Как сочетаются конфликт на Ближнем Востоке и «против внутренней конкуренции»?

摘要

С момента прошлогоднего июля антикризисная политика против «внутренней гонки» продолжает последовательно углубляться, и впервые заметен эффект от регулирования производственных мощностей в отдельных отраслях; соотношение спроса и предложения и конкурентный ландшафт демонстрируют позитивные изменения. В последнее время обострение конфликта на Ближнем Востоке вызвало шок в энергоснабжении, привнеся в реализуемый внутри страны процесс «против внутренней гонки» новые внешние переменные.

Мы полагаем, что конфликты на Ближнем Востоке могут создать резонанс с «антивнутреннегонкой» на уровне спроса и предложения и в соответствующих отраслях; химическая промышленность, уголь и новая энергетика (особенно фотовольтаика) являются типичными примерами. С одной стороны, конфликты на Ближнем Востоке приводят к вынужденному сжатию энергоснабжения: дефицит нефти и газа, возможно, прямо влечет снижение выпуска в высокозатратных отраслях, а рост цен на энергоносители также сдерживает «гонку цен» в условиях, когда энергетические издержки изначально были низкими. С другой стороны, конфликты на Ближнем Востоке стимулируют увеличение внутреннего спроса по трем видам эффектов замещения: замещение экспорта для зарубежных конкурентов, которые сильнее зависят от импорта нефти и газа; замещение импорта для тех, кто сильно зависит от импортного сырья; а также дополнительный спрос, возникающий вследствие краткосрочного (уголь и нефть/газ) и средне-/долгосрочного (новая и старая энергия) замещения энергоносителей, тем самым оптимизируя структуру спроса и предложения в соответствующих отраслях.

Что касается химической промышленности, то после вспышки конфликта внутренние цены на химическую продукцию заметно выросли, а у части химических товаров также синхронно увеличились коэффициенты загрузки. Темпы роста экспорта и доля экспорта химических продуктов, вероятно, продолжат повышаться. С учетом того, что этапный шок энергоснабжения пока не повлиял на изменения мощностей, наши расчеты показывают, что рост спроса может поднять коэффициент использования мощностей химической отрасли примерно на 2,3 процентного пункта. Конфликт на Ближнем Востоке также создает для угольной отрасли дополнительный спрос на углехимию и экспорт; при умеренном росте цен на уголь мы ожидаем, что объем потребления угля также может увеличиться примерно на 0,8 процентного пункта, продолжая улучшать баланс спроса и предложения на уголь. В средне- и долгосрочной перспективе с точки зрения энергетической безопасности рост потребности стран в стратегических запасах энергетических материалов может в определенной степени поддержать общий спрос и цены на уголь. С точки зрения энергетического перехода глобальная энергетическая структура, возможно, ускорит эволюцию в сторону возобновляемых источников. В текущей ситуации в отечественной отрасли фотовольтаики сохраняется заметно низкий уровень коэффициента использования мощностей; конфликты на Ближнем Востоке могут добавить около 5 процентных пунктов прироста спроса на фотовольтаику, что частично поможет оптимизировать структуру спроса и предложения.

Основная часть

«Антивнутреннегонка» продолжается, регулирование мощностей впервые дало эффект

Начиная с заседания Политбюро ЦК Компартии 15-го июля 2024 года, впервые предложившего «предотвращение “вредоносной конкуренции по типу внутренней гонки”» [1], «антивнутреннегонка» стала одним из важных направлений государственной политики, связанных с промышленностью. На шестом заседании Центральной комиссии по финансам и экономике в июле 2025 года было подчеркнуто необходимость «наводить порядок в низкоценовой и беспорядочной конкуренции предприятий в соответствии с законом и правилами», «обеспечить упорядоченный выход отстающих производственных мощностей» [2], высвобождая более четкий сигнал «антивнутреннегонки». Затем такие отрасли, как уголь, сталь, цемент, химическая промышленность, фотовольтаика и производство новых энергетических автомобилей, запустили целый ряд мер отраслевого саморегулирования и по исправлению ситуации. В 2026 году доклад о работе правительства продолжает подчеркивать необходимость «глубоко устранять “внутреннегонную” конкуренцию» [3]. В «плане “пятнадцать-пятилетнего” периода» («纲要») также предложено «усовершенствовать механизм мониторинга и раннего предупреждения по производственным мощностям, применять меры, такие как плановое руководство, регулирование мощностей, ценовое регулирование, отраслевое саморегулирование и т. п.», как одну из ключевых работ по «совершенствованию системы регулирования промышленности и политик» [4]. Мы считаем, что это указывает на то, что в период «пятнадцать-пятилетнего» периода политика «антивнутреннегонки» продолжит продвигаться, а меры по управлению будут дополнительно конкретизироваться.

