O desempenho recente do ouro e da prata assemelha-se mais a ativos de risco do que a ativos de proteção.

Pergunte ao AI · Porque é que o ouro e a prata têm oscilado em sincronia com os ativos de risco recentemente?

Por | Steuart (David Scutt)

Editor | Wu Haishao

Nota do editor

Esta semana, os preços internacionais do ouro protagonizaram uma sequência de oscilações extremas, com uma inversão em V violenta após uma queda profunda.

A 23 de março, sob o impacto dos sinais hawkish da Reserva Federal e das preocupações com a inflação motivadas pela situação no Médio Oriente, o preço do ouro internacional rompeu, num único dia, o patamar de cinco mil inteiros. Perdeu sucessivamente 4500, 4400, 4300, 4200 e 4100 dólares por onça; o ouro à vista de Londres chegou ao mínimo de 4098 dólares por onça e, no fim, fechou nos 4407 dólares por onça.

Nos dois dias seguintes, o mercado começou a absorver a situação de sobrevendido, com parte do capital de compra em baixa a entrar ligeiramente. A 25 de março, o ouro voltou a exibir uma inversão em V: durante a sessão chegou a ultrapassar a barreira dos 4600 dólares. O gatilho direto foi o aparecimento de sinais de alívio na geopolítica do Médio Oriente.

O ciclo atual do ouro quebra a lógica tradicional de formação de preços do ouro. No curto prazo, é dominado pelas expectativas de política e pelos acontecimentos geopolíticos, apresentando caraterísticas extremas de “queda rápida e subida rápida”, concluindo, em apenas 3 dias de negociação, a transição de “fundo em sobrevendido” para “reação violenta”. Em particular, a sua correlação positiva com futuros de índices das ações dos EUA levou o mercado a começar a reavaliar se “o ouro continua a ser um ativo tradicional de refúgio”.

O ouro e a prata ficaram sob pressão no fim de semana passado (22 de março). Isso deveu-se ao impacto da escalada das rendibilidades dos títulos e da recuperação do dólar, o que enfraqueceu a procura por ativos sem rendimento denominados em dólares, como os metais preciosos. Mas esta liquidação não foi impulsionada apenas por fatores tradicionais: o desempenho destes dois metais tem mais semelhanças com ativos de risco do que com ativos de refúgio; quando a volatilidade aumenta, caem juntamente com as ações.

Estas tendências podem ter-se intensificado no início desta semana devido ao desenvolvimento das circunstâncias geopolíticas do fim de semana. O presidente dos EUA, Donald Trump, ameaçou que, se a Passagem de Ormuz não for totalmente reaberta, ele “destruirá completamente” as centrais elétricas do Irão no prazo de 48 horas. O Irão, por sua vez, respondeu que, se isso acontecer, encerrará a Passagem de Ormuz e atacará toda a energia e a infraestrutura crítica relacionadas com os EUA no Golfo, aumentando assim o risco de um choque de oferta em escala ainda maior.

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As ameaças de Trump e a resposta do Irão elevam o risco da situação

O agravamento do risco resulta das sequências posteriores em que essa ameaça pode vir a ser concretizada. É fácil antever como a situação poderá escalar: as ações de retaliação do Irão poderão visar as infraestruturas energéticas e sociais críticas na região do Golfo, desencadeando expectativas de interrupções de produção generalizadas e potencialmente duradouras. Isto é ainda mais relevante do que a própria passagem, porque, uma vez que a oferta seja diretamente afetada, o corredor de navegação passa a ser algo secundário.

Já sentimos preliminarmente a sensibilidade do mercado a esse tipo de choque. Na semana passada, uma importante instalação de gás do Qatar foi danificada, provocando uma reavaliação acentuada a curto prazo das taxas de juro globais, aumentando as expectativas de inflação e criando pressão ascendente nas rendibilidades de longo alcance. Qualquer choque de oferta semelhante ou de maior escala trará riscos semelhantes. Estes riscos reforçaram, no fim de semana passado, uma pressão sobre o ouro e a prata impulsionada pelas rendibilidades.

A correlação do ouro com os futuros de índices de ações dos EUA torna-se mais evidente

A matriz de correlações reforçou esta mudança. A correlação entre o ouro e os futuros de índices de ações dos EUA aumentou significativamente na semana passada, com uma intensidade quase equivalente à correlação negativa, no mesmo período, entre o ouro e a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos. Embora estas duas ligações possam ser atribuídas a variações no preço da energia, a preferência pelo risco está a desempenhar agora um papel mais importante.

Isto é importante para interpretar a trajetória dos preços nesta semana: se o mercado acionista estabilizar ou continuar a subir, aumenta a probabilidade de o ouro receber suporte; mas se o sentimento de risco se deteriorar novamente, os metais sofrerão ainda mais pressão descendente.

A relação com a volatilidade também apresenta um padrão semelhante. O ouro tem apenas uma fraca correlação negativa com os futuros do índice de pânico VIX e não há sinais verdadeiramente convincentes de que o seu desempenho esteja a corresponder a um ativo tradicional de refúgio.

A 24 de março, o ouro reagiu com força. A 25 de março chegaram as notícias mais positivas desde o início do conflito.

De acordo com relatos da imprensa, Trump disse que as negociações com o Irão registaram progressos: os EUA apresentaram ao Irão uma proposta de cessar-fogo com 15 pontos e procuram negociações de cessar-fogo de um mês. Embora o Irão tenha negado a existência de diálogo direto, as negociações poderão ser mediadas por um terceiro país. O Paquistão, que mantém boas relações diplomáticas com ambos os lados e não tem bases militares dos EUA no seu território, afirmou estar disposto a acolher conversações de paz.

