento no valor justo?

**Sekera: **Não. Neste momento está classificada com 3 estrelas. Não sei quando vai ocorrer a correção e quando é que isso acontece, mas acho que vai ser uma daquelas situações em que, quando ocorrer, pode haver uma queda grande (um “gap”) para baixo muito rapidamente.

Conclusões da Conferência da Nvidia

**Dziubinski: **A Nvidia realizou a sua conferência anual GTC na semana passada e algumas notícias desse evento levaram a Morningstar a ajustar em alta o seu valor justo na ação em $20, para $260. O que impulsionou o aumento no valor justo?

**Sekera: **Bem, mais especificamente, foram os comentários feitos pelo CEO na conferência. O que ele disse é que agora espera $1 bilião de receitas cumulativas (cumulative revenue) provenientes dos seus produtos de IA Blackwell e Rubin entre 2025 e 2027. Isso está acima da nossa previsão. Assim que incorporámos isto no nosso modelo, isso levou-nos a aumentar o valor justo.

**Dziubinski: **O sentimento do mercado em relação às ações da Nvidia, claro, mudou bastante durante os últimos vários meses. Fale um pouco sobre isso e sobre se esta ação parece uma compra.

**Sekera: **Neste momento, a ação está a negociar com um desconto de 35% relativamente ao valor justo—mais do que suficiente para a colocar naquela faixa de 4 estrelas. Se olhar para o gráfico desta ação, para mim parece que estamos a “bater” no fundo do intervalo que vimos desde julho de 2025. E quando penso nesta ação e em muitas destas outras ações de IA, acho que o mercado já incorporou na sua valorização o montante de crescimento de resultados (earnings) que espera este ano e também o montante de crescimento de resultados no próximo ano. Só olhando para o quanto os hyperscalers já orientaram em termos de investimento (spending), acho que esses números estão provavelmente bem “assentados” no preço. Agora, é apenas uma questão de o mercado precisar de muito mais visibilidade sobre o crescimento a mais longo prazo. Eu acho que o mercado quer ver evidência específica sobre como é que a IA vai ser utilizada, de forma a justificar receitas suficientes para os mais de $700 mil milhões em capex que os hyperscalers estão a gastar em 2026—apenas nesse ano.

Nvidia: Aumenta o Valor Justo para $260, de $240, à medida que a “Agentic AI” Impulsiona uma Previsão de $1 Trilião na GTC

Acho que precisamos de ver aplicações específicas—aquelas pelas quais os clientes vão pagar dinheiro novo—mas também é preciso ver evidência de como a IA consegue gerar eficiência suficiente para elevar as margens operacionais dos seus clientes. Portanto, acho que, para estas ações começarem realmente a quebrar em alta (break out) para o lado positivo, precisamos de ver indicações específicas de ambos os aspetos.

Valor Justo da Oracle

**Dziubinski: **Chegou a hora da nossa pergunta da semana. A nossa pergunta esta semana vem de Carlos. E Carlos pergunta: “Podem explicar como é que, ao longo de quatro a cinco meses, a estimativa de valor justo da Morningstar para a Oracle ORCL passou de $200 para mais de $300 e depois voltou para $220? Não acham que isto é volatilidade a mais?”

**Sekera: **Essa é uma ótima pergunta, e eu percebo totalmente de onde vem a base dessa dúvida. E, para ser honesto, se eu estivesse a usar produtos da Morningstar, provavelmente estaria a fazer a mesma pergunta. Antes de eu chegar especificamente à nossa resposta, eu diria apenas, de forma anecdótica, que eu tenho visto oscilações maiores e mais significativas nos nossos valores justos—provavelmente nos últimos nove meses—do que eu acho que vi nos últimos 16 anos em que estive aqui na Morningstar. E eu diria que a predominância dessas oscilações enormes se deve, em grande medida, à inteligência artificial, e a tentar compreender as dinâmicas de crescimento de longo prazo da IA e como incorporá-las nas suas hipóteses de longo prazo. Portanto, de novo: qual é o valor intrínseco de uma ação? Qual é o valor justo de uma ação? O valor justo de uma ação é o valor atual (present value) de todo o fluxo de caixa livre futuro que a empresa vai gerar ao longo da sua vida. Quaisquer alterações que façamos às hipóteses—isso vai mudar os nossos valores justos.

