"البجعة السوداء" تهاجم فجأة! كيف تتجاوز العاصفة؟ أداء سوق الأسهم الصينية يتباين، حذر من خسائر رأس المال الدائمة!

嗅尽尘土与遍体伤痕，我们依然必须相信这一点

美以伊战争对全球股市的影响仍在持续。上证指数上周继续下行，但个股走势已经出现分化。近期也是上市公司年报密集披露期，业绩良好且估值合理的公司走势强劲，纷纷创出新高或挑战历史高点，但多只缺少业绩支撑的前期热门股在短短一个多月的时间里遭遇腰斩。

拉长时间来看，股市的寒流并不可怕。事实上，部分业绩良好的公司的股价早已远远超越上证指数10年前5178点时的高点。例如，美的集团、中国神华和福耀玻璃等公司的股价在过去10年上涨了3倍。投资这类股票意味着过去10年的年化收益率在15%左右。

但优秀公司的股价也会跟随大市沉浮，尤其是在股市整体走势晦暗期间。比如，2015年6月12日至2016年2月1日，A股经历了一轮去杠杆带来的巨震，上证指数从5178点跌至2638点，美的集团的跌幅为28%，中国神华的跌幅为47%。

长期来看，良好的业绩叠加合理的估值，可以成为穿越股市风暴的依靠；但糟糕的业绩加上高昂的估值，可能让投资者遭遇永久性的资本损失。

اقترابٌ من الانقسام إلى نصفين لكنه نجح في عبور دورة الصعود والهبوط

في 12 يونيو 2015، سجل مؤشر شنغهاي المركب (上证指数) ثاني أعلى تاريخه عند 5178 نقطة. وفي ذلك اليوم، كان أعلى سعر سهم لشركة Midea Group (美的集团) هو 103.77 يوان (بعد الاستحقاقات). أما في 31 مارس 2026، فقد كان سعر الإغلاق في ذلك اليوم لشركة Midea Group هو 430.68 يوان (بعد الاستحقاقات)، ليبلغ إجمالي نمو السهم خلال عشر سنوات 3.15 مرات.

من تفكيك التقييم والنتائج إلى عنصرين، فإن استمرار الأداء الجيد قد لعب دورًا في تثبيت الأوضاع. تُظهر تقارير عام 2025 أن صافي الربح العائد للمساهمين لدى Midea Group بلغ 43.95B يوان، بينما تُظهر تقارير عام 2015 أن صافي الربح العائد للمساهمين لدى Midea Group كان 12.7B يوان، ما يعني أن نمو الأداء خلال 10 سنوات بلغ 2.46 مرة. ومن جانب التقييم، فإن مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) الحالي لدى Midea Group يبلغ 12 مرة، بينما كانت تقييمات الشركة عند 5178 نقطة تساوي 14 مرة، أي أن التقييم انخفض قليلًا.

ومن زاوية التوزيعات النقدية، فإن إجمالي الأرباح الموزعة خلال العشر سنوات لدى Midea Group بلغ 19 يوانًا للسهم، بينما كان أعلى سعر سهم في ذلك اليوم عند 5178 نقطة هو 38.7 يوان. وهذا يعني أن إجمالي التوزيعات خلال 10 سنوات استعاد تقريبًا نصف سعر السهم في ذلك الوقت. ومن الجدير بالذكر أيضًا أن تقرير عام 2025 للشركة يقترح توزيع 38 يوانًا من الأرباح مقابل كل 10 أسهم؛ وبالنسبة إلى مستثمر اشترى في 2015 عند 5178 نقطة بسعر 38.7 يوان، فهذا يعني أن معدل توزيعات الأرباح قد تجاوز 10%.

عند 5178 نقطة، كان أعلى سعر لأسهم شركة China Shenhua (中国神华) في ذلك اليوم 32.71 يوان (بعد الاستحقاقات)، وفي 31 مارس 2026 كان سعر إغلاقها 125.5 يوان (بعد الاستحقاقات)، أي أن نمو السهم خلال 10 سنوات بلغ 293%.

ومن تفكيك التقييم والنتائج إلى عنصرين، فإن التحسن المستمر في الأداء دفع ارتفاع سعر السهم. بلغ نمو صافي الربح العائد للمساهمين لدى China Shenhua خلال 10 سنوات 2.3 مرة. ومن جانب التقييم، كانت مضاعفات P/E لدى China Shenhua عند 5178 نقطة تساوي 15.7 مرة، بينما تبلغ تقييمات الشركة حاليًا 18.7 مرة، أي أن التقييم ارتفع قليلًا. ومن زاوية التوزيعات، فإن إجمالي توزيعات أرباح China Shenhua خلال العشر سنوات بلغ 19.5 يوانًا للسهم، بينما كان سعر السهم عند 5178 نقطة يبلغ 26 يوانًا؛ ما يعني أن المستثمرين استعادوا تقريبًا 75% من سعر السهم في ذلك الوقت باستخدام إجمالي توزيعات الأرباح المتراكمة خلال 10 سنوات.

“الطيرتان في الغابة لا تساويان طيرًا بيد واحدة”

ورغم أن الأمر يبدو من منظور المرآة الخلفية أن التمسك بهذه الشركات التي تمتلك أداءً جيدًا يمكن أن يمكّنك من اجتياز أصعب فترات سوق الأسهم، وفي النهاية تحقيق أداء استثماري جيد، إلا أن تحقيق ذلك ليس بالأمر السهل. فالتقلبات في سعر السهم قد تُضعف إرادة المستثمرين، فتجعل الناس يتخلون عن الأمر حين يكون من المفترض أن يستمروا.

