A vantagem competitiva da IA continua sólida. A Broadcom(AVGO.US) em alta sem preocupações?

O @Z0@ aplicativo Zhitoong Caijing, soube-se, em meio à recente divulgação de relatórios financeiros, que os analistas continuam a recomendar manter a Broadcom (AVGO.US), porque a sua “vala” impulsionada pela inteligência artificial permanece intacta, mas, num mercado cauteloso, a sua avaliação praticamente não oferece margem para errar. As receitas de IA estão a acelerar estruturalmente, impulsionadas pela colaboração com empresas de megaescala, mas a concentração de clientes (sobretudo a Google) representa um risco relevante. Além disso, a margem de lucro do software de infraestruturas da Broadcom é muito elevada, mas a perda de clientes e as tendências de migração ameaçam a continuidade do desenvolvimento nesta área de elevada rentabilidade. A análise técnica mostra risco de descida; 277 dólares são o suporte-chave. Antes de aumentar posição ou iniciar uma posição, deve-se manter paciência e prudência.

A verdadeira existência da “vala”

A receita total da Broadcom numa única temporada fiscal foi de 19,3 mil milhões de dólares, dos quais 65% correspondem ao negócio de soluções semicondutoras. Isto é importante porque, no ano fiscal anterior, essa proporção era de 58%/42%, e a principal razão para esta mudança é a inteligência artificial. A receita de IA continua a crescer a um ritmo acelerado, tendo já registado crescimento durante onze trimestres consecutivos. A receita do ano fiscal de 2023 foi de 3,8 mil milhões de dólares, a do ano fiscal de 2024 foi de 12,2 mil milhões, a do ano fiscal de 2025 foi de 19,9 mil milhões e, apenas no 1.º trimestre do ano fiscal de 2026, já atingiu 8,4 mil milhões. Isto tem significado estrutural, porque é necessário considerar a mudança no conceito de infraestruturas de computação de centros de dados de megaescala. Ou seja, ao adotar XPU concebidas especificamente para estes workloads, é possível obter padrões de acesso à memória mais previsíveis, topologias de rede fixas e, por fim, os modelos efetivamente alcançados não só conseguem executar milhões de vezes, como também reduzem de 40% a 65% o custo total de propriedade em escala de gigawatts. A Broadcom desenha essas XPU em conjunto com os seus clientes e, com a TSMC (TSM.US), converte a arquitetura em chips fabricáveis; a vantagem de fazer isso é que não assume o risco de fabrico.

Os operadores de centros de dados de megaescala esperam investir entre 600 mil milhões e 700 mil milhões de dólares em despesas de capital, sendo 75% destinadas à construção de infraestruturas de IA. Além disso, a Broadcom já anteviu que, em 2027, o tamanho do mercado de chips de IA ultrapassará 100 mil milhões de dólares. Isto é suficiente para provar que, se houver um evento negativo, será devido a uma desaceleração do ritmo de crescimento por parte dos próprios operadores de centros de dados de megaescala, e não devido à vantagem competitiva da Broadcom.

Quanto a este setor, outra parte importante é analisar em profundidade a composição relacionada com as receitas de inteligência artificial. Em primeiro lugar, vejamos o projeto TPU da Google (GOOGL.US): é o motor central, especialmente com a evolução significativa do Ironwood. Cada geração de TPU implantada pela Google significa mais encomendas, o que confirma que esta dependência está a expandir-se. Além disso, a Anthropic confirmou recentemente publicamente que planeia adquirir até um milhão de chips Ironwood para o seu Claude. Isto significa que a Google também começa a vender diretamente capacidade de chips a terceiros.

A Meta Platforms (META.US) também confirmou que as dezenas de milhares de chips MTIA desenvolvidos em conjunto com a Broadcom já foram colocados em produção no Facebook e no Instagram. Nos próximos dois anos, a empresa planeia lançar quatro novas versões, o que significa que mais um gigante do setor está a colaborar de forma estreita com a Broadcom ao nível do design da arquitetura; este tipo de parceria é difícil de substituir facilmente.

Claro que também é necessário mencionar o lado menos atrativo, porque nem todos os centros de dados de megaescala dependem desta empresa: por exemplo, o serviço de cloud da Amazon (AMZN.US) AWS, em colaboração com a Marvell Technology (MRVL.US) e a AlChip, concebe chips Trainium; a Microsoft (MSFT.US), em conjunto com a Maia, também. Por isso, para a Broadcom, os clientes mais ativos para XPU acabam por ser apenas Google, Meta, Anthropic e OpenAI, o que indica uma tendência de centralização das receitas de IA, com a Google na liderança.

Isto é importante; é um risco relevante: se 40% ou 50% das receitas deste segmento decidirem mudar para outros fornecedores ou para um design interno, isso afetará o modelo financeiro, tornando a avaliação atual totalmente desproporcionada.

Software com margens de lucro elevadas, mas a base de lucros está a ser apertada

A transição da Broadcom no período pós-VMware está a decorrer dentro do âmbito das expectativas da gestão. A margem bruta do negócio de software já atingiu 93%, a margem de lucro operacional ultrapassa 77% e, no último ano fiscal de 2025, gerou receitas de 27 mil milhões de dólares.

No relatório mais recente, este segmento de negócio gerou 6,8 mil milhões de dólares de receita, um aumento de 1,4% ano contra ano, o que contrasta fortemente com a taxa de crescimento anual de 26% ao longo do ano fiscal de 2025. Se a margem de lucro operacional se mantiver inalterada, o RPO excede 45 mil milhões de dólares e, além disso, o valor das encomendas deste trimestre ultrapassa 9,2 mil milhões, então qual é a razão por trás deste crescimento?

