Guotai Haitong: Вош номинирован, изменения в независимости Федеральной резервной системы и стратегия реагирования на американские облигации

Инвестируй в акции — смотри аналитические материалы аналитиков «Jin Qilin»: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет тебе раскрывать темы и потенциальные возможности!

Исследования Guotai Haitong Securities

Обзор отчёта: изменчивая политическая ориентация «Воша» и неизменная дилемма независимости ФРС. По американским казначейским облигациям рекомендуется приоритет обороны: дюрация нейтральная, контроль волатильности.

1． Фокус на смену состава ФРС: денежно-кредитная политика и перспективы рынка U.S. Treasuries

1.1 Обзор исторических закономерностей до и после смены председателя ФРС: изменения в денежно-кредитной политике и динамике рынка казначейских облигаций

С точки зрения исторического опыта влияние смены председателя ФРС на рынок облигаций в основном проявляется в трёх измерениях: усиление колебаний доходности, корректировки формы кривой и переоценка риск-премии. Обычно 6–12 месяцев до и после смены — периоды с максимальной неопределённостью политики. На рынке возникают сомнения относительно позиции по политике нового председателя, стиля коммуникации и независимости; эта неопределённость напрямую трансформируется в рост волатильности на рынке облигаций и расширение премии за ликвидность.

По траектории доходности в период смены видно выраженное свойство «зависимости от сценария». При передаче полномочий 2006 года Гринспен—Бернанке: в течение трёх месяцев до и после передачи 10-летняя доходность U.S. Treasuries колебалась в пределах диапазона всего в 30 базисных пунктов — преемственность политики была сильной. При переходе Бернанке—Йеллен в 2014 году QE выходило на старте: 10-летняя доходность выросла с 2.7% до 3.0% к концу года, отражая новую переоценку рынком пути нормализации политики. При передаче Йеллен—Пауэлл в 2018 году экономика была сильной, инфляция возвращалась: 10-летняя доходность быстро поднялась с 2.4% до 3.2%, тенденция к уплощению кривой ускорилась; на рынке росли опасения, что новый председатель будет продолжать постепенное повышение ставок, что приведёт к инверсии кривой.

Что касается формы кривой, смена часто запускает структурные корректировки спредов по срокам. Исторические данные показывают: если нового председателя рынок трактует как «голубя» (dovish), то ожидания снижения ставок сильнее давят на короткий конец — кривая становится более крутой; если его считают «ястребом» (hawkish), то на длинном конце из-за инфляционных опасений рост быстрее — кривая сначала становится более крутой, а затем выравнивается. После того как в 2018 году Пауэлл вступил в должность и продолжил повышение ставок, спред 2s10s сузился с 50 базисных пунктов до менее чем 20 базисных пунктов; в итоге в 2019 году произошла инверсия, что вынудило ФРС перейти к снижению ставок. Такой цикл обратной связи «смена — ожидания политики — корректировка кривой — политическая корректировка» в истории встречался неоднократно.

На уровне риск-премии в период смены средний индекс волатильности по казначейским облигациям (MOVE Index) в среднем увеличивался на 15–25%, отражая рост расхождений рынка по траектории политики. Если новый председатель приходит изнутри ФРС или продолжает рамку предыдущей политики, рост премии обычно более умеренный. Если же это внешняя кандидатура с ярко выраженным политическим оттенком, опасения по независимости заметно повысят как премию по срокам, так и премию за ликвидность. В 2018 году, несмотря на то что Пауэлл был внешним кандидатом, сохранялась преемственность политики — MOVE Index поднялся резко лишь ненадолго, а затем снизился. А вот в 1979 году после вступления Волкера в должность он резко перешёл к более агрессивному курсу: волатильность на рынке облигаций держалась на высоком уровне целых два года.

