كيف يتم صقل اليقين؟ إجابة أرباح شركة رونتشانج بيولوجي وإعادة تقييم قيمتها

《问AI》· 哪些因素 تجعل الربح وراء الكواليس “مرساة البحر” الثابتة للشركة؟

في 27 مارس 2026، نشرت شركة رونغتشانغ للبيولوجيا (688331.SH/09995.HK) تقريرها السنوي لعام 2025. أكثر الأرقام لفتًا للانتباه في القوائم المالية هو صافي ربح العائد إلى المساهمين بقيمة 710 ملايين يوان، وهو أيضًا عودة الشركة إلى مسار تحقيق الربح بعد فترة قصيرة من الربح عقب صفقة BD الخاصة بمضاد فيديتيزوماب (veditisumab) في عام 2021.

إذا كانت 2021 تمثل “ربحًا بنمط نقل الدم عبر BD”، فإن صافي الربح بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة لعام 2025 البالغ 67.6755 مليون يوان هو الإشارة التي تستحق أن يوليها المستثمرون اهتمامًا حقيقيًا. لأن هذا الربح الطفيف الذي يقل عن 70 مليون يوان، يشبه فجرًا يخترق الضباب؛ فهو يشير إلى أن هذه السفينة الصغيرة التي تبحر في دورة تقلبات صناعة الأدوية الحيوية، قد اجتازت أخيرًا جبالًا لا حصر لها، لتصل إلى مياه أكثر انبساطًا واتساعًا.

عند مراجعة السنوات الخمس الماضية، شهدت صناعة الأدوية المبتكرة تقلبًا عنيفًا من “هواية رأس المال” إلى برد شتاء قاسٍ. تُفتح نوافذ التمويل وتُغلق، وبحثت لا حصر من الشركات عن الاتجاه وسط حالة من عدم اليقين. غير أن ما مكّن رونغتشانغ للبيولوجيا من اجتياز الدورة هو أنها في أكثر سنواتها اهتزازًا، استخدمت صلابة استراتيجية قوية لبناء عدة “مرسات للبحر” لنفسها؛ بحيث تحول اليقين من مفهوم مجرد إلى أساس يمكن لمسه، وانتقلت هي من شركة biotech مدفوعة بالبحث والتطوير إلى biopharma دولية تمتلك منتجات مُدرجة ومنشآت إنتاج وفِرق تجارية واسعة النطاق.

منتزه رونغتشانغ للبيولوجيا الدوائية.

01/

2022: عام توسّع التأمين الصحي المدفوع وزيادة النمو مع إزعاجاته

دعونا نعيد الزمن إلى 2021. في مارس/آذار، تمت الموافقة على أول دواء بيولوجي ثنائي الهدف في العالم لعلاج الذئبة الحمامية الجهازية، وهو دواء تيتا سيب (泰它西普)، ليُطرح في السوق؛ وقد دفع ذلك مستوى أبحاث أدوية المناعة الذاتية في الصين إلى مقدمة العالم. وفي يونيو/حزيران، تمت الموافقة على أول دواء ADC مطوَّر ذاتيًا في الصين، وهو فيديتيزوماب (维迪西妥单抗)، ما فتح سابقة لأدوية ADC المحلية.

خلال كمون دام 14 عامًا، حققت الشركة ابتكارين دوائيين جديدين؛ بل إن أحدهما حصل على ترخيص لشركة ADC العملاقة عالميًا Seagen (جيناه فِيك/سياتل جين). وتُعد هذه النتيجة الثقيلة دليلًا قويًا على قوة البحث والتطوير لدى شركة الأدوية الناشئة. ومنذ ذلك الحين، انطلقت تيتا سيب وفيديتيزوماب في رحلة مستمرة لتوسيع المؤشرات العلاجية الجديدة. وكثير من القصص التي تلت ذلك بُنيت على هاتين القاعدتين.

في 2021، تم إدراج تيتا سيب وفيديتيزوماب في الوقت ذاته في قائمة التأمين الصحي الوطنية خلال عام الموافقة عليهما. وفي 2022، دخل الدواء فعليًا مرحلة التسويق والتوسع التجاري. في ذلك الوقت، كانت رونغتشانغ للبيولوجيا قد أنهت للتو الإدراج في منطقتي “A+H”.

