Weichai Power, десять раз за десять лет: как добиться такого?

Спросите у AI · Как Weichai Power смогла, оказавшись на грани банкротства, развернуться и стать глобальным гигантом?

В ближайший период мы планируем подготовить серию исследовательских материалов «десятикратные акции за десять лет», чтобы изучить секреты роста компаний-гигантов и предоставить ориентиры для инвестиционных решений.

Первой компанией в этой серии мы выбрали Weichai Power, которая в последнее время привлекает к себе повышенное внимание.

За последние десять лет Weichai Power добилась более чем десятикратного роста котировок. Ее развитие, по сути, представляет собой сжатый пример того, как китайская ведущая компания выходит на уровень глобальных гигантов: двойной драйвер — внутренние технологические прорывы и внешние сделки по слияниям и поглощениям.

Глобальная стратегия — это отражение комплексной мощи страны. В прежних учебных кейсах по бизнесу примеры глобализации чаще всего опирались на компании развитых стран Европы и США, а также Японии и т. д. У нас есть основания полагать, что в будущих курсах будет появляться все большее число китайских компаний.

01 Трилогия роста

По состоянию на 30.03.26 цена закрытия Weichai Power составила 24.43 юаня, что по сравнению с ценой с корректировкой задним числом 2.62 юаня за десять лет назад означает рост почти в 10 раз. С учетом того, что в последние несколько недель максимум цены превышал 30 юаней, десятикратные акции за 10 лет — безусловно по праву.

图：潍柴动力十年十倍

Судя по диапазону PE компании, текущий PE — 19.47, и он находится в относительно переоцененном диапазоне за последние десять лет; за десятилетие колебания PE находились примерно в пределах от 7x до 21x. Когда в прошлом PE прорывал отметку 21x, обычно за этим следовало откатное падение котировок.

图：近十年PEband

В течение последних десяти лет PE компании колебательно рос. За этим стоит устойчиво высокий рост результатов. Выручка выросла с 79.64B юаней в 2014 году до 215.69B юаней в 2024 году, рост составил 1.7 раза; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, выросла с 5.03B юаней до 11.4B юаней, рост составил 1.3 раза.

Ее траекторию роста можно условно разделить на «три части»:

1. От почти банкротства до листинга после смешанной реформы

Истоки Weichai Power — ремонтная мастерская еще до основания КНР; в 1953 году ей дали название «潍坊柴油机厂».

До 1980-х годов компания в основном производила дизельные двигатели малой и средней мощности, накопив первоначальную технологическую базу. В 1983 году компания внедрила технологию дизельных двигателей серии WD615 компании Steyr из Австрии, став ключевым поставщиком основной мощности для китайских тяжелых грузовиков и строительной техники.

В 1990-х, из-за того что в государственных предприятиях повсеместно проявлялись такие болезни, как институциональная «окаменелость» и бездеятельность персонала, в 1998 году Weichai на какое-то время оказалась на грани банкротства.

Когда сил мало — нужно менять курс. Под руководством Тан Сюгуана компания провела ряд реформ и стала фундаментальным поворотом от «почти банкротства» к «лидеру глобального энергетического оборудования», совершив трехступенчатый рывок: от «выжить» — к «усилиться» — к «вести за собой в мире».

Суть реформ заключалась в демонтаже «чашки железного риса», перестройке рыночных механизмов и формировании новой культуры качества и исполнения. На уровне корпоративной стратегии компания отделила проблемные активы, сосредоточилась на основном бизнесе, закрепила принцип «мы никогда не будем связываться с недвижимостью и не будем заниматься финансовыми спекуляциями», а также выдвинула тезис: «нужно продавать двигатель так, чтобы он зарабатывал больше, чем недвижимость».

В 1998 году Weichai созвала «тысячную конференцию по качеству»: более 100 проблемных двигателей было разбито — событие по смыслу близко к истории компании Haier, которая «разбивала холодильники со льдом»: «разбить» — чтобы утвердить стандарты и заново выстроить культуру качества.

В марте 2004 года Weichai Power была зарегистрирована и вышла на листинг в Гонконге, став первой компанией в отрасли внутреннего сгорания Китая, получившей листинг в Гонконге; в 2007 году компания вернулась в A-акции, поглотив другую структуру путем обмена акциями, и стала первой в стране компанией, реализовавшей листинг «H to A» в двух местах именно таким способом.

