خصم 25% على الأسهم القديمة، وزيادة الحجم في الخارج تعيد أداء الشركة إلى وضعه الطبيعي. شركة جيفري تكنولوجي، التي تملكها سوفت بنك بشكل كبير، تتجه مرة أخرى نحو الطرح العام الأولي.

اسأل AI · لماذا لا يمكن لثقل شركة سافت بنك في الاستثمار كبح تذبذب تقييم شركة iFlight Technology لسنوات؟

صحيفة «مجلس الابتكارات في سوق العلوم والتكنولوجيا» 30 مارس (المراسل: يانغ شياو شياو) أطلقت iFlight Technology جولة اقتحامها الثالثة إلى سوق رأس المال العام.

في الآونة الأخيرة، قدمت iFlight Technology إلى مجلس الإدارة الرئيسي في بورصة هونغ كونغ (HKEX) مواد طرح مُحدَّثة، لتواصل المضي قدماً في إدراج أسهمها في هونغ كونغ. وقبل ذلك، قدمت الشركة في سبتمبر 2025 لأول مرة إلى HKEX طلب إدراج، لكنها فشلت بسبب انتهاء صلاحية نشرة الإصدار واعتبارها ملغاة؛ وفي وقت أبكر، في نوفمبر 2021، كانت قد أطلقت محاولة طرح أولي في «لوحة العلوم والتكنولوجيا»، لكنها في العام التالي سحبت طلبها طوعاً.

في مسار الإدراج الطويل والمتعرج هذا، حققت iFlight Technology أيضاً جولة تحسين في جودة التشغيل. تُظهر مواد الطرح أنه في عام 2024 ظهرت نقطة انعطاف واضحة في أداء الشركة؛ فقد توسعت مبيعات الطائرات من دون طيار في السوق الخارجية بشكل ملحوظ، إلى جانب تحسن هامش الربح الإجمالي وانكماش نسبة المصروفات، ما أدى إلى تحسن متزامن في الإيرادات والأرباح، لتتحقق الأرباح للمرة الأولى.

في ظل عودة الأداء إلى التحسن، ومع معاودة التقدم إلى سوق رأس المال، هل يمكن لـ iFlight Technology—اعتماداً على هذا الانتعاش في الأعمال—أن تدعم منطق إدراجها بوصفها «أول شركة من نوعها في الطائرات الزراعية من دون طيار»، لتصبح محط تركيز السوق حالياً.

صندوق رؤية سافت بنك يستثمر بثِقل

كان أصل iFlight Technology هو XAircraft، وقد أسسها بنغ بين، أحد محبي التقنيات المتحمسين، في عام 2007. في السنوات المبكرة، حاولت الشركة تنفيذ روبوتات ملاحة لخطوط الإنتاج في المصانع، ثم انتقلت إلى التحكم في طائرات دون طيار، لكن دون أن تجد سيناريوهات تطبيق تجارية يمكن توسيعها بشكل واسع. في الفترة 2012 تقريباً، رأى بنغ بين—في حقول قطن في شينجيانغ—إمكانات تطبيق مجال مكافحة الآفات الزراعية بالطائرات دون طيار. وبعد أكثر من سنتين من التحقق، في عام 2014 أعادت الشركة تسمية نفسها iFlight Technology، وبدأت رسمياً التوجه بـ all in نحو الطائرات الزراعية دون طيار.

في دورة صعود صناعة الطائرات دون طيار، كانت iFlight Technology تجذب مطاردة رؤوس أموال في مرحلة الاستثمار الأولي؛ وخلال الفترة من 2019 إلى 2020 أنجزت سلسلة من جولات التمويل بشكل مكثف، وبالخصوص بفضل دعم صندوق رؤية سافت بنك، ما جعلها تقترب لفترة من عتبة شبه يونيكورن.

وفقاً لما كشفته مواد الطرح، شارك صندوق رؤية سافت بنك في جولات C2 وC+ الخاصة بـ iFlight Technology بشكل متواصل في عام 2020، وبلغ إجمالي مبلغ الاستثمار 80.12M دولار أمريكي. وفي الوقت نفسه، حصل صندوق رؤية سافت بنك أيضاً على جزء من الأسهم عبر شراء أسهم من المالكين (الصفقات الخاصة بالأسهم القديمة)، كما بلغ سعر هذه المعاملات 6916.3 مليون يوان. وقبل الطرح الأولي، كان صندوق رؤية سافت بنك يمتلك حوالي 12.86% من أسهم iFlight Technology، وهو رابع أكبر مساهم في الشركة وأيضاً أكبر مساهم خارجي.

