هل يمكن لانتقال شركة إنكانغ لايف بعد اضطراب جدول الأرباح الناتج عن استحواذ سان نوا أن يكسر "مثلث المستحيل"؟

اسألوا الذكاء الاصطناعي · كيف تتعامل شركة يينغكانغ لايف مع تذبذب الأرباح الناتج عن عمليات الاندماج والاستحواذ؟

مراسل صحيفة 21st Century Business Herald: جِي يوانيوان

في ظل الضغوط التي تواجهها صناعة المستشفيات الخاصة ككل، قامت شركة يينغكانغ لايف (300143.SZ) بإصدار تقريرها عن نتائج عام 2025 مساء 27 مارس. من ناحية، تُظهر زيادة مستقرة في الإيرادات وتدفق النقد التشغيلي مرونة تشغيلية قوية؛ ومن ناحية أخرى، فإن الانخفاض الحاد في صافي الربح العائد للمساهمين قد أثار أسئلة في السوق حول جودة أرباحها.

يُظهر التقرير المالي أنه في عام 2025 حققت يينغكانغ لايف إيرادات تشغيلية بلغت 1.886 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 20.93%، كما بلغ معدل النمو المركب لخمس سنوات 23.32%، ما يشير إلى زخم قوي للتوسع في الحجم. كما بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 341 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 31.47%، وهو ما يوفر “وسادة أمان” تمويلية قوية للتطوير المستدام للشركة.

ومع ذلك، على مستوى الأرباح، لم يتجاوز صافي الربح العائد للمساهمين 68.54 مليون يوان، بانخفاض كبير بنسبة 40.62% على أساس سنوي. وبلا شك ستصبح ظاهرة “زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح” محل تركيز المستثمرين. وتوضح الشركة في تقريرها المالي أن تراجع الأرباح يعود بشكل أساسي إلى تحقيق شركة سان نُو الطبية التابعة للأهداف الأدائية التي وعدت بها عند إتمام الاستحواذ، ما أدى إلى زيادة مقابل الصفقة، وهي مسألة استثنائية لمرة واحدة. بعد استبعاد هذا الأثر، حققت الشركة صافي ربح عائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة بلغ 107 ملايين يوان، بزيادة قدرها 28.50%.

وقد حصل هذا التفسير على شرح إضافي خلال مقابلة مع المدير العام لشركة يينغكانغ لايف، ما آنجيه. وفي مقابلة مع مراسل صحيفة 21st Century Business Herald، وصف موجة تذبذب الأرباح بأنها “غير تشغيلية”، وأنها “تعديل مالي” لمرة واحدة ناجم عن تفعيل بنود التعهدات في صفقة الاستحواذ، مع التأكيد على أن ذلك يبرهن على “تجسيد القدرة على تحقيق الأرباح” لدى كيان سان نُو الطبية المستهدف بالاستحواذ.

كيف نقيم استقرار الأرباح؟

عند إطالة النظرة، فإن عمليات الاستحواذ التي قامت بها يينغكانغ لايف كانت متكررة في السنوات الأخيرة: من سو تشو غوانتشي في 2021، إلى سان نُو الطبية في 2022، ثم إلى يونِي للأجهزة في 2023، وصولاً إلى تشانغشا كِه شِن في 2025. وقد أتمت عدة مشاريع بمبالغ تتجاوز المليارات بنجاح التزامات الأداء وتجاوزتها. أصبحت عمليات الاندماج والاستحواذ والتكامل عاملًا رئيسيًا لتحقيق النمو عبر التوسع الخارجي لدى الشركة.

لكن تذبذب الأرباح الناجم عن اتفاقيات التعهدات يطرح أيضًا سؤالًا جوهريًا: عندما تصبح “نبضات” الأرباح في قائمة الأرباح الناتجة عن الاستحواذ أمرًا معتادًا، فكيف ينبغي للمستثمرين تقييم استقرار أرباح الشركة المستقبلية؟

قدّم ما آنجيه زاوية نظره في المقابلة، إذ نصح المستثمرين بالتركيز على ثلاثة مؤشرات: صافي الربح العائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة، والتدفق النقدي التشغيلي، وقيمة المستخدم الناجمة عن التحول عبر الذكاء الاصطناعي (AI). وأكد أن صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة هو التمثيل الحقيقي لحالة تشغيل نشاط الشركة الرئيسي، بينما يُظهر التدفق النقدي التشغيلي المستقر قدرة الشركة على “التغذية الذاتية” من حيث توليد النقد.

ومن هذه الزاوية، فإن نمو صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة العائد للمساهمين بنسبة 28.50% في 2025، إلى جانب نمو التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 31.47%، يرسم بالفعل صورة أكثر صحة لعمليات النشاط الرئيسي مقارنةً بأرقام صافي الربح العائد للمساهمين. وهذا يشير إلى أنه رغم أن اتفاقيات التعهدات في الاستحواذ قد تعكر ميزان الأرباح على المدى القصير، فإن قدرات الأعمال الأساسية على تحقيق الأرباح وتوليد النقد ما تزال مستقرة. ومع ذلك، ما إذا كان السوق قادرًا على استيعاب بالكامل تذبذب الأرباح “غير المتكرر” والاستمرار في منح الشركة تقييمًا، ما زال يتطلب اختبارًا مع مرور الوقت.

