راكبو المخططات: مختارات رسوم توزيع الأصول الرئيسية الأسبوعية، العدد 303

بناءً على «إجراءات إدارة الملاءمة لمستثمري الأوراق المالية والعقود المستقبلية» وإرشاداتها الداعمة، فإن هذه المواد موجهة فقط إلى المستثمرين المؤهلين من المؤسسات المالية ضمن عملاء شركة هواشرواي للأوراق المالية، يُرجى عدم تداول هذه المواد بأي شكل من الأشكال. إذا لم تكن مستثمرًا مؤهلًا من المؤسسات المالية ضمن عملاء شركة هواشرواي للأوراق المالية، يُرجى عدم الاشتراك أو الاستلام أو استخدام المعلومات الواردة في هذه المواد.

من الصعب إعداد قيود على الوصول إلى هذه المواد، فإذا سببت لكم أي إزعاج، يُرجى المعذرة. شكرًا لتفهمكم وتعاونكم.

الحياة تشبه رواية أكثر مما تشبه الرواية الحياة.

－أمانتين لوسيل أور وبي دو فرانسويل “جورج سان”

ملخص التقرير

أولاً، ملخص الاستثمار

1: انخفض علاوة التقييم في قطاع التكنولوجيا مقارنةً بمؤشر S&P 500 إلى أدنى مستوى خلال 6 سنوات.

2: وصلت القيمة السوقية الآجلة/الأرباح (P/E) لمؤشر S&P 500 البعيدة إلى أدنى مستوى منذ أبريل 2025.

3: لا توجد توقعات قوية بأن تؤدي أسعار النفط المرتفعة إلى صدمة في الطلب الاستهلاكي الأمريكي.

4: من الأرجح أن تؤدي أسعار النفط المرتفعة إلى تحول نمو الأجور الفعلية في الاقتصادات الأوروبية من موجب إلى سالب.

5: أدت أسعار النفط المرتفعة إلى تباين واضح في شروط التجارة لدى الاقتصادات المتقدمة في الخارج.

6: تحديث أسبوعي لعلاوة مخاطر حقوق الملكية لمؤشر CSI 300 (ERP).

7: تحديث أسبوعي لعائد التحكيم الآجل على سندات الخزانة الصينية لأجل 10 سنوات.

8: تحديث أسبوعي لفرق أساس مقايضة الدولار/ين ياباني (swap) وعلاوة تمويل الدولار.

9: تحديث أسبوعي لنسبة سعر النحاس إلى الذهب واتجاه سعر صرف اليوان الصيني خارج البرّ.

10: تحديث أسبوعي للأداء النسبي لإجمالي عائد الأسهم والسندات في السوق المحلية.

ثانياً، التنبيه بشأن المخاطر

سوق النفط الخام يشهد اندلاع حرب أسعار، وظهور مخاطر مالية منهجية في الأسواق الناشئة

نص التقرير

ضعف صعود أسهم التكنولوجيا وتفاؤل آفاق الأرباح أدى إلى هبوط حاد في علاوة تقييم أسهم التكنولوجيا، بل واختفت تقريبًا في مارس. حتى 30 مارس، انخفضت نسبة مكرر الأرباح الآجل لقطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر S&P 500 إلى مكرر الأرباح الآجل لمؤشر S&P 500 إلى 1.1، وهو أقل بشكل واضح من 1.5 في سبتمبر من العام الماضي، ليصل إلى أدنى مستوى منذ 6 سنوات، ما قد يشير إلى وجود زخم لدى أسهم التكنولوجيا لإعادة التفوق على أداء سوق الأسهم الأمريكية عمومًا.