Обстановка смены в 2026 году ещё сложнее: переплетение инфляционной «липкости», паузы в снижении ставок, геополитических рисков и тарифной политики; к тому же постоянное давление Трампа на независимость ФРС усиливает чувствительность рынка к позиции нового председателя по политике.

1.2 Кевин Воэш: профессиональная биография и тезисы по политике

Кевин·Воэш (Kevin Warsh), в настоящее время 55 лет, — типичный представитель «триединой» элиты уровня «Уолл-стрит — Белый дом — ФРС». Его профессиональная карьера началась в отделе слияний и поглощений Morgan Stanley; с 1995 по 2002 год он занимал должности вице-президента и исполнительного директора. В 2002 году он перешёл в администрацию Буша: занимал должность исполнительного секретаря Национального экономического совета при Белом доме и специального помощника президента по вопросам экономической политики, отвечал за внутренние политики в сфере финансов, надзора за банками и надзора в области ценных бумаг, а также являлся главным контактным лицом правительства с независимыми структурами финансового надзора. В феврале 2006 года Буш выдвинул его на должность члена Совета управляющих ФРС; в 35 лет он стал самым молодым в истории этой организации членом Совета и работал до марта 2011 года. В период работы он исполнял функции представителя ФРС в G20, специального представителя по делам азиатских экономик и административного директора (отвечал за кадровую и финансовую администрацию). Во время финансового кризиса он был членом внутреннего круга Бернанке и выступал «посредником» между центробанком и CEO Уолл-стрит. После ухода из ФРС Воэш занимал должность приглашённого научного сотрудника в Стэнфордской бизнес-школе, был выдающимся приглашённым научным сотрудником в Институте Гувера, а также подготовил для Банк Англии доклад о реформе денежно-кредитной политики; этот доклад рекомендовали к принятию британским парламентом.

С точки зрения позиции по политике Воэш — твёрдый «ястреб» в части балансового отчёта и «жёсткий» по инфляции. В недавнем интервью он прямо заявил: «инфляция — это выбор политики, а не внешне заданный шок», тем самым возлагая на ФРС (а не на цепочки поставок или геополитические конфликты) всю ответственность за высокую инфляцию в 2021–2023 годах. Его ключевая критика сосредоточена на «самодовольстве» (complacency): он считает, что ФРС в эпоху «большого успокоения» неверно истолковала, что инфляции «больше не будет»; период стабильности 2010–2020 годов не позволил выйти из стимулирующей политики, из-за чего, когда наступил реальный кризис (пандемия), пришлось переходить через всё больше красных линий — и тем самым заложить корни инфляционной беды. Воэш утверждает, что ФРС отклонилась от основной миссии по ценовой стабильности, возникло «институциональное дрейфование» (institutional drift), и требуется реформа «возрождение, а не революция».

На уровне практических операций денежно-кредитной политики Воэш ранее выступал за создание пространства для снижения ставок через агрессивное сокращение баланса (QT), то есть: «меньше печатать деньги — и ставки, наоборот, могут быть ниже». Эту стратегию интерпретировали как компромисс в пользу требований Трампа о снижении ставок: позволить снижение ставок в краткосрочном периоде, но за счёт QT возвращать ликвидность, чтобы предотвратить инфляционный откат. Воэш традиционно выступает против превращения QE в норму; уже в 2009 году, когда уровень безработицы был 9.5%, он предлагал ФРС начать выход из мягкой политики и предупреждал, что избыточные резервы могут привести к непредвиденному всплеску кредитования. В дебатах по QE2 в 2010 году он занимал позицию «существенно сдержанного несогласия» и считал, что денежно-кредитная политика уже достигла предела, а дополнительные покупки облигаций могут вызвать риски инфляции и финансовой стабильности. По мнению рыночных аналитиков, если бы Воэш руководил ФРС, он бы способствовал более быстрому темпу повышения ставок и продаже MBS, а также существенно поднял порог для запуска будущего QE, снижая ценообразование премии по облигационным срокам. В основе его политической идеи лежит принцип «ФРС и Министерство финансов работают по отдельности»: центральный банк управляет процентными ставками, министр финансов управляет бюджетными счетами; через «новое соглашение» решать бремя процентов по долгу, а не допускать размытое переплетение.