كان الظهور الأول في نطاق التأمين الصحي بعد إدراج الشركة لافتًا: بلغ إجمالي إيرادات المبيعات للمنتجين الرئيسيين 738 مليون يوان، بزيادة قدرها 462.19% على أساس سنوي، مع توسع واضح في المبيعات. لكن التحديات كانت أيضًا جلية: حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 772 مليون يوان، مع خسارة صافية تقارب 1 مليار يوان. والسبب هو أنه بهدف دفع دواءين جديدين إلى السوق، قامت الشركة بسرعة بتشكيل فريق مناعة ذاتية يضم 639 شخصًا وفريق أورام يضم 520 شخصًا، ما أدى إلى قفزة الرسوم البيعية إلى 441 مليون يوان في العام، بزيادة 67.59%؛ وفي الوقت نفسه، لم يكن مسموحًا لجهود البحث والتطوير أن تتراخى، إذ ظل تطوير مؤشرات جديدة لفيوديتيزوماب وتيتا سيب يتقدم باستمرار، وكانت عدة أدوية مبتكرة في مراحل تجارب سريرية حرجة، فبلغت المصروفات البحثية 982 مليون يوان في العام، بزيادة 38.13%.

مختبر رونغتشانغ للبيولوجيا.

هذه هي “الأوجاع المعتادة” في المرحلة المبكرة لتحول شركات الأدوية المبتكرة من كونها مدفوعة بالبحث والتطوير فقط إلى “محركين: البحث والتطوير + المبيعات”. فالإيرادات البيعية تنمو، لكن لكي تبني حواجز تنافسية وتستحوذ على حصص سوقية، تلتهم المبالغ الضخمة من الاستثمارات الأولية الأرباح في تلك الفترة. ومع ذلك، فإن هذه الاستثمارات التي تبدو “حرقًا للأموال” هي بالذات ما يضع أساسًا متينًا لليقين في ما بعد.

يمكن القول إن رونغتشانغ للبيولوجيا في 2022 كانت مثل سفينة لا تزال في بداية إبحارها؛ إذ كان عليها عبور أمواج كثيرة، وتجاوز عوائق متعددة، والمضي قدمًا بجهد كبير.

02/

2023: استمرار الاستثمار وغور الخسائر العميق

مع دخول 2023، استمرت فترة الاستثمار في رونغتشانغ للبيولوجيا. في هذا العام، بلغت الإيرادات التشغيلية 1.083 مليار يوان، بزيادة قدرها 40.26%، واستمر توسع المبيعات للمنتجات الأساسية. لكن الخسارة الصافية اتسعت أيضًا إلى 1.511 مليار يوان، لتبلغ رقمًا قياسيًا جديدًا منذ الإدراج.

توضح تقارير هذا العام بوضوح السمات النموذجية للشركات في مجال الأدوية المبتكرة: “استثمار مرتفع، وفترة دورة طويلة”. ولمواجهة أن دورة بناء الطاقة الإنتاجية طويلة وأن إجراءات القبول بطيئة في القطاع، أحكمت الشركة التخطيط مسبقًا وزادت الاستثمار في توزيع الطاقة الإنتاجية بشكل مستمر. في 2022، وصلت المدفوعات النقدية لبناء الأصول طويلة الأجل مثل الأصول الثابتة إلى 753 مليون يوان؛ وفي 2023 ارتفع هذا الرقم إلى 853 مليون يوان، بزيادة 13.3%.

ظلت مصروفات البحث والتطوير مرتفعة أيضًا، إذ بلغت 1.306 مليار يوان في العام، بزيادة قدرها 33.01%. **والأرقام وراءها هي تسريع شامل لعدة خطوط بحث وتطوير: ** تحول طلب التقديم للدواء تيتا سيب لعلاج الذئبة الحمامية الجهازية من موافقة مشروطة إلى موافقة كاملة، وفي الوقت نفسه تم توسيع التجارب السريرية للمؤشرات الجديدة مثل الوهن العضلي الشديد ومرض IgA الكلوي على نطاق عالمي؛ أما فيديتيزوماب، فتمت تجربة علاجات مركبة جديدة في عدة أنواع من السرطان مثل سرطان المعدة وسرطان الخلايا الطلائية في المسالك البولية وسرطان الثدي.