Рисунок 1: временная шкала «антивнутреннегонки»

Источник: сайты правительства Китая, Qiushi (求是), исследовательский отдел CICC

По мере продвижения «антивнутреннегонки» в отдельных отраслях проявился первый эффект от регулирования мощностей. В этой статье мы сосредотачиваемся на трех отраслях: химическая промышленность, уголь и новая энергетика (особенно фотовольтаика). С точки зрения цен: после антивнутреннегонки во второй половине прошлого года PPI трех отраслей продемонстрировали остановку падения и последующее восстановление, что отражает улучшение соотношения спроса и предложения в отраслях. Особенно заметно это в угольной отрасли: в июле прошлого года Государственное энергетическое управление провело проверку производственной ситуации на угольных шахтах, взяв курс на сверхпроизводство некоторых угольных предприятий по модели «увеличением объема — компенсация цены» [5]. По состоянию на февраль этого года средняя помесячная цена на термоуголь на порту Циньхуандао (动力煤) по сравнению с июлем прошлого года выросла суммарно более чем на 10%. С точки зрения объемов производства: начиная с июля прошлого года производство в химической, угольной и фотовольтаичной отраслях было сокращено на 2,4–20,4%; в четвертом квартале прошлого года, в том числе, у химической и фотовольтаичной отраслей также повысилась загрузка мощностей. С точки зрения прибыли: по сравнению со вторым кварталом прошлого года во второй половине прошлого года валовая маржа промышленных предприятий в химической, угольной и фотовольтаичной отраслях также повысилась. По данным котируемых компаний: начиная с третьего квартала прошлого года ROE для химической и фотовольтаичной отраслей также улучшилось на предельном уровне. Эти показатели свидетельствуют о том, что по мере продолжения «антивнутреннегонки» в химической, угольной и фотовольтаичной отраслях произошли позитивные изменения в структуре спроса и предложения.

Рисунок 2: изменения цен, объемов производства и прибыли в химической, угольной и фотовольтаичной отраслях

Примечание: изменения цен в химической, угольной и фотовольтаичной отраслях рассчитаны на основе PPI в помесячном сопоставлении за период с июля 2025 по февраль 2026 для производства химического сырья и химических продуктов, добычи и переработки угля и производства оборудования и компонентов для фотовольтаики соответственно; изменения объемов производства в химической, угольной и фотовольтаичной отраслях соответствуют годовым изменениям объема производства различных видов химической продукции во второй половине 2025 года (например, химические пестициды, каустическая сода, кальцинированная сода, серная кислота, синтетический каучук, этилен и т. д.), бурого угля и фотовольтаичных элементов; коэффициенты использования мощностей (или валовая маржа) в химической, угольной и фотовольтаичной отраслях соответствуют изменениям квартальных значений PPI промышленных предприятий во второй половине 2025 года для производства химического сырья и химических продуктов, добычи и переработки угля и для использования мощностей (или валовой маржи) в электрооборудовании и машиностроении/изготовлении изделий; ROE для химической, угольной и фотовольтаичной отраслей соответствуют изменениям ROE связанных вторичных отраслей котируемых компаний в третьем квартале 2025 года по сравнению со вторым кварталом.
Источник: Wind, исследовательский отдел CICC

Конфликт на Ближнем Востоке стал новой переменной в перестройке баланса спроса и предложения отраслей

Недавние геополитические столкновения привнесли во внутреннюю “антивнутреннегонку” новый внешний фактор. Этот шок не только поднимает мировую энергетическую ценовую среднюю, но и способствует перестройке спроса и предложения в отдельных отечественных отраслях.

