TurboQuant يزعزع المشاعر قصيرة الأجل، وأداء قطاع الذاكرة ومرونته في الطلب يبرزان

على الرغم من أن خوارزمية TurboQuant قد أثارت مخاوف قصيرة الأجل في السوق بشأن الطلب على التخزين، فإن الشركات الرائدة في قطاع الذاكرة ضمن A股 حققت نموًا قويًا بشكل عام في نتائج عام 2025. لا تزال الطلبات الهيكلية على HBM وDRAM قوية، كما لم تتغير منطق النمو طويل الأجل للقطاع.

في الفترة الأخيرة، وبسبب تصحيح السوق وتأثير حدث TurboQuant (خوارزمية ضغط الذاكرة للذكاء الاصطناعي التي قدمتها Google)، تراجعت أداء قطاع الذاكرة في A股 عمومًا مقارنةً بمؤشر السوق. في الفترة من 24 مارس إلى 27 مارس، وفي ظل ارتفاع مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 2.63%، ارتفع مؤشر الذاكرة بنسبة 0.75% فقط.

لكن داخل قطاع الذاكرة نفسه، لا تزال أسهم الشركات الرائدة متماسكة. ووفقًا للإحصاءات، في الفترة من 24 مارس إلى 27 مارس، تراكمت بعض المكاسب لدى شركة 德明利 و佰维存储 و协创数据، حيث تجاوزت نسبة الزيادة لدى 德明利 18%. ومن الجدير بالذكر أن نمو أداء 2025 لدى 德明利 و佰维存储 و协创数据 جميعه يتجاوز النسب ذات الرقمين.

اضطراب خوارزمية TurboQuant في سوق الذاكرة

في 24 مارس، قدمت أكاديمية أبحاث Google خوارزمية TurboQuant عبر مدونة رسمية، وتم إصدارها رسميًا في 26 مارس. يمكن لهذه التقنية—دون التأثير على دقة النموذج—خفض استهلاك ذاكرة KV Cache أثناء استدلال النماذج ذات الأحجام الكبيرة بما لا يقل عن 6 مرات، وبأعلى ما يصل إلى 8 مرات من تحسين الأداء على منصة NVIDIA H100. ويُنظر إلى ذلك على أنه تقنية يمكن أن تساعد شركات تصنيع العتاد وشركات الذكاء الاصطناعي على تقليل استخدام ذاكرة النطاق العريض عالية السعة (HBM).

وبسبب هذا الخبر، شهدت أسعار أسهم قطاع الذاكرة عالميًا تصحيحًا. في سوق الأسهم الأميركية، انخفض سعر Micron Technology خلال الفترة من 24 مارس إلى 27 مارس بنسبة 11.66%، كما انخفضت West Digital، وSeagate Technology، وSanDisk أيضًا بنسبة 6.6% و5.76% و12.34% على التوالي. وفي الوقت نفسه، في سوق الأسهم الكورية، انخفض سعر Samsung Electronics وSK hynix بنسبة 3.54% و1.18% على التوالي.

خلال العامين الماضيين، ومع دفع بناء القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، ارتفع أداء قطاع الذاكرة وأسعاره بالتزامن. فعلى سبيل المثال، ارتفع صافي الربح لدى Micron Technology من 778M دولار أميركي في السنة المالية 2024 (حتى أغسطس 2024) بشكل كبير إلى 19.02B دولار أميركي في نصف عام السنة المالية 2026 (حتى يناير 2026). كما أن سهمها ارتفع من بداية 2024 حتى 18 مارس 2026 بنسبة تتجاوز 445%، وبلغت القيمة السوقية مستوىً يتجاوز 402.8B دولار أميركي في وقت ما. بعد التصحيح الأخير، وحتى 27 مارس، عادت القيمة السوقية إلى 29.1B دولار أميركي.

كما أظهر قطاع الذاكرة في A股 اتجاهًا مشابهًا. وفقًا لبيانات Wind، ضمن 15 شركة من شركات المفهوم التي نشرت تقاريرها المالية أو تقاريرها السريعة لعام 2025، ارتفع إجمالي إيرادات التشغيل من 1.24B يوان في 2023 إلى 618.87 مليار يوان في 2025، وارتفع صافي الربح المنسوب للأم من 12.35 مليار يوان إلى 63.36 مليار يوان. وقد حقق مؤشر الذاكرة نموًا بنسبة 142.88% من بداية 2024 حتى 24 مارس 2026، لكن في الفترة من 24 مارس إلى 27 مارس كانت نسبة الزيادة 0.75% فقط، متخلفًا عن أداء السوق الأوسع.

