【Саньчжэн Электроникс】Электронная промышленность: годовая стратегия — ИИ запускает новый виток аппаратной инфляции, ускорение отечественных вычислительных мощностей для прорыва

登录新浪财经APP 搜索【信息披露】查看更多考评等级

Инвестиционные тезисы

Хранение входит в суперкрйкл. Со стороны обучения потребность в обучении ИИ требует объемного высокоскоростного хранения для поддержки триллионных параметров на стороне обучения; на стороне вывода мультимодальные входные данные и потребление большого объема KV-кэша также требуют существенных объемов хранения. Серверное оборудование с HBM и высокоскоростным eSSD становится стандартом. Со стороны предложения на отрасль влияет нисходящий полупроводниковый цикл 2022 года: производители хранения сохраняют осторожность в капитальных затратах, такие гиганты, как Samsung и Micron, выходят из нишевых мощностей и переориентируются на высокомаржинальные направления. Поскольку предложение HBM ограничено барьерами 3D-стеккинга, гибкость поставок недостаточна: в 2026 году соотношение спроса и предложения снизится еще дальше до 7%. Дефицит DRAM продолжает эволюционировать под влиянием того, что HBM вытесняет общие мощности хранения; NAND переходит к более высоким уровням стеккинга, но давление капитала и технологический «апгрейд» ограничивают миграцию. Из-за совокупного влияния трех факторов — осторожности при запуске, ограничений по выходу годных и корректировок структуры бизнеса — дефицитная картина на рынке хранения будет сохраняться, а отрасль войдет в суперкрйкл, где одновременно растут объемы и цены.

Улучшение конъюнктуры полупроводниковой отрасли. Взрыв ИИ-вычислений и ускоренное проникновение новых энергетических автомобилей стимулируют резкий рост спроса на силовые и аналоговые чипы, а также пассивные компоненты; наслоение структурного сокращения со стороны предложения и ограничений по мощностям формирует цикл подорожания по всей цепочке. Силовые компоненты выигрывают благодаря проникновению HVDC-технологии, а стоимость SiC/GaN-устройств растет. Цикл запасов аналоговых чипов разворачивается: высококлассные продукты вытесняют мощности, а ценовое давление приводит к росту объемов и цен. Пассивные компоненты дорожают из‑за повышения цен на драгметаллы и цен на аутсорсинговую сборку/тестирование, и вся отрасль входит в цикл подорожания сверху вниз с покрытием всех категорий.

Отечественные ИИ-вычисления ускоряют внедрение замещения. Внутренние потребности в выводе AI больших моделей и в строительстве AIDC высвобождают мощный спрос на вычисления: к 2029 году объем рынка ускорительных серверов в Китае превысит 140 млрд долларов. Плюс к этому, при наложении ограничений на экспорт, давлении со стороны зарубежных ограничений, подталкивается прорыв отечественных чипов и производственных цепочек. По передовым техпроцессам: доля самообеспечения высококлассными чипами низкая; отечественные фабрики полупроводников наращивают мощности для передовых техпроцессов. SMIC (中芯国际) ускоряет «разгон» мощностей по 7 нм и ниже. Передовая упаковка становится ключом к росту вычислительной мощности: Chiplet и HBM подталкивают модернизацию спроса на сборку и тестирование. Changdian (长电) и Tongfu (通富) принимают заказы вследствие «перелива»; в 2030 году глобальный объем рынка advanced packaging (передовой упаковки) превысит 79,4 млрд долларов. Полупроводниковое оборудование получает резонанс «расширение спроса + отечественное замещение» и в полной мере выигрывает от расширения мощностей foundry, включая SMIC, HuaHong и др., а также от расширения мощностей производителей памяти, включая Yangtze Memory (长鑫?)/Yangtze? и др.

Инновации в ИИ ведут к двойной модернизации материалов PCB и архитектуры. Спрос AI-серверов и коммутаторов 800G/1.6T на высокоплотные межсоединения и малопотерьную передачу стимулирует всеобъемлющий технологический скачок PCB. В архитектуре традиционные многослойные платы переходят к более высокому числу слоев HDI: например, обновление Nvidia GB300 Switch tray с структуры 6+14+6 HDI (ранее 5+12+5 HDI) обеспечивает более плотные межсоединения. Подключение средних слоев платы в PCB заменяет медные кабели, реализуя высокоплотные межсоединения. По материалам — переход на низкий Dk и низкий Df: массовая востребованность смещается к CCL уровня M9; заметны дефициты спроса на высококлассные материалы, такие как сверхтонкая HVLP медная фольга профиля, Q‑布 и углеродгидрогеновые смолы и т.п. Модернизация технологий и дефициты спроса/предложения совместно поддерживают дальнейший рост стоимости цепочки поставок PCB; компании вверх и вниз по цепочке в полной мере выигрывают…