1.3 Недавнее изменение позиции Воэша по денежно-кредитной политике: от инфляционного «ястреба» к «прагматичному монетаризму»

В последнее время у Воэша наблюдается заметный сдвиг в сторону политики: переход от традиционного инфляционного «ястреба» к поддержке снижения ставок вызвал на рынке ожесточённые дискуссии о его реальных взглядах. Инвесторы ожидали, что после его выдвижения доходностная кривая станет более крутой — это отражает обеспокоенность рынка его «ястребиным» прошлым. Однако часть мнений считает, что такой переход можно трактовать как «сигнал, а не убеждение»: кандидат может корректировать позицию ещё до выдвижения, чтобы она соответствовала предпочтениям президента; по сравнению с давлением после назначения это выглядит более стратегично — «кто умеет приспосабливаться, тот и молодец».

Теоретическая опора изменения позиции Воэша в основном сводится к двум пунктам. Во-первых, нарратив об антиинфляции, движимый AI. В ноябре 2025 года в колонке «The Wall Street Journal» Воэш подчеркнул, что AI станет «мощной силой против инфляции», повысит производительность и усилит конкурентоспособность США, и выступил за то, чтобы ФРС «отказалась от прогнозов стагфляции/застоя инфляции на ближайшие несколько лет». Он критиковал «догматическую веру в то, что если работникам платят слишком много, это обязательно приведёт к инфляции», относя инфляцию к «сверхрасходам правительства и чрезмерной печати денег», а не к перегреву рынка труда. Во-вторых, «сокращение баланса в сочетании со снижением ставок» как набор политики. В июле 2025 года Воэш заявил, что за счёт существенного сокращения баланса можно «дать реальной экономике турбонаддув», добившись эффекта структурного снижения ставок; при этом он сказал: «мы сейчас находимся в жилищном спаде, а ставка по 30-летней фиксированной ипотеке близка к 7%».

Однако у рынка остаются сомнения в устойчивости такого изменения. В целом аналитики отмечают, что «ястребиный монетаризм» Воэша может привести к более осторожному темпу политики. Важно отметить: Воэш в период работы в 2006–2011 годах даже в самые тяжёлые моменты финансового кризиса призывал к повышению ставок — это резко контрастирует с нынешними заявлениями в поддержку снижения. Если в 2026 году инфляционные данные не покажут ожидаемого снижения, или если эффекты AI по производительности не реализуются, вероятность возвращения Воэша к «ястребиной» позиции существенно вырастет.

1.4 Учет «особости» Трампа: дилемма независимости кандидата в председатели ФРС

Влияние Трампа на ФРС эволюционировало от «давления через твиттер» в первом сроке к «системному переустройству» во втором сроке. Из текущих семи членов Совета три назначены/выдвинуты им: Бауман (Michelle Bowman) и Уоллер (Christopher Waller), назначенные в первом сроке, а также Мирaн (Stephen Miran), вступивший в должность в августе 2025 года. Но независимость проявляется с заметной дифференциацией: Бауман и Уоллер на заседании в сентябре 2025 года отказались следовать радикальному запросу Мирaна о снижении ставок на 50 базисных пунктов и голосовали согласованно с Пауэллом; это Гарвардский экономист Jason Furman охарактеризовал как «позитивный сигнал для независимости ФРС». В отличие от этого позиция Мирaна максимально соответствует Белому дому: его совместный с другими авторами доклад Институт Манхэттена в 2024 году, где он выступил соавтором, прямо утверждал, что «независимость ФРС устарела», и рекомендовал президенту иметь право увольнять должностных лиц ФРС по своему усмотрению.