بعد حالة التذبذب الهبوطي في الربع الرابع من العام الماضي وأول ربع هذا العام، وبالإضافة إلى استمرار رفع توقعات نمو الأرباح، حتى 30 مارس، انخفض مكرر الأرباح الآجل لمؤشر S&P 500 إلى 19.7 مرة، أعلى قليلًا من 18.6 مرة في أبريل 2025، ما يُظهر أن مكرر الأرباح الآجل لمؤشر S&P 500 بات قريبًا من متوسطه خلال آخر 15 عامًا؛ وتم تسعير مخاطر المبالغة في التقييم بشكل كافٍ، وهذه أيضًا هي الأسباب التي جعلت ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لا يؤدي إلى هبوط حاد في سوق الأسهم الأمريكية.

هل يقوم المستثمرون بتسعير ركود اقتصادي ناجم عن ارتفاع أسعار النفط؟ لا تبدو هذه التسعيرة واضحة من خلال الأداء النسبي لأسهم ETF عبر قطاعات مختلفة. فقد انخفضت نسبة CRAK/XOP بشكل حاد، ما يعني أن تركّز أرباح قطاع النفط والغاز باتجاه المنبع أمرٌ يمكن اعتباره أكثر ترسخًا، لكن توقعات الإنفاق الاستهلاكي لدى الأسر لم تتدهور بسبب ارتفاع أسعار النفط. وبسبب عدم تسجيل نسبة XLY/XLP ونسبة XRT/XLP أدنى مستويات جديدة، فهذا يعني أن الاستهلاك الاختياري لم يتراجع أكثر من الاستهلاك الإلزامي.

حتى 30 مارس، ارتفع سعر نفط برنت إلى 109 دولارات، وارتفعت مقايضة مؤشر أسعار المستهلك الأمريكية (CPI) لأجل سنة إلى 3.2%، لتصل إلى أعلى مستوى في 7 أشهر. كما ارتفعت مقايضة CPI لمنطقة اليورو لأجل سنة إلى 3.4%، ومقايضة CPI للمملكة المتحدة لأجل سنة إلى 4.3%، وجميعها لامست أعلى مستوياتها منذ ما يزيد على ثلاث سنوات. وبالنظر إلى أن نمو الأجور الاسمية على أساس سنوي في الولايات المتحدة يبلغ 3.8%-4%، بينما يبلغ نمو الأجور الاسمية في منطقة اليورو والمملكة المتحدة حوالي 3%، فإن الضغط الناتج عن نمو الأجور الفعلية السالب في هذين الاقتصادين يتجاوز ضغط الولايات المتحدة، ما يجعل ضغوط تراجع إجمالي الطلب في المستقبل أكبر.

ارتفاع أسعار النفط يؤدي إلى تباين شروط التجارة بين مختلف الاقتصادات، إذ تتجه مؤشرات شروط التجارة في منطقة اليورو والمملكة المتحدة واليابان إلى الهبوط—فتتعرض المؤسسات في قطاع الأعمال لصدمة التكاليف، ولا تستطيع نقلها إلى المستهلكين النهائيين بسهولة، ما يضغط على القدرة الربحية ويؤدي إلى تباطؤ نمو الإنتاج. حتى 30 مارس، لم يتغير مؤشر شروط التجارة لدى جولدمان ساكس للولايات المتحدة، بينما انخفض مؤشر شروط التجارة لدى جولدمان ساكس لمنطقة اليورو إلى 99.2، وانخفض مؤشر شروط التجارة لدى جولدمان ساكس للمملكة المتحدة إلى 99.7، وانخفض مؤشر شروط التجارة لدى جولدمان ساكس لليابان إلى 98.5.

تُستخدم علاوة مخاطر حقوق الملكية (ERP) لقياس العائد الزائد للأسهم مقارنةً بمعدل فائدة سندات الحكومة القياسي. حتى 30 مارس، بلغت علاوة مخاطر حقوق الملكية لمؤشر CSI 300 (ERP) 4.2%، أي أقل من متوسط 16 عامًا بمقدار أكبر من انحراف معياري واحد، وهو ما يعني أنها انفصلت عن المستويات المرتفعة تاريخيًا نسبيًا. وبالاعتماد على عوائد سندات الخزانة المحلية لأجل 10 سنوات كمرجع، فإن العائد الزائد الذي يتيحه مؤشر CSI 300 واضح، ولا يزال هناك مجال لتحسين مستويات التقييم.

