تأثير الذكاء الاصطناعي يتفاقم مع تصاعد الأحداث في الشرق الأوسط، وقنوات خروج الأسهم الخاصة تتعرض لضغوط، حيث انخفض حجم مبيعات الأصول بشكل حاد بنسبة 36% في الربع الأول

منذ بداية العام، انخفض حجم بيع الأصول في الاستثمارات الخاصة بأكثر من ثلث، إذ إن تطوّر الذكاء الاصطناعي (AI) واندلاع الحرب في إيران يخلقان ضغوطًا جديدة على سوق الخروج (exit market) الذي كان راكدًا أصلًا.

注：يمكن فهم أن كلمة exit market هنا على أنها مسارات تحقيق السيولة أو قنوات الخروج، بما في ذلك الطرح للاكتتاب العام (IPO)، والبيع عبر عمليات الاندماج والاستحواذ، والتحويلات في السوق الثانوية وغيرها.

تُظهر البيانات أنه في الربع الأول من هذا العام، بلغ إجمالي قيمة الصفقات التي شاركت فيها شركات الاستثمارات الخاصة بصفتها بائعًا نحو 1030 مليار دولار. ورغم أنها لا تزال أعلى من متوسطها التاريخي، فإن هذا الرقم انخفض بنحو 36% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي، وهو ما يبرز بشكل خاص في سوق الاندماج والاستحواذ المزدحم بإبرام صفقات ضخمة.

إن مؤسسات الاستثمار الخاص في عجلة من أمرها للتعامل مع المحافظ الاستثمارية المتراكمة، ورد الأموال إلى المستثمرين الذين نفدت صبرهم، وبدء جولة تمويل جديدة. وبالنسبة إلى هذه المؤسسات، فإن الانخفاض الحاد في حجم صفقات الاستثمار الخاص يُعد بلا شك ضربة كبيرة.

إن الأصول التي جرى شراؤها بتقييمات مرتفعة خلال فترة جائحة كوفيد-19 تجعل المؤسسات غير قادرة على بيع الشركات بسعر مقبول، ما يؤدي إلى تقليص قدرتها على البحث عن صفقات جديدة وإجراء الصفقات فيما بينها.

قال Na Wei، المدير العالمي للتمويل بالرافعة المالية في بنك باركليز: “يمثل أواخر الربع الأول وبدايات الربع الثاني نقطة محورية لبناء خط أنابيب احتياطي الصفقات. لا شك في أن السوق قد تأثر بالفعل بنشاط الصفقات بين المؤسسات.”

وفي الوقت نفسه، تحاول هذه المؤسسات إيجاد حلول في ظل صعوبة بيع الأصول؛ فهي تريد الاحتفاظ بهذه الأصول، وفي الوقت ذاته دفع عوائد إلى نفسها وإلى مستثمريها.

أظهر تقرير صادر عن وكالة موديز أن الشركات الأميركية التي تملكها شركات الاستثمار الخاص في العام الماضي جمعت 94 مليار دولار من خلال الاقتراض لتوزيع أرباح الأسهم (dividends)، ما يزيد من مخاطر هذه الشركات.

وقال Sid Punshi، مدير أعمال الجهات الداعمة المالية في أوروبا والشرق الأوسط وإفريقيا لدى بنك سيتي: إن عدد عمليات بيع حصص الملكية “القليلة” وأدوات الاستثمار ذات الاستمرارية (continuation vehicles) في ازدياد—وهذه البُنى تتيح للمستثمرين تحقيق الخروج عندما يتعذر بيع الأصول ضمن المدد التقليدية.

وأضاف Punshi: “نحن نرى أن الصناديق أصبحت أكثر مرونة وابتكارًا في خطط الخروج، خصوصًا عندما لا تستطيع الأسواق العامة توفير نافذة خروج. يجري تقسيم السوق إلى ‘أصحاب الموارد’ و‘أصحاب نقص الموارد’.”