كما شهدت المصروفات البيعية نموًا كبيرًا إلى 775 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 75.9%. لكن فريق المناعة الذاتية والأورام توسع إلى أكثر من ألف شخص، كما ارتفع عدد حالات السماح بالدخول إلى المستشفيات بشكل كبير.

إن الزيادة المتزامنة في ثلاثة بنود مصروفات جعلت آلام التحول تظهر بكل وضوح. في هذا العام، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية -1.503 مليار يوان، وتعتمد عمليات الشركة بشكل كبير على التمويل الخارجي. قفزت نسبة الأصول إلى الخصوم من 13.7% بنهاية 2022 إلى 37.8%، مع توسع سريع في حجم الديون ذات الفائدة. بدأت السوق تقلق بشأن ما إذا كانت “الوسادة الأمنية” للتدفق النقدي يمكنها دعم اجتياز مرحلة “حرق الأموال” المستمرة.

في ذلك الوقت، كانت رونغتشانغ للبيولوجيا مثل قارب يتقدم عكس التيار في مياه نهر عاتية؛ فكل خطوة إلى الأمام تتطلب جهودًا وتكاليف هائلة. لكن أيضًا في هذه الرحلة الصعبة عكس التيار، فإن الاستثمارات التي تبدو ثقيلة—التخطيط المسبق للطاقة الإنتاجية، والتوسيع الشامل للخطوط، والتوسع المستمر للفِرق—تتراكم بهدوء لتصبح لاحقًا يقينًا للمستقبل.

**03/ **

2024: خفض التكاليف وزيادة الكفاءة و الالتفات في فترة “الكمون”****

كان 2024 عامًا محوريًا في مسيرة رونغتشانغ للبيولوجيا: بلغت الإيرادات التشغيلية 1.717 مليار يوان، بزيادة قدرها 58.54%؛ وانخفضت الخسارة الصافية إلى 1.468 مليار يوان، وظهرت للمرة الأولى إشارة إلى انخفاض في قيمة الخسارة.

بإلقاء نظرة على الصناعة بأكملها، فإن معدل النمو هذا وحده كافٍ ليثير الانتباه. ووفقًا لإحصاءات شركة Southwest Securities، بلغ إجمالي معدل نمو الإيرادات لدى 49 شركة دواء 18A مدرجة في بورصة هونغ كونغ في 2024 نسبة 33.2%؛ بينما حققت رونغتشانغ للبيولوجيا أداءً أفضل من المستوى الإجمالي للقطاع بـ 25 نقطة مئوية. يبلغ معدل نمو مبيعات المنتجات 61.95%، وما زالت رونغتشانغ للبيولوجيا في المراكز المتقدمة في قطاع 18A. وهذا يعني أن الدافع الداخلي لرونغتشانغ للبيولوجيا قد تعزز أكثر.

ينبع هذا التحول من تعديل استباقي في استراتيجية الشركة. وفي مواجهة شتاء رأس المال والضغط المالي الكبير، بدأ فريق الإدارة في تطبيق “خفض التكاليف وزيادة الكفاءة”:

جانب البحث والتطوير: تقليص الموظفين والتركيز على الجوهر. انخفض عدد العاملين في البحث والتطوير من 1308 شخصًا في 2023 إلى 926 شخصًا، أي انخفاض يقارب 30%. لكن مصروفات البحث والتطوير ارتفعت قليلًا إلى 1.54 مليار يوان، بزيادة قدرها 17.87%. رغم تباطؤ معدل النمو مقارنة بالعام السابق، إلا أن القيمة المطلقة ما زالت في نمو، فإن الموارد تتحول من**“نثر الشبكة على نطاق واسع”**** إلى****“حفر الآبار بعمق”، وتتحسن الكفاءة باستمرار**.