Оптика и ИИ могут продвинуть AR-очки в качестве нового терминала взаимодействия. Технологии ИИ и оптические инновации подталкивают AR‑очки от вспомогательного инструмента к «биологическому» уровню взаимодействия: в 2026 году ожидается, что глобальные продажи AI и AR-очков достигнут 1,8 млн устройств и 0,95 млн устройств, что существенно выше, чем в 2024 году. В оптических системах решения по световодам ускоренно заменяют Birdbath; дифракционные световоды благодаря своей легкости и тонкости становятся основными. На стороне дисплея LCoS, Micro‑OLED и Micro‑LED формируют «триумвират»: за счет оптимального сочетания оптики и дисплея можно разрешить отраслевое противоречие «вес, производительность, автономность». Темпы роста поставок отечественных производителей в AR-секторе достигают 142,3%; оптические линзы, дисплейные панели и другие звенья получают определенную волну инновационного потенциала.

Инвестиционные рекомендации: 1）По микросхемам памяти стоит обратить внимание на: 长鑫科技、兆易创新 и т.д. По полупроводниковым чипам стоит обратить внимание на: 寒武纪、扬杰科技、捷捷微电、杰华特 и т.д. По производству пластин и упаковке/тестированию стоит обратить внимание на: 中芯国际、华虹公司、长电科技、汇成股份 и т.д. По полупроводниковому оборудованию стоит обратить внимание на: 芯碁微装、微导纳米、精测电子、精智达、芯源微 и т.д. По электронным компонентам стоит обратить внимание на: 铜冠铜箔、菲利华、三环集团、风华高科、顺络电子 и т.д. По потребительской электронике стоит обратить внимание на: 中润光学、蓝特光学、天岳先进 и т.д.

Предупреждения о рисках: риск того, что конъюнктура отрасли будет хуже ожиданий; риск того, что исследования и производство не достигнут ожиданий; риск реконфигурации цепочки поставок; риск международных торговых трений; риск того, что прогресс отечественного замещения будет ниже ожиданий; риск недостаточной силы поддержки промышленной политики и т.д.

【Полупроводники: взрыв AI поддерживает рост конъюнктуры отрасли, отечественное замещение входит в глубинную зону】

Память: вывод и вычислительные драйверы переводят память в суперкрйкл

Большие модели переходят в «гонку за данными», глобальные капитальные затраты CSP ускоряются. Развитие больших моделей смещается от ранней стадии «соревнования параметров» к «соревнованию за данные». Генеративный ИИ, представленный LLM, постепенно эволюционирует от этапа базовых моделей к более сложным формам, таким как AI‑агенты, физический AI и т.п.; при этом общий спрос на вычислительную мощность входит в фазу взрывного роста. Согласно прогнозу Huawei, общая вычислительная мощность всего общества к 2035 году вырастет в 100k раз по сравнению с 2025 годом и достигнет 10²⁷ FLOPS. Глобальные CSP усиливают расходы на инфраструктуру для строительства AIDC и вычислительных кластеров, чтобы удовлетворить потребности в ИИ. По прогнозу Trend Force, в 2026 году капитальные затраты крупнейших восьми CSP превысят 7100 млрд долларов; а из указаний по финансовым результатам CSP в Северной Америке на 2026 финансовый год следует, что капитальные затраты на AI будут ускоряться. Например, Meta повысит ориентир по CAPEX до 1150–1350 млрд долларов, что на 50–80% выше, чем в 2025 году (700 млрд? млрд?).

Рисунок 1: В 2026 году ожидается, что Capex восьми крупнейших CSP превысит 100k долларов

Источник: Trend Force, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 2: Прогнозируемый рост AI‑вычислительной мощности в 2025–2030 гг. в тысячи раз

Источник: Ассоциация инженеров‑архитекторов, Исследовательский институт Shanxi Securities

Строительство больших моделей и AIDC приводит к резкому всплеску спроса на DRAM и NAND. На стороне обучения большие модели с параметрами в масштабе «трилионных» увеличивают потребность в памяти; при этом рост скорости параллельных вычислений GPU приводит к дополнительному усилению давления «memory wall», что еще больше повышает потребность в памяти большого объема и высокой пропускной способности. На стороне вывода мультимодальные входы/выходы и вывод с длинным контекстом формируют большое количество KV‑кэша; плюс к этому возникает потребность в сохранении пользовательского контента, что дополнительно выедает объем хранения. Под воздействием двойного драйвера — обучения и вывода — в процессе строительства AIDC вычислительные кластеры должны быть оснащены HBM с высокой пропускной способностью и большими объемами высокоскоростных eSSD для обеспечения низкой задержки подачи данных и вычислительной синхронизации; это, в свою очередь, подталкивает рост цен на рынке памяти в целом. По статистике Counterpoint, в 1 квартале 2026 года цены на память в квартальном исчислении выросли на 80%-90%. Trend Force прогнозирует, что в 2026 году глобальный рынок памяти достигнет 710B долларов; в 2027 году ожидается рост в годовом исчислении на 53%.

