بعد الأرباح، هل سهم برودكوم شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

أصدرت Broadcom AVGO تقرير أرباحها للربع الأول المالي في 4 مارس. إليك رأي Morningstar في أرباح Broadcom وسهمها.

أهم مؤشرات Morningstar لـ Broadcom

• تقدير القيمة العادلة

  : $500.00

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي لدى Morningstar

  : واسع

• تصنيف عدم اليقين لدى Morningstar

  : مرتفع

ما رأيناه بشأن أرباح Broadcom للربع المالي Q1

تفوقت مبيعات Broadcom للربع الذي يغطي يناير على التوجيهات، مدفوعةً بمبيعات رقائق الذكاء الاصطناعي بقيمة 8.4 مليار دولار. تشير توجيهات الربع الذي يغطي أبريل إلى نمو متتابع قريب من 30% لرقائق الذكاء الاصطناعي، إلى 10.7 مليار دولار. وجّهت الإدارة كذلك إلى تحقيق إيرادات لا تقل عن 100 مليار دولار من رقائق الذكاء الاصطناعي في السنة المالية 2027.

لماذا يهم: تُعد Broadcom قوة مهيمنة في رقائق الحوسبة للذكاء الاصطناعي، في المرتبة الثانية بعد Nvidia. إنها تتحكم في سوق رقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة عبر أكبر عميل لديها (Google) والأكثر من حيث عدد العملاء إجمالاً. تُبشر عمليات الإطلاق/التوسّع القادمة لدى Anthropic وOpenAI بنمو هائل في العامين المقبلين.

• تتوقع Broadcom شحن رقائق ذكاء اصطناعي تدعم سعة 10 غيغاواطات في السنة المالية 2027، وهو أمر ضخم. نعتقد أن رقم 100 مليار دولار محافظ، مع وجود جانب صعودي يأتي من شحنات رفوف Broadcom إلى Anthropic. ومع ذلك، فهذا يعني تضاعف مبيعات الذكاء الاصطناعي في 2027 بعد أن تقارب أن تتضاعف ثلاث مرات في 2026.
• نحن متشككون في ادعاء الإدارة بأن رقائق الذكاء الاصطناعي لن تُضعف هامش الربح الإجمالي. وبحسب عملنا، تُضعف هذه الرقائق هامش الربح الإجمالي لكنها توسّع هامش الربح التشغيلي. إذا رفعت Broadcom الأسعار للحفاظ على هامش الربح الإجمالي، فهناك جانب صعودي لتوقعاتنا. وفي كلتا الحالتين، نرى رقائق الذكاء الاصطناعي محققة لزيادة الأرباح.

الخلاصة: نرفع تقدير القيمة العادلة لـ Broadcom ذات الحصن الواسع إلى 500 دولار للسهم من 480 دولار، لأن توجيهات 2027 تجاوزت توقعاتنا وتشير إلى توسعات سريعة لدى Anthropic وOpenAI. يبقى السهم أقل بنحو 25% من القمم الأخيرة في ديسمبر 2025، ونرى إمكانات صعود هائلة للمستثمرين.

• تراجع السهم بسبب انخفاض معنويات الذكاء الاصطناعي والقلق بشأن هوامش رقائق الذكاء الاصطناعي. نحن واثقون من استمرار الإنفاق على الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة، ونعتقد أن هذه الرقائق محققة لزيادة الأرباح بغض النظر عن الجدل حول هامش الربح الإجمالي. نرى أن إيرادات Anthropic الأولى في أواخر 2026 ستكون محفزاً.
• يتداول السهم حالياً بالقرب من سيناريو حالتنا المتشائمة، والذي من شأنه أن يقيّم السهم عند 300 دولار. ولتبرير افتراضات سيناريو حالتنا المتشائمة، يتعين افتراض حدوث تصحيح كبير في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بعد 2028، مع نمو ضئيل للذكاء الاصطناعي بعدها. بالنسبة لنا، يبدو ذلك شديد التهاون.

تقدير القيمة العادلة لسهم Broadcom

مع تصنيف 4 نجوم، نعتقد أن سهم Broadcom مقيم بأقل من قيمته بشكل معتدل مقارنة بتقديرنا للقيمة العادلة على المدى الطويل البالغ 500 دولار للسهم. يشير تقييمنا إلى مضاعف سعر/أرباح مُعدل للسنة المالية 2026 (المنتهية في أكتوبر 2026) يبلغ 45 مرة، ومضاعف للسنة المالية 2027 يبلغ 30 مرة، بالإضافة إلى مضاعف قيمة المؤسسة/المبيعات للسنة المالية 2026 يبلغ 23 مرة. في رأينا، يتمثل المحرك الأساسي لتقييم Broadcom في المستقبل في النمو السريع لأعمال رقائق الذكاء الاصطناعي، وهو ما يدعم هذه المضاعفات المرتفعة.

نموذجنا يفترض نمو الإيرادات بنسبة 38% لـ Broadcom حتى السنة المالية 2030، مدفوعاً بشكل رئيسي بنمو إيراداتها من أشباه الموصلات وبشكل أساسي أعمالها في رقائق الذكاء الاصطناعي. أصبحت أعمال Broadcom غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مهملة بشكل متزايد بالنسبة للنتائج. عبرت إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى أغلبية إجمالي مبيعات الرقائق في السنة المالية 2025، ونتوقع أن تشكل الأغلبية من إجمالي مبيعات الشركة في السنة المالية 2026.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لـ Broadcom.

تصنيف الحصن الاقتصادي

نعتقد أن لدى Broadcom حصناً اقتصادياً واسعاً، ينشأ عن الأصول غير الملموسة في تصميم الرقائق وتكاليف التحويل لمنتجاتها البرمجية. يتيح القوة في كل من الرقائق والبرمجيات للشركة تحقيق أرباح محاسبية واقتصادية ممتازة، ونعتقد أن وضعها التنافسي سيسمح لها بذلك، على الأرجح، خلال السنوات الـ 20 المقبلة.

