تقرير المالية | خسائر في الأداء، وتغيير في الإدارة العليا، والأزمة المستعصية لشركة 全新好

اسأل AI · كيف يؤثر انتهاء اتفاقية مدينة يانتشنغ الجديدة على ما يقرب من 90% من الإيرادات؟

مراسل موقع “جييْميان” | يوان يينغ تشي

أثارت في الآونة الأخيرة إحدى الإعلانات المتعلقة بتغيّرات على مستوى الإدارة العليا الصادرة عن شركة تشيوان شينهَاو (000007.SZ) اهتمام السوق: فقد استقال المدير العام خه يونغهو، الذي تولّى المنصب منذ ثلاثة أشهر فقط، من منصب المدير العام بدعوى “ترتيبات عمل”، لكنه سيواصل شغل منصب رئيس مجلس الإدارة. وجاء من يخلفه من “الوجوه القديمة” المولود في عام 1990—هوانغ قوامينغ، وهو “الزعيم السابق” الذي شغل منصب رئيس مجلس الإدارة في الفترة من نوفمبر 2019 إلى أكتوبر 2024؛ وبعد مرور سنة ونصف على تنحّيه، عاد إلى المشهد ليتولى قيادة طبقة الإدارة التشغيلية. وفي الوقت نفسه، عينت الشركة تشو جيانسنغ نائبًا للمدير العام، وهو “وجه جديد” قادم من شركة يانتشنغ شينتشينغ لخدمات ومبيعات السيارات؛ ترتبط سيرته المهنية ارتباطًا وثيقًا بشركة يانتشنغ شينتشينغ التابعة/المرتبطة بها “تشيوان شينهَاو” ارتباطًا عميقًا.

قبل ثلاثة أشهر فقط، أنهت الشركة للتو عملية تبديل المقاعد في مجلس الإدارة. وفي ذلك الوقت تولّى خه يونغهو منصب رئيس مجلس الإدارة خلفًا لزو لين؛ بينما طرحت شركة جيانده جينلين للشريك المسيطر عليها من قبل زو لين—بعد فترة قصيرة من التبديل—خطة تخفيض ممتلكات على طريقة “بيع بالكامل” توقّع أن تحقق سيولة بنحو 170 مليون يوان.

انحدرت قدرة تشيوان شينهَاو على تحقيق الأرباح إلى أدنى مستوياتها—ففي أول ثلاثة أرباع من عام 2025 بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 3.42M يوان فقط، بمعدل صافي ربح قدره 0.82%. كما تتوقع الشركة خسارة صافية خلال كامل عام 2025 تتراوح بين 3.7 مليون و5.5 مليون يوان، مع مخصصات عن الدعاوى القضائية تُقدَّر بنحو 8.72 مليون يوان من الالتزامات المتوقعة.

في ظل ضغط الأداء وتعثر التشغيل، ما الإشارة التي تنقلها تغييرات “على نظام تدوير الوجوه” على مستوى الإدارة الأساسية؟ وهل تعني عملية تعيين تشو جيانسنغ أن الارتباط بين مجموعة يانتشنغ شينتشينغ والشركة المدرجة قد أصبح أكثر عمقًا؟ هذه أسئلة كثيرة تختبر شركة مدرجة قديمة في السوق.

أزمة الأرباح

مرّت الأعمال الرئيسية لتشيوان شينهَاو بعدة تحوّلات. حاليًا تتكون أعمال الشركة من ثلاثة أجزاء: تأجير وإدارة العقارات، وبيع وخدمات السيارات، وتجارة منتجات التعقيم والنظافة والسلع اليومية. ويُعد تأجير وإدارة العقارات نشاطًا قديمًا، ويقع مجال تشغيله في شنتشنغ هوا تشيانغ بي، وهو وإن كان حجمه صغيرًا نسبيًا إلا أن تطوره كان مستقرًا نسبيًا على مر السنين، ويُعد أحد مصادر الاستقرار لإيرادات وأداء الشركة. أما بيع السيارات وخدماتها فهو نشاط جديد دخلته الشركة في أواخر عام 2020. يعتمد هذا النشاط بشكل أساسي على شركة يانْتشنغ فودِه لخدمات ومبيعات السيارات التي تم تأسيسها كشراكة بين يانتشنغ شينتشينغ—بمساهمة تشيوان شينهَاو بنسبة 76.038%—ويانتشنغ شينتشينغ بنسبة 23.96%. وتُظهر “اتفاقية التعاون” بين الطرفين أن يانتشنغ شينتشينغ توفر لشركة الشراكة موارد تشغيل محورية مثل الموقع وقنوات العملاء. وهذا يعني أن قرابة 90% من إيرادات الشركة تعتمد بشكل كبير على منظومة الأعمال المدعومة من يانتشنغ شينتشينغ؛ فإن استمرارية التعاون في الموارد ترتبط مباشرة باستقرار الأعمال الرئيسية. أما منتجات التعقيم والنظافة فلم تُشكّل نطاقًا واسعًا أبدًا، وقد أشارت هيئة الرقابة على الأوراق المالية في شنتشنغ إلى وجود مشكلات مثل “عدم انتظام الاعتراف بإيرادات أعمال مناديل التعقيم” ضمن نشاط الشركة.