Agora, ações de crescimento, em particular, terão oscilações ainda maiores no valor justo, porque a valorização aí vai basear-se muito no que as suas hipóteses para o crescimento futuro forem. Portanto, mesmo apenas mudanças relativamente pequenas nas hipóteses de crescimento futuro podem gerar mudanças muito grandes no valor justo hoje. Em certa medida, eu acho que toda a gente vai admitir que a IA vai ter um impacto enorme, mas é desconhecido exatamente como esse impacto vai ser e quando vai acontecer. Portanto, só tentar perceber o que a IA vai fazer nos próximos um ou dois anos já é difícil o suficiente—muito menos tentar colocá-la realmente no nosso modelo para cinco anos ou 10 anos. Voltando à Oracle especificamente, como o nosso exemplo: no mês de setembro passado, a empresa anunciou mudanças grandes no seu negócio em curso e no que planeava estar no longo prazo.

Eles vão focar-se mesmo, de forma específica, em se tornarem uma hyperscaler, fornecendo infraestrutura de cloud para inteligência artificial, com planos para construir números de enormes centros de dados. Portanto, nessa altura, eles forneceram ao mercado orientação (guidance) de que achavam que conseguiriam gerar $144 mil milhões de receitas para a Oracle Cloud até 2030. Para colocar isso em perspetiva: tiveram $10 mil milhões de receitas aí no ano passado e estão a prever um aumento de 77% este ano, para $18 mil milhões. Mas, de qualquer forma, ainda está a falar de um crescimento de 14 vezes em apenas seis anos. Portanto, quando incorporámos esse tipo de crescimento no nosso cenário-base, levou os nossos analistas a aumentarem o valor justo para $330 por ação, a partir de $205, que era essencialmente baseado no seu negócio legado. Agora, no que diz respeito a depois reduzir esse valor justo: subsequentemente, fizemos atualizações ao nosso modelo em algumas ocasiões diferentes, à medida que atualizámos e incorporámos outras mudanças na nossa perspetiva de longo prazo.

Quando pensa em como calculamos o valor atual de uma ação, usamos o que se chama um modelo de fluxo de caixa descontado em três fases. A fase 1 é a previsão explícita. É quando o analista está a fazer, de facto, previsões anuais de receitas e previsões de margens, e a estimar como será o balanço—quanto a empresa vai gastar em capex versus dividendos versus qualquer outra coisa em que vá gastar dinheiro. E depois a fase 2 é o que chamamos de fase de transição (fade period). Ou seja, essencialmente o que está a fazer é pegar no último ano da fase 1 e fazê-lo “desvanecer” (fade) para aquilo que acredita ser um estado mais estável da empresa. Esse período de transição costuma ser de qualquer coisa entre 5 e 10 anos. E então a fase 3 é essencialmente uma fórmula de perpetuidade desse estado estável.

Portanto, na Oracle, recentemente baixámos a nossa classificação de “economic moat” de “wide” para “narrow”. E isso fez parte de uma grande reanálise do “economic moat” que conduzimos em várias empresas—não me lembro ao certo quantas, mas foi praticamente tudo aquilo que considerámos que poderia ser impactado de forma substancial pela inteligência artificial. Portanto, reduzir esse economic moat de wide para narrow significa que agora estamos a modelar que a empresa vai gerar menos retornos excedentes ao longo do período de tempo mais longo do que tínhamos no modelo anterior. Portanto, essencialmente, reduzimos a quantidade de retornos excedentes que eles fariam na fase 2 e a duração durante a qual fariam essas mudanças. E, claro, é isso que levou a essa redução grande e significativa no valor justo.

