السهم والسند والعملات اليابانية تتعرض لـ "ثلاث عمليات قتل"، والاستثمار الأجنبي يفر هاربًا

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف تُظهر التوترات المتصاعدة في الشرق الأوسط هشاشة الاقتصاد الياباني؟

مراسل صحيفة تشاينا ساوثرن فاينانس 21st Century Economic Report هو هوايين

تأثرت البورصة اليابانية بعوامل مثل ظهور مؤشرات على تصاعد إضافي للوضع في الشرق الأوسط، وارتفاع حاد في أسعار النفط، ما أدى إلى تجربة “يوم الاثنين الأسود”.

في 30 مارس/آذار، هبط مؤشر طوكيو لافتتاح الجلسة في سوق الأسهم اليابانية مباشرة، مسجلاً هبوطاً تجاوز في وقت من الأوقات 5%. ثم خفّت حدة الهبوط بعد الظهر، ليغلق على انخفاض 2.79% عند 51885.85 نقطة. وبسبب اعتماد الاقتصاد الياباني بشكل كبير على نفط الشرق الأوسط، كانت مخاوف المستثمرين تزداد بشأن انجراف اليابان إلى ركود مع تضخم، إلى أن واجهت الأسواق المالية اليابانية “ضربة ثلاثية” في الأسهم والسندات والصرف الأجنبي.

في 30 مارس/آذار، ظلت عوائد سندات الخزانة اليابانية عبر مختلف آجالها في سوق السندات بطوكيو في مسار صاعد. إذ ارتفعت عوائد سندات الخزانة اليابانية لأجل 20 عاماً إلى 3.308%، وعوائد 30 عاماً إلى 3.79%، وعوائد 40 عاماً إلى 4.033%. وفي سوق الصرف في طوكيو، واصل سعر الين مقابل الدولار التراجع؛ وبعد أن اخترق مستوى 160 في اليوم السابق، ظل الين مقابل الدولار في 30 مارس/آذار عند 1 مقابل 159.7.

قال صن ليتشين، مدير مركز أبحاث التمويل في معهد فودان للتنمية، في مقابلة مع مراسل صحيفة تشاينا ساوثرن فاينانس 21st Century Economic Report: “إن وضع ‘الضربة الثلاثية’ في الأسهم والسندات والصرف باليابان ليس أمراً مألوفاً، ويستحق درجة عالية من اليقظة. صدمة النفط مشكلة في جانب العرض؛ والركود المتمثل في تباطؤ النشاط وتضخم الأسعار المتراكب بالفعل يشكلان خطراً نموذجياً من مخاطر الركود التضخمي. وإذا ظهر أيضاً خروج رأسمالي، فستصبح المشكلة أكثر تعقيداً.”

إن وضع “الضربة الثلاثية” في الأسهم والسندات والصرف باليابان يكشف هشاشة عميقة في بنيتها الاقتصادية. ومع تداخل موجات متعددة من عدم اليقين، ارتفعت توقعات السوق بشكل ملحوظ بشأن رفع الفائدة في اليابان مبكراً إلى أبريل/نيسان. إلا أنه في جلسة الأسئلة والأجوبة في البرلمان الياباني في 30 مارس/آذار، لم يلتزم رئيس بنك اليابان أويدا كازو/أويدا كازوو (Ueda Kazuo) بالتعهد برفع الفائدة فوراً، بل ركّز على شرح كيفية إدارة المخاطر المحتملة في عملية رفع الفائدة، ما يعكس وضع بنك اليابان المأزوم. تكمن القلقة الأعمق في أن سياسات رئيس الوزراء تاكايتشي/تاكايتشي هيتش/هيد/تاكايتشي سا/حاك/شين (Takaichi Sanae) الاقتصادية تواجه تدقيقاً متزايداً.

في صباح 30 مارس/آذار، وقع سوق المال الياباني في حالة من الذعر. فقد انخفض مؤشر نيكي 225 لمتوسط أسعار أسهم 5.0% في وقت ما. كما هبط مؤشر أسعار الأسهم في بورصة طوكيو بنسبة تجاوزت 4%. وبعد الظهر، هدأت وتيرة الانخفاض تدريجياً، ليغلق مؤشر نيكي 225 في النهاية على انخفاض 2.79%.