Такая дифференциация отражает эволюцию стратегии Трампа по выдвижению кандидатов. В первом сроке выдвижение в целом более уважало профессиональный бэкграунд и академические позиции: хотя Бауман и Уоллер считались «голубями», они сохраняли независимость технократов. Во втором сроке фокус сместился на «политическую лояльность в приоритете»: экономический консультативный бэкграунд Мирaна и его поддержка президентских тарифов и политики снижения налогов означают, что критерии выдвижения изменились с «политических предпочтений» на «политическую принадлежность». Трамп также пытался усилить давление через проверки Министерством юстиции: угрожая Пауэллу и обвиняя назначенную Байденом Лизу Кук (Lisa Cook) в мошенничестве с ипотечным кредитованием (Кук отрицает). Это стало первой попыткой президента отстранить члена Совета управляющих за 112-летнюю историю ФРС.

Но выдвижение Воэша, похоже, расходится с логикой Трампа по усилению влияния на ФРС; это отличается и от роли Мирaна как «передаточного механизма» президента. Воэш — «контр-истеблишментный ястреб»: он выступает против чрезмерного смягчения ФРС и «дрейфа миссии», а не против подчинения президентским директивам по снижению ставок. Это создаёт внутреннее противоречие для Трампа: президент хочет «быстрое снижение и большее снижение» ради стимулирования роста и облегчения бремени процентов по долгу, тогда как Воэш предлагает «медленное снижение и быстрое сокращение баланса», чтобы сдерживать инфляцию. История показывает: сильный председатель способен подавить большинство в Совете. И Гринспен, и Волкер в свои периоды изолировали голоса несогласия и определяли направление политики. После вступления Воэша его позиция «нулевой терпимости к инфляции» привлечёт Бауман и Уоллера обратно в «ястребиный» лагерь и, наоборот, отодвинет на периферию «голубей» в духе Мирaна; структура голосований FOMC сместится от «баланса голубей и ястребов» к «доминированию ястребов».

Мы считаем, что способ, которым Трамп выбирает кандидата при выдвижении, вероятно связан со следующими тремя пунктами:

1）Сдвиг позиции Воэша в сторону поддержки снижения ставок. С конца 2025 года Воэш на различных публичных площадках постепенно смещался в поддержку снижения ставок, подчёркивая, что повышение производительности, вызванное технологической революцией AI, эффективно снимет ограничения со стороны предложения, создавая пространство для более мягкой денежно-кредитной политики. Такое развитие по контрасту резко выделяется на фоне его прежнего образа инфляционного «ястреба» и показывает прагматичную корректировку его подхода к политике.

2）Повышение доверия к политике и уверенности рынка. По сравнению с простыми заявлениями «голубиного» типа, аргументация Воэша в пользу снижения ставок, основанная на логике технологического прогресса, более убедительна именно с точки зрения надёжности обещаний о снижении ставок и поддержания рыночных ожиданий. Такая линия, вероятно, встретит больше одобрения со стороны Трампа и министра финансов Бессенджера (Bessent). Этот тезис одновременно согласуется с целями администрации по стимулированию экономического роста и снижает опасения чрезмерной мягкости, способной вызвать инфляционные риски.

3）Предоставление буфера по политическим рискам. С точки зрения политической экономии ФРС всё ещё является важным механизмом распределения ответственности по политике для Трампа. Воэш сохраняет «профессиональный» оттенок осмотрительности в денежно-кредитной политике и одновременно оставляет гибкость для согласования с экономической повесткой Белого дома. Такое тонкое равновесие «принципиальности и адаптивности» может поддержать базовое доверие рынка к независимости центробанка и, если эффект экономической политики окажется ниже ожиданий, дать пространство для объяснений — тем самым снижая риски совместной ответственности в административной и денежно-кредитной политике.

