توقعات ارتفاع وتيرة طرح الأسعار عبر بورصة بكين للاتصالات تزداد، و Zhongke Yi يصبح الأكثر شعبية

كل يوم الاقتصادية| وانغ هاي رينج    محرر كل يوم الاقتصادية| بنغ شو بينغ

خلال السنوات الثلاث الماضية، تم إدراج أكثر من 100 شركة طرح عام أولي جديدة في بورصة بكين للأوراق المالية (Beijing Stock Exchange)، وقد تم تنفيذ جميعها بطريقة التسعير المباشر. ومع ذلك، قد تشهد هذه الحالة تغيرًا قادمًا.

لاحظ مراسل «Daily Economic News» أن هناك ضجة كبيرة في السوق مؤخرًا بشأن احتمال اعتماد شركة (Zhongkeyi) ضمن عروض الأسهم الجديدة في بورصة بكين للأوراق المالية أسلوب الإصدار عبر الاستقصاء السعري (طرح مُحدد عبر جمع أوامر المستثمرين) في السوق، ومن بين الأسباب أن الشركة أظهرت نموًا بارزًا خلال السنوات الأخيرة، ولديها موضوعات ذاتية وقابلة للتحكم من ناحية مستقلة.

يرى بعض الخبراء أن إصدار أسهم الشركات الجديدة في بورصة بكين للأوراق المالية إذا استمر دائمًا باستخدام التسعير المباشر، فقد لا يكون عادلًا بالنسبة لتلك الشركات عالية الجودة. فمنذ العام الماضي، شهدت بعض أسهم الشركات الجديدة في بورصة بكين للأوراق المالية، بعد إدراجها في السوق الثانوية، أن أسعار أسهمها على المدى الطويل تجاوزت سعر الإصدار بمقدار 10 أضعاف أو أكثر، ما يشير إلى أن آلية التسعير ذات الصلة ليست بالضرورة منطقية بالكامل.

ومع ذلك، في المقابلات، اعتبر بعض العاملين في القطاع أن إعادة العمل بتقنية الاستقصاء السعري بعد ذلك في بورصة بكين للأوراق المالية سيكون اتجاهًا حتميًا، لكن إعادة تشغيل الاستقصاء السعري في التوقيت الحالي ربما لا تكون الخيار الأمثل.

وبالنسبة إلى نقاط الاهتمام في السوق المذكورة أعلاه، ردّ موظفو شركة (Zhongkeyi) بأنهم في الوقت الحالي لا يملكون ما يكفي من المعلومات للإفصاح عن طريقة الإصدار المحددة، وفي وقت لاحق يمكن متابعة الإعلانات ذات الصلة.

هل تلوح أول شركة لإعادة إطلاق الاستقصاء السعري في بورصة بكين للأوراق المالية؟

وفقًا لما لاحظه المراسل، في الآونة الأخيرة، توجد العديد من الآراء في السوق مفادها أن الشركة شبه المدرجة الجديدة (Zhongkeyi) في بورصة بكين للأوراق المالية قد تتمكن من إدراجها في البورصة عبر أسلوب الإصدار بالاستقصاء السعري. كما يتبنى بعض المتخصصين الذين تم استجوابهم في بورصة بكين للأوراق المالية وجهات نظر مماثلة.

تُظهر نشرة الإصدار أن أساسيات شركة (Zhongkeyi) تمتلك سمات نموذجية لـ «التكنولوجيا الصلبة». الشركة هي مزود رئيسي في الصين لقطع الغيار الأساسية لمعدات تصنيع أشباه الموصلات ومزود لمعدات علم/تقنيات الفراغ والأجهزة العلمية. وتتمثل خصائصها الابتكارية بشكل أساسي في النقاط التالية:

أولاً، الشركة هي أكبر شركة محلية من حيث حجم شحن مضخات التفريغ الجاف في مجال الدوائر المتكاملة، وهي أيضًا الشركة الوحيدة التي حققت تطبيقات بكميات كبيرة في عملية متقدمة، وهي الوحيدة التي تغطي جميع العمليات المحلية/التنظيف/المتوسطة/القاسية (المتطلبات الشديدة) ضمن جميع عمليات التصنيع.