ظهرت النتائج تباعًا: تمت الموافقة في يوليو/تموز على مؤشر التهاب المفاصل الروماتويدي لدواء تيتا سيب؛ وفي أغسطس/آب وصل برنامج المرحلة الثالثة للتجارب السريرية للمرض الوهن العضلي الشديد إلى نقطة النهاية الرئيسية، ثم تم إدراج طلبات التقديم إلى المراجعة ذات الأولوية؛ وحققت فيديتيزوماب تقدمًا مهمًا في مجال سرطان الثدي، إذ تم قبول طلب التقديم لسرطان الثدي المتقدم في مرحلة انتقالات الكبد الإيجابي لـHER2، كما أدرجت أيضًا خطته/استكشافه في مجال علاج الفترة المحيطة بالجراحة لسرطان المثانة ضمن أصناف العلاج من نوع “علاج نوعي مبتكر”.

جانب المبيعات: تحسين الكفاءة وتعديل نسب المصروفات. زادت المصروفات البيعية على أساس سنوي بنسبة 22.39% لتصل إلى 949 مليون يوان، لكن نمو الإيرادات (58.54%) يفوق بكثير نمو المصروفات البيعية. انخفضت نسبة المصروفات البيعية من 71.6% في 2023 إلى 55.3%، أي انخفاض 16.3 نقطة مئوية. ومع تجاوز عدد المستشفيات المؤهلة 1000، بدأت تظهر تأثيرات التوسع على نطاق واسع للاستثمارات الأولية.

جانب الإنتاج: تحسين العمليات وارتفاع هامش الربح الإجمالي. بلغ هامش ربح المنتجات على مستوى المبيعات 80.62%، بزيادة قدرها 3.48 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق. ومن بين ذلك، كان ارتفاع هامش ربح تيتا سيب واضحًا بشكل خاص—من خلال ترقية عمليات التصنيع، واستبدال المواد الخام محليًا، وإدارة أدق، انخفضت تكاليف الإنتاج لكل وحدة بشكل ملحوظ، وارتفع هامش الربح الإجمالي على أساس سنوي بمقدار 8.93 نقطة مئوية. إن نتائج خفض التكاليف وزيادة الكفاءة امتدت من جانب المصروفات إلى جانب الإنتاج.

في 2024، كانت رونغتشانغ للبيولوجيا مثل سفينة تعدل اتجاهها في عاصفة. وتجدر الإشارة إلى أن إجمالي الاستثمار في البحث والتطوير لدى قطاع 18A في بورصة هونغ كونغ انخفض بنسبة 8.1% على أساس سنوي، بينما ظلت قيمة الاستثمار في البحث والتطوير المطلقة لدى رونغتشانغ للبيولوجيا في نمو حتى في ظل “خفض التكاليف وزيادة الكفاءة”. وهذا يعني أنه في وقت تقليص الاستراتيجية، ما زالت تجمع طاقة للمستقبل.

04/

2025: صافي ربح 7.1** مليار يوان وإمكانية التمويل الذاتي من أجل يقين قائم على “التغذية الذاتية بالدم”**

إذا كانت السنوات الثلاث السابقة تُعد مشقة رحلة صعبة، فإن 2025 هي سنة حصاد رونغتشانغ للبيولوجيا. فقد تحققت إيرادات تشغيلية قدرها 3.251 مليار يوان، بزيادة قدرها 89.36%، وصافي ربح العائد إلى المساهمين قدره 710 ملايين يوان، لتعود الشركة إلى مسار تحقيق الربح.

لكن المعلم الحقيقي مخفي في أرقام أعمق—فقد بلغ صافي الربح بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة 67.6755 مليون يوان. من بدء التشغيل التجاري في 2021، إلى اتساع الخسائر في 2022، ثم إلى تضييق الخسائر في 2024، وانتهاءً بتحقيق “ربح طفيف دون اعتبار البنود غير المتكررة” في 2025؛ فهذا يشير إلى أن قدرة أعمالها الأساسية على تحقيق الربح تحسن بشكل ملموس، وأن المبيعات التجارية المحلية بدأت فعليًا في جني الأرباح.