Entretanto, o Irão informou as Nações Unidas que, “as embarcações não hostis” podem atravessar a Passagem de Ormuz. Isto fará com que o transporte de 20% do petróleo e do gás natural liquefeito a nível global recupere mais uma vez ao normal, prevendo-se que alivie eficazmente o pânico relacionado com escassez de abastecimento. As tarifas de fretamento dos petroleiros ultra-grandes (VLCC) (do Médio Oriente para a China) já desceram do máximo de 61,5 milhões de dólares por dia para cerca de 36,5 milhões de dólares por dia, o que sugere que a pior fase do fornecimento global de crude poderá já ter passado.

Assim que a notícia saiu, o petróleo bruto e o dólar caíram imediatamente. Para o dólar, apesar de a Reserva Federal ter ainda probabilidades de aumentos ligeiros das taxas de juro este ano, se o risco geopolítico arrefecer, a “atribuição de refúgio” em torno do dólar vai diminuir de forma significativa. Além disso, como os bancos centrais de outras principais economias parecem ainda mais hawkish, o fator do diferencial de taxas também não conseguirá ajudar o dólar a manter força por muito tempo. Se os EUA não conseguirem encerrar esta guerra com uma postura de “vencedor”, a sua vantagem estratégica na região do Médio Oriente e o “sistema do petrodólar” a ele associado serão enfraquecidos de forma significativa. Assim, a médio e longo prazo, é provável que o dólar regresse a uma situação de fraqueza.

Ainda assim, há que lembrar que: o lado do Irão ainda não confirmou as negociações de cessar-fogo e não é possível que aceite integralmente os 15 pontos. O “ultimato” de Trump de “adiar cinco dias” continua a existir; a implementação do dispositivo militar dos EUA ainda está em curso, e a inversão do cenário pode acontecer num instante. Por isso, os investidores ainda precisam de efetuar uma gestão de risco suficientemente abrangente.

Como se pode ver, romper a média móvel de 50 dias desencadeou uma liquidação acelerada do ouro. O mais importante é que, após a queda desde o final de janeiro, a combinação de máximos mais baixos formados terminou: a 20 de março, o preço rompeu e fechou abaixo da linha de suporte da tendência ascendente que se vinha mantendo desde o final de outubro do ano passado.

Do lado descendente, 4405 dólares é um nível a acompanhar. Neste ponto, o valor anterior tinha servido simultaneamente como suporte e como resistência. Se esse nível for perdido, apontará sucessivamente para 4245 dólares, 4150 dólares, 4100 dólares e outros.

Tanto o indicador RSI (14) como o indicador MACD apresentam tendência descendente e continuam a emitir sinais de baixa. Neste momento, a perspetiva é mais inclinada para a baixa do que para a alta. Ainda assim, apesar de a expansão da Banda de Bollinger indicar aumento da volatilidade e de o preço atualmente estar abaixo da linha inferior, o risco de compressão claramente existe.

Se o preço recuperar até uma zona próxima de 4665 dólares, na linha de tendência ascendente de outubro, esse movimento de preços pode ter valor de referência, tanto para posições longas que procuram encerrar como para posições curtas que consideram abrir. Uma rejeição clara favorecerá o reinício da queda; porém, se houver uma recuperação e ultrapassagem, colocará em forte dúvida se poderá evoluir para uma tendência de queda de prazo mais longo.

A prata está perto de uma zona-chave

Antes, a subida da prata deveu-se mais a um aperto de shorts (short squeeze) e tinha pouco a ver com os fundamentos dos metais preciosos. Agora, a taxa de aluguer de prata voltou a cair para 2%, regressando ao habitual. O short squeeze no mercado à vista terminou; no mercado de futuros, é um jogo puramente especulativo, que não consegue manter-se por muito tempo. A queda da prata também está a pressionar parcialmente o ouro.

No gráfico diário, a prata apresenta um padrão altamente semelhante ao do ouro. Na quarta-feira, o preço da prata rompeu a zona de suporte. Essa zona é composta pela retração de Fibonacci de 23,6% do movimento de janeiro a fevereiro, no nível de 77,68 dólares, e por um nível de suporte horizontal de 78,25 dólares. Isto pavimentou o caminho para uma queda acelerada da prata durante o restante desta semana.

Como o RSI (14) apresenta tendência descendente mas ainda não entrou em zona de sobrevendido, e o MACD já se transformou em valores negativos após cruzar a linha de sinal de cima para baixo, isso confirma a inclinação para a baixa e recomenda vender quando houver oportunidade, em alta.

Os níveis de referência mais recentes para a baixa estão na confluência destas zonas, ou seja, o fundo de fevereiro a 64,10 dólares, o suporte horizontal a 64,65 dólares e a linha de tendência ascendente construída em agosto do ano passado, que atualmente está em cerca de 63,50 dólares. O último nível funcionou como suporte antes da aceleração de preços no final do ano passado, e desde então não foi testado novamente; por isso, é uma zona bastante importante para avaliar riscos direcionais no médio prazo.

Do lado descendente, antes de tocar na média móvel de 200 dias, existem apenas uma série de níveis secundários. Dito isto, o facto de a prata estar a negociar abaixo da banda inferior de Bollinger aumenta o risco de aperto no curto prazo, o que torna o abate (venda a mercado em queda) ainda mais difícil nos preços atuais.

Do lado ascendente, a tendência de baixa que se formou nas últimas duas semanas tem mais um papel de referência do que um significado real como resistência. A verdadeira zona de disputa está no máximo de 70 dólares, que é o ponto de partida do movimento de rutura da semana passada.

(O autor é um estrategista sénior da Gain Capital. As opiniões do convidado representam apenas o seu próprio ponto de vista e não refletem a posição desta publicação.)