«США: ФРС» «Официальный вестник» — занятость растёт выше ожиданий, что временно снимает дилемму ФРС: рынок закладывает снижение ставки

Сильный отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе (Non-Farm Payrolls) за март заставил рынок пересмотреть траекторию денежно-кредитной политики ФРС. Казначейские облигации США падали, доходности росли, а трейдеры почти полностью убрали все ставки на снижение ставки ФРС на оставшееся время в текущем году.

«Новый вестник ФРС» Ник Тимираос отметил, что эти данные временно убрали со стола сложную дилемму политики «сохранить занятость или сдержать инфляцию».

Число занятых в несельскохозяйственном секторе в марте выросло на 178 тыс., что превысило ожидания рынка, а уровень безработицы неожиданно снизился; прирост занятости за месяц стал самым большим с конца 2024 года. После публикации данных рынок свопов по ставкам показал, что ожидания снижения ставки в течение года, заложенные до выхода отчета, примерно в 4 базисных пункта, сократились почти до нуля, а ставки на снижение ставки в следующем году тоже сузились.

Тимираос считает, что устойчивость рынка труда на время избавляет ФРС от необходимости принимать сложное решение «выбор между ростом и инфляцией», а также может дополнительно усилить уверенность внутри ФРС сторонников отказа от склонности к снижению ставки, полагающих, что процентные ставки уже близки к нейтральному уровню.

Тимираос: устойчивость занятости освобождает ФРС от политической дилеммы

После выхода отчета Тимираос указал, что ключевой смысл этих данных в том, что они временно убрали с повестки принятия решений ФРС «более проблемный вопрос».

Председатель ФРС Джером Пауэлл на этой неделе отмечал, что всплеск цен на энергоносители, вызванный войной на Ближнем Востоке, создает потенциальную возможность выбора между инфляцией и рынком труда, но ФРС пока с такой ситуацией не столкнулась — данные по Non-Farm Payrolls за март дополнительно укрепили это суждение.

Снижение уровня безработицы в сочетании с отскоком после значительного отката данных по занятости за февраль показывает, что реальное состояние рынка труда, возможно, более здоровое, чем ранее казалось, по крайней мере до того, как ударили события на фоне ближневосточного конфликта.

Тимираос сказал, что последние данные позволяют ФРС отложить публичное заявление по поводу выбора в политике, а это, вероятно, усилит позиции внутри ФРС тех, кто в последние два заседания последовательно выступал за отказ от склонности к снижению ставки и считает, что процентные ставки уже находятся весьма близко к нейтральному уровню.

Данные по занятости снижают ожидания по снижению ставки, доходности гособлигаций США растут по всей линии

После публикации отчета казначейские облигации США снижались по всей кривой в ходе сокращенной торговой сессии в пятницу, а доходности в целом росли на 3–5 базисных пунктов. Доходность 2-летних облигаций лидировала по росту: прибавила 5 базисных пунктов до 3,85%; доходность 10-летних облигаций поднялась до 4,35%.

До выхода данных overnight index swaps отражали лишь ожидания снижения ставки в течение года примерно на 4 базисных пункта; после публикации отчета это ценообразование практически обнулилось, а рынок одновременно несколько сократил ставки на снижение ставки в следующем году.

TJM Institutional Services LLC, специалист по ставкам Давид Робин, сказал, что вероятность того, что ФРС будет «сохранять бездействие в течение июня и даже дольше, растет все больше», и отметил: «это данные до начала эскалации конфликта, но все же показывают более высокую базовую линию».

Скотт Бучта, руководитель отдела стратегий с фиксированным доходом Brean Capital LLC, считает, что этот отчет «должен снять опасения рынка относительно фундаментальных показателей рынка труда до нефтяного шока», и что «ранее беспокойство об инфляции привело к пересмотру ожиданий по доходностям при сценарии «ФРС бездействует» на более высокий уровень; эти данные дополнительно закрепляют этот взгляд».

Данные носят запаздывающий характер, влияние войны еще не учтено

Несмотря на впечатляющие данные по занятости, несколько аналитиков указывают на ограничения их справочной ценности.

В клиентской записке главный экономист США Jefferies Томас Симонс написал: «Эти данные по сути “зеркальные задним числом” и, возможно, еще не отражают любое влияние недавнего роста цен на энергоносители или связанных с войной Ирана рисков».

Бучта также отметил: каким образом нефтяной шок в ближайшие месяцы будет передаваться в реальную экономику, остается «весьма неопределенным»: «все издержки растут, а рост доходов уже не такой, как раньше».

Возвращаясь к политическому контексту: в прошлом году ФРС трижды снижала ставки в ответ на сигналы слабости на рынке труда и в январе текущего года приостановила снижение, поскольку ситуация с занятостью начала улучшаться. Январские данные по занятости оказались лучше ожиданий, февральские — выявили усталость; а отскок в марте вернул общую картину рынка труда к относительно более оптимистичному восприятию.

Нефтяные цены и ситуация на Ближнем Востоке остаются ключевыми переменными рынка

Взгляд инвесторов не полностью прикован только к самим данным по занятости; ситуация на Ближнем Востоке по-прежнему является ключевым фактором, определяющим динамику рынка казначейских облигаций США. С момента атаки США по Ирану в конце февраля, доходности по гособлигациям США в целом поднимались вместе с ростом цен на нефть, а опасения, что инфляция может вернуться и заставит ФРС отложить снижение ставок, продолжают усиливаться.

До вспышки боевых действий overnight index swaps закладывали снижение ставки в течение года более двух раз по 25 базисных пунктов; затем ожидания быстро были стёрты, и трейдеры одно время начали делать ставку на то, что следующим шагом ФРС станет повышение ставки; в последнее время рыночные ожидания сместились к сценарию, что ФРС в 2026 году сохранит ставки без изменений.

Кроме того, согласно сообщению Bloomberg, в накопленных ранее позициях по коротким ставкам (short) по казначейским облигациям США в последние несколько торговых дней произошло некоторое уменьшение: трейдеры хеджируют шоки для роста, связанные с краткосрочным инфляционным давлением, а на рынке опционов на казначейские облигации возник спрос на защиту от снижения доходностей; инвесторы готовятся к потенциальным гэпам после открытия спотового рынка в понедельник.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риск, инвестируйте осторожно. Эта статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Вследствие инвестиций ответственность несете вы.