ثانيًا، في مجال مضخات التفريغ الجاف، فإن ابتكارات الشركة في البحث والتطوير قد كسرت الاحتكار طويل الأمد للشركات الأوروبية والأمريكية واليابانية. إذ تلبّي منتجات مضخات التفريغ الجاف احتياجات إنتاج رقائق المنطق المتقدمة بنظام 14nm، وكذلك تقنيات تصنيع الذاكرة مثل 3D NAND بطبقات 128 وما فوق، وقد تم تطبيقها بكميات كبيرة لدى شركات تصنيع الرقائق الرائدة في الصين.

بالإضافة إلى ذلك، وبصفتها شركة تابعة للأكاديمية الصينية للعلوم، تمتلك الشركة ثلاثة منصات بحث وتطوير وطنية على مستوى دولة، مثل مركز أبحاث هندسة تكنولوجيا معدات التفريغ الوطني.

علاوة على ذلك، شهدت الشركة نموًا مستمرًا في أدائها التشغيلي خلال السنوات الأخيرة. من عام 2021 إلى عام 2025، ارتفع صافي الربح العائد للمساهمين من 0.65 مليار يوان إلى 8.4 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب يقارب 90%. وفي الربع الأول من عام 2026، شهد أداء الشركة نموًا كبيرًا مرة أخرى.

ومن الجدير بالذكر أن مسار الطرح العام الأولي لهذه الشركة (Zhongkeyi) يظهر بعض الأمور التي تبدو مختلفة عن المعتاد:

1. اختارت الشركة في هذا الطرح العام الأولي سوق بكين للأوراق المالية وفقًا للمعيار الرابع للمعايير المدرجة. وهذه هي المرة الأولى منذ يونيو 2023 التي تستخدم فيها شركة مدرجة جديدة في بورصة بكين للأوراق المالية معيارًا رابعًا (من المتوقع ألا يقل عن القيمة السوقية 1.5 مليار يوان، وأن تكون إجمالي نفقات البحث والتطوير خلال آخر سنتين لا يقل عن 50 مليون يوان).

2. في 16 يناير من هذا العام، عقدت لجنة إدراج بورصة بكين للأوراق المالية اجتماعًا للمراجعة رقم 4 لعام 2026، وتمت الموافقة على طلب إدراج شركة (Zhongkeyi)، كما حصلت على التسجيل من هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية في 10 فبراير. وفي الوقت نفسه، الشركات مثل Saiying Electronics التي أكملت تسجيل الطرح العام الأولي أيضًا، فقد أنهت مؤخرًا الإصدار.

مصدر الصورة: لقطة من الموقع الرسمي لبورصة بكين للأوراق المالية

ومع ذلك، يرى بعض العاملين في القطاع أن هذه الظواهر ليست سوى حقائق أساسية وليست شروطًا كافية لإعادة تشغيل الاستقصاء السعري.

يعتقد «مؤسس شركة ZiMu للبحث» (Liu Zimu) أن إصدار بورصة بكين للأوراق المالية عبر التسعير يفتقر إلى الإنصاف للشركات عالية الجودة بسبب انخفاض التقييم. «على سبيل المثال، أسهم شركات طرح عام أولي في بورصة بكين للأوراق المالية مثل Xingtu CeKong وHengdong Guang التي أتمت طرحًا عامًا أوليًا العام الماضي؛ بعد إدراجها في السوق الثانوية، ظل سعرها لفترة طويلة أعلى من سعر الإصدار بمقدار 10 أضعاف أو أكثر. وهذا يعني أن هذه الشركات ربما لا تناسب التسعير المباشر، ويجب أن تعتمد أسلوب الاستقصاء السعري».