Во-первых, конфликт на Ближнем Востоке приводит к вынужденному сжатию энергоснабжения. Из-за блокировки Ормузского пролива и вынужденной остановки добычи в ключевых странах-производителях нефти на Ближнем Востоке, а также вследствие нападений на часть энергетической инфраструктуры глобальные поставки нефти и газа испытывают дефицит, что приводит к снижению выпуска в высокозатратных отраслях. Рост энергосырьевых цен передается по цепочке на каждом этапе, что также делает «внутреннегонковую» ценовую конкуренцию, опиравшуюся на низкие энергозатраты, экономически невыгодной.

При этом конфликт на Ближнем Востоке увеличивает спрос в отдельных отечественных отраслях посредством трех видов эффекта замещения: в краткосрочном периоде — замещение экспорта для зарубежных конкурентов с высокой зависимостью от импорта нефти и газа; в краткосрочном и среднесрочном периоде — замещение импорта для тех, кто сильно зависит от импортного сырья; а также рост спроса, вызванный замещением энергии в краткосрочном (уголь и нефть/газ) и средне-/долгосрочном (новые и старые источники) периодах, тем самым оптимизируя структуру спроса и предложения в соответствующих отраслях.

► С точки зрения экспортного замещения по сравнению с некоторыми экспортно-ориентированными конкурентами у Китая более высокая самообеспеченность энергетическими поставками, меньшая зависимость от чистого импорта нефти и газа и относительно большее количество энергетических резервов, а значит — более высокая маржа устойчивости по поставкам для промышленности. В 2023 году доля чистого импорта нефти и природного газа Китая в общем объеме энергоснабжения была ниже 20%, что меньше, чем у Юго-Восточной Азии (около 26%), ЕС (около 58%), Японии (около 61%) и Южной Кореи (около 62%) — основных регионов (рисунок 3). Коэффициент полной потребленной базы промышленности Индии, Южной Кореи, Японии, стран Юго-Восточной Азии по добыче на Ближнем Востоке (3 страны: Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт) также выше, чем у материкового Китая. А к декабрю 2025 года стратегические нефтяные резервы (SPR) Индии и стран Юго-Восточной Азии ниже; у Китая и Японии и Кореи (Япония и Южная Корея) SPR дней выше, но из-за высокой внешней зависимости по энергии они испытывают более серьезные трудности в отсутствии сопоставимой поддерживающей базы по крупным внутренним мощностям угля и природного газа, как у Китая. Их система энергетической безопасности все еще сталкивается с серьезными вызовами при реагировании на риск длительных перебоев. Эти страны в большей степени подвержены чувствительности энергоемких отраслей к высоким ценам на нефть, что предоставляет Китаю возможности замещения долей.

► С точки зрения импортного замещения: Ближний Восток является одним из ключевых центров экспорта базовой химической продукции в мире; дефицит внутреннего предложения, вызванный конфликтом на Ближнем Востоке, частично будет восполняться за счет отечественных производственных мощностей, формируя спрос на импортное замещение.

► С точки зрения энергетического замещения: в краткосрочной перспективе высокие цены на нефть и газ повышают относительную экономическую целесообразность угля, вызывая замещение спроса на нефть/газ спросом на уголь. В средне- и долгосрочной перспективе энергетический шок может усилить запрос стран на «самообеспечение поставками» и «самостоятельность по ценам»; ускорение энергоперехода будет поддерживать устойчивый рост спроса на новую энергию.

► Далее мы подробно обсудим три репрезентативные отрасли: химическую промышленность, уголь и фотовольтаику.

