Крупные новости в сфере ценных бумаг! Появился огромный темный лошадь с 7-кратным ростом! Итоговая отчетность уже здесь

После того как завершилось раскрытие годовых отчетов публичных фондов за 2025 год, долгожданный «отчет о результатах» комиссий брокеров за распределение заказов официально вышел.

На фоне дальнейшего углубления реформы тарифов публичных фондов конкурентная картина в индустрии брокерских исследований переживает глубокую перестройку. По данным Wind, в 2025 году совокупный общий доход брокеров от комиссий за распределение заказов по всей отрасли составил 10,57 млрд юаней, что практически равно 10,58 млрд юаней за 2024 год; в целом по отрасли наблюдается эффект стабилизации.

В ходе этой отраслевой «перетряски» позиции лидеров изменились особенно резко из‑за слияний, реструктуризаций и стратегических корректировок. Топ‑5 по доходу от комиссий за распределение заказов в 2025 году составили: CITIC Securities, Guotai Junan (включая Huitong после слияния), 广发证券, Yangtze Securities и Huatai Securities. Guotai Junan впервые вошла в топ‑5 в объединенном виде; также выбыли из топ‑5 2024 года CITIC Securities (Jian投) и Guolian Minsheng.

Параллельно ряд компаний, включая Huayuan Securities, Huafu Securities и JINQIN Securities, показали рост вопреки рынку; особенно Huayuan Securities: комиссии достигли 1,44 млрд юаней, что в годовом выражении взлетело более чем в 7 раз. Привлекает внимание «амбициозность» по отношению к исследовательскому бизнесу у средних и небольших брокеров.

«Комиссионный пирог» стабилизировался

Если оглянуться на последние пять лет, размер комиссий брокеров за распределение заказов пережил резкий цикл колебаний — от «бурного роста» до «сокращения вдвое».

В 2021 году объем комиссий за распределение заказов в отрасли достиг пика около 22 млрд юаней. Затем начался нисходящий тренд: в 2022 году — до 18,8 млрд юаней, в 2023 году — до 16,8 млрд юаней. 1 июля 2024 года новые правила по комиссиям были официально введены в действие: верхняя граница ставки комиссии для пассивных акцийовых фондов установлена на уровне 2,62 в базисных пунктах (万2.62), а для других типов — на уровне 5,24 в базисных пунктах (万5.24). Открылась эпоха «нижней границы» отраслевой комиссионной ставки: в том же году общий объем резко упал до 10,58 млрд юаней. В 2025 году — как в первом полном году после реформы — объем составил 10,57 млрд юаней, практически на уровне 2024 года.

По сравнению с годовым снижением на 36% в 2024 году, в 2025 году общие комиссии за распределение заказов стали более стабильными.

Всего за четыре года «комиссионный пирог» брокеров за распределение заказов сократился более чем наполовину. Отрасль официально завершила эпоху «комиссионных бонусов» и полностью перешла к новому этапу конкурентной борьбы «твердых навыков» — соперничества в глубине исследований и способности комплексного сервиса.

Перегруппировка мест в топ‑10: Guotai Huitong поднялась на второе место

Если смотреть на топ‑пять позиций в отраслевом рейтинге, то «перетряска» у брокеров была довольно интенсивной. Топ‑5 по доходу от комиссий в 2025 году: CITIC Securities, Guotai Huitong, 广发证券, Yangtze Securities и Huatai Securities. При этом CITIC Securities, 广发证券 и Yangtze Securities — «частые гости» лидирующих позиций.

«Broker №1» CITIC Securities по‑прежнему уверенно занимает первое место: доход по комиссиям — 0,814 млрд юаней, и компания продолжает лидировать, однако годовой рост составил лишь 2,05%, поэтому в группе лидеров динамика выглядит относительно ровной.

Самые заметные изменения связаны с Guotai Huitong после слияния. Компания с доходом от комиссий за распределение в размере 0,668 млрд юаней поднялась на второе место; годовой рост составил 48,54% — демонстрация интеграционной «выгоды 1+1>2». Данные по комиссиям за 2024 год показывают, что Guotai Junan Securities и Haitong Securities занимали соответственно 7‑е и 11‑е места в отраслевом рейтинге. Сообщается, что в наиболее конкурентной модели аренды мест в торговых терминалах доход Guotai Huitong от аренды фондовых мест в 2025 году составил 0,598 млрд юаней; доля отрасли — 6,29%, что является первым местом в отрасли.