Esta situação acontece porque, antes, os clientes conseguiam comprar um componente e usá-lo de forma indefinida. Porém, com o novo modelo de negócio da VMware, agora têm de pagar uma subscrição anual por um pacote completo de software, e esse pacote às vezes inclui funcionalidades que os clientes não precisam, o que, no fim, afeta as faturas, porque o cálculo das faturas deixa de ser feito com base em servidores.

Ou seja, se a infraestrutura de uma empresa for semelhante ao cenário atual, uma única servidor pode ter 128 a 192 núcleos. Então, o custo suportado pelo cliente da Broadcom é calculado com base nesses núcleos; como resultado, a receita da empresa cresce em múltiplos, sem necessidade de adicionar funcionalidades adicionais.

Portanto, este ciclo “forçado” na prática já terminou. E o que vimos no ano fiscal de 2025 nesse segmento de negócio é, em grande medida, um resultado do tratamento contabilístico. Assim sendo, no presente ano fiscal, é muito provável que vejamos que a velocidade de crescimento atual corresponde, de facto, ao “nível real” desse negócio.

Além disso, com base nesta velocidade, é necessário considerar a erosão da base de receitas. Por exemplo, a Nutanix reportou, no ano fiscal de 2025, a migração de 2700 clientes VMware; a Red Hat acumulou, ao longo de dois anos, cerca de 500 milhões de dólares em contratos de virtualização OpenShift; e nem sequer mencionando que o Gartner prevê que, até 2028, 70% das empresas migrem 50% das suas cargas de trabalho.

Deste modo, embora os clientes que permanecem paguem taxas mais elevadas (como indicado pelo crescimento de 19% nas receitas recorrentes anuais), a base de lucros está, ainda assim, a encolher progressivamente. Perante esta situação, a gestão argumenta que a VCF se tornará uma componente indispensável para a IA: ou seja, à medida que as empresas expandem as cargas de trabalho de IA, precisarão de mais recursos VMware, compensando assim a perda de clientes.

Esta perspetiva é compreensível. No entanto, além da integração técnica da VCF com a Nvidia (NVDA.US) e a AMD (AMD.US), não há provas suficientes neste momento. Atualmente, nenhuma grande empresa de centros de dados de megaescala ou de vanguarda em inteligência artificial comentou publicamente que utiliza a VCF como infraestrutura principal para o seu cluster de treino. Pode-se inferir que o verdadeiro mercado está, antes de tudo, no raciocínio empresarial em cloud privada, e em menor grau nos clusters de vanguarda.

A conclusão é que, embora o software de infraestruturas represente apenas 35%, as margens de lucro deste segmento tornam-no uma das principais alavancas para manter a rentabilidade da empresa. Por isso, se a taxa de churn acelerar ainda mais, ou mesmo ultrapassar o nível descrito anteriormente, a Broadcom perderá o principal motor de crescimento. O mercado já incorporou esta situação no preço das ações? Ou, pelo contrário, trata-se apenas de um ajuste temporário na tendência de crescimento?

A análise técnica reflete riscos

No caso da Broadcom, a estrutura técnica do preço indica que, tendo em conta que desde meados de dezembro do ano passado a sequência de máximos e mínimos tem tendência descendente, o mercado já precificou algum tipo de risco. No gráfico semanal, as médias móveis de 200 dias começam a estabilizar, o que poderá já sinalizar a direção da principal tendência latente.

As questões concentram-se sobretudo no gráfico diário de curto prazo, porque a média de 30 dias (MA30) está a formar uma resistência dinâmica: a sua inclinação está a comprimir continuamente o preço para baixo. Além disso, na faixa entre 320 dólares e 350 dólares, o volume de negociação também caiu de forma acentuada, registando a maior queda em quase 15 meses. Isto pode levar muitos vendedores a ficarem “presos”; para obter liquidez, irão pressionar qualquer recuperação.

Assim, ao nível de preços atual, a menos que a tendência mude, 277 dólares parecem ser o rumo mais provável do movimento. Isto é normal num mercado globalmente otimista. O problema é que, se o preço cair abaixo deste nível com perda de volume, a faixa de negociação mais relevante poderá situar-se perto de 250 dólares. Por agora, a prudência é a melhor estratégia.

A avaliação de curto prazo da Broadcom é “manter”; a sua “vala” permanece e as receitas de IA continuam a manter um crescimento saudável. Um dos “mas” é a concentração dos negócios relacionados com a Google, porque, num cenário de desaceleração do setor, isto pode trazer risco. Porém, atualmente não há evidência de que isso se esteja a verificar; e também não há evidência de que a Google vá reduzir a dependência em relação à Broadcom. Assim, o que precisa de ser endereçado está mais relacionado com condições cíclicas do setor do que com esta relação específica.

Outro “mas” é que a margem de lucro do software de infraestruturas é muito elevada. Isso significa que, embora represente uma fatia de até 35% na composição das receitas, se a taxa de churn de clientes descrita no artigo continuar a acelerar, o seu impacto ficará muito acima do que a participação nas vendas indicaria. Estes fatores são precisamente o que o atual movimento do preço está a refletir, e também a razão para a formação desta estrutura de mercado baixista. O ambiente de mercado atual está a agravar esta estrutura de baixa e pode levar os investidores a venderem ações após a alta, para se adaptarem a uma deterioração potencialmente mais acentuada do mercado, aumentando assim o risco de liquidez.