صناديق QDII تفرض قيودًا مكثفة على الشراء، ويجب الحذر من التكوين "التحويلي" في الاستثمارات العابرة للحدود

最近，公共募集基金市场迎来跨境投资产品的“限购潮”，这一趋势在3月下旬愈演愈烈。据交易所公告，包括标普500LOF、标普生物科技LOF、标普信息科技LOF在内的多只QDII基金集体宣布，自3月19日起暂停申购及定期定额投资业务，赎回业务照常办理。

وفقًا لإحصاءات غير كاملة، وحتى منتصف مارس، أصدرت 52 صندوقًا من صناديق QDII في السوق تحذيرات بشأن مخاطر علاوة/بدل علاوة السعر (premiums)، وقد تجاوز عدد مرات التحذير لبعض المنتجات 60 مرة خلال العام، كما وصلت عدد مرات الإيقاف المؤقت إلى 22 مرة. من صندوق جنوب النفط الخام LOF إلى صندوق فَودوكو-ف标普 للنفط والغاز ETF، ومن صندوق آيشيان فرنسا CAC40 ETF إلى صندوق جويتاي-标普500 ETF، أصدرت عدة منتجات تحذيرات متواصلة بشأن المخاطر بسبب ارتفاع علاوة السعر؛ ولدى بعض صناديق النفط الخام الموضوعية وصل معدل العلاوة إلى أكثر من 50% في وقت ما. وفي يوم 19 مارس وحده، أصدرت أكثر من 10 صناديق QDII، مثل إي فندرز/易方达 لِـنفط الخام LOF، وصندوق أشباه الموصلات بين الصين وكوريا الجنوبية ETF، وصندوق ناسداك للعلوم/التكنولوجيا ETF من إنسبكيا/景顺长城، وصندوق آيشيان/华安 لِـنِكاي 225 ETF، إعلانًا في نفس اليوم عن تحذيرات مخاطر العلاوة.

اختلال العرض والطلب تحت قيود الصرف الأجنبي

“هذه ليست سلوكًا فرديًا من شركة بعينها، بل هي قيود عامة تواجهها الصناعة بأسرها.” قال أحد العاملين في شركة لإدارة صناديق عامة للمستثمرين.

كشف هذا الشخص عن المنطق الأساسي وراء حد الشراء المفروض على صناديق QDII حاليًا. ورغم أن إجمالي مبلغ الاستثمار في QDII الذي وافقت عليه الإدارة الوطنية لتبادل العملات الأجنبية قد بلغ 170.87B دولار أمريكي، إلا أن حالة ضيق الحصص لم تُحل جذريًا، بسبب الطلب المتزايد لدى المستثمرين المحليين على تخصيص استثمارات عولمية. وبعد توسعة سقف الحصص بـ3.08B دولار أمريكي في يونيو 2025، سرعان ما ظهر جولة جديدة من القيود المكثفة على الشراء؛ واليوم أصبحت سرعة استهلاك حصص العملات الأجنبية التي تعادل “نفادًا خلال يوم واحد” نمطًا مألوفًا.

وتظهر حالات أكثر تطرفًا ضمن الصناديق الموضوعية للنفط الخام. في 24 مارس، أعلنت شركة إي فندرز/易方达 أن سعر تداول صندوق نفط الخام LOF في السوق الثانوية يفوق بشكل واضح صافي قيمة أصول حصة الصندوق. ففي 20 مارس كان صافي قيمة الأصول لكل حصة 1.7075 يوان، بينما بلغ سعر الإغلاق في السوق الثانوية حتى 24 مارس 2.564 يوان، وكانت نسبة العلاوة قرِبة من 50%. ولحماية مصالح المستثمرين، أوقفت هذه الصندوق مؤقتًا التداول في فترة ما بعد ظهر 24 مارس، وأعلنت أن الاستمرار في الإيقاف يمتد من افتتاح 25 مارس حتى الساعة 10:30 من نفس اليوم. وفي 25 مارس، أعلنت شركة فودوكو/富国 مرة أخرى أن صندوق S&P للنفط والغاز ETF الخاص بها سيتم إيقافه من افتتاح ذلك اليوم حتى 10:30، وإذا لم تنخفض نسبة العلاوة بشكل فعّال، فستتخذ تدابير إضافية.

“تواجه منتجات الاستثمار عبر الحدود قيودًا مزدوجة: أولًا، قيودًا صارمة على حصص العملات الأجنبية؛ ثانيًا، قيودًا غير صارمة على مراكز التداول في الأسواق الخارجية.” شرح باحث في صناديق الاستثمار لدى شركة وساطة/سمسرة لمراسل الجريدة، “وبالاستناد إلى صندوق نفط الخام LOF كمثال، لا يتأثر الأمر فقط بحصص العملات الأجنبية، بل تتعرض بعض المنتجات أيضًا لقيود حد أقصى لحيازة عقود المشتقات/العقود الآجلة.”