Рисунок 3: Существенный рост цен на память PC и серверов в квартальном исчислении (в долларах)

Источник: Counterpoint, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 4: В 2026 году ожидаемая стоимость рынка памяти превысит 115B долларов

Источник: TrendForce, Rui Xin Wen, Исследовательский институт Shanxi Securities

AI подстегивает спрос на HBM, дисбаланс спроса и предложения сохраняется напряженным. AI‑вычисления требуют большого количества параметров с высокоскоростным чтением/записью и KV‑кэша; HBM благодаря 3D‑стеккингу и TSV может преодолеть узкое место пропускной способности традиционной памяти, удовлетворяя потребности в сверхвысокой пропускной способности, низкой задержке и низком энергопотреблении. На текущем рынке доминируют SK hynix, Micron и Samsung. Из‑за медленного расширения мощностей в связке с advanced packaging, барьеров высокой выходности 3D‑стеккинга и ограничений по циклу наращивания мощностей на заводах‑производителях пластин гибкость краткосрочных поставок HBM недостаточна. Согласно прогнозу Trend Force, в 2026 году предложение HBM в объеме, как ожидается, вырастет на 32%. Со стороны спроса наблюдается высокая концентрация: суммарная доля HBM‑потребления таких лидеров, как Nvidia, AMD, Google, AWS, составляет 90%. В период роста AI‑спроса, чтобы поддерживать высокую скорость роста вычислительной мощности и обеспечить безопасность запасов, CSP закупают HBM больше фактического потребления, ускоряя возникновение дефицита спроса и предложения. По прогнозу SEMI, дефицит HBM, как ожидается, увеличится с примерно 5% в 2025 году до примерно 6% в 2026 году и в 2027 году расширится далее до примерно 9%.

Рисунок 5: Дефицит HBM по спросу и предложению сохранится до 2027 года

Источник: SemiAnalysis, Semiconductor Home Джени Гуй, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 6: В 2026 году ожидается рост предложения HBM в хранении на 32%

Источник: TrendForce, Исследовательский институт Shanxi Securities

HBM вытесняет мощности общего хранения, дефицит DRAM продолжает развиваться. По мере развития AI взрывной рост HBM напрямую сжимает пространство рынка общего DRAM. Samsung, Micron и Hailsy (海力士) постепенно выходят из производства нишевых продуктов памяти и направляют мощности в более прибыльные области — центры обработки данных, AI‑серверы и т.п. В результате дефицит возникает по DDR4/DDR5 и нишевому DRAM в PC, мобильных устройствах и традиционных серверах. Согласно прогнозу Trend Force, доля мощностей non‑HBM у топ‑5 DRAM‑производителей по пластинам сократится с 81% до 76%, а доходы, генерируемые non‑HBM, снизятся с 67% до 59%. Со стороны спроса новые устройства конечного потребления поддерживают сегмент потребительской электроники: AR‑очки, складные смартфоны и т.п. OEM‑производители для захвата рынка склонны заключать долгосрочные контракты для фиксации мощностей, еще больше сжимая оборот на рынке продуктов памяти. По прогнозу Omdia, в 2026 году спрос на серверную DRAM в мире вырастет на 27% до 18843 МБГ; в то же время спрос в мобильных устройствах, PC, умных автомобилях и других областях вырастет на 11% до 22265 МБГ.

Рисунок 7: Спрос на рынке DRAM сохраняет высокие темпы роста

Источник: Omdia, проспект размещения Chang鑫科技, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 8: Доля HBM в мощностях, доходах и выпуске в битах DRAM

Источник: Trend Force, Rui Xin Wen, Исследовательский институт Shanxi Securities

NAND сжимает мощности, дисбаланс спроса и предложения SSD усиливается. Спрос на AI‑вывод реконфигурирует архитектуру хранения: вывод больших моделей сильно зависит от большого объема KV‑кэша и низколатентного поиска векторных данных. Это продвигает SSD с сверхвысокими IOPS и микросекундной задержкой доступа в качестве основного носителя для горячих данных и теплых данных. На CES 2026 Хуан Жэньсюнь предложил архитектуру Rubin Context Memory Storage (ICMS). Через создание локального и стоечного уровня хранения снимаются ограничения KV Cache в AI‑выводе, что дополнительно повышает спрос на SSD. По TrendForce ожидается, что в 2025–2028 гг. AI существенно подстегнет рост eSSD. Однако со стороны предложения SSD ограничены: компании хранения осторожно наращивают мощности, смещают фокус на продукты с высокой добавленной стоимостью, а также испытывают давление капитала и технологический «апгрейд» при миграции 3D NAND к более высоким уровням стеккинга. Поэтому темп высвобождения мощностей будет относительно запаздывать; TrendForce прогнозирует, что капитальные затраты NAND‑индустрии в 2026 году вырастут лишь на 5%. Мы считаем, что прогресс высвобождения мощностей значительно отстает от потребностей архитектуры Rubin ICMS, и дефицит Nand сохранится.