Рисунок 3: в 2023 году зависимость Китая от импорта нефти и природного газа ниже, чем у других экспортно-ориентированных экономик

Источник: IEA, исследовательский отдел CICC

Рисунок 4: на этот раз шок предложения энергии больше затрагивает страны с меньшими стратегическими нефтяными резервами

Примечание: данные по состоянию на декабрь 2025.
Источник: Международное энергетическое агентство (IEA), исследовательский отдел CICC

Химическая промышленность: улучшение спроса возможно при наличии трех эффектов замещения

Ормузский пролив как транспортный узел для нефти и газа и части химических сырьевых материалов обеспечивает 20%-30% мирового морского нефтяного торгового объема, 20% объема торговли сжиженным природным газом (LNG); блокирование пролива может повлиять на 1/3 объема морской торговли удобрениями во всем мире, на около 50% морской торговли серой, около 35% морской торговли метанолом и на 30% мирового предложения гелия [6]. Это напрямую приводит к дефициту соответствующих химических товаров и повышает производственные издержки. По состоянию на 20 марта 2026 года среднее значение индекса цен внутренней химической продукции [7] по сравнению с концом февраля выросло примерно на 24% (рисунок 5).

Рисунок 5: резкое повышение индекса цен внутренней химической продукции после конфликта в Иране

Примечание: индекс цен химической продукции рассчитывается как среднее значение индексов цен таких товаров, как жидкий щелок, серная кислота, метанол, нефтяной бензол, стирол, поливинилхлорид (ПВХ), полиэтилен, полипропилен, полиэфирные нити (например, полиэфирные нити/филамент) и т. д.
Источник: Wind, исследовательский отдел CICC

По сравнению с периодом российско-украинского конфликта в 2022 году общий рост цен на химические товары в этот раз выше и имеет большую эластичность, что, вероятно, связано с оптимизацией отраслевого баланса спроса и предложения по линии «антивнутреннегонки». В последние годы рост концентрации в китайской химической отрасли в сочетании с прошлогодним регулированием «антивнутреннегонки» уже сформировал механизмы отраслевого саморегулирования и ценовой координации. Эффективность передачи затрат на уровне промежуточных звеньев заметно улучшилась, а в условиях энергетического шока отрасль демонстрирует более высокую способность к установлению цен. Во время российско-украинского конфликта цена Brent выросла со 94 долларов США во второй половине февраля 2022 года примерно до 123 долларов США к концу мая 2022 года (рост на 31,3%), но из-за того, что в тот период Китай находился на пике расширения мощностей, конкуренция предприятий за долю рынка усилилась; поэтому, согласно нашим расчетам, индекс цен химической продукции вырос лишь на 9,1%. В текущей ситуации конфликта с Ираном: поскольку концентрация в отрасли по линии «антивнутреннегонки» заметно повысилась, нефть подорожала на 54,8%, а индекс цен внутренней химической продукции вырос на 24,1% — рост цен на химические товары оказался больше и с более высокой эластичностью.

Рисунок 6: изменения цен на основные химические товары и на сырую нефть

Примечание: цены на различные химические товары и на энергоносители — данные за декаду.
Источник: Wind, исследовательский отдел CICC

Помимо роста цен на химическую продукцию, конфликт на Ближнем Востоке существенно влияет и на баланс спроса и предложения в химической отрасли. Во-первых, по сравнению с частью стран-экспортеров и поставщиков химической продукции китайская химическая отрасль обладает более сильной устойчивостью к рискам, а спрос на экспортное или импортное замещение, вероятно, будет расти. С точки зрения экспорта нефтехимической продукции: в 2024 году Китай, США и Нидерланды входят в тройку крупнейших экспортеров нефтехимической продукции в мире; доля экспорта Китая в мировом объеме — 14,2%, у США — 8,7%, у Нидерландов — 7,3%; также в числе прочих — Германия (6,5%), Южная Корея (5,4%), Индия (4,6%), Япония (3,4%) и Сингапур (3,3%) [8]. С точки зрения зависимости от ресурсов нефти и газа: у Южной Кореи, Индии, Японии и стран Юго-Восточной Азии коэффициент полной потребности промышленности в химическом производстве по поставкам с Ближнего Востока выше, чем у материкового Китая. Это означает, что им грозят более серьезные вызовы в части возможных перебоев с сырьем и роста издержек по сравнению с Китаем.