إن دعم صندوق رؤية سافت بنك أيضاً أدى إلى ارتفاع كبير في تقييم iFlight Technology. في جولة C2، كان تقييم iFlight Technology ما يزال عند نحو 69.16M يوان؛ وكانت الزيادة مقارنة بجولة C1—التي بلغت 3.78B يوان—زيادة طفيفة فقط. أما في جولة C+، فقد قفز تقييم ما بعد الاستثمار لدى iFlight Technology إلى 310M يوان.

في فبراير 2021، وبينما كانت iFlight Technology على وشك إطلاق أولى جولات المواجهة لسوق عام، أجرت الشركة عملية نقل ملكية للأسهم، ما أدخل رأس المال الاستثماري «غاو لين كابيتال». وفقاً للمعلومات الواردة في مواد الطرح، اشترت «غاو لين» عبر منصات ملكية مملوكة لها، وهما JMD HK وZhuhai Nahang، مقابل إجمالي يقارب 3.1 مليار يوان رينمينبي، لتتسلم أسهماً تقارب 5% من iFlight Technology، وهو ما يقابل تقييماً للشركة بنحو 6B يوان. وكان هذا السعر متوافقاً تقريباً مع مستوى تقييم جولة C+ السابقة.

لكن بعد ذلك، وبعد فشل iFlight Technology في الإدراج في «لوحة العلوم والتكنولوجيا»، تراجعت أيضاً درجة الاهتمام بها في سوق الاستثمار الأولي؛ ولم تفتح سوى جولة تمويل جديدة في عام 2023، حصلت خلالها على حقن تمويل من صندوق «ليان تونغ» عبر «ليان تشوانغ قوانغ سينغ رقم 1» بمبلغ 25.50 مليون يوان. وتجدر الإشارة إلى أنه، وبحسب الحساب وفقاً لسعر المعاملة وحصتها كما وردت في مواد الطرح، فإن تقييم iFlight Technology بعد هذه الجولة التمويلية بلغ نحو 150M يوان؛ أي أن قيمة الشركة بعد رفعها إلى نطاق يقارب 1.07B يوان حول عام 2020 قد ظلت لعدة سنوات دون تحقيق اختراق إضافي، وبشكل أساسي في حالة تذبذب/تراوح.

وفي الوقت نفسه، ظهبت أيضاً علامات ارتخاء واضحة في أسعار تداول الأسهم القديمة لدى iFlight Technology. في سبتمبر 2023، قام Mpartners بتحويل حوالي 0.20% من الأسهم مقابل 10 ملايين يوان، ما يقابل تقييماً للشركة بنحو 133M يوان. ثم في يوليو 2025، قامت شركة Guangzhou Kaitou Rong بتلقي حوالَي 70M يوان مقابل حوالي 3.26% من الأسهم، ما أدى إلى انخفاض التقييم أكثر إلى 124M يوان.

عادةً ما تكون تحويلات الأسهم القديمة أقل سعراً مقارنة بالتمويلات الجديدة، مع وجود خصم لكن بدرجة محدودة، غير أن هاتين الصفقات خلال السنوات الثلاث الأخيرة لـ iFlight Technology كان انخفاض تقييمهما أكبر من 25%، ما يتجاوز نطاق الخصم المعتاد. يمكن ملاحظة أن توقعات رأس المال الاستثماري بشأن iFlight Technology قد خضعت لتعديل خلال السنوات القليلة الماضية.

المبيعات الخارجية هي المتغير الأساسي في إصلاح الأداء

في الواقع، على مستوى الأعمال، حققت iFlight Technology في هذه السنوات تقدماً في حجم الإيرادات وقدرة الربحية.

ظهرت نقطة انعطاف إصلاح الأداء في عام 2024. وبحسب مواد الطرح، في ذلك العام قفزت إيرادات الشركة من 6.14 مليار يوان في 2023 إلى 419M يوان، ثم ارتفعت أكثر في 2025 إلى 1.8M يوان؛ وفي الفترة نفسها، تحولت صافي الأرباح من خسارة 43.6M يوان في 2023 إلى ربح 0.70 مليار يوان في 2024، ثم ارتفع في 2025 إلى 1.24 مليار يوان. من ناحية هامش الربح الإجمالي، فقد ارتفع أيضاً تدريجياً من 18.9% في 2023 إلى 31.9% على الأقل في 2024 و35.7% في 2025.