توجد قراءات مختلفة في السوق بشأن تأثير خوارزمية TurboQuant. أشارت Morgan Stanley إلى أن السوق قد تكون قد أساءت فهم الأمر. هذه التقنية تعمل فقط على مرحلة الاستدلال في ذاكرة التخزين المؤقت للـ key-value (KV)، ولا تؤثر على HBM التي تستهلكها الأوزان نفسها في النموذج. وتكمن الفكرة الأساسية في زيادة معدل الإنتاجية لكل GPU لدعم سياقات أطول أو معالجة دفعات أكبر، وليس في تقليل إجمالي متطلبات الذاكرة بشكل مباشر**. قد يؤدي تحسين الكفاءة إلى تحفيز المزيد من الطلب على التطبيقات، متبعًا “مفارقة جيفنز”، وبالتالي يكون الأثر طويل الأجل على متطلبات العتاد “محايدًا إلى إيجابي”.**

اعتبرت شركة Huatai Securities أن هذا الحدث يشبه ما حدث مع DeepSeek في يناير 2025. إذ إن كليهما أثار في المدى القصير مخاوف لدى السوق بشأن استثمارات البنية التحتية، لكن النتيجة الفعلية قد تكون عكس ذلك: إذ إن تحسين الكفاءة من خلال خفض التكاليف يسرّع انتشار تطبيقات الذكاء الاصطناعي، بل ويؤدي إلى دفع نفقات رأسمالية أوسع. وتتمثل التقنية الأساسية لـ TurboQuant في تحقيق ضغط فعّال لـ KV Cache عبر منهجي PolarQuant وQuantized Johnson-Lindenstrauss (QJL).

وأشارت Huatai Securities كذلك إلى أنه، في ظل استمرار النمو في احتياجات الذاكرة أثناء الاستدلال، وبوجود خلفية تتميز بتحديد طويل الأجل من حيث نفقات الشركات السحابية الرأسمالية، فإن الطلبات الهيكلية على HBM وDRAM لا تزال قوية، ومن الصعب على TurboQuant أن يحدث تأثيرًا ملموسًا عليها. كما أن تأثيره على الطلب على NAND محدود نسبيًا، وبالتالي تميل النتيجة الإجمالية إلى كونها إيجابية.

ارتفاع قوي لدى الشركات الرائدة مثل澜起科技 و佰维存储

من بين 15 شركة مفهوم للذاكرة في Wind التي أعلنت نتائجها لعام 2025، كانت الشركة ذات أكبر حجم في أداء النتائج هي澜起科技. فقد أفادت الشركة في تقرير إنجازات 2025 بأن إيرادات التشغيل بلغت 6.34B يوان، بزيادة قدرها 49.94%، وأن هامش الربح الإجمالي بلغ 62.23%، مرتفعًا 4.10 نقاط مئوية عن العام السابق؛ كما بلغ صافي الربح المنسوب للأم 5.46B يوان، بزيادة قدرها 58.35%. وتحقيق صافي الربح المنسوب للأم بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغ 2.24B يوان، بزيادة قدرها 61.95%. صرحت澜起科技 بأن الاستفادة جاءت من اتجاه صناعة الذكاء الاصطناعي، إذ إن الطلب في القطاع كان قويًا، ما أدى إلى زيادة ملحوظة في شحنات الشركة من رقائق من نوع الترابط (interconnect). “في عام 2025، حققت خطوط منتجات الرقائق من فئة الترابط إيرادات مبيعات قدرها 2.02B يوان، بزيادة قدرها 53.43%؛ كما بلغ هامش ربح خط المنتجات الإجمالي 65.57%، مرتفعًا 2.91 نقطة مئوية عن العام السابق.”

وبالمثل، حافظت 佰维存储 و协创数据 على نمو سريع في الإيرادات وصافي الربح. ومن بينها، حققت 佰维存储 في عام 2025 إيرادات تشغيل بلغت 5.14B يوان، بزيادة قدرها 68.82%؛ كما حققت صافي الربح المنسوب للأم 11.3B يوان، بزيادة قدرها 429.07%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للأم بعد استبعاد البنود غير المتكررة 853M يوان، بزيادة قدرها 1072.25%. وبلغت مصروفات الدفع المبني على الأسهم لدى الشركة في 2025 نحو 785M يوان؛ وبعد خصم مصروفات الدفع المبني على الأسهم، تتوقع الشركة أن صافي الربح المنسوب للأم في 2025 سيكون 254M يوان، بزيادة قدرها 121.70%.