Рисунок 7: доли импорта и экспорта глобальной химической продукции в 2024 году

Источник: PIIE, исследовательский отдел CICC

Рисунок 8: коэффициенты полной потребности химических товаров Японии/Кореи и Юго-Восточной Азии по добывающей промышленности Ближнего Востока выше, чем у материкового Китая

Источник: ADB Input-Output Tables, исследовательский отдел CICC

Рисунок 9: распределение выручки в глобальной нефтехимической отрасли в 2024 году

Источник: PIIE, исследовательский отдел CICC

Во-вторых, китайская нефтехимическая индустрия обладает в мире высокой концентрацией и сильной конкурентоспособностью, что помогает отвечать на стратегические запросы государства в сложном геополитическом контексте и поддерживать безопасность цепочки поставок. Исследование PIIE по 21 глобальной топ-нефтехимической компании (занимающей основные доли в мировой нефтехимической отрасли) [9] показывает, что будь то доля местоположений выручки или доля контролируемой выручки, у материкового Китая нефтехимическая отрасль демонстрирует более сильную конкурентоспособность в мире, что помогает обеспечивать безопасность цепочки поставок.

В-третьих, китайский углехимический маршрут может получить эффект замещающего “бонуса”. Международная цена нефти находится на высоком уровне, а внутренние цены на уголь сглаживаются механизмом долгосрочных контрактов; из-за этого относительное конкурентное преимущество углехимического маршрута усиливается. Исторические данные показывают, что соотношение «нефть/уголь» (Brent/Циньхуандао 5500 ккал угля) и объем потребления угля в отечественной химической продукции имеют положительную корреляцию. В текущей ситуации «нефть дорогая — уголь дешевый» выделяются ценовые преимущества маршрутов, использующих уголь в качестве сырья (например, уголь для олефинов, уголь для метанола, уголь для карбида кальция по ПВХ-процессу PVC). Расширяется пространство для прибыли. Одновременно у части углехимических товаров остаются возможности освобождения мощностей: например, сейчас коэффициент загрузки производства этиленгликоля из угля (煤制乙二醇) составляет лишь около 65,9% [10].

Отрасль поливинилхлорида (PVC) является типичной иллюстрацией перестройки спроса и предложения в химии в условиях конфликта на Ближнем Востоке. В мировых мощностях по PVC доля ацетиленового/этиленового метода (масляный/нефтяной старт, «oil head») составляет 66% (в зарубежном мейнстриме), а метод на карбиде кальция (угольный/на основе угля) — 34% (в китайском мейнстриме). Под действием этого шока наблюдается явная дифференциация разных маршрутов производства:

► Нефтяной маршрут («oil head») сильнее затронут. Из-за повышения издержек, обусловленного жесткостью затрат, и риска перебоев с сырьем установки этиленового метода в Европе, Японии/Южной Корее и Юго-Восточной Азии, которые сильно зависят от импорта нефти и газа, уже столкнулись со снижением прибыли и дефицитом сырья — появились сокращения выпуска и даже остановки производства.

► Угольный маршрут получает выгоду, и его доля рынка, как ожидается, может расшириться. Благодаря высокой самообеспеченности углем Китаю, при резком росте международной цены на нефть и относительно более стабильной внутренней цене на уголь благодаря механизму обеспечения поставок, наши расчеты показывают, что соотношение «нефть/уголь» поднялось до 99,1-процентного квартиля (с 2015 года), а конкурентное преимущество углехимических маршрутов по затратам достигло исторически максимального уровня.

Рисунок 10: в период глобального энергетического кризиса 2021–2022 годов доля ЕС в импорте химической продукции из Китая выросла

Примечание: доля ЕС в импорте химической продукции из Китая скорректирована с помощью скользящей средней.
Источник: Haver Analytics, исследовательский отдел CICC

Рисунок 11: когда нефть дорогая, а уголь дешевый, углехимическая экономика становится особенно выгодной

Источник: Coal Resource Network (煤炭资源网), исследовательский отдел CICC

Поэтому в краткосрочной перспективе при совместном влиянии спроса на экспортное замещение, импортное замещение и замещение углехимией конфликт на Ближнем Востоке может способствовать росту доли экспорта китайской химической продукции и повышению уровня импортного замещения. Согласно данным высокой частоты по коэффициентам загрузки (рисунок 12): по сравнению с периодом до эскалации конфликта на Ближнем Востоке большинство химических товаров демонстрировали одновременный рост коэффициента загрузки в марте; это частично подтверждает увеличение спроса на замещение, в особенности коэффициент загрузки производства PVC из угля, связанного с углехимией, вырос на 9%. Для небольшого числа химических товаров, например удобрений и некоторых промежуточных химических товаров, сырьевая зависимость от импорта относительно выше; коэффициент загрузки там снижается из-за отрицательного шока предложения. Однако в целом с точки зрения предложения отечественная химическая отрасль может демонстрировать устойчивость в условиях отрицательного шока предложения.