Guangfa Securities и Yangtze Securities заняли третье и четвертое места соответственно с 0,66 млрд юаней и 0,558 млрд юаней; Huatai Securities расположилась на пятом месте с 0,546 млрд юаней, годовой рост 19,38%.

Помимо лидирующих по комиссиям десяти компаний, в топ‑10 также входят: Industrial Securities, CITIC Jian投, Shenwan Hongyuan, Guolian Minsheng и Zheshang Securities. Zheshang Securities, Shenwan Hongyuan Securities и Industrial Securities стали «победителями за счет позиции» среди компаний, попавших в топ‑10.

В частности, Zheshang Securities с 0,392 млрд юаней по комиссиям поднялась с 10‑го места на 7‑е, годовой рост — почти 20%. Shenwan Hongyuan Securities — 0,409 млрд юаней комиссий, годовой рост 36,69%, заняла 8‑е место. Industrial Securities также добилась ощутимого прогресса: комиссии — 0,422 млрд юаней, годовой рост более чем на две десятых; отраслевой рейтинг поднялся с 9‑го места в 2024 году до 6‑го.

Среди компаний топ‑10 наибольшее снижение по годовой динамике показала CITIC Jian投: ее доход по комиссиям — 0,42 млрд юаней, годовое снижение 17,3%, поэтому она опустилась с 4‑го места в 2024 году до 7‑го. А 招商证券, занимавшая в 2024 году 8‑е место, была вытеснена из топ‑10: с 0,357 млрд юаней она разместилась на 12‑й позиции в отрасли.

Всплывает все больше «черных лошадок»: Huayuan, Huafu разгоняются вопреки рынку

На фоне общей стабилизации отрасли ряд средних и небольших брокеров обеспечили впечатляющий рост благодаря дифференцированным стратегиям; это стало главным светлым пятном списка комиссий за распределение заказов за 2025 год.

Huayuan Securities — безусловно, крупнейшая «черная лошадка». За счет невероятного годового роста 764,9% ее доход от комиссий за распределение заказов вырос с менее чем 0,2 млрд юаней в 2024 году до 1,44 млрд юаней в прошлом году; рейтинг поднялся с конца отрасли до 23‑го места. Сообщается, что после того как Huayuan Securities привлекла в качестве директора исследовательского отдела индустриального «платинового» аналитика Лю Сяонина и сделала масштабные инвестиции, эта ранее «Jiuzhou Securities» завершила прорыв от 0 к 1, а исследовательский бизнес становится ключевым двигателем стратегической трансформации.

Похожую сильную динамику показала и Huafu Securities: ее комиссионный доход вырос на 186,46% год к году до 2,2 млрд юаней, а место в рейтинге поднялось до 21‑го.

Oriental Fortune Securities после переманивания нескольких известных отраслевых аналитиков добилась прорыва дохода по комиссиям выше 1 млрд: он составил 1,22 млрд юаней, что означает существенный рост на 67,15%. Сообщается, что в 2025 году и Huayuan Securities, и Oriental Fortune Securities удвоили численность своих аналитиков.

Отдельно стоит отметить стабильную работу авторитетного брокера Guoxin Securities: при общей стабилизации отрасли его комиссионный доход достиг 3,01 млрд юаней, рост год к году составил 19,13%, компания заняла 15‑е место. В сентябре 2025 года бывший главный экономист Guotai Huitong Сюнь Югэнг официально приступил к работе в Guoxin Securities, заняв должность главного экономиста и руководителя Экономико‑исследовательского института; в отрасли это рассматривают как важный шаг, позволяющий дополнительно укрепить и повысить уровень исследований, а также как значимую часть дальнейшей расстановки сил.

Кроме того, JinQin Securities добилась выхода из «просадки» через внутренние реформы: ее комиссионный доход составил 2,9 млрд юаней, рост год к году — 37,23%. Сообщается, что компания продвигает реформу «исследования‑продажи 3.0»; отраслевой рейтинг поднялся с 22‑го места в 2024 году до 16‑го в 2025 году. На фоне многих «старых» брокеров в этом виден яркий признак устойчивого роста вверх.