حققت协创数据 في عام 2025 إيرادات تشغيل بلغت 1.11B يوان، بزيادة قدرها 65.13%؛ كما حققت صافي الربح المنسوب للأم 1.16B يوان، بزيادة قدرها 68.32%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للأم بعد استبعاد البنود غير المتكررة 1.14B يوان، بزيادة قدرها 69.07%.

من حيث أداء النتائج حسب الربع، حققت 佰维存储 في الربع الرابع من 2025 رقمًا قياسيًا جديدًا في صافي ربحها المنسوب للأم؛ إذ بلغ صافي الربح المنسوب للأم في ربع واحد 823M يوان، بزيادة قدرها 1329.94% على أساس سنوي، وبزيادة قدرها 221.07% على أساس ربع سنوي. وفي الوقت نفسه، بلغ هامش ربح المبيعات الإجمالي في الربع الرابع 31.91%، بزيادة سنوية قدرها 26.73 نقطة مئوية، وبزيادة ربع سنوية قدرها 10.89 نقطة مئوية.

أشارت شركة Cittic Securities في تقرير بحثي حديث إلى أنه بدءًا من الربع الثالث من 2025، دخل قطاع الذاكرة بشكل شامل دورة طويلة من ارتفاع الأسعار. واغتنمت 佰维存储 فرصة الصعود في القطاع، وقامت بتوسيع قوي للعملاء العالميين من القمة، محققة اختراقًا في نمو السوق والأعمال؛ كما ارتفعت مبيعات المنتجات بشكل ملحوظ على أساس سنوي.

تُظهر التقارير المالية للشركة الرائدة في مجال القدرة الحاسوبية协创数据 أن، في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 1.1 مليار يوان، بزيادة قدرها 1011.23%؛ بينما بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية -13.69B يوان، بانخفاض على أساس سنوي قدره 1632.75%. وفسرت الشركة في تقريرها المالي أن الزيادة الكبيرة في صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية ناتجة أساسًا عن توسع حجم أعمال القدرة الحاسوبية الذكية في هذه الفترة مما أدى إلى نمو واضح في التحصيل، إلى جانب تحسن مستوى أرباح الشركة وإدارة رأس المال العامل وتحسين مستمر لكفاءة دوران النقد؛ أما التدفق النقدي الصافي الكبير خارج التدفقات من الأنشطة الاستثمارية، فيرتبط أساسًا بخطط الشركة لتطوير أعمال القدرة الحاسوبية الذكية وخدمات الحوسبة السحابية خلال هذه الفترة، ما أدى إلى زيادة كبيرة في النفقات الرأسمالية ذات الصلة.

ذكرت شركة Pacific Securities في أحدث تقرير بحثي أن أعمال القدرة الحاسوبية أصبحت المحرك الأساسي للنمو لدى协创数据. إضافة إلى أعمال إنترنت الأشياء التقليدية، تحقق مختلف أعمال协创数据 نموًا سريعًا، كما ارتفع هامش الربح بشكل كبير. وفي الوقت نفسه، حافظت协创数据 على مستوى عالٍ من رأس المال في النفقات الرأسمالية المتصلة بالقدرة الحاسوبية، مع تسارع في وتيرة الاستثمار. وتتوقع Pacific Securities أنه مع استمرار ارتفاع نشاط خدمات السحابة وإيجار القدرة الحاسوبية، فإن التوسع القوي للشركة في مجال القدرة الحاسوبية يُتوقع أن يعزز الأرباح بشكل كبير.

تقوم المؤسسات بإجراء أبحاث ودراسة بنشاط للشركات ذات نمو مرتفع في الأداء

من زاوية أبحاث المؤسسات عن طريق الاستطلاع، ومنذ بداية هذا العام وحتى 27 مارس، من بين 15 شركة أعلنت نتائج عام 2025، حصلت 10 شركات على استطلاعات من مؤسسات. ومن بينها، كانت هناك 5 شركات من الشركات ذات نمو مرتفع في الأداء، بنسبة تصل إلى 50%.