في ذلك اليوم، سجلت شركة طوكيو إلكترون وشركة Advantest، وهما تابعتان للقطاعات الخاصة بمعدات ومنتجات أشباه الموصلات، هبوطاً بنسبة 1.15% و5.19% على التوالي. كما انخفضت شركة تويوتا موتورز، بوصفها تمثل قطاع التصنيع، بنسبة 1.52%. ومن ناحية القطاعات، تراجعت أغلب قطاعات بورصة طوكيو البالغ عددها 33 قطاعاً. وجاءت الخسائر الكبيرة في قطاعات مثل تداول السندات والعقود الآجلة للسلع، والآلات الخاصة بالنقل، والزجاج ومنتجات الأحجار والمواد المماثلة.

في الواقع، خلال الشهر الأخير، تعرض سوق الأسهم في طوكيو لعدة موجات من الانخفاضات الحادة. ومنذ 2 مارس/آذار وحتى الآن، تراكمت خسائر مؤشر نيكي 225 بنحو 7000 نقطة تقريباً. يرى صن ليتشين أن هناك ثلاثة أسباب رئيسية أدت إلى هبوط الأسهم اليابانية. وقال: أولاً، إن اليابان شديدة الاعتماد على طاقة الشرق الأوسط، خصوصاً النفط المستورد. تأتي غالبية إمدادات الطاقة من دول الشرق الأوسط مثل الإمارات والسعودية، كما أن خطوط النقل تعتمد بدرجة عالية على مضيق هرمز. وباعتبار اليابان دولة رائدة في التصنيع، فإن تعطل إمدادات النفط يفرض ضغطاً هائلاً على صناعاتها التقليدية المميزة مثل السيارات، وعلى الصناعات الناشئة التي تدفع بها الحكومة اليابانية مثل أشباه الموصلات والإلكترونيات؛

ثانياً، في السنوات الأخيرة تدفقت كميات كبيرة من الأموال من الخارج إلى اليابان، متجهة إلى الصناعات الناشئة. وحتى في السابق، حتى لو هبط سوق الأسهم الياباني، كانت سوق الصرف تميل إلى الارتفاع. وهذا يوضح أن الأموال لم تكن تخرج من اليابان، بل ظهر نمط يتمثل في ارتفاع الأسهم مقابل ضعف الين. لكن الآن يحدث “الثلاثي” معاً ويهبط السوق في ثلاث جبهات في آن واحد، وهو أمر غير طبيعي، ويتسبب في تدهور شامل للأسهم في القطاعات الرئيسية مثل السيارات وأشباه الموصلات والتمويل، ما يؤثر لاحقاً في أرباح الشركات؛

ثالثاً، انعكس توقع السوق. في السابق كان السوق يميل إلى التفاؤل على نطاق واسع، إذ اعتقد أن التوتر في الشرق الأوسط لن يستمر طويلاً. لكن الواقع كسر تلك التوقعات، ما أدى إلى انتشار مشاعر الذعر. انتقل المستثمرون من عقلية “الشراء عند انخفاض الأسعار” إلى موقف المراقبة العامة. إن انعكاس توقعات متطابقة بهذه الدرجة خطير للغاية، وقد يجعل الاقتصاد الياباني لا يعجز فقط عن الخروج من الانكماش، بل يواجه أيضاً صعوبات جديدة.

مع الاهتزازات الشديدة في الأسواق المالية العالمية، اعتُبر سوق الأسهم الياباني في السنوات الأخيرة “ملاذاً” لتجنب التقلب العالي في السوق الأميركية والمخاطر الجيوسياسية. لكن نظراً للقلق من أن ارتفاع أسعار النفط سيؤثر على الاقتصاد الياباني، بدأت الأموال الأجنبية في بيع الأسهم اليابانية، ويبدو أن تأثيرها كـ“أصل ملاذ آمن” بدأ يفقد فاعليته تدريجياً. وتُظهر بيانات مجموعة بورصات اليابان أن المستثمرين في الخارج قاموا بصافي بيع للأسهم اليابانية بقيمة نحو 491 مليار ين (حوالي 31 مليار دولار) خلال الأسبوع حتى 13 مارس/آذار، وهو أكبر حجم صافي بيع أسبوعي منذ سبتمبر/أيلول من العام الماضي.

