حصة 95% من الصندوق مع عدم وجود حق اتخاذ قرار، استثمار شركة داونغشانغ العامة بقيمة 1.9 مليار يوان يثير استفسارات عاجلة من بورصة شنغهاي

اسأل AI · لماذا تخلى «تداولات عامة» عن سلطة اتخاذ القرار رغم ارتفاع نسبة المساهمة؟

المراسل: هوانغ هاي    المحرر: وي وينيي

بعد تحقيق نمو في صافي الربح بنحو ثمانين بالمئة تقريبًا خلال السنة المالية 2025 بالاستناد إلى عوائد الاستثمار، فإن عملية استثمار خارجية قامت بها «داژونغ گونغيَو» (SH600635، سعر السهم 5.80 يوان، القيمة السوقية 17.12B يوان) قد أثارت استفسارًا عاجلًا من الجهات التنظيمية.

في 30 مارس، أعلنت «داژونغ گونغيَو» أنها تعتزم، باعتبارها شريكًا محدودًا (LP) تمول من أموالها الخاصة مبلغ 190 مليون يوان، الاكتتاب بنسبة 95% في صندوق استثمار في الأسهم «تشونغ باو توو تشي كاي تشن» (تشيكسينغ) ضمن شركة شراكة للاستثمار في الأسهم (شراكة محدودة الشركاء) (يُشار إليه فيما بعد بـ «تشونغ باو تشي كاي تشن»). وتجدر الإشارة إلى أنه بصفته شريكًا محدودًا (LP) تمثل مساهمته معظم رأس المال، لم تحصل «داژونغ گونغيَو» على أي مقعد في لجنة اتخاذ قرارات الاستثمار.

أدى هذا الاستثمار على الفور إلى استفسار من بورصة شانغهاي وتركز مباشرة على ثلاث قضايا رئيسية في استثمار «داژونغ گونغيَو» في هذه العملية: هيكل الاستثمار، ورسوم الإدارة، واتجاه توجيه الصندوق.

لاحظ مراسل «ذايلي إيكونومي نيوز» (يُشار إليه فيما بعد بـ «مراسل ذا يي») أن التقرير السنوي لعام 2025 الذي أعلنت عنه «داژونغ گونغيَو» في نفس اليوم أظهر أن نمو أداء الشركة يعتمد بشكل رئيسي على عوائد الاستثمار، بينما تراجع صافي ربح الشركة العائد للمساهمين (بعد خصم البنود غير المتكررة) بنسبة 12.73% على أساس سنوي.

** تمتلك 95% من الحصص لكن بلا سلطة قرار، وبورصة شانغهاي تبادر بالاستفسار**

وفقًا للإعلان، تخطط «داژونغ گونغيَو» لإقامة صندوق «تشونغ باو تشي كاي تشن» بالشراكة مع شركة «تشونغ باو للاستثمار المحدودة» (يُشار إليها فيما بعد بـ «تشونغ باو للاستثمار»). يبلغ إجمالي مبلغ الاكتتاب في الصندوق 200 مليون يوان، حيث تكون «داژونغ گونغيَو» الشريك المحدود الوحيد (LP)، وتعتزم الاكتتاب بـ 190 مليون يوان من أموالها الخاصة، بنسبة تمويل تصل إلى 95%.

مصدر الصورة: إعلان «داژونغ گونغيَو»

لكن «داژونغ گونغيَو» ليس لها أي حق في الكلام ضمن لجنة قرارات استثمار الصندوق. يُظهر الإعلان أن لجنة قرارات استثمار الصندوق تتكون من 3 أعضاء، جميعهم يتم تعيينهم من قبل «تشونغ باو للاستثمار» بصفته الشريك العام (GP)، دون أن تحصل «داژونغ گونغيَو» على أي مقعد. وفي الوقت نفسه، فإن خسائر الصندوق تُحمَّل على جميع الشركاء وفقًا لنسبة مساهمتهم وفقًا لتكلفة الاستثمار، ما يعني أن «داژونغ گونغيَو» ستتحمل غالبية المخاطر المحتملة.

في يوم إصدار الإعلان نفسه، أرسلت بورصة شانغهاي خطاب استفسار إلى «داژونغ گونغيَو»، مركزة على ثلاث قضايا رئيسية.

أولًا هو هيكل الاستثمار. طلبت بورصة شانغهاي من «داژونغ گونغيَو» أن توضح الأسباب والمنطق التجاري بالتحديد لعدم حصولها على مقعد في لجنة اتخاذ قرارات الاستثمار، وذلك في ظل تحملها لالتزامات التمويل بنسبة 95% وأبرز المخاطر. كما تساءلت عما إذا كان ذلك ينتهك مبدأ «تبادل المخاطر والعوائد»؛ وبالاقتران مع استراتيجية استثمار «تشونغ باو تشي كاي تشن» والعرف المتبع في الصناعة، شرح مدى معقولية أن تكون حصة الشركة كمساهم منفرد كشريك محدود عالية تصل إلى 95%، وما إذا كان ذلك يرتبط بترتيبات مصالح محتملة مع الشركة المدرجة، أو المساهم المسيطر، أو الشخص المسيطر فعليًا؛ وأيضًا كيف تضمن الشركة مصالحها في حال التخلي الكامل عن سلطة اتخاذ القرار.