Рисунок 9: AI существенно повышает потребность в eSSD

Источник: TrendForce, заметки о хранении, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 10: В 2026 году ожидается сильное сокращение производственных мощностей MLC NAND

Источник: Trend Force, Исследовательский институт Shanxi Securities

Чипы: двойной драйвер спроса AI и отечественного замещения повышает конъюнктуру чипов

Внутренний спрос на вычислительные мощности высвобождается, ускорительное появление отечественных чипов для вычислений. По мере всплеска AI‑приложений для вывода больших моделей внутри страны, массового развертывания AIDC и быстрого роста проникновения отечественных AI‑чипов, спрос на ускорительные серверы в Китае быстро освобождается. Согласно статистике IDC, объем рынка ускорительных серверов в Китае в 2025 H1 достиг 16 млрд долларов, что на более чем 100% больше год к году; ожидается, что к 2029 году объем рынка ускорительных серверов в Китае превысит 140 млрд долларов. Сильный спрос на вычислительную мощность в сочетании с ограничениями США на экспорт высококлассных чипов в Китай принуждает Китай к массовому производству ускорительных AI‑чипов и к достижению отечественного замещения по передовым технологиям. Например, 3 комплекта супер-кластеров на 10 000 карт, развернутые компанией Институт А? (中科曙光) (в тексте: 中科曙光), были введены в эксплуатацию в ключевых узлах национальной супервычислительной интернет‑сети и поддерживают смешанное развертывание отечественных AI‑карт с разных брендов и технологических маршрутов и унифицированное планирование. Отечественные чипы для вычислений входят в фазу быстрого развития.

Рисунок 11: Прогноз рынка ускорительных вычислительных серверов в Китае

Источник: IDC, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 12: кластер scaleX из 10 000 карт сверх? (万卡超集群)

Источник: 中科曙光, Исследовательский институт Shanxi Securities

Применение HVDC (высоковольтная передача постоянным током), рост затрат, силовые компоненты: рост объемов и цен. Под влиянием роста плотности мощности, пиковой мощности и надежности оборудования HVDC‑технология быстрее проникает в сценарии, включая дата‑центры, новую энергетику и электрические автомобили, что резко увеличивает спрос на силовые компоненты. Среди прочего: в дата‑центрах в ходе эволюции мощности шкафа от 1 MW увеличивается в разы количество высоковольтных MOS/IGBT для узлов внутри шкафа AC/DC, PSU и вне шкафа SST, SSCB, DC/DC, BBU и др. Со стороны затрат рост цен на сырье и передача стоимости, включающая удорожание услуг полупроводникового foundry и сборки/тестирования, совместно поднимают стоимостную ценность устройств. С 2025 года отечественные и зарубежные производители начинают повышать цены: например, Infineon повышает цены на силовые коммутаторы и связанные чипы, а отечественная 士兰微 повышает цены на MOS‑чипы и сигналные двух/трехполюсные диоды на 10%.

Рисунок 13: Прогноз объема рынка силовых устройств (миллионы долларов)

Источник: Yole, продукция силовых устройств и обмен опытом, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 14: Силовые производители чипов начинают повышать цены

Источник: TrendForce, 半导体行者, 国际电子商情, уведомления 华润微, Sina Finance, Исследовательский институт Shanxi Securities

Спрос на аналоговые чипы возвращается к росту, отечественное замещение углубляется. Традиционные промышленные сферы постепенно восстанавливаются; наслоение быстрого проникновения высококонъюнктурных направлений, таких как AI‑вычисления, интеллектуальное вождение и новые энергетические автомобили, поднимает структуру спроса на ключевые категории, включая модуляцию сигналов, высокоточные сенсоры и управление питанием. По данным Sullivан, объем рынка аналоговых чипов в Китае в 2026 году может достичь 135B долларов, что на 25% больше, чем в 2024. В нашей стране развитие аналоговых чипов началось позже: доля отечественного замещения в промышленных и автомобильных высококлассных секторах ниже. Доходная доля топ‑5 отечественных производителей аналоговых чипов в 2024 году составляла лишь 6,9%. Но в средне- и долгосрочной перспективе, по мере технологических прорывов отечественных компаний в аналоговых чипах и ускорения внедрения у клиентов, а также с учетом поддержки политики и спроса на самостоятельность и контролируемость цепочки поставок, доля рынка отечественных аналоговых чипов будет продолжать расти, дополнительно подталкивая рост конъюнктуры аналоговых чипов. Согласно прогнозу Sullivан, в 2029 доля локализации аналоговых чипов может вырасти с 23,2% в 2024 до 30,8%.