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Eu diria também que, além de olhar para os valores justos, deve olhar para as nossas Uncertainty Ratings (classificações de incerteza). Neste caso, nós atribuímos uma incerteza Muito Alta. E isso serve mesmo para ajudar a comunicar aos investidores situações como esta, em que vai existir um intervalo potencial muito grande de resultados possíveis no futuro—por isso é que também exigimos uma margem de segurança maior, afastada da nossa valorização intrínseca de longo prazo, antes destas ações passarem para território de 4 ou 5 estrelas. Por outro lado, estas também são as ações que deixamos subir muito acima desse valor justo antes de passarem a ser 2 estrelas ou 1 estrela.

**Dziubinski: **Muito bem. Então, Carlos, obrigado pela sua pergunta. E aos membros da nossa audiência: se tiverem uma pergunta para o Dave, podem enviar-nos via a nossa caixa de correio (inbox), em themorningfilter@morningstar.com.

Escolha de Ação: SMG

Muito bem, chegou a hora das escolhas de ações da semana. Esta semana, o Dave trouxe-nos quatro ações com marcas fortes que ele gosta hoje, e que também parecem ter um tema de primavera. A primeira escolha desta semana é Scotts Miracle-Grow SMG. Esta já foi uma escolha em algum momento do ano passado. Não me lembro exatamente quando, Dave, por isso dê-nos os destaques.

**Sekera: **A primavera está mesmo aí a chegar. Eu sei que se supõe que vá aquecer, talvez uns 20 ou 30 graus esta semana. Pelo menos para mim, estou a pensar nisso. E, claro, quando penso em primavera, penso em tudo o que a primavera traz. Neste caso, ao olhar para a ação, tem um desconto de 22% face ao valor justo, o que a coloca no território de 4 estrelas, com um dividend yield de 4,2%. Agora, eu gosto desta também porque é uma ação de small-cap. Tem apenas $3,6 mil milhões em market cap. Quando o mercado recuperar, eu acho que as small caps continuam a ser a parte mais subvalorizada do mercado. Portanto, acho que esta pode ter um bom “tailwind” de suporte por parte de pessoas à procura de oportunidades em small-cap. Agora, tem uma incerteza Alta. A empresa vai estar sujeita a custos de commodities. Temos visto isto no preço aqui nos últimos meses, mas nós atribuímos um economic moat estreito (narrow) à empresa, sendo a origem do moat baseada nos seus ativos intangíveis.

**Dziubinski: **A Scotts estava a ter um ano muito forte até começar a guerra, como referiu um pouco. Percorra-nos as razões para a recente queda no preço das ações e, depois, diga-nos um pouco mais sobre por que é que gosta da ação hoje.

**Sekera: **A primeira vez que a recomendámos, acho que foi em junho de 2025. Teve um percurso bastante bom desde então. Acho que esteve +18% até ao fim de fevereiro, mas como referiu, caiu 10% depois do início do conflito no Irão. A preocupação aqui é mesmo o quanto os aumentos no custo dos inputs—com pressão nas margens—conseguirão empurrar esses custos para os seus clientes. Com que rapidez conseguem repassar isso? Portanto, de novo, acho que há muita preocupação com uma potencial compressão de margens no curto prazo, e isso é certamente um risco real para esta empresa. Agora, acho que neste ponto eles provavelmente já construíram o seu inventário para a época de vendas da primavera. Então, eu não estou tão preocupado com quais vão ser as margens este ano. A principal questão vai ser: o que é que os preços do petróleo fazem ao longo do próximo ano?

Se o petróleo não moderar depois do conflito no Irão terminar, ou se não moderar o suficiente, isso vai colocar pressão nessa parte do negócio—especificamente, fertilizantes—que usa gás natural e petróleo para fabricar fertilizante. Mas, por outro lado, isso é apenas 20% a 25% das vendas. Eles têm muitos outros produtos: sementes de relva, alimentos para plantas, terra para vasos, mulch, equipamento de hidroponia, controlo de pragas. Portanto, há muitas outras coisas que não vão ser impactadas quase tanto pelas oscilações de preço que veríamos em fertilizantes. Olhando para o futuro, pegando no modelo: acho que as nossas estimativas de crescimento das receitas são modestas. A nossa taxa de crescimento anual composta (CAGR) das receitas para cinco anos é apenas 1,8%. Portanto, a história aqui é, essencialmente, que estamos a prever que as margens melhorem gradualmente ao longo dos próximos cinco anos. Como lembrete, este é também um negócio que passou por oscilações enormes—realmente desde a pandemia.