بعد جائحة كوفيد-19، انتهت حقبة أسعار الفائدة المنخفضة التي استمرت لأكثر من عقد، وبدأت مؤسسات الاستثمار الخاص تواجه صعوبة في بيع بعض الشركات التي جرى الاستحواذ عليها خلال فترة الازدهار. أدى ارتفاع تكاليف الاقتراض إلى اتساع فجوة الخلافات حول التقييمات، كما أن انكماش المؤسسات الإقراضية التقليدية قلّل عدد المشترين المحتملين.

ورغم أن القطاع بدأ يتأقلم تدريجيًا مع بيئة تكاليف التمويل المرتفعة، فإن حساسيته تجاه الصدمات ارتفعت أيضًا. وفي الآونة الأخيرة، أدت الحرب في إيران إلى ضغوط تضخمية جديدة، في توقيت تعيد فيه الأسواق تسعير احتمال خفض الفائدة، مما يعيد كذلك رفع احتمالية زيادات الفائدة.

أما قبل اندلاع الحرب، فقد أدت المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي سيقلب الأمور رأسًا على عقب إلى عمليات بيع في أسهم شركات التكنولوجيا، وهو ما امتد ليؤثر في سوق الاستثمار الخاص وسوق الائتمان—وهاتان المنطقتان لديهما تعرض مرتفع نسبيًا لشركات البرمجيات.

据 مصادر مطلعة، فإن عدة صفقات لخروج شركات استثمار خاص في قطاع البرمجيات كانت قد دفعتها إلى الأمام قد توقفت، بما في ذلك بيع EQT لشركة Thinkproject وبيع TA Associates لشركة Unit4.

وقال Na Wei من باركليز: “بالنظر إلى تطورات الوضع الراهن، فهذا أمر محزن فعلًا. يملك السوق برمته توقعات مرتفعة جدًا لنشاط الصفقات وكذلك لاحتياطي السوق الأولية عند الدخول إلى عام 2026.”

** ضغوط السوق العامة **

أصبح الخروج عبر السوق العامة أكثر صعوبة أيضًا؛ فمؤشر “الهلع” في وول ستريت بعيد جدًا عن المستوى الذي يفيد نشاط سوق تمويل الأسهم.

قامت شركة Hg المتخصصة في الاستثمار في التكنولوجيا بتعليق خطط إدراج شركة Visma للبرمجيات في النرويج؛ وفي الوقت نفسه، قامت منصة إعلانات Liftoff Mobile التي يدعمها Blackstone بتأجيل إدراجها في نيويورك خلال فترة بيع أسهم التكنولوجيا في فبراير.

وفي الوقت ذاته، أدت مخاوف الذكاء الاصطناعي وضعف الأداء الربحي إلى تراجع سعر سهم شركة البرمجيات Verisure، لينزل دون سعر طرحها العام الأولي في أكتوبر من العام الماضي؛ ما قد يجعل مالكها Hellman & Friedman أكثر صعوبة في بيع المزيد من الأسهم في الأجل القصير.

بالإضافة إلى ذلك، باعت Blackstone مؤخرًا 4.2% من أسهم شركة Cirsa Enterprises لمشغّل كازينوهات في إسبانيا، وكان السعر أيضًا أقل من مستوى طرحها للاكتتاب العام في حدود ما دون عام واحد.

وعلى النقيض من ذلك، ومع خلفية التوسع التاريخي في التسلّح في أوروبا، ظهرت قطاعات مثل الدفاع بأداء أقوى. فقد طرحت شركة Vincorion المُصنّعة للمعدات العسكرية للاكتتاب في فرانكفورت، لتجمع 300 مليون يورو لمساهمي شركات الاستثمار الخاص.

على الرغم من تذبذب سوق الأسهم في مارس بشكل حاد، نجحت EQT في بيع حصتها في شركة العناية بالبشرة السويسرية Galderma بقيمة 4.9 مليار فرنك سويسري (حوالي 6.2 مليار دولار)، وهو ما يعود إلى متانة سوق العناية بالبشرة.