في الآونة الأخيرة، تعرضت عدة أسهم شعبية من المرحلة السابقة تفتقر إلى دعم الأداء إلى “الانقسام إلى نصفين” خلال فترة قصيرة تزيد قليلًا عن شهر، وعاد سعر السهم بين ليلة وضحاها إلى ما يشبه نقطة الصفر قبل الارتفاع. وعند مراجعة دورة الصعود عند 5178 نقطة، فإن الأسهم الساخنة التي كانت آنذاك قد انخفضت خلال السنوات العشر الماضية بنسبة تقارب 70% أو أكثر تقريبًا، ولم تكن لديها شبه أي فرصة للعودة إلى قمة أسعارها في ذلك الوقت.

إن إغراء المضاربة على المفاهيم يمثل عقبة كبيرة يجب على الاستثمار أن يتخطاها. فالناس بطبيعتهم يحبون الاستماع إلى القصص، خصوصًا تلك التي تتضمن سرديات ضخمة حول التكنولوجيا المتقدمة أو الاستراتيجيات الوطنية أو حل المشكلات الصعبة في العالم. غالبًا ما تُقدّم هذه الشركات نفسها على أنها “قوة مغيرة”، لكنها لا تستطيع تقديم بيانات إيرادات مقنعة. منتجها الحقيقي ليس سلعة، بل الأمل.

كما قال مدير صندوق أسطوري بيتر لينش: “السبب في شرائك هو أن الشركة لديها أداء جيد. وأحد أخطاء المستثمر الكبيرة هو أنهم يشترون لأنهم يرون في شركة ما إمكانات معينة؛ ولا ينبغي أن تشتري سهمًا لمجرد أن له إمكانات. إن السمة المشتركة لهذه الأسهم هي افتقارها إلى دعم أرباح فعلية، فهي تتفوق في الدعاية وتقل في الربحية.”

ويشير بيتر لينش إلى أن أكبر خطأ يرتكبه المستثمرون هو أنهم لا يفهمون الشركات التي يمتلكونها. والخطأ الكبير الآخر هو أنهم يشترون لأنهم يقدّرون نوعًا من إمكانات شركة ما.

“لقد سمعوا إشاعة تقول إن إمكانات الشركة كبيرة، لكن الشركة حاليًا لا تحقق أرباحًا… يجب أن تنظر إلى شركات أخرى، ثم لاحقًا ترَ ما إذا كانت هذه الإمكانات قد تحققت. لا أعتقد أن عليك أن تشتري سهمًا لمجرد أن له إمكانات. والسبب في شرائك هو أن الشركة لديها أداء جيد.”

الشركات العظيمة تمنح المستثمرين وقتًا كافيًا للشراء، لكن الناس دائمًا يتعجلون كثيرًا. ينصح بيتر لينش بأن تنتظر حتى تحقق الشركة أرباحًا مستقرة وموثوقة، ثم تفكر في شراء أسهمها. ويقول: “إذا كنت متشككًا، فعد إلى النظر لاحقًا.”

كما قال أحد كبار المستثمرين في استثمارات القيمة داخل سوق A، تشانغ ياو: “توجد استثمارات قيمة داخل أسهم المسار أيضًا، لكن ذلك يتطلب متطلبات أعلى من حيث القدرة. ما يميز الاستثمار التقليدي في القيمة أنه يتمتع بمستوى أعلى من اليقين، ولا تكون متطلبات المستثمرين عالية جدًا. وبسبب هذا اليقين، فإن استقرار الاحتفاظ بالأسهم يكون أعلى، وبالتالي يصبح الاستثمار أسهل.”

وقال بيركشير هاثاواي وارن بافيت: “خلال إدارتنا لشركة بيركشير، لم نحاول أبدًا انتقاء الفائزين متناهي الصغر من بحر من الشركات غير المشجعة. فنحن نعتقد أننا لا نملك هذا القدر من الذكاء، بدلًا من ذلك، نحاول تقدير عدد الطيور الصغيرة الموجودة بين الشجيرات، ومتى قد تظهر. طيرٌ واحد في اليد أفضل من طيرتين في الغابة.”

تُظهر جولة بعد جولة من تحركات السوق أنَّه بمجرد تغيّر اتجاه الريح، فإن الأسهم الساخنة في القطاعات التي تفتقر إلى دعم الأداء تقريبًا لا تمتلك أي فرصة للعودة إلى قمة أسعار ذلك الوقت. ونتيجة لذلك، يتعرض المستثمرون لخسارة رأسمالية دائمة. وبالنسبة للمستثمرين العاديين، إذا كان هناك خطر حدوث خسارة رأسمالية دائمة غير محتملة، فإن مثل هذه الاستثمارات لا ينبغي أن تدخل ضمن محفظة الاستثمار.

لكن المستثمرين الصبورين الذين يعتمدون على التحليل الأساسي مثل الأداء الجيد والتقييم المعقول والاستدامة، سيحققون على المدى الطويل عوائد ملموسة. كما يوضح كل من عائد تشانغ ياو “20 عامًا و2000 ضعف” وعائد بافيت “60 عامًا و30 ألف ضعف” هذه القاعدة.

(جميع الشركات المذكورة في هذا المقال هي أمثلة فقط، يُرجى عدم اتخاذها أساسًا للاستثمار)

(المصدر: China Securities Journal)