Рисунок 12: изменения коэффициентов загрузки основных химических товаров

Источник: Baichuan Yingfu (百川盈孚), Zhuochuang Information (卓创资讯), исследовательский отдел CICC

Со стороны спроса: по нашим ранее проведенным расчетам, исходя из размера роста доли экспорта химической продукции Китая в мире в 2022 году, темпы роста экспорта химических продуктов могут повыситься примерно на 13% [11], что способно подтолкнуть рост объема производства в химической отрасли внутри страны примерно на 3,0 процентного пункта. Учитывая, что этапный шок поставок может временно не повлиять на производственные мощности химической отрасли, коэффициент использования мощностей в секторе химического сырья и химических продуктов в четвертом квартале 2025 года составляет 74,1%. Наши расчеты показывают, что при увеличении альтернативного спроса у химической отрасли есть пространство для повышения коэффициента использования мощностей примерно на 2,3 процентного пункта.

В среднесрочной перспективе географическая премия, которая станет более постоянной, может повлиять на “комфортный” уровень запасов у компаний в downstream-сегменте — с нулевых запасов по модели «производить по продажам» (甚至 отрицательных запасов) на повышение уровня безопасных запасов. Это приведет к потребности в пополнении запасов, что в определенной степени поможет улучшить баланс спроса и предложения в химической отрасли. Однако в еще более долгосрочном периоде (3–5 лет и более) из соображений энергетической и цепочечной безопасности страны могут повысить собственную нефтехимическую производственную мощность за счет внутренних субсидий и внешних налогов; при этом новые экспортные мощности по переработке за рубежом усилят конкуренцию среди глобальных нефтехимических компаний, и тогда альтернативный спрос может столкнуться с риском снижения.

Уголь: от «дисбаланса спроса и предложения» к «стратегическим запасам»

Внутренняя “антивнутреннегонка” в угольной отрасли также дала позитивный результат: она движется от прежнего хаотичного расширения масштабов к высококачественному развитию с акцентом на баланс спроса и предложения. Ключевой показатель: доля изменения отечественных угольных запасов (разница спроса и предложения), приходящаяся на объем потребления, снижалась второй год подряд, причем уже третий год подряд. Она упала с 3,0% в 2023 году до 1,6% в 2025 году (рисунок 13), что показывает усиление производственной самодисциплины в угольной отрасли при «антивнутреннегонковом» плановом ориентировании и ограничениях по безопасному производству. Бессмысленное накопление неэффективных мощностей в определенной степени было сдержано, а структура спроса и предложения постепенно улучшается.

Конфликт на Ближнем Востоке приводит к росту мировых цен на нефть и мягко повышает внутренние цены на уголь за счет замещающего спроса. Поскольку уголь может замещать нефть и газ в таких сценариях, как выработка электроэнергии, углехимия и теплоснабжение. Согласно историческому опыту, существует взаимосвязь между международными ценами на нефть и внутренними ценами на уголь: корреляция между расчетной ценой на порту Циньхуандао для угля 5500 ккал (平仓价) и спотовой ценой британской нефти Brent довольно высокая. Однако благодаря тому, что внутри страны угольных запасов много и благодаря сглаживающему эффекту механизма долгосрочных контрактов (LTP) с конца 2016 года, внутренняя амплитуда колебаний цен на уголь в целом меньше, чем за рубежом. Под влиянием ситуации на Ближнем Востоке зарубежные цены на уголь с конца февраля начали быстро расти: например, цена на уголь в Ньюкасле (Австралия) выросла примерно на 17%, тогда как внутри страны на фоне сезонного спада потребления, накопления портовых запасов и действия механизма долгосрочных контрактов на уголь цена на термоуголь на порту Циньхуандао выросла лишь незначительно — примерно на 2%.