Рисунок 15: Объем рынка аналоговых чипов в Китае

Источник: Sullivан, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 16: Доля рынка аналоговых IC в Китае за 2024 год

Источник: 纳芯微, Исследовательский институт Shanxi Securities

Сжатие предложения в сочетании с передачей ценового давления выводит аналоговые чипы в восходящий цикл. Аналоговая отрасль уже вошла в новую волну восходящего цикла: соотношение спроса и предложения продолжает улучшаться, цикл запасов разворачивается, а поддержка со стороны затрат и их «жесткость» поддерживают одновременный рост объемов и цен. Со стороны предложения отрасль умеренно восстанавливает мощности: мощности на зрелых техпроцессах продолжают сокращаться. По низкоклассным универсальным кодам материалам на фоне корректировок мощностей и из-за того, что мощности для высококлассных автомобильных, AI‑связанных продуктов отнимают емкость, гибкость предложения ограничена. Цикл запасов отрасли переключается с активного сокращения запасов на активное пополнение. По ключевым показателям деятельности производителей: в 2025 году коэффициенты оборачиваемости запасов TI и ADI улучшились; Shengbang shares и 纳芯微 также демонстрировали улучшение валовой маржи и оборачиваемости запасов по кварталам. Со стороны затрат рост цен на металлы у upstream‑поставщиков и повышение цен на услуги foundry и сборки/тестирования передаются вниз по цепочке: TI, ADI, Infineon и другие лидеры аналоговых IC значительно корректируют цены на продукты. В Китае компании 必易微、美芯晟 также публикуют письма об изменении цен. Модель роста цен плавно переходит от международных лидеров к отечественным производителям, дополнительно укрепляя основу восходящего цикла аналоговых чипов.

Рисунок 17: Финансовые показатели ведущих отечественных и зарубежных аналоговых производителей

Источник: wind, Исследовательский институт Shanxi Securities

Foundry и упаковка/тестирование: высвобождение спроса на отечественные вычислительные мощности, рост цен на услуги foundry/pack&test

Отечественные AI‑чипы драйвят замещение advanced process. Глобальные мощности передовых техпроцессов демонстрируют устойчивый рост. По статистике SEMI: в 2024–2028 гг. мощности advanced process ниже 7 нм вырастут с 850 тысяч wpm на 69% до 1,4 млн wpm; мощности 2 нм и ниже вырастут с 2025 200 тысяч wpm до 2028 500 тысяч wpm. При этом лишь несколько топ‑производителей, таких как TSMC и Samsung, занимают основную долю; доля отечественных мощностей на передовых техпроцессах остается низкой, что приводит к низкой самообеспеченности высококлассными чипами. Чтобы противостоять огромному спросу, вызванному ускоренным проникновением отечественных AI‑чипов, отечественные заводы‑foundry усиливают планирование мощностей передовых техпроцессов: SMIC ускоряет «разгон» мощностей по 7 нм и ниже.

Рисунок 18: Быстрое расширение глобальных мощностей передовых техпроцессов (ед.: %)

Источник: SEMI, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 19: Технологические дорожные карты ведущих мировых foundry

Источник: Semi Vision, Rui Xin Wen, Исследовательский институт Shanxi Securities

Отечественные поставщики упаковки/тестирования получают двойные возможности. Закон Мура приближается к пределу; advanced packaging обеспечивает высокую пропускную способность, низкое энергопотребление и трехмерную интеграцию за счет таких технологий, как Bump, RDL, TSV и гибридное склеивание. Это становится ключом к продолжению роста вычислительной мощности. По данным Yole, в 2024 году глобальный рынок advanced packaging составлял около 46 млрд долларов и, как ожидается, к 2030 году превысит 79,4 млрд долларов при CAGR 9,5%. На фоне тренда на сверхплотную интеграцию Chiplet и HBM предъявляют более высокие требования к тестированию. TSMC, Changdian (长电) и Tongfu (通富) уже внедрили решения для высокоточного зондового тестирования, распределенного online‑тестирования, системного тестирования и др. Сейчас глобальный рынок упаковки/тестирования по‑прежнему доминируют TSMC, Samsung и ASE. Отечественные компании Changdian, Tongfu, Huatian ускоряют развитие и достигают выпуска high‑end серийных объемов, но в сегменте AP доля локализации все еще ниже. При экспортном контроле и развитии AI у отечественных компаний упаковки/тестирования ожидаются двойные возможности — «перелив» заказов и отечественное замещение.