في النصف الأول من عام 2025، حقق نشاط بيع السيارات وخدماتها لشركة تشيوان شينهَاو إيرادات تشغيلية بلغت 171 مليون يوان، ما يمثل 88.54% من إجمالي الإيرادات، لكن هامش الربح الإجمالي لم يتجاوز 3.28%. وبالنسبة لصناعة العقارات (تأجير وإدارة العقارات) التي تمثل 10.57% من الإيرادات، فإن هامش الربح الإجمالي يبلغ 71.04%، ما يساهم بمعظم أرباح الشركة. ويمكن القول إن “النشاط الرئيسي لا يحقق أرباحًا، وتحقيق الأرباح يأتي من غير النشاط الرئيسي”.

من منظور الأداء المالي الإجمالي، لدى تشيوان شينهَاو “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح”. ففي أول ثلاثة أرباع من 2025، بلغ إجمالي إيرادات التشغيل 300 مليون يوان، بزيادة كبيرة قدرها 94.42% على أساس سنوي. غير أن صافي الربح العائد للمساهمين بلغ 3.42M يوان فقط، بزيادة 7.62%. والأهم من ذلك أن صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة بلغ 2.6164 مليون يوان، بانخفاض 36.1% على أساس سنوي. وحتى بيانات الربع الواحد توضح المشكلة بجلاء: ففي الربع الثالث من 2025، زادت الإيرادات بنسبة 40.65% على أساس سنوي، لكن صافي الربح العائد للمساهمين انخفض بنسبة 62.94% على أساس سنوي، في حين قفز صافي الأرباح بعد خصم البنود غير المتكررة (دون البنود غير المتكررة) هبوطًا حادًا بنسبة 89.75%.

وهذا يعني أن قدرة النشاط التشغيلي الأساسي للشركة على تحقيق الأرباح تتراجع. فقد انخفض هامش الربح الإجمالي من أكثر من 20% قبل سنتين إلى 11.32% في الربع الثالث من 2025، ولم يتبق من هامش صافي الربح سوى 0.82%.

“إن هامش ربح أعمال بيع السيارات منخفض نسبيًا يعد أحد الأسباب الرئيسية لأزمة أرباح تشيوان شينهَاو. ففي الوقت الحالي، يواجه قطاع وكلاء السيارات عادةً مشكلات مثل انعكاس الأرباح في عمليات البيع والشراء (انخفاض السعر عند البيع مقارنة بتكلفة الشراء)، وتراكم المخزون، وضيق سلسلة تمويل رأس المال. ” قال محلل يراقب قطاع تداول السيارات منذ فترة طويلة في مقابلة مع موقع “جييْميان” إن “هوامش الربح من بيع السيارات الجديدة تكون غالبًا مساهمة سلبية، وتعتمد غالبًا على أرباح ما بعد البيع. أما تشيوان شينهَاو فلم تفصح عن الأداء التفصيلي لقطاع ما بعد البيع لأعمال السيارات؛ ولا يمكن استبعاد أن أعمال ما بعد البيع لديها أيضًا لم تتشكل لديها قدرة ربح فعالة كدعم.”