ومن الجدير بالذكر أيضًا أنه منذ بداية هذا العام، تسارعت وتيرة إصدار أسهم الشركات الجديدة في بورصة بكين للأوراق المالية بشكل ملحوظ مقارنة بعامي 2024 و2025. ووفقًا لإحصاءات بيانات Choice، في الربع الأول من عام 2026، تم إدراج 16 شركة طرح عام أولي في بورصة بكين للأوراق المالية. وبناءً على هذا الإيقاع، فإن عدد الإصدارات على مدار العام قد يتجاوز بكثير أرقام عامي 2024 و2025 (إذ كان إجمالي عدد الأسهم الجديدة المدرجة خلال العامين 23 شركة و26 شركة على التوالي).

بالنسبة لصدى الاهتمام في السوق المذكور أعلاه، قام المراسل مؤخرًا بالاتصال بشركة (Zhongkeyi). وأفاد موظفو الشركة بأنهم غير قادرين على الكشف عن أسلوب الإصدار المحدد، وأنه يمكن متابعة الإعلانات ذات الصلة في حينه.

يثير توقيت إعادة إطلاق الاستقصاء السعري نقاشًا حاميًا داخل الصناعة

وفقًا للمعلومات العامة، منذ أن أكملت شركة (Yinuowei) في أبريل 2023 إدراجها في بورصة بكين للأوراق المالية، لم يتغير أسلوب تسعير أسهم الشركات الجديدة في بورصة بكين للأوراق المالية خلال السنوات الثلاث التالية.

في ذلك الوقت، اعتمدت شركة (Yinuowei) أسلوب الإصدار بالاستقصاء السعري في مرحلة الطرح العام الأولي. وفي تلك الفترة، كانت هناك جدالات وشائعات في السوق تتعلق بإصدار (Yinuowei).

في الواقع، خلال السنوات الثلاث تقريبًا التي تلت الطرح العام الأولي لشركة (Yinuowei)، تم إدراج أكثر من 100 شركة طرح عام أولي في بورصة بكين للأوراق المالية، وجميعها اعتمدت طريقة الإصدار عبر التسعير المباشر. وغالبًا ما يتم تحديد نسبة السعر إلى الأرباح عند مستوى 15 مرة تقريبًا. وبمجرد استئناف أسلوب التسعير عبر الاستقصاء السعري من جديد في السوق، فمن المتوقع أن تتسع المساحة لنسبة السعر إلى الأرباح في الإصدارات.

ومع ذلك، خلال المقابلات الأخيرة، لم يُبدِ بعض العاملين في بورصة بكين للأوراق المالية مواقف مؤيدة أو معارضة حيال أخبار إعادة الاستقصاء السعري. وصرّح «تشو يونان»، وهو مُعلق مخضرم على مجلس الشركات الجديدة (New Third Board) قائلاً: «هذه الأمور ما تزال مجرد شائعات في السوق حتى الآن. أما الشركة التي ستستأنف الاستقصاء السعري ومتى ستفعل ذلك، فهي لا تزال بانتظار الإعلان الرسمي من الشركة المُصدِرة».

وقال محلل لدى إحدى شركات الأوراق المالية المتخصصة في بورصة بكين للأوراق المالية: «إعادة العمل بالاستقصاء السعري بعد ذلك في بورصة بكين للأوراق المالية هو اتجاه حتمي، لكن إعادة تشغيله الآن ربما ليست التوقيت الأفضل. أولاً، حاليًا سوق بورصة بكين للأوراق المالية في مرحلة هبوط. ثانيًا، وتيرة إصدار الأسهم الجديدة من بورصة بكين للأوراق المالية هذا العام أسرع. بالإضافة إلى ذلك، لدى (Zhongkeyi) جدل؛ إذ أن أرباحها غير المتكررة كبيرة، وهوامش الربح الإجمالي منخفضة».