Рисунок 20: Глобальная структура рынка advanced packaging (в млрд долларов)

Источник: Yole, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 21: Прогноз тенденции повышения доли отечественного производства в цепочке упаковки/тестирования

Источник: Semiconductor Industry Research, Исследовательский институт Shanxi Securities

Полупроводниковое оборудование: AI повышает конъюнктуру оборудования, отечественный спрос и замещение идут в резонансе

Глобальные инвестиции в полупроводниковое оборудование растут. Под влиянием развития AI и HPC существенно увеличиваются капитальные затраты в сегментах хранения и GPU. Это приводит к восстановлению спроса на оборудование для foundry, advanced packaging и тестирование, и в целом поддерживает откат инвестиций вверх. Согласно прогнозу SEMI, ожидается, что в 2025 году рынок полупроводникового оборудования вырастет на 7,4% до 125 млрд долларов; в 2026 году возможно дальнейшее увеличение до 138 млрд долларов, а годовой темп роста достигнет 10%. Оборудование для производства пластин (WFE) при двойном подтягивании со стороны памяти и передовых техпроцессов, как ожидается, вырастет на 10% до 122 млрд долларов в 2026. При этом логика foundry, стимулируемая передовыми техпроцессами, прогнозируется к росту на 6,6%; DRAM и NAND выигрывают от расширения мощностей хранения — ожидается рост соответственно на 12% и 10%. Упаковка/тестирование сохраняет высокие темпы роста благодаря спросу на advanced packaging со стороны AI, смартфонов и HPC: оборудование для упаковки вырастет на 15% до 6,3 млрд долларов, оборудование для тестирования — на 5% до 9,8 млрд долларов.

Рисунок 22: Прогноз размера рынка WFE (в млрд долларов)

Источник: Rui Xin Wen, SEMI, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 23: Прогноз размера рынка оборудования для упаковки/тестирования (в млрд долларов)

Источник: Rui Xin Wen, SEMI, Исследовательский институт Shanxi Securities

Спрос на отечественное оборудование и замещение в резонансе. Экспортные ограничения США на оборудование для полупроводников продолжают ужесточаться. На фоне всплеска AI‑вычислений в стране и расширения мощностей по передовым техпроцессам и памяти, вызванного IPO «двух хранилищ», отечественная полупроводниковая отрасль оборудования получает резонанс «расширение спроса + отечественное замещение». Со стороны спроса увеличивается доля расширения производства передовой логики и линий памяти; SMIC, HuaHong и др., а также компании памяти, такие как Changxin и Yangtze (长江), увеличивают капитальные затраты и расширяют мощности, предоставляя производителям оборудования устойчивую поддержку заказами и подталкивая закупки оборудования в upstream. Со стороны замещения растет доля мощностей на зрелых техпроцессах; исследования в «узких» областях, таких как литография, измерение, тестирование/контроль, продолжают продвигаться. Широта спроса на отечественные устройства с точки переходит к полной цепочке. Компании через слияния и поглощения интегрируют продуктовые линейки; местные foundry в приоритетном порядке закупают отечественное оборудование, чтобы обеспечить безопасность цепочки поставок. Согласно отчету CMSP, рыночная доля китайского отечественного оборудования выросла с 25% в 2024 году до 35%; ключевые производственные процессы, такие как травление и осаждение тонких пленок, уже преодолели порог 40%.

Рисунок 24: Прогноз размера рынка отрасли полупроводникового оборудования в Китае

Источник: YuLiang Information, Sullivан, Исследовательский институт Shanxi Securities

Таблица 1: Доля локализации полупроводникового оборудования в 2024 году

Источник: YuLiang Information, Sullivан, Исследовательский институт Shanxi Securities

【Электронные компоненты: AI-инновации перестраивают ценность всей цепочки от начала до конца】

PCB: вход в эпоху высокомногослойных, высокоскоростных и новых материалов

AI‑вычисления и высокоскоростная взаимосвязь подталкивают скачок спецификаций PCB. Массовое развертывание AI‑серверов, коммутаторов 800G/1.6T и высокоскоростной сетевой инфраструктуры предъявляет более высокие требования к сверхвысокой плотности межсоединений и малопотерьной передаче, что стимулирует синхронные инновации PCB в архитектуре и материалах. На уровне архитектуры потребность в более высокой плотности разводки, а также целостность сигналов и питания толкают PCB к замене межсоединений медными жгутами и переходу традиционных многослойных плат к большему числу слоев. Например, в случае Nvidia GB300 Switch tray: с 5+12+5 HDI до более высокослойной структуры 6+14+6 HDI — для удовлетворения более плотных межсоединений. В материальном слое CCL, медная фольга и стеклоткань развиваются в сторону сверхнизких потерь, чтобы обеспечить целостность сигнала и надежность системы.