رغم أننا نرى معظم أعمال Broadcom باعتبارها حصينة على نحوٍ مستقل، إلا أننا نعتقد أن قدرتها على تجميع أعمال متباينة عبر عمليات الاستحواذ وتشغيلها بكفاءة فائقة يعزز حصنها الواسع. نرى هذا الحصن الواسع يتجلى في هوامش ربح تشغيلية واقتصادية مثيرة للإعجاب.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لدى Broadcom.

القوة المالية

نتوقع أن تركز Broadcom على تحقيق توليد قوي للنقد. على المدى القصير، نتوقع أن تركز الشركة على سداد الديون التي تم الحصول عليها لشراء VMware. وعلى المدى الطويل، نتوقع أن يكون التركيز على زيادة توزيعات الأرباح والقيام بمزيد من عمليات الاستحواذ لإضافة إلى تدفقات النقد. اعتباراً من أكتوبر 2025، كانت لدى Broadcom 16 مليار دولار نقداً وما يعادله مقابل 65 مليار دولار إجمالي ديون، مع حوالي نصف هذا المبلغ الذي تم تحمله لتمويل الاستحواذ على VMware في 2023.

لا نقلق بشأن عبء ديون الشركة، نظراً لطول المدة لأوراقها النقدية القائمة وطبيعة توليدها القوي للنقد. بعد أن ارتفع بند إجمالي الدين/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدل إلى 3.5 مرات بعد إغلاق صفقة VMware، خرجت الشركة من السنة المالية 2025 بينما انخفضت هذه النسبة إلى 1.5 مرة. نراها عملية تخفيض رافعة مناسبة عند الخروج من السنة المالية 2025 للبدء في النظر في استحواذات إضافية، لكننا نتوقع تركيزاً على خفض الديون وإعادة شراء الأسهم في السنة المالية 2026.

تولد Broadcom باستمرار هوامش تدفق نقدي حر تتجاوز 40%، ونتوقع استمرار ذلك. خلال السنوات الخمس الماضية، بلغ متوسطها ما يقارب 20 مليار دولار من التدفق النقدي سنوياً. نتوقع ارتفاع التدفق النقدي الحر إلى أكثر من 50 مليار دولار سنوياً بحلول السنة المالية 2027.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لـ Broadcom.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح Broadcom تصنيف عدم يقين مرتفع. نرى أن المخاطر الأساسية لديها تنشأ من تركّز العملاء والذكاء الاصطناعي. أصبحت Broadcom تتركز بشكل متزايد في أعمالها الخاصة بالمسرّعات/التسريع للذكاء الاصطناعي، والتي تتكون من عدد قليل من العملاء الذين ينفقون بشكل مرتفع مثل Google وAnthropic. قد تؤدي التغييرات في أنماط الإنفاق لدى هؤلاء العملاء وإجمالي الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى حدوث تقلبات في نتائج Broadcom والتأثير على معنويات السوق تجاه سهمها. نتائج Broadcom وتقييمها حساسان للغاية لوتيرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الخمس المقبلة، وخلال هذا الإنفاق، للاتجاه العلماني نحو السيليكون المخصص. تُعد تباطؤات الإنفاق، أو ارتفاع المنافسة من Nvidia وغيرها، المخاطر السلبية الرئيسية على النتائج وتقييمنا.

كما تعمل Broadcom مع اعتماد مرتفع على TSMC لتوريد رقائقها، وقد تعيق قيود العرض قدرتها على الشحن للعملاء. ومع ذلك، نعتقد أن Broadcom هي عميل مفضل لدى TSMC، وأنها ستحصل في مثل هذا السيناريو على أولوية عالية—سواء من حيث حجمها أو بسبب العلاقة الطويلة.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم يقين Broadcom.

مؤيدو AVGO يقولون

• تعتبر Broadcom الأفضل ضمن فئتها في المسرّعات المخصصة للذكاء الاصطناعي، إذ تمتلك أكبر عميل لدى Google وتضم عملاء جدد مثل Anthropic وOpenAI. إن ارتفاع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ينبئ بنمو هائل.
• تُعد Broadcom مثالاً على كفاءة التشغيل. فهي تحقق هوامش تشغيل ممتازة وتولد تدفقات نقدية ضخمة. كما أنها قوية بشكل خاص في الاستحواذ على الشركات وتقليص النفقات الزائدة.
• رغم أن Broadcom أصغر نسبياً مقارنة بحجم أعمالها المتنامية في رقائق الذكاء الاصطناعي، فإن رقائق الشبكات التقليدية لديها وبرمجيات VMware تُعد أعمالاً حصينة بحد ذاتها وتولد تدفقات نقدية جيدة.

معارضو AVGO يقولون

• تحمل أعمال رقائق Broadcom تركّزاً كبيراً على العملاء، إذ تقود حفنة صغيرة من كبار عملاء الذكاء الاصطناعي الجزء الأكبر من الإيرادات والنمو المستقبلي.
• يمتلك ملف برمجيات Broadcom أعمالاً إرثية وناضجة، مثل المحاكاة الافتراضية والحواسيب المركزية، والتي نعتقد أنها ستُظهر نمواً أكثر اعتدالاً.
• تعتمد Broadcom بشكل كبير على عمليات الاستحواذ لتوسيع ملفها، وقد تواجه صعوبة في العثور على صفقات كبيرة بما يكفي لتحريك النتائج بشكل ملموس ويمكنها اجتياز تدقيق مكافحة الاحتكار.

تم تجميع هذه المقالة بواسطة Rachel Schlueter.