1.5 Перспективы политики ФРС «эпохи Воэша»

В дальнейшем развитии политики под руководством Воэша вероятно проявятся три ключевые особенности:

1）Усиление парадокса независимости и рост неопределённости политики. Способен ли Трамп терпеть «непослушного ястреба-председателя» — остаётся неизвестным. Исторический опыт показывает: как только председатель ФРС вступает в должность, он, как правило, постепенно демонстрирует независимость, исходя из соображений профессиональной репутации и интересов организации. Открытый публичный конфликт Пауэлла с Трампом в 2018 году — тому пример: хотя Пауэлл тоже был выдвинут Трампом, его последовательный курс на повышение ставок в итоге вызвал сильное недовольство Белого дома. Если Воэш столкнётся с повторным давлением из Белого дома с требованием снижать ставки, его жёсткое сопротивление может привести к повторению сценария, похожего на конфликт Никсона и Бернса 1970-х годов; тогда рынок облигаций окажется в двойной ловушке — в ситуации «дисконтирования доверия к политике» и «премии за политическое вмешательство».

2）Постепенное схождение траектории снижения ставок и риск сценария «сначала голубь, потом ястреб». Судя по его последним заявлениям, Воэш подчёркивает необходимость сохранять «пространство для гибкой настройки» процентной политики, но не даёт чёткого обещания продолжать снижение ставок. С учётом сигнала с заседания по итогам января, где ставки были оставлены без изменений, и с учётом его прежней настороженности к инфляционным рискам, темп снижения ставок в 2026–2027 годах с высокой вероятностью заметно замедлится; фактический размер снижения может оказаться существенно ниже ожиданий рынка. Более того, Воэш может реализовать траекторию «сначала голубь, потом ястреб»: в начале срока — чтобы стабилизировать рыночные ожидания и укрепить позицию, либо выпустить относительно мягкие сигналы. Но по мере усиления его переговорной силы в системе ФРС позиция по независимости будет постепенно проявляться: опираясь на историю 2009 года, когда при безработице 9.5% он всё ещё призывал выходить из мягкой политики; если появятся признаки инфляционного отката, порог для перехода к ужесточению у Воэша может быть гораздо ниже, чем ожидает рынок.

3）Агрессивное сокращение баланса ослабляет поддержку рынку облигаций. Продажи MBS и невозобновление инвестирования погашаемого номинала в Treasuries будут ускоряться; длинный конец рынка U.S. Treasuries потеряет «скрытый покупательский спрос» со стороны ФРС. В результате одновременно вырастут премия по срокам и премия за ликвидность.

2． Решения на заседании: пауза в снижении ставок, наблюдение за данными по инфляции, экономике и за перспективами

2.1 То, что стоит за паузой в снижении ставок ФРС: баланс политик снова смещается в сторону «борьбы с инфляцией»

ФРС на заседании FOMC 28 января решила сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3.5%-3.75%, без изменений, что соответствует ожиданиям рынка; это означает, что цикл снижения ставок, стартовавший в сентябре 2025 года, официально поставлен на паузу. За решение проголосовали 10 голосов «за», но стоит обратить внимание: Мирaн и Уоллер подали голос «против» и были склонны к снижению на 25 базисных пунктов, что отражает сохраняющиеся разногласия по политической позиции внутри.

С точки зрения изменений в формулировках заявления видно, что баланс политик ФРС явно смещён в сторону борьбы с инфляцией. В заявлении говорится, что экономическая активность расширяется устойчивым темпом и что оценка роста экономики повышена по сравнению с декабрьским заявлением. Описание рынка труда изменилось: с «рост занятости замедляется» на «темпы роста занятости остаются на низком уровне, безработица показывает признаки стабилизации»; удалена прежняя формулировка «риски для рынка труда выше, чем инфляционные риски». Это показывает, что FOMC приходит к более сбалансированному учёту двуединой миссии. Оценка инфляции сохранена на уровне «всё ещё повышенном» (somewhat elevated), что намекает: процесс сближения базовой PCE с целевым уровнем 2% застопорился.