Рисунок 25: Структура платы high-end HDI

Источник: инженер Сяо Цзе, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 26: Архитектура Rubin использует соединение средних слоев PCB вместо медных кабелей

Источник: SEMI, Сяо Ху, полупроводниковое пространство, Исследовательский институт Shanxi Securities

Таблица 2: В платах Nvidia синхронные инновации в архитектуре и материалах

Источник: кот Фурье, Исследовательский институт Shanxi Securities

Системная модернизация CCL-материалов. Медная фольгированная плата (CCL) — ключевая подложка PCB, доля затрат достигает 40%. Основные компоненты — медная фольга, стеклоткань и смоляной пресс‑материал. Смола определяет базовые диэлектрические свойства и термостойкость; стеклоткань напрямую влияет на общий Dk (диэлектрическая проницаемость), Df (коэффициент потерь) и CTE (коэффициент теплового расширения); шероховатость поверхности медной фольги (Rz) — ключевой фактор потерь проводника на высоких частотах. В условиях спроса со стороны AI‑серверов и высокоскоростной связи PCB движется в сторону низкого Dk и низкого Df, что вынуждает CCL-систему материалов перейти к уровню M6-M9 для системного «скачка». На этой волне все upstream‑сырье получает совместную модернизацию: смоляные системы переходят к углеродгидрогеновым смолам и улучшенным PTFE; стеклоткань — к низкодиэлектрическим тканям и повышению класса Q‑布; а медная фольга продолжает снижать шероховатость поверхности, адаптируясь под требования к высокочастотной и высокоскоростной передаче.

Рисунок 27: Структура затрат PCB и CCL

Источник: SemiVision, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 28: Состав структуры CCL

Источник: SI simulation workshop, Исследовательский институт Shanxi Securities

Таблица 3: Технологическая эволюция высокоскоростных медных фольгированных плат Panasonic

Источник: дизайн и производство PCBA, Исследовательский институт Shanxi Securities

Модернизация high-end медной фольги в сторону высокочастотной высокоскоростной передачи и высокоплотных сверхтонких проводников. Медная фольга — самый важный материал в CCL, доля затрат достигает 39%. Шероховатость поверхности медной фольги напрямую влияет на потери высокочастотного сигнала из‑за скин‑эффекта. Под влиянием AI‑серверов она обновляется до high-end медной фольги, такой как HVLP и removable copper, чтобы соответствовать требованиям малопотерьной высокочастотной и высокоплотной тонкопроводной архитектуры. HVLP супернизкопрофильная медная фольга с превосходными параметрами Rz≤0.4μm существенно подавляет высокочастотные потери и становится ключевым носителем для CCL супернизкого уровня M9 и выше. В области AI‑载板 (носителей плат) традиционная медная фольга не способна удовлетворить требования процесса к сверхтонким и сверхтонкопроводным линиям; носительная removable copper благодаря стабильной технологии обработки сверхтонких медных слоев эффективно улучшает выход годных для тонкопроводных процессов. По данным Global Info Research, ожидается, что в 2031 году мировой объем производства медной фольги‑носителя достигнет 70B долларов; CAGR 2025–2031 составит 14,5%.

Рисунок 29: Прогноз выручки DTH

Источник: Global Info Research, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 30: Шероховатость медной фольги CCL в сценариях high-frequency high-speed

Источник: Mitsubishi Materials, Исследовательский институт Shanxi Securities

Стеклоткань идет в сторону низкой диэлектричности и низкого теплового расширения. Стеклоткань занимает около 26% стоимости CCL; ее ключевая роль — укрепление механической прочности и регулирование диэлектрических характеристик. Параметры развиваются в направлении низкой диэлектрической проницаемости (Dk), низкого фактора потерь (Df) и низкого коэффициента теплового расширения (CTE). Под влиянием спроса на низкий Dk/Df стеклоткань эволюционировала с обычного E‑стекла до Low‑Dk поколения 1/2 и далее — к кварцевой ткани (Q‑布). Низкий CTE стеклотканей обеспечивает стабильный размер PCB при высокотемпературной пайке и эксплуатации; это отвечает требованиям к передовой упаковке в условиях высокой температуры у AI‑чипов. Сейчас стеклоткань поколений 1/2 является основным выбором для high-end CCL, в основном для продуктов уровня M7-M8; Q‑布 за счет низкого Dk (3.4), Df (0.0004) и CTE (0.6) становится ключевым материалом уровня M9. В настоящее время производственные мощности high-end ткани серьезно недостаточны; расширение мощностей у 日经纺 осуществляется осторожно. Согласно прогнозу FuFang Investment Consulting, в 2026 году мощность lowDk ткани составит около 10 млн квадратных метров/месяц, что соответствует суммарной потребности в тканях поколений 1–3 на уровне 18,5 млн квадратных метров/месяц.