إن منحنى التعادل في الأرباح والخسائر الممتد لخمس سنوات، هو نموذج نموذجي لتحول شركات الأدوية المبتكرة في الصين من كونها مدفوعة بالبحث والتطوير إلى كونها مدفوعة بالتسويق التجاري.الـ 7.1 مليار يوان من صافي الربح تكمن خلفه** أعظم يقين لدى رونغتشانغ للبيولوجيا—قدرة الشركة على تحقيق أرباح عبر التمويل الذاتي تجاريًا،**** وقدرة فعالة ومستدامة على تكرارات البحث والتطوير.**

خلال خمس سنوات، تضاعفت إيرادات المبيعات للمنتجين الأساسيين بأكثر من 16 مرة، وارتفع هامش الربح الإجمالي الشامل لنشاط الأعمال الرئيسية إلى 87.5%. ومن ضمن ذلك، في 2025 زاد هامش الربح الإجمالي مقارنة بالعام السابق بمقدار 6.98 نقطة مئوية، فقط هذا الارتفاع يضيف 140 مليون يوان إلى هامش الربح لحجم إيرادات بقيمة 2 مليار يوان. وهذا يعني أن الشركة أصبحت قادرة على “العيش عبر بيع الأدوية”. ومن بين قطاع 18A، لا يوجد سوى عدد محدود جدًا من الشركات التي تستطيع تحقيق ذلك. وتجدر الإشارة بشكل خاص إلى أن نسبة المصروفات البيعية (كنسبة من إيرادات مبيعات المنتجات التجارية المحلية) انخفضت من 200.27% قبل أربع سنوات إلى 48.9%؛ إن التحسين المستمر لهذا المؤشر يُعد دليلًا قويًا على تحسين كفاءة الإدارة لدى رونغتشانغ للبيولوجيا. ومع استمرار توسع حجم الإيرادات، وتحسين عمليات الإنتاج باستمرار، ستتسارع كذلك وتيرة إطلاق تأثيرات الحجم، ومن الجدير التوقع أن تزيد قدرة الشركة على تحقيق الربح.

كما لا يمكن تجاهل أن قيمة خطوط البحث والتطوير لدى رونغتشانغ للبيولوجيا تُتحقق كثيفة وبشكل متتابع. إنها شريان حياة رونغتشانغ للبيولوجيا، كما أنها أعمق خندق دفاعي لديها.

بحلول نهاية 2025، نجحت رونغتشانغ للبيولوجيا في إدراج دوائين مبتكرين أساسيين لديها معًا—إجمالًا أربعة مؤشرات علاجية—بنجاح في النسخة الجديدة من قائمة التأمين الصحي الوطنية، بفضل فعاليتهما وسلامتهما. وبالإضافة إلى ثلاثة مؤشرات تم تجديدها بنجاح—أي تيتا سيب لعلاج الذئبة الحمامية الجهازية، وفيديتيزوماب لسرطان المعدة المتقدم وسرطان الخلايا الطلائية في المسالك البولية المتقدم اللذين يعتمدان على HER2 overexpression—فإن مؤشر تيتا سيب الجديد لعلاج الوهن العضلي الشديد الوخيم بشكل منتشر/جهازي يشكل إضافة لهذه المرة. وقد تم سد هذا الفراغ في مجال علاجات الخلايا اللمفاوية البائية الموجهة عبر شكل مستحضرات تحت الجلد.

وفي الوقت نفسه، حصلت طلبات التقديم لدواء تيتا سيب لمؤشريه الجديدين “متلازمة شوغرن الجافة” و”مرض IgA الكلوي” على موافقة CDE؛ كما حقق فيديتيزوماب إنجازًا إضافيًا في مجال سرطان الثدي منخفض التعبير لـHER2؛ أما المنتج الأساسي الثالث RC28، فإن مؤشريه على وشك دخول سوق طب العيون، بينما قدم جزيء الجيل الجديد ثنائي الخصوصية ADC RC288 ذو إمكانات FIC عرضه العلني على منصة المؤتمر الدولي السنوي للعلوم الطبية للأبحاث المعنية بالأدوية المتقدمة…

ما يدعم هذا اليقين هو التطور المستمر للمنصات التقنية. من منصات الأجسام المضادة والبروتينات المدمجة، إلى منصات ADC، ثم منصات الأجسام المضادة ثنائية الخصوصية، وصولًا إلى منصة ADC للأجسام المضادة ثنائية الخصوصية التي تمت إضافتها في 2025 ومنصة استرداد حمولات PR-ADC، تكون رونغتشانغ للبيولوجيا قد بنت مصفوفة منصات أدوية الأجسام المضادة الأكثر اكتمالًا في الداخل.