قال السيد شيانغ هاويو/شيانج هانغيو/هاويو (Xiang Haoyu)، زميل بحث خاص لدى معهد الصين للأبحاث الدولية - فرع آسيا والمحيط الهادئ، في مقابلة مع مراسل صحيفة تشاينا ساوثرن فاينانس 21st Century Economic Report: “مع تصاعد مشاعر الملاذ الآمن العالمية، استمرت الأموال الأجنبية في بيع الأسهم اليابانية، ما كوّن دورة سلبية تشمل هبوط سوق الأسهم وتراجع قيمة الين وخروج رؤوس الأموال. وهذه الدورة السلبية تضخم أيضاً حجم هبوط الأسهم اليابانية.”

ما يثير الانتباه هو أن هبوط الأسهم اليابانية هذه المرة لم يكن مجرد تصحيح في سوق الأسهم، بل ترافق معه انهيار متزامن في سوق السندات وسوق الصرف. وقد تم بيع سندات اليابان بشكل متكرر. وفي هذا الصدد، قال شيانغ هاويو إن ارتفاع عوائد سندات الخزانة اليابانية يعني من ناحية أن توقعات رفع بنك اليابان للفائدة في أبريل/نيسان دفعت أسعار الفائدة على المدى القصير والمتوسط إلى الارتفاع. ومن ناحية أخرى، أدت السياسة المالية التوسعية التي يتبعها الحكومة اليابانية إلى زيادة إصدار السندات، ما جعل السوق يقلق بشأن استدامة المالية العامة، فتعرضت السندات طويلة الأجل لعمليات بيع كبيرة.

أما الين، فقد كان تراجعه سريعاً. إذ هبط الين مقابل الدولار إلى ما دون مستوى 160 في وقت ما، مسجلاً أدنى مستوى منذ يوليو/تموز 2024. وقال شيانغ هاويو إن الدافع الجوهري وراء تراجع الين يتمثل في الانقسام المتطرف بين فرق أسعار الفائدة بين أميركا واليابان، وتأثيرات الصدمة في الشرق الأوسط. فبسبب استمرار الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة بسبب التضخم، تأخر دور خفض الفائدة، بينما حافظ بنك اليابان في مارس/آذار على معدل 0.75% دون تغيير، ما خلق معاملات اقتراض بفروق فائدة واسعة بحجم كبير. وقام المستثمرون باقتراض ين منخفض الفائدة لتحويله إلى دولارات، ما واصل الضغط على الين. في الوقت نفسه، أدى ارتفاع أسعار النفط إلى تفاقم عجز الميزان التجاري الياباني، واضطرت الشركات إلى بيع الين لتسديد فواتير الاستيراد، لتتكون حلقة شريرة من نوع “ارتفاع أسعار النفط - بيع الين - تراجع سعر الصرف”.

على الرغم من أن بنك اليابان قرر في مارس/آذار الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير، فإن الخلاف داخل دائرة صناع القرار بشأن آفاق التضخم في اليابان ومسار السياسات آخذ في الاتساع بشكل ملحوظ، كما أن المواقف المتشددة من جهة “الحمائم” أصبحت أكثر صرامة مقارنة بالماضي.

وفقاً لتقرير وكالة شينخوا المالية (Xinhua Finance)، خلال جلسة الأسئلة والأجوبة في البرلمان في 30 مارس/آذار، أرسل رئيس بنك اليابان أويدا كازو/أويدا كازوو (Ueda Kazuo) إشارة إلى السوق مفادها “تشدد حمائمي يمكن ضبطه”. ولم يلتزم مباشرةً بزيادة الفائدة فوراً، بل ركّز على شرح كيفية إدارة بنك اليابان للمخاطر المحتملة في عملية رفع الفائدة، ولا سيما ضغط التضخم الناتج عن فقدان السيطرة على أسعار الفائدة طويلة الأجل وتراجع سعر الصرف. وأكد أنه إذا أمكن رفع سعر الفائدة على المدى القصير بدرجة “الوتيرة المناسبة”، فستحافظ أسعار الفائدة طويلة الأجل على “مسار ثابت”. وفي المقابل، إذا كانت تعديلات سعر الفائدة على المدى القصير غير مناسبة ولم تتمكن من كبح التضخم بفعالية، ما يؤدي إلى ارتفاع مفرط للتضخم، فهناك أيضاً “خطر تعديل مفرط” لأسعار الفائدة طويلة الأجل.