في الوقت الحالي، تواجه صناعة المستشفيات الخاصة ضغوطًا تشغيلية على نطاق واسع، لكن شركة يينغكانغ لايف اختارت في هذه المرحلة أن توسع وجودها في منطقة وسط الصين، عبر الاستحواذ على مستشفى تشانغشا كِه شِن للأورام وتحقيق نتائج فورية: بلغت نسبة إنجاز التزام الأداء السنوي 106.75%، وارتفع عدد المرضى على أساس سنوي بنسبة 64%.

فما مصدر هذا النمو تحديدًا؟ يعزو ما آنجيه ذلك إلى قدرة الشركة القوية على التكامل بعد الاستثمار. واقترح مبدأ “المطابقة الثلاثية” عند اختيار الأصول المستهدفة بالاستحواذ: المطابقة الاستراتيجية، ومطابقة الموارد، ومطابقة القدرات، كما شارك نظام التشغيل لـ “تكامل لمدة مئة يوم”، وتتمثل أركانه الأساسية في الدمج الثقافي، وترقية الإدارة، والتآزر في الموارد، وبناء منصة أوسع لنمو الموظفين.

وبأخذ مستشفى تشانغشا كِه شِن كمثال، فإن شركة يينغكانغ لايف لم تقم بمجرد “تكديس الحجم”، بل قامت بسرعة بتحسين كفاءته التشغيلية عبر إتاحة قدراتها الخاصة في التشغيل الدقيق، والإدارة الرقمية، وتكامل سلسلة الإمداد. وتُظهر البيانات أنه بعد الاستحواذ، ارتفع حجم العيادات الخارجية على أساس سنوي بنسبة 95%، كما نما حجم العمليات في المستويات الثلاثة الأولى والرابعة بالتوازي بنسبة 38%. ويسمح هذا النوع من التكامل “بنقل القدرات” للشركة المستهدفة بالاستحواذ بالإفراج بسرعة عن إمكانات النمو في ظل المنافسة الشرسة في السوق.

في ظل الخلفية التي تشهد فيها الصناعة عمومًا تقلصًا في “سباق الاستحواذ وتوسيع الحصص”، فإن منطق الاستحواذ المعاكس للاتجاه لدى يينغكانغ لايف يتمثل في: النظر إلى الاستحواذ باعتباره عملية لتعظيم القدرات، وليس مجرد تراكم أصول. وتعتقد الشركة أنه بغض النظر عن كيفية تغيّر بيئة الصناعة، ستظل هناك دائمًا أصول ذات جودة عالية، والمفتاح هو ما إذا كانت المؤسسة تمتلك القدرة على اكتشاف هذه الأصول ودمجها وتمكينها. وقد أصبحت هذه القدرة الداخلية، إلى جانب الدورة الحميدة بين التكامل الداخلي والاستحواذ الخارجي، عاملًا حاسمًا في الحفاظ على النمو وسط مخاطر السوق.

** تحديات تطبيق “الطب + الذكاء الاصطناعي”**

أمام التناقض البنيوي بين ندرة الموارد الطبية التقليدية ونمو الطلب الصحي، وضعت يينغكانغ لايف الذكاء الاصطناعي باعتباره محور تطويرها الأساسي، واقترحت تحولًا استراتيجيًا نحو منصة “النظام البيئي للصحة النشطة المدعومة بالذكاء الاصطناعي”. في عام 2025، أطلقت الشركة رسميًا “الوكيل الذكي لإدارة دورة حياة الأورام بالكامل”، كما تعاونت مع عدة شركاء في النظام البيئي لإطلاق “منصة النظام البيئي لإدارة دورة حياة الأورام بالكامل بالذكاء الاصطناعي”.

وخلال المقابلة، شارك ما آنجيه نتائج تطبيقات الذكاء الاصطناعي المحددة: فعلى سبيل المثال، بعد إدخال “الوكيل الذكي للتشخيص الإشعاعي” في مستشفى سو تشو غوانتشي، انخفض عدد الأطباء المطلوبين من 7 إلى 2.5، كما انخفض معدل تفويت التشخيص بشكل كبير. ومثال آخر، في مستشفى شَان شي يينغكانغ يي شِن، قدّمت المنصة التي تدعمها تقنية الذكاء الاصطناعي إرشادات إعادة تأهيل منزلية مخصصة للمرضى بعد الخروج من المستشفى، محققة تحولًا في نموذج الخدمة من الاستشارة السلبية إلى الإدارة النشطة.