ثانيًا هي رسوم الإدارة. يتعين على «داژونغ گونغيَو» أن تسدد مسبقًا رسوم إدارة لمدة 3 سنوات دفعة واحدة، بمعدل 1% سنويًا. طلبت بورصة شانغهاي من الشركة بيان مدى معقولية ذلك استنادًا إلى العرف في الصناعة، وتوضيح ما إذا كان يحق للشركة استرداد رسوم الإدارة التي تم دفعها إذا لم يقم مدير الصندوق بواجباته على نحو اجتهادي.

ثالثًا هو اتجاه توجيه الصندوق. طلبت بورصة شانغهاي من «داژونغ گونغيَو» استكمال الإفصاح عن «نطاقات محددة للاستثمارات في الصناعات الناشئة ذات الاستراتيجيات الوطنية مثل التصنيع المتقدم» بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر: القطاعات ذات الصلة، ومرحلة الاستثمار، والعوائد المحتملة، كما أن تطلب تبريرًا حول ما إذا كانت شركة «تشونغ باو للاستثمار» تمتلك قدرات استثمار احترافية ومخزون مشاريع في مجالات مثل التصنيع المتقدم.

** عوائد الاستثمار هي الدعم الرئيسي للأداء، وصافي الربح بعد البنود غير المتكررة يتراجع**

في اليوم ذاته الذي كشفت فيه الشركة عن الخطة أعلاه، أعلنت «داژونغ گونغيَو» أيضًا عن تقريرها السنوي لعام 2025. في عام 2025، حققت الشركة إجمالي إيرادات سنوية تقارب 8B يوان، بانخفاض قدره 3.61% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي ربحها العائد للمساهمين نحو 415 مليون يوان، بزيادة قدرها 78.07%.

مصدر الصورة: التقرير السنوي لـ «داژونغ گونغيَو» لعام 2025

ذكرت «داژونغ گونغيَو» في تقريرها السنوي أن الشركة تعتمد على «محورين لتشغيل الأعمال: المرافق العامة والاستثمارات المالية للشركات الناشئة (تكنولوجيا استثمارية)»، حيث تشمل المرافق العامة الطاقة والغاز واللوجستيات البيئية، بينما تشمل الاستثمارات المالية للشركات الناشئة: التأجير التمويلي وإدارة الأصول والاستثمارات الاستثمارية للشركات الناشئة.

لاحظ مراسل «ذا يي» أن نمو صافي ربح «داژونغ گونغيَو» العائد للمساهمين لا يأتي بشكل رئيسي من دفع الأعمال الرئيسية، بل يعتمد على عوائد الاستثمار. وأرجعت الشركة نجاح قطاع استثمارات الشركات الناشئة إلى تطوير الأعمال عبر الاستفادة من منصة استثمارية عالية الجودة، وتحقيق تكامل وتنسيق بين الصناعة ورأس المال.

يُظهر التقرير السنوي أن عوائد استثمارات «داژونغ گونغيَو» في 2025 بلغت 720 مليون يوان، بزيادة قدرها 427 مليون يوان مقارنة بنفس الفترة من العام السابق. ومن بين ذلك، ساهم بند واحد فقط وهو «شركة شراكة لصندوق استثمار في الأسهم لـ Shanghai Huaquan (شراكة محدودة الشركاء)» التي يتم احتسابها بطريقة حقوق الملكية، في إضافة عوائد بقيمة 468 مليون يوان للشركة، ليصبح أكبر دعامة لنمو الأرباح.

على النقيض، فإن «القوة الكامنة» لدى الشركة بعد استبعاد عوائد الاستثمار وبنود مثل الإعانات الحكومية كـ «بنود غير متكررة» تبدو أقل تفاؤلًا.

في 2025، بلغ صافي ربح «داژونغ گونغيَو» العائد للمساهمين بعد خصم البنود غير المتكررة نحو 180 مليون يوان، بانخفاض قدره 12.73% على أساس سنوي. بالإضافة إلى ذلك، أدت تغيّرات القيمة العادلة للأصول المالية أيضًا إلى تقييد أرباح الشركة.

إخلاء مسؤولية: إن محتوى هذه المقالة والبيانات الواردة فيها هي لأغراض المعلومات فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية. يُرجى التحقق قبل الاستخدام. تتحمل مسؤولية المخاطر عند اتخاذ أي إجراء وفقًا لذلك.

يوميًا، الاقتصادية نيوز