يمكن فهم قلق بنك اليابان بسهولة؛ إذ إذا قرر رفع الفائدة مبكراً، فقد يترتب على ذلك عواقب أكثر خطورة. وقال صن ليتشين إن بنك اليابان في وضع مأزوم: إذا لم يرفع الفائدة، يصعب حل مشكلة تراجع قيمة الين وضغوط التضخم المستورد؛ أما إذا رفع الفائدة قبل الأوان بشكل متسرع، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم الحلقة الشريرة، وارتفاع تكلفة تمويل الشركات، وتزايد عبء الديون، كما ستتعرض تقييمات سوق الأسهم للضغط. وقد يؤدي ذلك إلى تشديد وتيرة بيع السوق، وتدهور توقعات السوق، ما يخفض فعلياً الدخل أكثر.

وعلى وجه التحديد، يرى شيانغ هاويو أن ارتفاع تكاليف تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة مع ضغط رفع الأجور قد يؤدي إلى موجة إفلاسات؛ كما سيزيد العبء على الأسر المقترضة لشراء المنازل عبر الرهن العقاري، مما يضغط على الدخل المتاح؛ وزيادة مصروفات الفائدة على ديون الحكومة ستفاقم مخاطر استدامة المالية العامة.

ومع ذلك، حتى الآن، ترى عدة مؤسسات، بما في ذلك بنك باريس (BNP Paribas) وبنك باركليز، أن احتمال قيام بنك اليابان برفع الفائدة في أبريل/نيسان آخذ في الارتفاع بشكل ملحوظ. أشار محلل شركة شونبغو للاستثمار (Sornburg Investment Management) Lei Wang إلى أن ما يثير القلق حالياً هو اللولب التصاعدي بين مستويات الأجور وسلوك التسعير وتوقعات التضخم. وتعززت بشكل أكبر مبررات رفع بنك اليابان للفائدة في أبريل/نيسان بفعل قوة بيانات فجوة الإنتاج واتجاهات الأسعار مؤخراً.

قال خبير مسائل اليابان في معهد أبحاث اليابان التابع للأكاديمية الصينية للعلوم الاجتماعية، بنغ تشونغ بنغ، لمراسل صحيفة تشاينا ساوثرن فاينانس 21st Century Economic Report: “إذا خرجت وتيرة أو حجم رفع الفائدة في اليابان عن السيطرة، فمن السهل جداً أن تؤدي إلى اندلاع أزمة مالية، وموجة إفلاس الشركات، وخروج رأس المال، واضطراب الأسواق العالمية. لذلك تتوقع الأسواق عموماً أن يتبع بنك اليابان مساراً تدريجياً شديد التدرج من ‘الأشد بطئاً والأصغر خطوات’ لتحقيق توازن بين أهداف متعددة.”

ما هي بيانات الاقتصاد التي ستصبح الأساس الحاسم لقرار بنك اليابان بشأن رفع الفائدة؟ قال صن ليتشين إن أولاً العلاقة بين الأجور والتضخم. فمع أن زيادة رواتب الشركات الكبرى في اليابان للسنة المالية 2025 تبلغ 5.25%، وزيادة رواتب الشركات الصغيرة والمتوسطة تبلغ 4.65%، وكلاهما يسجل أعلى مستوى منذ سنوات عديدة، إلا أن التضخم قد يؤدي إلى تآكل الزيادة في الرواتب، إذ إن الأجور الحقيقية سجلت تراجعاً مستمراً لعدة أشهر. وهذا سيكبح الطلب ويضغط على أرباح الشركات. ثانياً: ما إذا كان مستوى التضخم يمكن تثبيته عند هدف يتجاوز 2% بما يؤكد أن الاقتصاد خرج فعلياً من الانكماش. ثالثاً: قوة زخم النمو الاقتصادي، إذ إن مؤشرات مثل وتيرة نمو الناتج المحلي الإجمالي ومؤشر مديري المشتريات الصناعي (PMI) لا تزال ضعيفة. وأشد ما يثير القلق هو خطر الركود التضخمي. فإذا كانت النقاط الثلاث السابقة غير مرضية، فسيصبح من الصعب على السياسات الحكومية أن تحقق نتائج، ولن يبقى سوى الاعتماد على تعديلات هيكلية لإصلاح الأمر ببطء. إضافة إلى ذلك، تشمل العوامل الخارجية الصراع في الشرق الأوسط، وسياسات الرسوم الأميركية على الواردات، وتأثير مسار الدولار على اقتصاد اليابان قد يكون أكثر أهمية من العوامل الداخلية.