هذه اللامعادلة المباشرة بين العرض والطلب أدت إلى ظاهرة ارتفاع علاوة السعر في السوق الثانوية. وحتى منتصف مارس، وصلت نسبة علاوة صندوق ETF لأشباه الموصلات بين الصين وكوريا الجنوبية إلى أكثر من 20% مرة، وقد وصل عدد مرات إصدار تحذيرات المخاطر خلال العام لمنتج واحد إلى 63 مرة، كما وصل عدد مرات الإيقاف المؤقت إلى 22 مرة. وباعتبار صندوق ناسداك للتكنولوجيا/التقنية ETF من إنسبكيا/景顺长城 كمثال نموذجي، فقد أصدر منذ عام 2026 أكثر من 30 مرة من إعلانات تتعلق بعلاوة المخاطر والإيقاف المؤقت.

يتعين على المستثمرين الحذر من “التخصيص القائم على المضاربة”

في مواجهة موجة طلبات الاكتتاب المتدفقة ومعدلات العلاوة المرتفعة، تعمل المؤسسات على تعزيز التحذير من المخاطر. في 25 مارس، أعلنت شركة هارص/宏利基金 أن صندوقها للأسهم “فرصة الهند” (QDII) سيتعافى فيه الاكتتاب والاسترداد والاستثمارات المنتظمة ذات القسط الثابت اعتبارًا من 27 مارس، بسبب عطلات في سوق التداول الهندية. وفي اليوم نفسه، أعلنت شركة يونغين/永赢基金 أن صندوقها “مُحرك مؤشر استهلاك هونغ كونغ” (QDII) وغيرها من المنتجات التي لا تُعد ضمن أيام تداول قنوات تداول الأسهم في هونغ كونغ ستظل معلقة فيها أعمال مثل الاكتتاب والاسترداد. تعكس هذه السلسلة من الإعلانات صعوبات تشغيل تواجهها صناديق QDII تحت ضغوط مزدوجة من قيود الحصص وتقلبات الأسواق الخارجية.

“كثير من المستثمرين يعتبرون صناديق QDII أداة لمطاردة طفرة أسهم التكنولوجيا في الخارج، لكنهم يتجاهلون مخاطر متعددة مثل تقلبات سعر الصرف، وتوقيت/فارِق التوقيت في الصفقات، والاختلافات في التنظيمات لدى الأسواق الخارجية.” قال مصدر من شركات صناديق عامة. “وبالنظر إلى سلسلة LOF الخاصة بـS&P التي تم تعليق الاكتتاب مؤخرًا مثلًا، على الرغم من أنها تتعقب مؤشر سوق ناضج، فإن تقلب سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي قد يلتهم، على المدى القصير، مكاسب ارتفاع المؤشر، بينما لا يقوم معظم المستثمرين الأفراد بتقييم هذه المخاطر بشكل كافٍ.”

لاحظت جهات من قنوات البنوك أيضًا تغيرًا دقيقًا في سلوك المستثمرين. “في السابق كان العملاء الذين يأتون للاستفسار عن QDII أساسًا بدافع احتياجات التنويع في تخصيص الأصول، لكن الآن أصبح المزيد والمزيد من الناس يرون ارتفاع أسهم تكنولوجيا السوق الأمريكي ثم يندفعون إلى الشراء بشكل متأخر ‘بعد فوات الأوان’.” قال مدير منتجات في قسم الخدمات المصرفية الخاصة لدى أحد البنوك للمراسل، “لقد عززنا في مرحلة تقييم المخاطر لدى العملاء التحذيرات من المخاطر الخاصة للمنتجات عبر الحدود، لكن بالنسبة للمستثمرين الأفراد الذين يدخلون عبر قنوات شركات الأوراق المالية، ما زالت مهمة التوعية بالمخاطر شاقة.”

ومن الجدير بالذكر أن بعض شركات الصناديق تتعامل مع قيود الحصص من خلال تحسينات في تصميم المنتجات. على سبيل المثال، يقوم صندوق “إيستِم/嘉实” لِـLOF للنفط الخام اعتبارًا من 3 فبراير 2026 بتعليق الاكتتاب (بما في ذلك الاستثمارات المنتظمة ذات القسط الثابت)؛ كما يضع سقفًا للاكتتاب اليومي عند مستوى منخفض جدًا. وبذلك فإنه يحافظ على قناة المنتج، وفي الوقت نفسه يمنع استهلاك الحصص بسرعة. كما بدأ بعض المؤسسات في توجيه المستثمرين نحو قنوات بديلة مثل صناديق هونغ كونغ القابلة للاعتراف المتبادل، إذ لا تخضع هذه المنتجات لقيود حصص QDII، ويمكن للمدير توسيع الحجم بشكل مستقل.

“إن القيود المكثفة المفروضة على صناديق QDII حاليًا، هي في جوهرها تدبير اعتيادي تتخذه شركات الصناديق عندما يتزايد الحجم بسرعة، بهدف الحفاظ على تشغيل المنتج بشكل مستقر وحماية المستثمرين القائمين.” لخص مسؤول من جهة تقييم صناديق. “ينبغي على المستثمرين أن ينظروا بعقلانية لتجنب تحويل التخصيص عبر الحدود إلى مضاربة على موضوعات قصيرة الأجل، وأن يعاينوا القيمة طويلة الأجل لمنتجات QDII من منظور تخصيص الأصول حقًا.”

(المحرر: ون جينغ/文静)

الكلمات المفتاحية:

                                                            QDII