2. Слияния и поглощения, интеграция и глобальная расстановка сил — создание гиганта цепочки поставок

С точки зрения продуктовой компоновки Weichai Power опирается на бизнес дизельных двигателей. Через собственные НИОКР и внешние поглощения, особенно благодаря глобальной расстановке, компания уже сформировала многомерную энергетическую модель: «традиционная мощность + чистая мощность + новая энергетическая мощность».

Ее продукция охватывает множество направлений — от суши до моря, от силового агрегата до целых автомобилей.

Особенно редким достижением является почти 100% успех внешних поглощений Weichai Power — это ломает «зловещий закон 70/70» внутри отрасли (то есть 70% сделок не достигают ожидаемой ценности, причем 70% из них из-за провала интеграции).

潍柴动力并购高成功率可归因于以下几点：

Во-первых, компания неизменно фокусируется на цепочке создания стоимости и не занимается посторонней диверсификацией. Объекты поглощений чаще всего нацелены на закрытие технологических «пробелов»; они не отклоняются от основного направления — «энергетическое оборудование». Например, в 2012 году после реструктуризации компания вошла на рынок вилочных погрузчиков и интеллектуальной логистики, объединившись с Kion; в 2022 году после реструктуризации — сформировала агрооборудование через Weibo Heavy Industry.

Во-вторых, контрциклическая расстановка: вход с низкой себестоимостью. Например, в 2009 году во время глобального финансового кризиса компания за 299 млн евро приобрела во Франции Boduan (Bodouan), заплатив лишь одну десятую от оценочной цены.

В-третьих, собственные разработки как «подушка», чтобы обеспечить переваривание технологий и их дальнейшие инновации. Технологии — это первоисточник различий между производственными компаниями и технологическими. Цель поглощений — не просто «тащить и использовать», а внедрять, переваривать и превосходить на базе уже имеющейся технологической основы. Компания ежегодно направляет 200 китайских инженеров учиться за рубеж, а также выполняет локализацию 300 зарубежных технологий.

В-четвертых, сочетание глобализации и локализации с глубокой увязкой интересов. Уровень локализации управленческого звена у зарубежных дочерних компаний достигал 89%; компания сохраняет ключевых членов исходной команды, отказывается от «сверху-спускаемого» контроля и дополняет систему стимулами на основе акций, эффективно высвобождая субъективную инициативу сотрудников.

3. Полная экспансия в новую энергетику

Weichai Power начиналась с дизельных двигателей, но на фоне новой волны технологий ее стратегическая расстановка незаметно расширилась.

ИИ и вычислительные мощности развиваются быстрыми темпами; проблема дефицита электроэнергии в дата-центрах становится все более заметной. Поэтому накопители энергии и дизельные двигатели для AIDC стали самым важным резервным источником питания для дата-центров. Этот тренд также стал одним из ключевых факторов роста котировок Weichai Power в последнее время.

В сфере аккумуляторных батарей компания в мае 2023 года в партнерстве с BYD начала совместную разработку батарей для электрических грузовиков; в марте 2025 года Weichai Fudi (Yantai) — энергетический промышленный парк новой энергетики — выпустил первую линейку батарей, а первый этап проекта официально запущен в производство.

В сфере топливных элементов компания в мае 2018 года приобрела 20% акций Ceres Power; в феврале 2023 года выпустила коммерческий продукт — первую в мире установку большой мощности с металлической поддержкой, твердотельный оксидный топливный элемент; в ноябре 2025 года она заключила с Ceres лицензионное соглашение на производство: планируется создание производственной линии стека (stack) для фиксированного рынка генерации электроэнергии; продукты будут применяться в сценариях, включая AI дата-центры, коммерческие здания и индустриальные парки.

От дизельных двигателей к новой энергетике — технологическая карта Weichai Power последовательно расширяется.

02 Финансовые результаты и логика роста

С точки зрения структуры выручки Weichai Power продолжает углублять присутствие в цепочке создания стоимости. Основная выручка приходится на три ключевых направления: тяжелые грузовики, умная логистика и сельскохозяйственное оборудование.

При этом тяжелые грузовики и сельхозоборудование демонстрируют более сильную цикличность; умная логистика растет стабильно; бизнес в новой энергетике и т. п. с начала второй половины 2025 года постепенно набирает объемы.

图：产品收入构成，单位：亿元

С точки зрения чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию, 2022 год стал минимумом результатов — главным образом из-за ухудшения в сегменте тяжелых грузовиков. В период низкой точки отрасли компания не стала пассивно сокращаться; напротив, она усилила инвестиции в новую энергетику, высококлассную гидравлику, интеллектуальную логистику и т. п. С 2024 года капитальные расходы заметно ускорились: фокус — на технических решениях, развивающих параллельно водородное топливо и чисто электрические направления.