من ناحية القدرة على سداد الديون، تواجه تشيوان شينهَاو أيضًا ضغوطًا. حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغ النقد والنقد المعادل 88.0903 مليون يوان، بانخفاض 21.90% على أساس سنوي؛ بينما بلغت الالتزامات ذات الفائدة 60.4877 مليون يوان، بزيادة 48.62%. أما القروض قصيرة الأجل فقد ارتفعت أكثر: من 23.8458 مليون يوان في بداية الفترة إلى 57.3448 مليون يوان، بزيادة 140.48%، وتفسر الشركة ذلك بأنه “ناجم عن زيادة قروض أعمال بيع السيارات وتغير نطاق التجميع”. وفي الوقت نفسه، قفزت الذمم المدينة من 16.6M يوان في الفترة نفسها من العام السابق إلى 55.0213 مليون يوان، بزيادة 231.37%. وبلغت نسبة الذمم المدينة إلى صافي الربح العائد للمساهمين في أحدث تقرير مالي 97.52%؛ ما يعني أن تحقيق الربح نقدًا منخفض، ولا يمكن تجاهل مخاطر التحصيل.

تغيرات المساهمين والمبيعات/المعاملات المرتبطة

تتمثل الحاضنة الأساسية لأعمال بيع السيارات لدى تشيوان شينهَاو في شركة يانتشنغ شينتشينغ فودِه لخدمات ومبيعات السيارات، وهي شركة شراكة تم تأسيسها في ديسمبر 2020 مع شركة يانتشنغ شينتشينغ لخدمات ومبيعات السيارات (ويشار إليها فيما بعد بـ “شينتشينغ فودِه”). عند تأسيس شينتشينغ فودِه، كانت شركة تشيوان شينهَاو التابعة المملوكة بالكامل تملك 51%، بينما تملك يانتشنغ شينتشينغ 49%. وبالنسبة للشخص المسيطر فعليًا على يانتشنغ شينتشينغ، وهو لو إر سو، فهو تربطه علاقة إخوة مع لو إر دونغ، أحد المساهمين المسيطرين السابقين في تشيوان شينهَاو. وهذه العلاقة القرابية بين الطرفين كانت محددة بوضوح من قبل الشركة في ذلك الوقت على أنها علاقة أطراف مرتبطة.

في أكتوبر 2020، انتهت علاقة “عمل مشترك/توافق” بين بوينغ هينغ للاستثمار، وتشِن تشو تينغ، ولي تشيانغ، ولو إر دونغ، و لِن تشانغ زِن، وتشِن جون، وليو هونغ، ما أدى إلى أن تصبح تشيوان شينهَاو بلا مساهم مسيطر ولا صاحب سيطرة فعلية. وفي ذلك الوقت، كان لو إر دونغ ما زال يمتلك أسهمًا في تشيوان شينهَاو. وبحلول ديسمبر 2020، كان لو إر دونغ يملك 2.18% من الأسهم. لكن بعد مراجعة مراسل موقع “جييْميان” لتقرير النصف لعام 2021، لم تعد تُفصح عن نسبة ملكية لو إر دونغ آنذاك.

بعد ذلك، ووفقًا لما كشف عنه تقرير النصف السنوي لعام 2024، أكملت شينتشينغ فودِه إجراءات تخفيض رأس المال، فخفضت يانتشنغ شينتشينغ مساهمتها بمقدار 18.44 مليون يوان، بينما لم تتغير مساهمة تشيوان شينهَاو. وبعد تخفيض رأس المال، ارتفعت نسبة ملكية تشيوان شينهَاو في الشركة إلى 76.038%، بينما انخفضت نسبة ملكية يانتشنغ شينتشينغ إلى 23.96%. وبالنسبة لهذا التغير الجوهري في السيطرة على الشركة الفرعية الأساسية، لم تذكر الشركة سوى “تخفيض رأس المال” في بند واحد فقط، ولم تفصح بصورة تفصيلية عن المنطق التجاري لتغير نسب الملكية، أو أساس التسعير، أو ما إذا كانت هناك ترتيبات لإعادة الشراء (الاسترداد) وغيرها. وتنص المادة 7.6 من “قواعد إدراج الأسهم” التابعة لـ مجلس شينزهينغ للأوراق المالية بشكل صريح على أن أي تغير في نسبة ملكية الشركة الفرعية المسيطرة يُعد من الأمور التي يتعين الإفصاح عنها.