ومع ذلك، لا تزال تطبيقات الذكاء الاصطناعي في المجال الطبي تواجه تحديات مثل حواجز البيانات وصعوبة تحقيق التوسع التجاري على أرض الواقع. وأشار محلل في قسم أبحاث الأدوية والصحة لدى إحدى شركات الأوراق المالية لمراسل صحيفة 21st Century Business Herald إلى أن الذكاء الاصطناعي قد تم دمجه بعمق في كامل دورة التشخيص والعلاج، ليصبح “قوة إنتاجية خفية”. على سبيل المثال، يؤدي دمج الذكاء الاصطناعي مع التصور ثلاثي الأبعاد (AI+3D) إلى تقليص وقت التخطيط قبل الجراحة بنحو 80%، وتقليص متوسط مدة الإقامة في المستشفى بعد العملية بمقدار 1.5 يوم. ومع تشغيل “موظفي الذكاء الاصطناعي” مثل طبيب الأشعة بالذكاء الاصطناعي ومساعد السجلات الطبية، يتم تحرير إنتاجية الأطباء. وبلغت قيمة صافي التوصية للمرضى (NPS) 93%، متجاوزة بكثير متوسط الصناعة، كما تعكس ترقية نموذج الخدمة.

لكن الاختبار الحقيقي يكمن في ما إذا كان يمكن تحويل قدرات الذكاء الاصطناعي إلى نموذج أعمال قابل للاستمرار. “إن أمن البيانات والامتثال للخصوصية وتحديد المسؤوليات مع سير العمل الحالي للتشخيص والعلاج هي العتبات التي يتعين على الذكاء الاصطناعي تجاوزها بالضرورة من أجل التوسع التجاري على نطاق واسع.” قال المحلل.

كما أشار ما آنجيه إلى أنه حاليًا تتمثل نتائج تمكين الذكاء الاصطناعي أساسًا في تحسين الكفاءة والقدرات وتجربة المستخدم، وقد تم دمج قيمته بالفعل في التقارير المالية الأصلية، مثل تحسين معدل إجمالي التكاليف بنسبة 1.2 نقطة مئوية. وبناءً على ذلك، ستقسم الشركة خططها للذكاء الاصطناعي إلى مرحلتين في المستقبل: المرحلة الحالية هي التطبيقات القائمة على تحويل الأدوات، من خلال “موظفي الذكاء الاصطناعي” والتشخيص الذكي لرفع كفاءة التشغيل؛ والمرحلة التالية هي تحويل قدرات الذكاء الاصطناعي إلى منتجات، بحيث تصبح خدمة يشتريها المستخدمون مباشرةً.

توقع ما آنجيه أنه في المستقبل يمكن للذكاء الاصطناعي أن يتطور إلى خدمة مستقلة وأن يخلق بالفعل قيمة للمستخدمين. ويستند هذا الحكم إلى أن الشركة تعتقد أنه من خلال نموذج “الذكاء الاصطناعي + الإدارة النشطة للصحة”، يمكن كسر “المثلث المستحيل” في المجال الطبي المتمثل في “جودة عالية وتكلفة منخفضة وتغطية واسعة”. في عام 2026، تخطط الشركة للتركيز على مهمتين: أولا، نشر “الوكيل الذكي لإدارة صحة الأورام على دورة حياتها بالكامل” المدعوم بالذكاء الاصطناعي؛ وثانيًا، إجراء استكشافات حول خطط العلاج التفاضلية، مثل الحلول الشاملة للأورام في المراحل المتوسطة والمتأخرة، وتطبيق تقنيات طليعية في أبحاث علوم الدماغ، مع دفع الأجهزة الطبية إلى الامتداد نحو سيناريوهات المنزل (TOC).

يُظهر تقرير يينغكانغ لايف المالي لعام 2025، من جهة، قدرتها على تحقيق نمو بالحجم في بيئة معقدة عبر الإدارة الدقيقة والاستحواذات الاستراتيجية، ومن جهة أخرى يكشف واقع تذبذب بنود قائمة الأرباح خلال عملية تكامل الاستحواذات. وأشار المحلل المذكور سابقًا إلى أنه بالنسبة للمستثمرين، إلى جانب النظر في الأداء قصير الأجل لصافي الربح العائد للمساهمين، قد يكون من الأهم أيضًا فحص استقرار صافي ربح الشركة بعد خصم البنود غير المتكررة والعائد للمساهمين، ومدى وفرة التدفق النقدي، وتقدم تطبيق استراتيجية الذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، وبالنظر إلى الوضع الحالي، يمكن القول إنه في أعماق التغيرات التي يشهدها قطاع الرعاية الصحية، سيكون ما إذا كانت يينغكانغ لايف تستطيع، عبر منطقها الفريد في تكامل الاستحواذات ومسار تمكين الذكاء الاصطناعي، تحقيق انتقال من “نمو الحجم” إلى “نمو القيمة”، هو العامل الحاسم في تقييمها المستقبلي.