وقال Isik Guven Toktamis، مدير أعمال الجهات الداعمة المالية لدى J.P. Morgan في EMEA: “على الرغم من أن عدم اليقين الجيوسياسي وصدمات الذكاء الاصطناعي يُتوقع أن تسحبا أسفل التدفقات الإجمالية للصفقات، فإن نشاط الصفقات في الربع الأول ظل نشطًا، ويرجع ذلك إلى أن المؤسسات تحاول اغتنام نافذة خروج مرحلية للأصول عالية الجودة.”

** الانضباط في الصفقات **

في إجمالي مبيعات الاستثمارات الخاصة في الربع الأول، جاءت نسبة كبيرة جدًا من صفقة واحدة تتجاوز 29 مليار دولار—وهي صفقة بيع Jetro Restaurant Depot، التي كان من بين مستثمريها Leonard Green & Partners.

وتُظهر البيانات أنه في حال عدم وجود هذه الصفقة التي اكتملت في نهاية مارس، لكان حجم الخروج في الربع الأول سينخفض بأكثر من النصف.

ويرى بعض المستشارين أن البيانات لا تعكس الصورة الكاملة. قال Charles Hayes، الشريك الإداري المشارك العالمي للمدخرات الخاصة في شركة المحاماة 富而德: في مجالات مثل البنية التحتية والعلوم الحياتية وتحول الطاقة، باتت مؤسسات الاستثمار الخاص والمشترون يتقاربان تدريجيًا في التقييمات.

وأضاف Hayes: “إن انخفاض حجم الخروج بنسبة 60% لا يعني انعدام الفرص، بل يعكس انضباط شركات الاستثمار الخاص في اختيار الوقت لإعادة توجيه الأصول إلى السوق. وقبل اندلاع أزمة الشرق الأوسط الحالية، كان هذا التوقيت قريبًا فعلًا.”

تشمل صفقات الخروج التي تستحق المتابعة هذا العام: بيع Platinum Equity لشركة إدارة النفايات في إسبانيا Urbaser إلى Blackstone وEQT مقابل نحو 6.6 مليار دولار، وكذلك بيع KKR لشركة تبريد مراكز البيانات CoolIT Systems مقابل نحو 4.8 مليار دولار.

كما يتحسن سوق الأصول الصناعية الذي يُنظر إليه تقليديًا كـ “ملاذ آمن” في فترات الضغط الاقتصادي. تجري Advent وCinven مناقشات لبيع TK Elevator بتقييم يبلغ نحو 25 مليار يورو (290 مليار دولار)، وهو ما قد يجعلها واحدة من أكبر صفقات الخروج هذا العام.

** تشديد الائتمان **

عامل آخر كبير يؤثر في صفقات الاستثمار الخاص هو أن مؤسسات الإقراض في وول ستريت تتعامل بحذر أكبر مع تمويل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية في ظل تقلبات السوق. وبالنسبة لمبيعات ديون القروض بالرافعة القائمة—مثل التمويل الداعم لصفقة شركة Sealed Air المُصنّعة لأغشية الفقاعات—تعمل البنوك أيضًا على الاستعداد للمخاطر المحتملة.

وترغب البنوك في تجنب تكرار التجربة المريرة في عام 2022، حين تعذر عليها بيع الديون التي كانت قد قامت بتغطيتها في الوقت المناسب، وانتهى بها الأمر إلى إنهاء المبيعات بخصم كبير. ومن المرجح أن تؤثر هذه الحالة في قدرة المشترين على الحصول على تمويل لعمليات استحواذ واسعة النطاق، بما في ذلك الاستحواذ على الأصول المملوكة لشركات الاستثمار الخاص.

وقال Hadrien Servais، شريك في تمويل الرافعة المالية لدى Simpson Thacher & Bartlett: “أصبح سوق التمويل أكثر انتقائية، واشتدت معايير الاكتتاب، وارتفعت تكاليف التمويل، وانخفضت مستويات الرافعة، كما تم إعادة التركيز على الأصول عالية الجودة والجهات المُنشئة عالية الجودة.”

（文章来源：财联社）