Ставки комиссий падают повсеместно, усиливается дифференциация в отрасли

Влияние новых правил по комиссиям отражается в данных максимально наглядно. По сравнению с 2024 годом у практически всех брокеров расчетные комиссии по ставке существенно снизились.

Согласно данным Wind, в 2024 году большинство брокеров уровня лидеров удерживали комиссионные ставки в диапазоне 0,45‰—0,55‰, а в 2025 году этот показатель в целом опустился до диапазона 0,30‰—0,45‰. «Нижняя граница» комиссионной ставки постепенно превращается в норму для отрасли.

На контрасте с «черными лошадками», растущими вопреки рынку, некоторые брокеры в условиях жесткой конкуренции существенно проиграли. Согласно данным, у Guangda Securities, Guotou Securities, Xinda Securities, Debon Securities и ряда других брокеров годовые темпы снижения комиссионного дохода превысили 40%; при этом падение у Debon Securities составило 81,23%.

Один из сотрудников исследовательского подразделения брокера уровня лидеров в интервью журналистам China Securities рассказал, что по мере продвижения реформы комиссионных ставок публичных фондов традиционная прибыльная модель, зависящая от комиссий за распределение заказов, становится нежизнеспособной. «Маркетизация уровня исследователей и команд становится все выше. Особенно после публикации результатов выбора авторитетных аналитиков по рынку пошла “подковерная” активность охотников за талантами и звездных аналитиков. Переманивание опытных аналитиков, близких к публичным фондовым организациям и листинговым компаниям, действительно способно напрямую стимулировать рост результатов, но для брокеров это также означает довольно высокий уровень затрат». Этот источник считает, что в будущем конкуренция в исследовательском бизнесе брокеров будет все больше проверять способность к комплексному сервису, а дифференциация в отрасли усилится.

Взгляд в будущее: Guotai Huitong заявляет, что 2026 год станет ключевым годом, когда компания полностью раскроет интеграционные синергии, углубит трансформационное развитие; исследовательские и институциональные направления будут тесно следовать трем ключевым направлениям — «профессионализация, комплексность, платформенность». Компания будет налаживать согласованность между всеми бизнес‑линиями и дочерними компаниями, чтобы сформиировать экосистему институционального обслуживания клиентов, обладающую большей отраслевой лидерской силой и международной конкурентоспособностью.

Guotai Huitong также заявляет, что в дальнейшем будет продолжать активное развитие институционального бизнеса по нескольким направлениям: во‑первых, углублять «защитный ров» сервиса для публичных фондов. На основе закрепления традиционных преимуществ в аренде торговых терминалов компания усилит планирование модели расчетов через ценные бумаги (券结), будет продвигать интегрированный сервис «исследования + торговля + продукты», чтобы помочь публичным фондам снижать затраты и повышать эффективность. Во‑вторых, строить систему клиентского сервиса для всех категорий клиентов. В качестве основы — публичные фонды — и дальше развивать многопрофильные сегменты клиентов, включая страховые компании, дочерние структуры по управлению активами, частные фонды, пенсионные фонды, QFII и т.д., формируя возможности комплексного сервиса на всей цепочке: от投研 (исследования инвестиций) и торговли до депозитарного обслуживания и трансграничных операций. Цель — перейти от модели «один бизнес‑движок» к «комплексному сервису, который дает поддержку всем направлениям».

CITIC Securities в своем годовом отчете за 2025 год также указала, что в 2026 году исследовательский бизнес будет продолжать углублять двунаправленную интеграцию внутреннего и зарубежного сегментов и усиливать влияние глобального бренда — через два ключевых фокуса. Компания дополнительно оптимизирует глобальную сеть исследовательских услуг, обеспечит полную согласованность распределения ресурсов, стандартов обслуживания и бизнес‑процессов внутри и за пределами страны, расширит радиус покрытия глобальных услуг клиентам, укрепит и повысит долю на глобальном рынке.

Верстка: Ян Юченг

Корректура: Гао Юань