ومن أحدث جولة استطلاع، عقدت协创数据 و大为股份 مؤتمرات لعرض نتائج الأعمال في 24 مارس. وفيما يخص协创数据، ردت على أسئلة المستثمرين التي بلغ عددها 137 سؤالًا، شملت جوانب تطور الشركة كافة. فعلى سبيل المثال، في 20 مارس، تم تداول على نطاق واسع مقال صغير حول امتثال协创数据 لشراء الخوادم، ما أدى إلى انخفاض سعر سهم الشركة في ذلك اليوم بنسبة 14.89%. قامت协创数据 بالتحقق في الوقت المناسب وذكرت أن الأمر لا علاقة له بالشركة. لكن في اجتماع عرض نتائج الأعمال، أشار المستثمرون مجددًا إلى حادث المقال الصغير. وبخصوص ذلك، أجابت الشركة: “بالنسبة إلى التفاصيل المتعلقة بمشتريات الخوادم، يرجى الرجوع إلى المعلومات التي تكشف عنها الشركة في تقاريرها الدورية. وفيما يتعلق بتخطيط سلسلة التوريد، تلتزم الشركة دائمًا بمبادئ التعاون المفتوح والتعدد في الخيارات، مع مراقبة التطورات الديناميكية لخطوط التكنولوجيا في الداخل والخارج عن كثب.”

في الوقت الحالي، بنت协创数据 نموذجًا متنوعًا للإيرادات يتألف من “مبيعات الأجهزة الطرفية الذكية + تأجير خدمات القدرة الحاسوبية + اشتراكات SaaS عمودية (عمودية/Vertcial)”. ومن منظور التطور المستقبلي، تقول الشركة إنها ستستمر في تعميق تخطيط خدمات القدرة الحاسوبية، وبناء بنية تحتية كاملة وقابلة للضبط ذاتيًا من القدرة الحاسوبية على مستوى “احسب—وصل—خزن” بشكل ثلاثي متكامل. كما ستقوم بتطوير منصة السحابة من خدمات البنية التحتية التقليدية إلى ترقية شاملة إلى MaaS (الخدمة كنموذج)، لبناء بنية تعاونية بين السحابة والحافة (cloud-edge)، وتمكين نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة في المجالات العمودية، بالإضافة إلى أنها ستولي تركيزًا على الذكاء المتمركز في الجسد (具身智能)، لتسريع البحث والتطوير للمركبات/الروبوتات الخدمية والعمل على إطلاقها في الواقع وتوسيع السيناريوهات، بما يرفع مستوى الربحية الإجمالي للشركة.

ذكرت协创数据 أن اتجاه تطورها في عام 2026 يشمل بشكل أساسي “القيام بترسيخ الأجهزة الطرفية القابلة لتطبيقات موجهة للسيناريوهات وتقديم للمستخدمين تجربة منتجات وخدمات ذات قيمة”“الاستمرار في الاستثمار في بناء البنية التحتية للقدرة الحاسوبية لتعزيز القدرة التنافسية للشركة في خدمات القدرة الحاسوبية”“الاستمرار في الاستثمار في البحث والتطوير في تطبيقات الروبوتات ذات الذكاء المتمركز في الجسد، ووضع الترتيبات الاستراتيجية”“إجراء تغييرات إيجابية على إدارة الشركة وتعزيز دفع استخدام الذكاء الاصطناعي في مجالات المكاتب وتطوير المنتجات”.

ومن حيث محافظ الصناديق الاستثمارية، تُظهر تقارير 2025 أن حصة محافظ الصناديق في澜起科技 و佰维存储 و复旦微电 و聚辰股份 و北京君正 وغيرها تتجاوز 10%. ومن بينها، تبلغ حصة محافظ الصناديق في 佰维存储 و复旦微电 و北京君正 و聚辰股份 على التوالي 20.14% و18.51% و12.53% و14.66%، وهي أعلى من نهاية الربع الثالث من العام الماضي بمقدار 2.86 نقطة مئوية و8.13 نقطة مئوية و7.97 نقطة مئوية و7.48 نقطة مئوية على التوالي.

（تم نشر هذه المقالة في 《证券市场周刊》 الصادرة في 4 أبريل. الأسهم المذكورة في المقال هي أمثلة لتحليل فقط ولا تُعد توصيات بالشراء أو البيع.）