图：收入及净利润均呈现一定的周期性，单位：亿元

图：2024年以来企业资本开支加速，单位：亿元

В последние годы валовая маржа по продажам компании стабильно держалась в диапазоне 19%–22%, коммерческие расходы — примерно 5%–6%; с 2024 года наблюдается небольшое снижение.

图：销售毛利率、净利率、ROE ，单位：%

Административные расходы находятся в диапазоне 3.96%-5.4%; по данным за третий квартал 25 года видно, что темпы роста административных расходов заметные — это связано с планом повышения эффективности Kion. В финансовом 2025 году (с 1 января 2025 года по 31 декабря 2025 года) потребуется начислить разовые расходы примерно 2.4–2.99M евро (около 18.7–240M юаней в пересчете).

Эти затраты в основном используются для:

•Оптимизации организационной структуры в Европе: включая компенсации при увольнениях, корректировки размещения заводов и т. д.

•Инвестиций в технологические обновления: например, интеграцию AI-автоматизации

•Повышения эффективности цепочки поставок: оптимизация логистики и управления запасами

Расходы на НИОКР Weichai Power годами удерживаются на уровне около 3.6% от выручки от операционной деятельности.

С точки зрения операционного цикла компании, в последние годы сроки оборачиваемости вкладов и дебиторской задолженности по сравнению с периодом до 2021 года в целом удлинились.

В целом, с 2024 года компания ускорила расширение: основной фокус сосредоточен на параллельной стратегии для водородной энергии и чисто электрических направлений. По единодушным прогнозам аналитиков, в 2026 году выручка и чистая прибыль компании, как ожидается, вырастут примерно на 7% и 15% соответственно; в 2027 году — примерно на 6.6% и 11.7% соответственно.

03 Оценка и рыночные ожидания

По состоянию на 30.03.26 капитализация Weichai Power составляет 1.87B юаней, PE — 19.4x; с учетом темпов роста чистой прибыли и ROE текущий PEG — 0.73x, а цена к прибыли по продажам (市赚率) — 1.48x.

В поперечном сравнении: отрасль строительной техники и сегмент тяжелых грузовиков сейчас имеют PE в диапазоне от 12x до 45x; если принять во внимание прогноз прибыли на 2026 год, ожидаемый PE будет в пределах от 11x до 32x, причем большинство компаний сосредоточены около уровня 15x PE. Weichai Power находится примерно на уровне отраслевого среднего.

С точки зрения показателя PEG компания имеет определенную степень недооценки. Единодушные рыночные ожидания по ключевым «точкам внимания» сосредоточены на новых энергетических направлениях, включая SOFC и тяжелые грузовики на природном газе, а также на области резервного питания для AIDC дата-центров. Текущие и прошлые уровни ROE не являются особенно высокими, а показатель price-to-earnings по продажам (市赚率) находится на уровне чуть выше отраслевого. В будущем бизнес в новой энергетике должен нарастить объемы, чтобы сформировать более хорошую масштабность эффекта и способность к извлечению прибыли. В последние годы коэффициент выплат дивидендов держался около 50%, а дивидендная доходность TTM — 2.66%; рынок по-прежнему оценивает ее по логике growth-акций.

С учетом цикла обновления тяжелых грузовиков: по данным месячных продаж период максимума — с 2018 по первую половину 2021 года. Если исходить из 8-летнего цикла обновления, ожидается, что с 2026 года компания начнет постепенно входить в этап замены. С 2025 года ускоряется списание моделей с стандартом выбросов Guo 4; в сочетании с потребностями отрасли в обновлении, ожидается, что традиционный бизнес компании сохранит определенную «пружинистость» по результатам.

В целом, за последний год котировки компании уже накопили значительный рост, в определенной степени «заложив» ожидания по будущему росту цены.

图：截止26年3月4日建筑机械与重型卡车行业部分上市公司估值情况

Weichai Power несомненно является жемчужиной китайской промышленной системы и также свидетелем того, как китайские компании глубоко участвуют в процессе глобализации. Под руководством первого поколения лидеров компания уже выстроила относительно полную систему корпоративного управления и механизмов интеграции при M&A; в дальнейшем развитие заслуживает ожидания. Ключевым фактором выступает соответствие текущей цены и ценности.

Данная статья написана на основе публичных материалов и предназначена только для обмена информацией; это не является какой-либо инвестиционной рекомендацией