ارتفاع أسعار الطاقة الناجم عن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران/أميركا وإسرائيل وإيران، لا يؤدي فقط إلى زيادة ضغوط التضخم المستورد في اليابان، بل يكشف أيضاً أكثر فأكثر عيوب سياسة “اقتصاد تاكايتشي” والثغرات الهيكلية.

بعد أن تولت تاكايتشي / تاكايتشي سا/ح/ن (Takaichi Sanae) منصب رئيس الوزراء، بدأت بتطبيق “اقتصاد تاكايتشي”، مع التركيز على ثلاثة جوانب: أولاً سياسة تيسير نقدي. وثانياً ما يُسمى “سياسة مالية توسعية إيجابية ومسؤولة”. وثالثاً “تحقيق النمو عبر استثمارات شجاعة لإدارة الأزمات”.

قال صن ليتشين إن “السهم الأول” كان يُستخدم في عصر آبي لمواجهة الانكماش، لكن في ظل أن التضخم قد بدأ بالظهور وأن الاقتصاد قد يكون على وشك الركود، فإن استمرار التيسير قد يزيد التضخم ويخلق عدم توازن هيكلي. أما “السهم الثاني” فهو السياسة المالية الإيجابية، التي تواجه مشكلة مصدر التمويل. فمن ناحية يجب الوفاء بوعود خفض الضرائب، مثل خفض ضريبة الاستهلاك، ومن ناحية أخرى يؤدي توسيع الإنفاق في عدة مجالات إلى زيادة العجز المالي، بل وربما يؤدي إلى الاتجاه نحو تمويل العجز بطباعة النقود. وفي جوهره، هذا يعني خفض القوة الشرائية للمواطنين، وهو ما يتعارض مع الانضباط المالي الذي ينبغي أن تتبعه الدول المتقدمة. “السهم الثالث” هو استثمار لإدارة الأزمات. كان نية الحكومة اليابانية توجيه الأموال نحو أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي والطاقة الخضراء وغيرها. لكن الواقع أن جزءاً كبيراً من الأموال تم توجيهه إلى الإنفاق الدفاعي.

وأضاف بنغ تشونغ بنغ أن ارتفاع أسعار الطاقة يزيد العبء على معيشة الناس، ما يضطر الحكومة إلى زيادة الدعم مثل إعانات فواتير الكهرباء ومساعدة رسوم الغاز. لكن الحيز المالي أصبح مقيداً بشدة بسبب ارتفاع الدين، إذ بلغ حتى 2025 نسبة ديون الحكومة اليابانية إلى الناتج المحلي الإجمالي 235%. إضافة إلى ذلك، رغم أن مشاريع أشباه الموصلات التي تقودها الحكومة اليابانية مثل Rapidus تحمل أهمية استراتيجية، فإن آفاق تحقيق الأرباح غير واضحة في ظل المنافسة العالمية، وقد تؤدي أيضاً إلى تفاقم مخاطر الديون العامة.‌

حالياً، تواجه اليابان سلسلة من القضايا الصعبة بما في ذلك بطء النمو، والديون العامة الأعلى عالمياً، والاستمرار في الشيخوخة السكانية. ومع ذلك، لم تحقق “اقتصاد تاكايتشي” التأثير المطلوب، بل جعل الأمر يبدو كأنه “طلب علاج خاطئ في وقت الأزمة”.

يرى صن ليتشين أن الوصفة السياسية لـ“اقتصاد تاكايتشي” لا تتطابق هيكلياً مع الواقع. كما يشير بنغ تشونغ بنغ إلى أنه في ظل استمرار ارتفاع أسعار الطاقة، فإن “الأسهم الثلاثة” لتاكايتشي سا/ح/ن لا تكون فقط “غير واضحة التأثير”، بل قد تزيد أيضاً من خطر الركود التضخمي‌. وتحت ضغط ثلاثي يتمثل في ارتفاع التضخم وارتفاع الديون وضعف النمو، تبدو مجموعة سياساتها مختلة هيكلياً. وقد بدأت ثقة السوق بالاهتزاز. وإذا لم يتم إجراء تعديلات كبيرة على السياسات في المستقبل، فمن المحتمل أن تقع اليابان في مأزق أعمق.