الصورة مصدرها: الإعلان

لكن في أغسطس 2024، بدا أن لو إر دونغ يعود مرة أخرى. ففي أغسطس 2024، اشترت شركة تشيوان شينهَاو الفرعية المملوكة (المستثمر المسيطر) شينتشينغ فودِه، أسهم شركة نانتونغ ياو تشونغ لخدمات السيارات بنسبة 100% مقابل 15.53 مليون يوان؛ وكان الطرف المقابل في الصفقة شركة هايهوا جروب المحدودة وشخصًا طبيعيًا هو لو إر دونغ. ووفقًا للإعلان، تمتلك شركة هايهوا جروب مئة بالمئة من أسهمها بواسطة لو إر دونغ. ويربط لو إر دونغ ولو إر سو علاقة إخوة. لكن في هذه الفترة، صرحت تشيوان شينهَاو بوضوح بأن لو إر دونغ “لا تربطه علاقة بالشركة”، وبالتالي “لا تشكل عملية الاستحواذ على نانتونغ ياو تشونغ صفقة مرتبطة”.

مخاطر نموذج التعاون مع يانتشنغ شينتشينغ

إن تعاون تشيوان شينهَاو مع يانتشنغ شينتشينغ هو في جوهره ترتيب خاص في الهيكل: إذ تمتلك الشركة المدرجة حصصًا في شركة الشراكة عبر منصات قابضة متعددة الطبقات. وفي الوقت نفسه، تمتلك شركة الشراكة شينتشينغ فودِه صلاحيات الوكالة المعتمدة لعلامتي بويك وفولكس فاجن—ما يعني أن الترخيص الفعلي بالعلامة التجارية تمتلكه شينتشينغ فودِه، وليس تشيوان شينهَاو بشكل مباشر. كذلك، وبصفتها مساهمًا تملك 23.96% من الأسهم، لا توفر يانتشنغ شينتشينغ لشركة الشراكة فقط من خلال “اتفاقية التعاون” موارد تشغيلية محورية مثل الموقع وقنوات العملاء، بل يمكنها أيضًا التأثير في القرارات التشغيلية الكبرى للشركة المشتركة.

إن سلسلة السيطرة “الشركة المدرجة → منصة استثمار → شركة شراكة فرعية → ترخيص العلامة التجارية” تختلف بشكل صارخ عن نمط مجموعات موزعي السيارات الكبرى مثل مجموعة جوانغ هوي للسيارات ومجموعة تشونغ شينغ القابضة، حيث يتم دمج السيطرة على متاجر 4S وترخيص العلامة التجارية وملكية الأصول في نموذج واحد أكثر مباشرة—ففي الحالة الأخيرة تكون سلسلة السيطرة أقصر، وتكون علاقات الحقوق والمسؤوليات أكثر وضوحًا.

“إن العيب القاتل في هذا هيكل التعاون يكمن في: أنه إذا انسحبت يانتشنغ شينتشينغ من الاستثمار أو أوقفت/إنهت “اتفاقية التعاون”، فإن قدرة تشغيل شينتشينغ فودِه ستتعرض لضربة قوية، بينما ستكون الشركة المدرجة مقيدة بوجود هيكل سيطرة متعدد الطبقات ووجود مساهم خارجي، مما يجعل من الصعب إتمام عملية تولي الإدارة (接管) في وقت قصير.” قال لي مو دونغ لموقع “جييْميان”، “وفي الوقت الحالي، تتكرر المخاطر في قطاع وكلاء السيارات، مثل انقطاع سلسلة رأس المال والإنهاء التعاوني، وهي أمثلة شائعة. إن نموذج التعاون عالي الاعتماد على شريك واحد لا شك سيؤدي إلى تضخيم مخاطر تشغيل الشركة المدرجة.”

وبحسب الاتفاقية التي تم كشفها في أغسطس 2021، توفر يانتشنغ شينتشينغ لشينتشينغ فودِه تأجير مواقع (مدة الإيجار 5 سنوات، تنتهي في أبريل 2026)، ومركبات مخزنة وقطع غيار (بقيمة 15.63 مليون يوان)، بالإضافة إلى قرضًا بدون فوائد بقيمة 12 مليون يوان (لمدة سنتين). وهذه الاتفاقيات الأساسية باتت جميعها تقترب من نقاط انتهاء مدة سريانها. وفي “اتفاقية التعاون” لا توجد إفصاحات واضحة في الإعلانات السابقة للشركة حول محتوى “مدة التعاون”، و”شروط التجديد”، و”بنود الإنهاء”، و”مسؤوليات الإخلال/الخرق” وغيرها من المحتويات الأساسية.