Рисунок 13: доля изменений внутренних угольных запасов в объеме потребления продолжает снижаться третий год подряд

Источник: Coal Resource Network (煤炭资源网), Wind, исследовательский отдел CICC

Рисунок 14: амплитуда колебаний внутренних цен на уголь в этот раз меньше, чем за рубежом

Источник: Coal Resource Network (煤炭资源网), исследовательский отдел CICC

Мы считаем, что конфликт на Ближнем Востоке, по меньшей мере, с двух сторон будет поддерживать спрос на уголь. С одной стороны, как говорилось выше, в логике «нефть дорогая — уголь дешевый» усиливается экономическое преимущество углехимического маршрута, что может увеличить спрос на уголь для химии. В 2025 году объем угля для химии составляет около 360 млн тонн, что примерно равно 7,3% от 4,99 млрд тонн годового потребления угля. Если предположить, что конфликт на Ближнем Востоке вызывает рост угля для химии год к году на 10% [12], то это соответствует поддержке годового потребления угля на уровне примерно 0,7 процентного пункта. С другой стороны, рост цен на энергию на мировом рынке повышает конкурентоспособность экспорта угля из Китая. Исторический опыт показывает, что рост цен на мировую нефть обычно ускоряет рост объемов экспорта угля Китая (рисунок 16): например, в условиях российско-украинского конфликта при резком росте цен на нефть в 2022 году объем экспорта угля вырос год к году на 54% (в 2021 году было -19%). Однако в настоящее время экспорт угля (в 2025 году — 6,59 млн тонн) составляет лишь около 0,13% от годового потребления угля. Дополнительный экспорт способен поднять спрос на уголь примерно на 0,1 процентного пункта; влияние на улучшение баланса спроса и предложения на уголь внутри страны может быть относительно ограниченным.

Рисунок 15: изменение объемов потребления угля в химии

Источник: Coal Resource Network (煤炭资源网), Wind, исследовательский отдел CICC

Рисунок 16: объем экспорта угля и мировые цены на нефть

Источник: Wind, исследовательский отдел CICC

В средне- и долгосрочной перспективе, в условиях усиления глобальных геополитических рисков, уголь может получить переоценку стратегической ценности с точки зрения энергетической безопасности. Глобальное управление энергетикой переходит от «just in time» к стратегии «с запасом на случай проблем»; растет потребность стран в стратегических запасах энергетических ресурсов. Доля самообеспечения Китая углем в долгосрочной перспективе удерживается на уровне более 90% [13], обеспечивая базовую гарантию и системную регулировку в национальной системе энергоснабжения. Роль угольных мощностей может сместиться с простого «очистителя предложения» на поддержание определенного резерва мощностей и на аварийно-резервные запасы, а стратегическое значение углехимического маршрута также будет усиливаться.

Новая энергетика: рост спроса благодаря энергетическому переходу 3.0

После прохождения отраслью фотогальваники периода “дна” в 2024 году, когда прибыльность всего сектора испытывала давление, по мере институциональных ограничений политики «антивнутреннегонки» (например, регулирование продаж ниже себестоимости, регулирование мощностей, повышение стандартов по энергоемкости, отмена экспортных возвратов налогов, создание механизма ценовой координации в отрасли и т. п.) сдерживается расширение новых мощностей. При этом восстанавливается прибыльность цепочки поставок. Согласно последним данным (см. рисунок 17): входя в 1 квартал 2026 года, в основной цепочке отрасли фотогальваники наблюдаются признаки умеренного улучшения валовой маржи, особенно — стабильность и последующий рост валовой маржи в сегментах батарей и модулей.

Центр тяжести в ценах на ископаемую энергию, смещаемый вверх из-за конфликта на Ближнем Востоке, может поддержать спрос на отрасли, связанные с новой энергетикой. Особенно это заметно на европейском рынке: в Европе цены на электроэнергию формируются по маржинальному принципу с учетом установок на газе; рост цен на природный газ повышает спрос на европейские наземные солнечные электростанции. По мере передачи изменений оптовых цен на конечные розничные тарифы это еще сильнее поддерживает спрос на домашние системы «солнечная энергия + накопление энергии» [14]. Мы полагаем, что, исходя из опыта 2022 года, если конфликт на Ближнем Востоке будет продолжаться, закупки в Европе оборудования для китайской фотогальваники могут увеличиться.