ومن التقدم في مسارات البحث والتطوير إلى مراحل التقديم للترخيص، يمكن رؤية أن عمق خطوط الأنابيب لدى رونغتشانغ للبيولوجيا أصبح أكثر وضوحًا. بدأت ظاهرة “تجمع المؤشرات” لتيتا سيب في الإفراج عن إمكاناتها، حيث انتقلت من الذئبة الحمامية الجهازية إلى تغطية عدة أمراض مناعية ذاتية بوساطة خلايا B مثل الوهن العضلي الشديد و”متلازمة شوغرن الجافة” و”مرض IgA الكلوي”، مع توسع شريحة المرضى من عشرات الآلاف إلى ملايين؛ وتظهر استراتيجية “الدفع نحو الخطوط الأمامية” الخاصة بفيديتيزوماب نتائج واضحة، فقد تم اعتماد مؤشرَين لسرطان الثدي اللذين يحتويان على انتقالات كبدية إيجابية لـHER2 ومنخفضة التعبير لـHER2؛ كما تُظهر بيانات التجارب السريرية للمرحلة الثالثة لسرطان الخلايا الطلائية في المسالك البولية بالخط الأول أن متوسط مدة البقاء الكلي (OS) بلغ 31.5 شهرًا، ومن المتوقع أن يتحول من “إنقاذ المرضى في آخر الخطوط” إلى “معيار الخط الأول”. وفي الوقت نفسه، ومع طلبات إدراج هذين المؤشرين، يُتوقع أن تصبح RC28 الخط الثالث لتحقيق الأرباح لدى رونغتشانغ للبيولوجيا.

ومع بدء تجارب المرحلة الثالثة لتيتا سيب في الوهن العضلي الشديد من النوع الذي يصيب العين، وتجارب المرحلة الثالثة للالتهاب الرئوي الخلالي النسيجي المرتبط بالأنسجة الضامة، وانطلاق وتقدم تجارب المرحلة الثالثة لسرطان الرئة غير صغير الخلايا من نوع RC148، ودخول RC278 وRC288 تباعًا في مرحلة التجارب السريرية أو IND، إلى جانب الاستكشافات الأمامية التي تُجرى بالتزامن مع ADC… تقوم الشركة بتشكيل هيكل متدرج للخطوط على نحو “نُقدم جزءًا إلى السوق، وجزءًا إلى مرحلة التجارب السريرية، وجزءًا نُخزنه”، ما يوفر مسار نمو واضحًا وإيقاعًا قابلاً للتوقع لتحقيق القيمة في المستقبل لشركة رونغتشانغ.

ومن منظور أوسع، فإن “الربح الطفيف” الذي حققته رونغتشانغ للبيولوجيا هو في الواقع نموذج مصغّر لصناعة الأدوية المبتكرة في الصين. ففي السنوات العشر الماضية، مرت شركات الأدوية المبتكرة الصينية بمرحلة جنون تدفق رأس المال، ثم انفجار فقاعات التقييم، ثم صراع البقاء في فترة الشتاء القاسي. لكن رونغتشانغ للبيولوجيا تَبَيّن للصناعة—بـ67.6755 مليون يوان من صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة—أن: مخرج الأدوية المبتكرة ليس مطاردة رياح رأس المال، وليس عبر سرد القصص بواسطة BD؛ بل عبر القيام بالتجارب السريرية، والعمل على السوق، وتقديم المنتجات على أرض الواقع، بما يعود بالنفع على المرضى.

ومن الجدير بالذكر أنه في نهاية 2025، تضخّم أيضًا حضور رونغتشانغ للبيولوجيا على المسرح الدولي. تم إصدار أكثر من عشرة عروض/نتائج أبحاث لـ تيتا سيب وفيديتيزوماب في مؤتمرات أكاديمية دولية في مجالي المناعة الذاتية والأورام، بصيغ “التقديم الشفهي لأحدث الاختراقات”، وقد نُشرت نتيجتان على التوالي في مجلة طبية دولية رفيعة المستوى “New England Journal of Medicine”. وهذه لحظة تألق لأدوية مبتكرة محلية صينية على منصة عالمية علمية رفيعة.