في الوقت الراهن، تواجه الاتفاقيات الأساسية المذكورة أعلاه مرحلة الاقتراب من تاريخ الانتهاء. فـ”عقد إيجار العقارات” تنتهي مدته البالغة 5 سنوات في أبريل 2026. وبمجرد ألا تقوم يانتشنغ شينتشينغ بتجديد الاتفاقية، أو إذا رفعت الإيجار بشكل كبير، أو استردت الموقع وقنوات العملاء، فستتعرض المنظومة التي تعتمد عليها الشركة بنسبة قرابة 90% من إيراداتها لصدم مباشر.

وفيما يتعلق بالمشكلات المذكورة أعلاه، تواصل مراسل موقع “جييْميان” مع تشيوان شينهَاو لإجراء مقابلة؛ وحتى وقت نشر الخبر، لم يتم الحصول على رد.

حرب المناورة على السلطة في ظل حالة عدم وجود مسيطر فعليًا

تُظهر بنية حوكمة شركة تشيوان شينهَاو خصائص “عدم وجود مساهم مسيطر وعدم وجود صاحب سيطرة فعلية”. وفي الوقت الحالي، فإن هيكل الملكية موزع نسبيًا. إذ يُعد كل من بوينغ هينغ للاستثمار وتشونغ تشنغ تشينغ (共青城汇富) شركاء في عمل مشترك/معتمدين (اتفاق تصويت)، وبإجمالي ملكية حوالي 20.60%.

أما لين وين جيه فهو مساهم جديد داخل في 2025 بنسبة 12.99%. وتظهر بيانات “تيان يان تشا” (Tianyancha) أن لدى لين وين جيه شركة مدرجة في سوق الشركات الصغيرة والمتوسطة (نيو سان بان) اسمها تاي آن تانغ. لكن صاحب السيطرة الفعلي في تاي آن تانغ تم تقييد استهلاكه العالي/الإنفاق العالي، مع وجود مبلغ نزاع/قضية يتجاوز 96 مليون يوان. ولا يمكن استبعاد احتمال حدوث تغيّر في هذه الحصص في المستقبل.

الصورة مصدرها: Wind

في ديسمبر 2025، أعلن مساهم تشيوان شينهَاو الأكبر الرابع، شركة جيانده جينلين لمؤسسة إدارة الشراكة (建德隽林企业管理合伙企业)، عن نيته تقليل ملكيته لكامل 5% من الأسهم. وبحسب سعر السهم وقتها، يمكن أن يحقق هذا حوالي 170 مليون يوان سيولة. ويقوم زو لين، شريك تنفيذ الأعمال في شراكة جيانلين، بدور “المدير التنفيذي للشراكة”، وهو نفسه رئيس مجلس الإدارة الذي كان قد تنحى في ذلك الوقت. ومن مايو 2024 إلى أكتوبر 2024، بنى زو لين مركزًا/حيازة بتكلفة تقارب 4.43 يوان/للسهم عبر شراكة جيانلين؛ والآن يعتزم البيع بالتقليل بسعر 9.95 يوان/للسهم، محققًا أرباحًا/زيادة سعرية تتجاوز ضعفًا.

الصورة مصدرها: Wind

في مارس 2026، استقال خه يونغهو بعد توليه المنصب لمدة ثلاثة أشهر فقط من منصب المدير العام، ثم عاد هوانغ قوامينغ، الرئيس السابق، لتولي المنصب مجددًا. وهذا “الزعيم السابق” الذي كان قد أدار الشركة لما يقرب من خمس سنوات، عاد مرة أخرى ليتولى زمام قيادة طبقة الإدارة التشغيلية. وفي الوقت نفسه، جاء نائب المدير العام الجديد تشو جيانسنغ من يانتشنغ شينتشينغ، وتبدو سيرته المهنية مرتبطة ارتباطًا عميقًا بهذه الجهة.

إن أول مشكلة تنتج عن حالة عدم وجود مسيطر فعليًا هي تعقيد آلية اتخاذ قرارات الحوكمة. ومع تشتت الملكية، غالبًا ما يحتاج فريق الإدارة إلى تنسيق مصالح عدة مساهمين، وقد تتأثر كفاءة اتخاذ القرار. والأهم، عندما تواجه الشركة تعديلات استراتيجية كبرى أو التصرف في أصول محورية أو عمليات استحواذ خارجية، فإن غياب جهة سيطرة واضحة قد يؤدي إلى تأخر اتخاذ القرار أو تذبذب الاتجاه.