ووفقًا للتقرير السنوي لعام 2025 لشركة (Zhongkeyi)، ورغم أن صافي الربح العائد للمساهمين العام الماضي بلغ 8.4 مليار يوان، فإنه يتضمن 7.4 مليار يوان من الأرباح غير المتكررة. وتأتي الأرباح غير المتكررة التي تتجاوز 7 مليارات يوان أساسًا من أرباح/خسائر التغير في القيمة العادلة الناتجة عن الأصول المالية والالتزامات المالية المحتفظ بها. وبالاستناد إلى المعلومات الواردة في نشرة الإصدار، فإن أرباح التغير في القيمة العادلة للشركة بلغت 7.52 مليار يوان العام الماضي، ويرجع ذلك أساسًا إلى الارتفاع الكبير في سعر أسهم الشركة المدرجة (TuoJing Technology) التي كانت تمتلكها الشركة.

مصدر الصورة: لقطة من التقرير السنوي لشركة (Zhongkeyi) لعام 2025

ومن زاوية صافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة، فإن معدل النمو السنوي المركب لأداء شركة (Zhongkeyi) من عام 2022 إلى 2025 يبلغ 18.4% فقط.

إضافة إلى ذلك، في السنوات الأخيرة، لا تتطابق التدفقات النقدية للشركة بشكل جيد مع الأرباح. إذ توجد خلال بعض الفترات المشمولة بالتقارير فروقات كبيرة بين صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية وصافي الربح العائد للمساهمين، وهذا يعكس إلى حد ما أن «المحتوى القيمي» لأرباحها يحتاج إلى الرفع.

في الواقع، رغم أن كلًا من الإصدار بالاستقصاء السعري والإصدار بالتسعير والإصدار عبر المنافسة (المزاد السعري) تُعد جميعها طرقًا معترفًا بها لتسعير الطرح العام الأولي في بورصة بكين للأوراق المالية، فإنه منذ أن افتتحت بورصة بكين للأوراق المالية رسميًا في نوفمبر 2021، لم تستخدم سوى 5 شركات طرحًا عامًا أوليًا في بورصة بكين للأوراق المالية أسلوب الاستقصاء السعري فقط، بنسبة أقل من 3%. وفي هذا الصدد، ترى آراء داخل الصناعة أن ارتفاع نسبة الإصدار بالتسعير المباشر في بورصة بكين للأوراق المالية يرجع إلى أن التسعير المباشر أكثر كفاءة، ويتناسب مع خصائص الشركات الصغيرة والمتوسطة في بورصة بكين للأوراق المالية.

وفقًا للتحليل أعلاه، قال: «أنا شخصيًا أرى أنه لا يتأخر إعادة تشغيل الاستقصاء السعري حتى تتوافر هذه الشروط: أولاً، السوق في مرحلة استقرار؛ ثانيًا، وتيرة إصدار الأسهم الجديدة ليست سريعة جدًا؛ وأخيرًا، قطاع المسار الصناعي للشركة المُصدِرة في الطرح العام الأولي جيد ولا توجد جدالات كبيرة».

«لا يجب إجراء استقصاء سعري لمجرد إجراء استقصاء سعري. فقد كانت بعض الشركات الجيدة سابقًا أيضًا (بسبب الإصدار بالتسعير) أسعار الإصدار فيها منخفضة نسبيًا، لكن أسهمها ارتفعت كثيرًا في السوق الثانوية ولم يكن لدى الشركات أي شكاوى. أما إذا تم إجراء الاستقصاء السعري بالفعل، فقد يحدث الاكتتاب الزائد (super subscription) في النهاية، لكن توجد مخاطر الهبوط في السعر بعد الإدراج»، وأضاف أنه: «المحور الأساسي لا يزال تعزيز جاذبية السوق للمستثمرين، مثل ما يحدث الآن عندما يشارك المستثمرون في الاكتتابات الجديدة في بورصة بكين للأوراق المالية؛ فلم يتم دعوة أحد، فقط لأن هناك آثار ربح. إن تجميد 7000 مليار يوان إلى 1 ترليون يوان عادة ما يكون أمرًا شائعًا».

مصدر صورة الغلاف: مجموعة الوسائط لدى كل يوم الاقتصادية