Рисунок 17: после «антивнутреннегонки» улучшение валовой маржи по цепочке фотогальваники

Источник: Solarzoom, исследовательский отдел CICC

Рисунок 18: рост цен на газ в Европе поднимает тарифы для домохозяйств

Источник: Bloomberg, Energy Price data, исследовательский отдел CICC

По нашим ранее проведенным расчетам [15], конфликт на Ближнем Востоке может повысить экспорт китайских продуктов, связанных с новой энергетикой, на 10,5%, из которых экспорт оборудования для фотовольтаики — на 17,5%. Если оценивать исходя из доли объема экспорта фотовольтаичных продуктов в общем объеме производства [16], то потенциальный прирост спроса для отрасли фотовольтаики в Китае составляет около 4,8%. По состоянию на коэффициенты загрузки цепочки фотовольтаики (рисунок 20): по сравнению с февралем этого года в марте наблюдалось небольшое восстановление коэффициентов загрузки для силиконовой шихты, монокристаллических кремниевых пластин, монокристаллических батарей и модулей — картина стала более позитивной. Тем не менее отечественная отрасль фотовольтаики по-прежнему сталкивается с ситуацией этапной корректировки мощностей; коэффициенты загрузки цепочки остаются на явно низком уровне (соответственно 34%, 47%, 48% и 32%). Внешний дополнительный спрос, возникающий из-за геополитического конфликта, вероятно, частично ослабит давление переизбытка предложения.

Рисунок 19: объем экспорта фотовольтаики Китая и его изменение в годовом исчислении

Источник: Solarzoom, исследовательский отдел CICC

Рисунок 20: коэффициенты загрузки в цепочке фотогальваники

Источник: InfoLink, исследовательский отдел CICC

В средне- и долгосрочной перспективе согласно анализу журнала “The Economist” (“Экономист”), энергетическая стратегия ключевых глобальных экономик может пройти эволюцию от “парадигмы 1.0” (диверсификация источников энергии) к “парадигме 2.0” (энергетическая автономность), а затем к “парадигме 3.0” (энергетическая автономность + ценовая автономность). “Парадигма 1.0” представлена Европой и Японией: риск снижается за счет диверсификации каналов импорта. “Парадигма 2.0” представлена США: ставка делается на собственные нефтегазовые ресурсы для обеспечения автономности поставок, но поскольку цены на нефть связаны с мировым рынком, обеспечить ценовую автономность не удается. “Парадигма 3.0” с опорой на Китай строится вокруг системы с возобновляемыми источниками энергии в ее ядре — это уменьшает влияние колебаний цен на международных рынках сырья на энергопотребление (ветер/солнце/вода/ядерная энергия — не связаны с ценой нефти так же, как нефть; то есть нет глобальной синхронной связи), и одновременно позволяет обеспечить ценовую автономность при сохранении автономности по поставкам.

Раньше главной движущей силой трансформации новой энергетики были климатические изменения, а в условиях серии геополитических трений, включая конфликты на Ближнем Востоке, логика будущего перехода может сместиться в сторону стратегической безопасности. Рост издержек традиционной энергии и рисков премии повышает инвестиционную доходность и экономичность новой энергетики. Мы ожидаем, что экономки с высокой внешней зависимостью по нефти и газу ускорят строительство фотовольтаики, ветроэнергетики и систем накопления энергии. Будучи центром глобальной цепочки поставок новой энергетики, Китай благодаря зрелости производственных мощностей и технологическому накоплению может получить внешний дополнительный спрос. Это не только поможет поддержать ожидания по экспорту для соответствующих отраслей, но и повысит определенность возвращения баланса спроса и предложения в отечественной отрасли новой энергетики в здоровый диапазон и выхода из ситуации «внутренней гонки».

Источник данной статьи: CICC “CICC Pointing (中金点睛)”

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Настоящая статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности конкретных пользователей. Пользователь должен оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в данной статье, его конкретному состоянию. Инвестируя на основе этого, пользователь принимает на себя ответственность.