O negócio descolou (take off) nos primeiros anos da pandemia. As pessoas estavam em casa, trabalhavam a partir de casa. Passaram muito mais tempo ao ar livre, por isso estavam a garantir que os seus quintais ficavam com bom aspeto. Muitas pessoas começaram a fazer jardinagem. Mas, depois de a pandemia começar a acalmar, o negócio foi atingido bastante aqui, porque simplesmente deixou de haver tanta ênfase no trabalho no quintal ou na jardinagem. Portanto, quando o negócio caiu em 2023 e 2024, essas quedas de volume levaram a uma compressão muito negativa de custos fixos (negative fixed cost leverage). Também viu-se uma mudança negativa no mix, afastando-se dos produtos com maior margem. Assim, pensando nas margens operacionais: eram 10,5% em 2025. Estamos à procura de uma melhoria gradual até 14,4% em 2026 e chegar ao que pensamos ser a margem normalizada de longo prazo para esta empresa: 15% até 2030.

A empresa está atualmente a negociar, ou a ação a negociar, a menos de 15 vezes os lucros (earnings), mas estamos a procurar cerca de 12% de crescimento dos earnings ao longo dos próximos cinco anos, ou uma CAGR de 12% nos earnings ao longo dos próximos cinco anos.

Leia o relatório completo da empresa sobre Scotts Miracle-Gro.

Escolha de Ação: CLX

**Dziubinski: **A segunda escolha de ações desta semana é um nome que já recomendou algumas vezes nos últimos meses. É Clorox CLX. Recapitule alguns dos principais indicadores (métricas) sobre isso.

**Sekera: **A Clorox, nós classificamos com um economic moat amplo (wide), sendo as fontes do moat baseadas em vantagens de custo e ativos intangíveis. Negocia com um desconto de 35% face ao valor justo, o que a coloca em território de 5 estrelas, e tem um dividend yield bastante saudável de 4,7%.

**Dziubinski: **A Clorox estava a subir de forma bem sólida a partir dos mínimos de novembro de 2025, mas recentemente recuou um pouco. Por que acha que isso aconteceu e por que é que gosta da ação hoje?

Sekera: Bem, estou a esperar que, à medida que cada vez mais pessoas, como eu, comecem a pensar em primavera e a abrir as janelas, seja altura de começar a fazer uma limpeza mais a sério—spring cleaning. Portanto, espero que isso traga um bom “tailwind” aqui. No curto prazo, talvez mais pessoas comecem a prestar atenção, porque quando penso em produtos de limpeza, para mim, não há nenhuma outra marca tão associada à limpeza como a Clorox. Agora, infelizmente, tenho de admitir que comecei a recomendá-la cedo demais. Mas acho que é também um bom exemplo de começar com uma posição menor e depois definir os alvos. E quando a ação começa a cair, conseguir fazer média de custo em dólares (dollar-cost average) para o tamanho total da sua posição. Olhando para a nossa nota aqui, eu sei que Erin [Lash], que cobre a ação, referiu nos resultados do último trimestre que ela acha que está a ver uma estabilização melhor no negócio.

Ela acha que o pior provavelmente já passou. Os volumes só diminuíram 1% no último trimestre, mas o mais importante é que ela destacou que a empresa não está a perder quota de mercado para marcas de private label; estão realmente a conseguir manter o valor do nome da sua marca. E isso é mesmo o que vai ser mais importante para a história de longo prazo desta ação. A outra coisa que está a acontecer é que é um pouco uma story stock (ação com narrativa). Então, a Clorox começou a transitar internamente para um novo sistema de enterprise resource planning em julho de 2025. Acho que anunciaram no mês passado que finalmente concluíram essa transição toda. O que aconteceu foi que, ao migrar para esse ERP, houve um efeito de “adiantamento” de vendas (sales pull-forward effect) em 2025. Isso inflacionou as vendas de 2025, o que depois levou a vendas mais baixas em 2026 fiscal, aqui, à medida que esse inventário foi sendo consumido.