Рисунок 31: Применение стеклоткани в области AI

Источник: официальный сайт Nitto Boseki, Исследовательский институт Shanxi Securities

Таблица 4: Параметры эффективности для разных спецификаций high-end стеклоткани

Источник: SI simulation workshop, Исследовательский институт Shanxi Securities

Смола развивается в сторону низких потерь и высокой термостойкости. Смола — это клей и изоляционный материал CCL: диэлектрическая проницаемость и коэффициент потерь напрямую определяют качество передачи сигнала. Традиционная эпоксидная смола составляет около 18% стоимости CCL, но ее высокий Dk/Df уже не соответствует требованиям высокочастотной высокоскоростной передачи. В высококлассных материалах для фольгированного слоя основная смоляная система постепенно смещается в сторону политетрафторэтилена (PTFE) и углеродгидрогеновых смол (PCH), а также полифениленоксида (PPO) — с низкой диэлектрической проницаемостью, высокой термостабильностью и низкой влагопоглощающей способностью. Для CCL уровня M8 основным связующим является PPO. С помощью технологии взаимопроникающей полимерной сети вводят модификацию эпоксидной смолой, чтобы сбалансировать недостаток термостойкости, вызванный термопластичностью. Для продуктов уровня M9 одной PPO недостаточно по электрическим параметрам; требуется дополнительно вводить PCH или PTFE с еще более низкими значениями Dk/Df. Хотя PTFE имеет наиболее превосходные диэлектрические характеристики, из-за ограничений по выходу годных и производственным затратам текущая серийная схема опирается в основном на PPO-смеси углеродгидрогеновых смол.

Таблица 5: Характеристики электронных смол для CCL

Источник: NY Capital, Исследовательский институт Shanxi Securities

Пассивные компоненты: high-end спрос и отечественное замещение поддерживают рост конъюнктуры отрасли

Лидеры подталкивают рынок пассивных компонентов к волне повышения цен. Под влиянием удорожания драгоценных металлов, таких как серебро, олово, медь, а также роста цен в цепочке foundry и упаковки/тестирования, рынок пассивных компонентов входит в новый ценовой цикл повышения. Он характеризуется широким охватом, быстрой передачей и лидерством top‑игроков. Виды повышения включают ключевые категории, включая танталовые конденсаторы, MLCC, чип‑резисторы, индуктивности и т.п. В частности, в течение года KEMET (дочерний бренд национального лидера 国巨) дважды поднимает цены на танталовые конденсаторы, применяемые в AI‑серверах и автомобильной электронике; также компания 普思 проводит пересмотр цен для линейки резисторов. Отечественные топ‑производители синхронно следуют: 风华高科 поднимает цены сразу на несколько категорий — индуктивности, ферритовые бусины (магнитные бусины), MLCC, резисторы и др.; 顺络电子 объявила о повышении цен на часть индуктивностей и магнитных бусин. Быстрые действия топ‑производителей оперативно втягивают всю отрасль в цикл повышения цен сверху вниз с охватом всех категорий.

Таблица 6: Изменения цен у основных производителей пассивных компонентов

Источник: 芯世相、半导体前线、新型陶瓷、автомобильные полупроводниковые аппаратные средства、полупроводниковая цепочка脉、有芯电子, Исследовательский институт Shanxi Securities

В новых сценариях резко растет объем high-end MLCC на один продукт. Среди пассивных компонентов: в 2024 доля рынка конденсаторов составила 65%, при этом максимальный объем приходится на MLCC, а применение наиболее широкое. Под влиянием AI‑серверов и edge AI спрос на high-end MLCC взрывообразно растет. Согласно источнику, процитированному из科创板日报, лидер пассивных компонентов — Murata — заявляет, что AI будет потреблять огромное количество MLCC. Nvidia GB300 требует установки примерно 30 тысяч MLCC; один AI‑rack (стойка) потребляет 440 тысяч штук; ожидается, что к 2030 году спрос на MLCC для AI‑серверов вырастет по сравнению с 2025 примерно в 3,3 раза. В сегменте новых энергетических автомобилей потребление пассивных компонентов на одну машину (XEV) выросло с традиционных 3000 штук на бензиновый автомобиль до 18k–30k штук, под влиянием трех электрических систем, интеллектуального салона, сенсоров для автоматического вождения и т.п. Согласно прогнозу Zhiyan Consulting, ожидается, что в 2028 году глобальный спрос на MLCC вырастет до 5,95 трлн штук, а объем рынка достигнет 140,8 млрд юаней.

Рисунок 32: Объем рынка MLCC в мире (в млрд юаней)

Источник: Zhiyan Consulting, Исследовательский институт Shanxi Securities

Рисунок 33: Количество MLCC в сервере

Источник: Шэньчжэньская электронная торговая ассоциация, Исследовательский институт Shanxi Securities

Дефицит мощностей и экспортные ограничения помогают отечественному замещению. Глобальные лидеры пассивных компонентов в основном — японско‑корейско‑тайваньские компании. В частности, Murata и TDK занимают позиции на high-end MLCC и индуктивностях; национальные компании, такие как 国巨, имеют преимущества в high-end резисторах. Компании материковой части уже обеспечивают замещение в средне‑низких категориях компонентов, но в автомобильном классе и в авиа‑сегменте разрыв остается значительным. Сейчас отрасль сталкивается с множественными структурными изменениями: японские лидеры, включая Murata, TDK и Taiyo Yuden, уже корректируют бизнес‑структуру, сокращая производство бытовой электроники