**05/ ** احتياطي نقدي بعشرات المليارات من الدولارات وإعادة تقييم قيمة منصة التكنولوجيا

إذا كانت أرباح 2025 هي “النتيجة”، فإن السبب العميق هو أن رونغتشانغ للبيولوجيا، في سوق عالية عدم اليقين، بنت عبر صلابة استراتيجية نوعًا من اليقين متعدد الأبعاد خاصًا بها.

مع دخول 2026، تلقّت قيمة منصات البحث والتطوير تأكيدًا من جديد. في بداية العام، قامت الشركة بصفقة قياسية: منح RC148 لشركة الأدوية العملاقة العالمية AbbVie مقابل دفعة مقدمة 650 مليون دولار، مع مدفوعات إنجازية تقارب 5 مليارات دولار. وهذه هي الصفقة الرابعة البارزة من نوع BD التي تقوم بها رونغتشانغ للبيولوجيا بعد منح فيديتيزوماب ترخيص Seagen في 2021 (ثم تم الاستحواذ عليه من قبل Pfizer)، وترخيص تيتا سيب لـ Vor Bio في 2025، وترخيص RC28 لشركة Ciming China في 2025. مع استمرار توسيع خارطة BD، ومع الاعتراف من قبل عمالقة عالميين مقابل أموال حقيقية، أصبح من الصعب تفسير ذلك بكلمة “حظ”. وهذه الصفقات الأربع من BD تدفع رونغتشانغ للبيولوجيا خطوة كبيرة أخرى في مسارها نحو biopharma دولية.

في كل مرة تتم فيها صفقة BD، تأتي تدفقات نقدية معتبرة. إن الدفعة المقدمة من AbbVie وحدها—650 مليون دولار في بندين—قد وفرت بالفعل أكثر من 4.5 مليار يوان لرونغتشانغ للبيولوجيا. وبالإضافة إلى ذلك، وبالنظر إلى أن النقدية والسندات في نهاية 2025 تبلغ نحو 1.493 مليار يوان، فإن الأموال المتاحة للشركة تتجاوز 6 مليارات يوان. توفر هذه الاحتياطيات المالية الوفيرة، ليس فقط الوقود الكامل لاستثمارات البحث والتطوير، بل أيضًا “وسادة أمان” كافية لمواجهة تقلبات القطاع.

وعند النظر إلى ربيع 2026 من نقطة الانطلاق إلى الوراء، فإن رونغتشانغ للبيولوجيا استخدمت خمس سنوات لتملك أكثر من 6 مليارات يوان من النقد المتاح، وخط أنابيب مؤشرات علاجية متدرجة، وقيمة منصاتها التي تم تأكيدها مرارًا وتكرارًا بواسطة عمالقة عالميين—ليست هذه قصصًا فارغة، بل معالم يمكن تتبعها ويمكن التحقق منها ويمكن توقعها. كما يثبت ذلك أن في قطاع الأدوية المبتكرة شديد عدم اليقين، لا يأتي اليقين “بالانتظار”، بل يُصنع خطوة خطوة.

ومع ذلك، لا يخلو الطريق من أمواج. لا تزال الضغوط في تقييد الإنفاق على التأمين الصحي داخل الصين، وتزايد حدة المنافسة العالمية، وعدم اليقين في التجارب السريرية بالخارج، كلها قائمة أمام الشركة. لكن رونغتشانغ للبيولوجيا لم تعد تلك biotech التي تحتاج إلى تمويل خارجي لتعيش؛ بل ستواصل الإبحار عكس الرياح ومعها أهداف استراتيجية واضحة. إنها ليست تفعل ذلك لإثبات شيء ما، بل لأنها تعرف بالفعل إلى أين يجب أن تتجه في الخطوة التالية.

التخطيط: وانغ ويغو جانغ ليانغ

الإدارة العامة: ين لاي وانغ داوبنغ يو مانني

الكتابة والتحقيق: مراسل فيديو Nandu نانجدو N فيديو هوانغ هاي شان