O ano fiscal de 2026 para esta empresa termina em junho. Por isso, estamos à procura de vendas para 2027 fiscal—que começa na segunda metade deste ano—para recuperarem para níveis mais normalizados. Estamos à espera de um crescimento das receitas no próximo ano de 13%, o que impulsiona crescimento de lucros (earnings) de 17%. Depois disso, estamos apenas a esperar crescimento de receitas de 4%, uma CAGR de 6% daí em diante; no entanto, a ação está a negociar a menos de 15 vezes a nossa estimativa de earnings para 2027. Neste momento, pode fixar um dividend yield de cerca de 4,7%. E, comparativamente, isso é um dividendo bastante alto. Se olhar para o Morningstar Investment Grade Bond Index, a taxa de juro (interest rate) lá é apenas 5,1%. Portanto, de novo, eu acho que esta é uma que tem um economic moat de longo prazo muito forte e que consegue ser comprada a um preço relativamente razoável.

Leia o relatório completo da empresa sobre Clorox.

Escolha de Ação: DECK

**Dziubinski: **A próxima escolha desta semana é um nome novo que não falámos antes: Deckers Outdoor DECK. Passe-nos por alguns números e diga-nos por que marcas a Deckers é conhecida.

**Sekera: **Atualmente está classificada com 3 estrelas, mas eu notaria que está mesmo no limite entre 3 e 4 estrelas. Negocia a 22% de desconto face ao valor justo. É uma empresa que classificamos com um economic moat estreito (narrow) baseado em intangíveis. De facto, quando olho para o negócio aqui, são duas marcas: é a UGG e é a Hoka. Elas representam, respetivamente, 51% e 45% das vendas.

**Dziubinski: **Como apontou, a Decker parece estar aproximadamente valorizada (fairly valued) com base no nosso sistema de rating por estrelas. Então, por que é que gosta mesmo assim? E qual é a tese da Morningstar para esta nova escolha?

**Sekera: **À medida que fica cada vez mais quente, vai haver mais pessoas a apertar os seus sapatos de corrida e a sair para correr. Agora, pessoalmente, experimentei a Hoka; não encaixa muito bem no meu pé. Não é uma marca que eu use, mas eles têm vindo a ganhar quota de mercado em detrimento da Nike NKE nos últimos dois anos. Na verdade, a Hoka é uma das marcas de corrida que mais cresce, tanto nos EUA como na Europa. Portanto, olhando para as nossas hipóteses de receitas: estamos a considerar uma CAGR de 9% ao longo de cinco anos. Agora, quando desagregamos: estamos à procura de apenas 5% de crescimento médio para a UG, mas 13% de crescimento médio para a Hoka. Dentro da Hoka, eu notaria que estamos a apontar para um crescimento de 24% este ano, mas reduzimos esse crescimento para 11% até 2030.

Portanto, de novo: à medida que capturam cada vez mais quota de mercado, fica cada vez mais difícil crescer a taxas de dois dígitos. No geral, estamos à procura de uma CAGR para earnings de 10% nos próximos cinco anos, e é outra ação que negocia a pouco menos de 15 vezes os earnings.

Leia o relatório completo da empresa sobre Deckers.

Escolha de Ação: LULU

**Dziubinski: **E a sua última escolha desta semana é mais uma escolha nova: Lululemon LULU. Dê-nos os destaques.

Sekera: Atualmente negocia com um desconto de 45% face ao valor justo. Portanto, uma margem de segurança enorme face à nossa valorização intrínseca de longo prazo. Mesmo numa base ajustada ao risco, isso coloca-a bem dentro do território de 5 estrelas. É uma empresa que classificamos com uma Incerteza Alta, então tem de estar consciente disso, mas atribuímos um economic moat estreito com base em ativos intangíveis.

**Dziubinski: **Esta escolha apanhou-me de surpresa, porque eu associo a Lululemon a estar sobrevalorizada, e eu não tinha ideia de quanto é que a ação tinha recuado de facto. Acho que está em baixa mais de 60% face aos seus máximos. Digam-nos um pouco sobre o que se passou com a Lululemon e porque é que a ação parece atrativa hoje.