На уровне перспективного руководства заявление продолжает осторожные формулировки и удаляет выражения, указывающие на явную склонность к снижению ставок. Это продолжает линию сигнала о замедлении темпа снижения ставок, прозвучавшего на декабрьском заседании: рынок трактует позицию как минимум на первой половине года «режим наблюдения». В заявлении отдельно подчёркивается, что неопределённость в отношении экономических перспектив всё ещё находится на высоком уровне — по сути, это дипломатичный способ сказать, что влияние тарифной политики сложно количественно оценить, оставляя достаточную гибкость для будущих корректировок политики.

На техническом уровне ФРС оставила ставку по резервам (IORB) на уровне 3.65%, ставку по ночным обратным РЕПО (ON RRP) на уровне 3.5%, а также продолжила реинвестировать только погашаемый основной капитал в краткосрочные казначейские облигации. Это отражает: процесс сокращения баланса не был остановлен из-за паузы в снижении ставок. В целом ключевой сигнал этого заседания следующий: на фоне сочетания «липкой инфляции» и экономической устойчивости ФРС выбирает «сдерживать и действовать по данным», ожидая подтверждения траектории снижения инфляции большим количеством данных; пересмотр момента снижения ставок, как ожидается, возможен не раньше второго квартала.

2.2 Перспективы экономики и инфляции: устойчивый рост и «липкость» инфляции — вместе

Оценка ФРС базовых параметров экономики заметно повышена по сравнению с декабрьским заседанием — это и стало ключевой опорой для решения оставить всё без изменений. На уровне реальной экономики основное подтверждение даёт Бюро экономического анализа США (BEA): скорректированный годовой темп роста ВВП за 3-й квартал 2025 года составляет 4.4%, что на 0.1 процентного пункта выше первоначальной оценки и является самым сильным ростом, начиная с 3-го квартала 2023 года. В помесячном разрезе: реальный ВВП ускорился с 3.8% во 2-м квартале до 4.4% в 3-м квартале. Основные драйверы — потребительские расходы (вклад 2.34 процентного пункта), отскок экспорта (вклад 1.00 процентного пункта) и восстановление госрасходов. Отдельно стоит отметить: темп роста фактических конечных продаж (с исключением изменения запасов) достиг 4.5%, что указывает на сильную внутреннюю экономическую динамику, а не на «раздувание» за счёт накопления запасов.

Рынок труда демонстрирует тонкий баланс: стабилизация, но без перегрева. По данным Бюро статистики труда США (BLS), в декабре 2025 года новые рабочие места в несельскохозяйственном секторе (Nonfarm) составили всего 50 тыс., а совокупный прирост за год — 5.84 млн, что значительно ниже прибавки в 2 млн в 2024 году. Уровень безработицы удерживается на уровне 4.4%, что чуть выше 4.1% в декабре 2024 года; при этом число людей с длительной безработицей в годовом исчислении увеличилось на 0.397 млн до 1.9 млн, а доля длительной безработицы выросла до 26.0%. Коэффициент участия в рабочей силе и доля занятых также стабильны на уровне 62.4% и 59.7%, что свидетельствует о приближении спроса и предложения на рабочую силу к равновесию. Рост зарплат сохраняет устойчивость: средняя почасовая оплата в частном секторе в годовом выражении выросла на 3.8%, а в декабре в помесячном выражении — на 0.3% до 37.02 доллара. Это поддерживает потребительскую способность, но не запускает спираль «зарплата—инфляция».