ومن زاوية هيكل الإيرادات، فإن الدافع المحوري لتحسن الأداء في هذه الجولة يتمثل في التوسع السريع في السوق الخارجية. تُظهر البيانات أن إيرادات الشركة الخارجية ارتفعت من 1.63 مليار يوان بين 2023 و2025 إلى 4.19 مليار يوان. والأهم أن هامش ربح iFlight Technology في أعمالها الخارجية ظل مستقراً على المدى الطويل في نطاق يقارب 55%، حيث بلغ 58.6% و55.6% و59.3% على التوالي؛ بينما كان هامش الربح الإجمالي في الأعمال المحلية لدى الشركة عند 4.6% فقط في 2023، ثم ارتفع إلى 19.2% في 2024، ووصل إلى 22.4% في 2025.

ويُشار إلى أنه، من أجل توسيع المبيعات الخارجية، قامت iFlight Technology أيضاً بتعديل استراتيجية المبيعات. ووفقاً لمواد الطرح، ابتداءً من 2025، بدأت الشركة في تقديم فترات ائتمانية إلى بعض الموزعين في الخارج، لتنتقل من النموذج السابق «الدفع المسبق فقط» إلى نموذج يسمح بالدفع بعد الاستلام. وقد أدى هذا التعديل أيضاً إلى زيادة حجم الحسابات المدينة والأوراق التجارية المستحقة للشركة: من 180 مليون يوان في نهاية 2024، إلى نمو كبير يصل إلى 4360 مليون يوان في نهاية 2025.

من زاوية هيكل الأعمال، تبقى iFlight Technology في جوهرها شركة تدار من خلال بيع العتاد (hardware)؛ إذ إن نسبة إيرادات الطائرات الزراعية من دون طيار ظلّت تتجاوز 80%، ووصلت إلى 87.6% في 2025، كما تحققت مبيعات عبر قنوات التوزيع بشكل أساسي. خلال فترة التقرير، ارتفع عدد مبيعات طائرات iFlight Technology من 10308 وحدة إلى 26296 وحدة، بينما انخفض متوسط سعر البيع من 48386 يوان/وحدة إلى 38853 يوان/وحدة. وهذا يعني أن نمو الأعمال لدى الشركة يعتمد أساساً على توسيع حجم المبيعات ورفع معدل الاختراق.

ولتحقيق المزيد من قنوات الربح، قامت iFlight Technology أيضاً بمحاولات لاستكشاف الاتجاه نحو البرمجيات ومنصات (platformization)، لكن دون أن تتشكل مساهمة واسعة النطاق في المدى القصير. ويمكن ملاحظة ذلك في مواد الطرح: فقد استمر حجم إيرادات خدمة برنامج إدارة المزارع لدى الشركة في الانكماش، من 6.10 ملايين يوان في 2023 إلى 1.20 مليون يوان في 2025. في فبراير 2024، اتخذت iFlight قراراً بإيقاف هذا النشاط، والسبب هو أن معظم العملاء يحتاجون إلى خدمات عالية التخصيص، وأن الموارد المطلوبة لخدمات التخصيص تفوق بكثير الإيرادات.

في جانب الإنفاق على البحث والتطوير، تشير مواد الطرح إلى أن إجمالي مصاريف البحث والتطوير لدى iFlight Technology بلغ 4.95 مليار يوان، أي ما يمثل 17.4% من إجمالي الإيرادات؛ وتقول الشركة إنها ستواصل زيادة الإنفاق على البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة.

فيما يتعلق باستخدام الأموال المجمعة، تعلن iFlight Technology أن الأموال ستستخدم بشكل رئيسي في البحث والتطوير التقني، وتوسيع الأسواق الخارجية، وبناء قدرات الإنتاج وسلسلة التوريد، واستكمال رأس المال العامل. ومن ضمن ذلك، سيركز البحث والتطوير التقني على تحسين قدرات الروبوتات الزراعية والأتمتة ومنصات البيانات؛ وسيُستخدم توسيع الأسواق الخارجية لبناء القنوات والإدارة/التشغيل المحلي؛ أما استثمارات الإنتاج وسلسلة التوريد فستُستخدم لتعزيز قدرات التصنيع والتسليم.