**Sekera: **Acho que é um bom exemplo de como, e já falámos disto várias vezes ao longo dos anos, muitas ações podem agir como um pêndulo. Como referiu, esteve muito sobrevalorizada durante muito tempo. No final de 2023 era uma ação de 1 estrela e agora caiu no total 67% face ao pico. Na verdade, esteve em baixa 20% apenas no acumulado do ano, mas pelo gráfico parece-me que poderá estar a passar por um processo de “bottoming out” (atingir um fundo). E mesmo fora do gráfico, eu notaria que a ação subiu ligeiramente depois de terem dado orientação (guidance) no último trimestre, apesar de essa orientação estar abaixo das expectativas. Para mim, isso pode ser um bom sinal de que muitos dos vendedores desta ação neste momento já podem estar “lavados” (washed out). Agora, a guidance em si—eu nem sequer achei que fosse, necessariamente, tão má.

Eles continuam à procura de crescimento das receitas de 2% a 4%. É verdade que estão à espera de crescimento plano na América do Norte, mas isso não me surpreende. Têm estado a competir contra muitas outras marcas de athleisure novas nos últimos dois anos, por isso isso também não é novidade, mas continuam a ter um crescimento internacional bastante forte. Quanto à margem operacional: esperam que contraia 250 pontos-base. Grande parte disso deve-se a desajustes (dislocations) causados por tarifas e por markdowns acima do habitual. Tiveram também alguns lançamentos de novos produtos que não resultaram. Mas, no geral, o nosso analista acha que são apenas questões de curto prazo para a empresa e que isso vai normalizar com o tempo. E por último, o que eu gosto na situação é que agora há um investidor ativista envolvido. A Elliott Investment Management anunciou que começou a tomar uma posição no último dezembro. Basicamente, estão a entrar para forçar a saída do antigo CEO, trazer uma nova gestão, ajudando a empresa a redirecionar o negócio para as competências centrais, a olhar para formas diferentes de melhorar as operações, obter melhores produtos e disciplina.

Como referi, houve um “miss” na última temporada de produtos. Portanto, algum mau planeamento de inventário (inventory mismanagement) também terá pressionado os custos. Olhando para o nosso modelo: esperamos crescimento modesto nas receitas. Estamos a incorporar o impacto na margem este ano e, depois, a trazer essa margem de volta, de forma gradual, para níveis normalizados—mas só até 2030. Portanto, são quatro anos até voltar a uma margem desse tipo. Por último, ainda têm $1,2 mil milhões de autorização restante no seu programa de recompra de ações. Assim, recomprar ações a este nível, tão abaixo do nosso valor justo, certamente é favorável (accretive) para investidores de longo prazo. E, por último, a ação está a negociar a apenas 13,5 vezes o ponto médio (midpoint) do intervalo de earnings que deram na sua guidance. Na minha perspetiva, tudo o que está a acontecer com esta empresa agora—especialmente se vamos ver uma mudança de gestão—faz-me imaginar que a empresa esteja a dar uma guidance bastante conservadora neste ponto.

Portanto, acho que é um caso em que provavelmente estão a orientar o mercado para baixo, para que, quando entrar a nova gestão, seja mais fácil surpreender positivamente para cima.

Leia o relatório completo da empresa sobre Lululemon.

**Dziubinski: **Bem, obrigado pelo seu tempo, Dave. Agora, antes de irmos, há uma correção que temos de informar o nosso público. No episódio de 9 de março de 2026 do The Morning Filter, intitulado “3 Stocks to Sell and 3 Stocks to Buy Instead”, removemos os comentários sobre o crédito privado como percentagem das comissões base de gestão, porque não conseguimos determinar comparações equivalentes entre gestores de ativos alternativos. Esperamos que se junte a nós na próxima segunda-feira para o podcast The Morning Filter às 9 a.m. (horário de Portugal Continental/ET) e às 8 a.m. (horário central). Entretanto, por favor, goste deste episódio e subscreva. Tenha uma ótima semana.

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