Инфляционная траектория остаётся главным ограничителем политики. По данным BEA, в 3-м квартале индекс цен PCE и базовый индекс PCE выросли соответственно на 2.8% и 2.9%, оба выше цели ФРС 2%. По CPI: в декабре рост составил 2.7% в годовом выражении; несколько месяцев инфляция удерживалась в диапазоне 2.7%-2.9%, при этом «липкость» базовой инфляции выражена особенно явно. В заявлении удалено утверждение о том, что «инфляция продолжает прогресс к цели 2%», и вместо него использована формулировка «инфляция по-прежнему находится на повышенном уровне» (somewhat elevated), что намекает: движение инфляции вниз фактически застопорилось. Тарифная политика стала крупнейшей неопределённостью: тарифные объявления администрации Трампа во второй половине 2025 года несколько месяцев подряд подталкивали CPI к росту, хотя масштабы были ниже ожиданий рынка.

В целом ФРС сталкивается с дилеммой «устойчивый рост и липкая инфляция»: данные по экономике поддерживают паузу в снижении ставок, но оставляют достаточно пространства для зависимости от дальнейших данных при корректировке политики.

3． Рекомендации по стратегии на рынке U.S. Treasuries: симметричное ценообразование и двусторонняя защита

在 контексте того, что после выдвижения Воэша и неопределённости траектории снижения ставок волатильность заметно растёт, распределение активов лучше выстраивать вокруг принципа «симметричное ценообразование и двусторонняя защита», а не делать ставку только на «завершение цикла снижения ставок» или на «быстрое повторное смягчение». По дюрации рекомендуется удерживать дюрацию портфеля в нейтральном и слегка смещённом в более длинную сторону уровне:

1． При том, что текущие ставки заметно снизились, но при этом сохраняются риски роста инфляции и траектории политики, чрезмерное удлинение дюрации ограничивает соотношение цена/выгода. При этом умеренное удлинение в диапазон 3–5 лет помогает в сценарии «умеренного снижения ставок» извлекать совокупную прибыль от купонов и прироста капитала.

2． По кривой можно использовать подход «умеренно больше в середине, умеренная защита на длинном конце», чтобы одновременно учесть двусторонние риски потенциального удорожания крутизны и повторного выравнивания кривой.

3． На уровне кредитного риска и спредов при нейтральном общем риск-аппетите рекомендуется умеренно увеличить подверженность кредитному риску: отдавать приоритет высококлассным кредитным бумагам с устойчивой базовой экономикой, высокой видимостью денежных потоков и умеренным финансовым рычагом, при этом избегать низкорейтинговых инструментов, которые сильно чувствительны к ставкам и экономическому циклу. На этапах, когда неопределённость одновременно растёт и со стороны ставок, и со стороны экономической динамики, вклад умеренной дюрации следует ставить приоритетно по сравнению с вкладом кредитного беты; при этом дюрацию портфеля нужно удерживать в диапазоне 3-5 лет, чтобы избежать чрезмерного удлинения дюрации и связанной с этим высокой ставки риск-экспозиции.

4． Одновременно, при необходимости, можно выделить определённую долю в плавающих ставках и в инфляционно-связанных облигациях, чтобы хеджировать хвостовой риск сценария «инфляция снова ускоряется, а политика вынужденно становится более ястребиной».

5． Для управления ликвидностью разумно увеличить долю денежных средств и высоколиквидных краткосрочных выпусков, оставив пространство для переоценки безрисковой ставки в дальнейшем. С точки зрения исполнения можно действовать через поэтапное формирование позиций и постепенные корректировки: двигаться, опираясь на данные и фактическую реализацию политики, чтобы избегать рисков траектории, возникающих при одномоментной установке крупной позиции в одном направлении.

4． Предупреждение о рисках

Рыночная волатильность окажется выше ожиданий, экономические данные — выше ожиданий, ухудшение геополитического конфликта — более серьёзным, чем ожидалось; исторический опыт окажется неэффективным.

		Заявление Sina: это сообщение является перепечаткой из партнёрских СМИ Sina; Sina публикует данный материал с целью передачи большего объёма информации и не означает согласия с его позициями или подтверждения описания. Содержание статьи предоставлено только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой риск.

Огромные объёмы информации и точный анализ — всё в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Лин Чэнь