تمثل مقايضة أسعار الفائدة لأجل سنة (7 أيام إعادة شراء) توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وهي التي تحدد تكلفة تمويل إعادة الشراء للمستثمرين؛ بينما يمثل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عائد الأصول الهدف الذي يستهدف تحقيق أرباح التحكيم عبر عدم تطابق آجال الاستحقاق يتحملها المستثمرون. الفرق بين الاثنين يساوي العائد الآجل للتحكيم باستخدام الرافعة في سوق السندات. حتى 30 مارس، بلغ عائد التحكيم الآجل على سندات الخزانة الصينية لأجل 10 سنوات 30 نقطة أساس، وهو أعلى بمقدار 60 نقطة أساس مقارنةً بمستوى ديسمبر 2016.

يمثل فرق أساس مقايضة 3 أشهر من الدولار/ين ياباني (Basis Swap) تكلفة تمويل الدولار لدى المؤسسات المالية خارج البرّ؛ فكلما كان فرق الأساس أقل، كانت تكلفة تمويل الدولار أعلى. كما يمثل فارق Libor-OIS علاوة تمويل الدولار لدى المؤسسات المالية خارج البرّ مقارنةً بالبنوك التجارية داخل البرّ. حتى 30 مارس، كان فرق أساس مقايضة 3 أشهر الدولار/ين ياباني -22.1 نقطة أساس، وكان فارق Libor-OIS 120.1 نقطة أساس، ما يشير إلى زيادة استخدام مرفق إعادة الشراء الدائم لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، الأمر الذي خفف ضغط تمويل الدولار خارج البرّ.

تُستخدم نسبة النحاس إلى الذهب لقياس زخم الطلب الإجمالي العالمي إلى الأعلى، كما تمثل أيضًا المساحة المتاحة لارتفاع الأسعار الاسمية عالميًا. يتأثر سعر صرف اليوان الصيني خارج البرّ بمحركين مزدوجين: الطلب الخارجي وتدفقات رأس المال من الخارج. وبناءً على ذلك، يمكن استخدام نسبة النحاس إلى الذهب كمؤشر رائد لليوان خارج البرّ. حتى 30 مارس، ارتفعت نسبة النحاس إلى الذهب إلى 2.7، وارتفع سعر صرف اليوان خارج البرّ إلى 6.9؛ كما أن تباعد الاثنين تضخم، وكانت الإشارات الصادرة عن اليوان وعن نسبة النحاس إلى الذهب واضحة في انفصالها.

باعتبار مؤشر إجمالي العائد لمؤشر CSI 300 لتمثيل عوائد سوق الأسهم المحلية، وباعتبار مؤشر السندات الحكومية الصينية لدى باركليز لتمثيل عوائد سوق السندات المحلية؛ فإن نسبة الاثنين تمثل الأداء النسبي لأسهم وسندات السوق المحلية. حتى 30 مارس، كانت نسبة إجمالي عوائد الأسهم المحلية إلى إجمالي عوائد السندات 27.7، أعلى من مستوى المتوسط خلال آخر 16 عامًا. عاد العائد الفائض النسبي لكل من الأصول الخاصة بالأسهم وأصول الدخل الثابت إلى مستوى المتوسط، وتعززت جاذبية الأصول الاستثمارية في الأسهم على المدى المتوسط والطويل مقارنةً بأصول الدخل الثابت.

سلسلة مختارات الرسوم البيانية لتوزيع الأصول لفئات كبرى أسبوعيًا

المزيد من تقارير البحث والاستثمار

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، متاح في تطبيق Sina Finance