“Rei das ervas medicinais” apresenta o pior relatório financeiro em dez anos: lucro líquido no Q4 despenca 90%, estoque em alta, marcas tradicionais realmente não vendem mais?｜ Mancha de ferrugem das ervas medicinais

Pergunta ao AI · As marcas centenárias conseguem quebrar a dependência de um produto líder através de investimento em I&D?

O correspondente deste jornal (chinatimes.net.cn), Wang Yu, Yu Na, Pequim

Com 356 anos de história, o “líder da medicina tradicional chinesa” Beijing Tongrentang (SH:600085, a seguir designada “Tongrentang”), apresentou em 2025 o pior desempenho dos últimos dez anos. De acordo com o relatório anual, tanto as receitas anuais como o lucro líquido caíram; no quarto trimestre, o lucro líquido ainda registou uma queda de mais de 90%, e o lucro líquido não recorrente por depreciação de itens extraordinários passou de lucro para prejuízo. Ao mesmo tempo, o inventário dos produtos principais aumentou significativamente e os dias de rotação subiram para o nível mais alto dos últimos dez anos. As marcas centenárias, outrora tão brilhantes, encontram-se agora numa situação em que os produtos não se vendem e os resultados recuam continuamente. O que terá acontecido com a Tongrentang?

Queda de 93% no lucro líquido do Q4

De acordo com o relatório anual, em 2025 a Tongrentang alcançou uma receita de exploração de 17,256 mil milhões de yuans, uma queda anual de 7,21%; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,189 mil milhões de yuans, com uma forte redução de 22,07% ano contra ano. A redução foi mais ampla do que os 8,54% de 2024, estabelecendo a maior queda anual em mais de uma década. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe sem itens não recorrentes foi de 1,147 mil milhões de yuans, uma queda anual de 22,57%, indicando uma contínua fragilização da capacidade de gerar lucros.

Especialmente no quarto trimestre, que se tornou a “zona de risco” do desempenho do ano: no trimestre, a receita foi de 3,948 mil milhões de yuans, uma queda anual acentuada de 17,02%; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi apenas de 11,8185 milhões de yuans, com uma queda de 93,29% ano contra ano; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe sem itens não recorrentes passou de lucro para prejuízo, com prejuízo de 15,3982 milhões de yuans, sendo a primeira vez em 10 anos em que houve prejuízo não recorrente num único trimestre. De acordo com Shi Tianyi, consultor sénior da Junhe Consulting, ao jornal Huaxia Times, no final do ano foram provisionados de uma só vez grandes montantes de perdas por desvalorização de inventários (huangniú marcado a alto preço) e de perdas por imparidade de crédito; além disso, custos como prémios de fim de ano foram reconhecidos de forma concentrada, levando o lucro líquido não recorrente a transitar para prejuízo. O gabinete do director de relações com investidores da Tongrentang disse ao repórter que as questões financeiras serão esclarecidas numa apresentação sobre resultados.

A forte queda do desempenho da Tongrentang deve-se tanto ao enfraquecimento da procura global do sector como diretamente ao fraco desempenho contínuo de vendas no mercado terminal das variedades principais da empresa.

Como “pedra de lastro” do desempenho da empresa, os produtos do sector de doenças cardiovasculares e cerebrovasculares (incluindo pílulas de An Gong Niu Huang Wan, Niu Huang Qing Xin Wan, etc.) representaram durante muito tempo cerca de um quarto da receita total. Porém, em 2025, enfrentaram um “revés”: a receita anual foi de 4,093 mil milhões de yuans, uma queda acentuada de 20,46% ano contra ano, tornando-se a principal razão para o arrastamento do desempenho global.

Em termos específicos, este segmento registou vendas anuais de 15,3037 milhões de caixas, menos 7,05% ano contra ano, terminando a tendência de crescimento sustentado por três anos. A quantidade de inventário aumentou 57,38% ano contra ano para 5,8703 milhões de caixas, com um problema grave de acumulação de stock.

A segunda categoria em termos de receita é a linha de produtos de suplementação (bu yi). A receita anual foi de 2,36 mil milhões de yuans, um crescimento de 10,94%, mas este segmento representa apenas 13% da receita total. Categorias menores como ginecologia e limpeza de calor não conseguem compensar a lacuna de desempenho do segmento cardiovascular e cerebrovascular.

A reação do mercado de capitais foi imediata. No dia seguinte à divulgação do relatório anual, a cotação da Tongrentang caiu 1,45%. A cotação da Tongrentang tem vindo a cair continuamente desde 2024: em 2024, 2025 e até ao momento em 2026, as quedas foram de 22,43%, 19,42% e 11,75%, respetivamente. Tendo em conta o preço máximo de 61,40 yuans por ação em 2023, já caiu mais de metade. Percebe-se, portanto, que o mercado de capitais está preocupado com a dependência do seu produto líder e com a lógica de crescimento de longo prazo.

O motor de crescimento apagou-se

A An Gong Niu Huang Wan é o motor de crescimento mais importante da Tongrentang e também o pilar-chave para sustentar a expansão estável do desempenho da empresa. Nos períodos de maior bonança do sector entre 2021 e 2024, graças às vantagens do material “duas origens naturais” e às barreiras de marca centenária, a An Gong Niu Huang Wan conseguiu manter um crescimento contínuo em quantidade e preço. Isso impulsionou a categoria de doenças cardiovasculares e cerebrovasculares a manter aumentos de dois dígitos durante vários anos, tornando-se a fonte mais estável de receitas e lucros da Tongrentang. Mas em 2025, o motor de crescimento mostrou sinais de fadiga.

Vendo o panorama do mercado inteiro, embora a An Gong Niu Huang Wan ainda mantenha um tamanho de mercado terminal de cerca de 5 mil milhões de yuans nos últimos anos e a Tongrentang detenha metade da quota, a concorrência no sector tornou-se mais intensa. Existem 126 empresas capazes de produzir a An Gong Niu Huang Wan. Entre estas, as que conseguem produzir a “duas origens naturais” (Niu Huang natural e Mo Xiang natural) são Guangyuyuan, Pianzaihuang, Daren Tang e Nanjing Tongrentang; o cenário em que a Tongrentang domina sozinha está a ser quebrado.

Em termos de preço, a An Gong Niu Huang Wan tem mantido durante muito tempo o preço elevado de 860 yuans por grão. Num contexto de consumo enfraquecido, o escoamento no terminal é dificultado.

Os dados dos relatórios financeiros mostram que os dias de rotação de inventário da Tongrentang subiram de 287,82 dias em 2021 para 389,78 dias em 2025, o nível mais alto dos últimos dez anos. Em 2025, os dias de rotação de inventário da Yunnan Baiyao foram de 77 dias e os da Pianzaihuang de 330 dias. O excesso de stock forma um ciclo vicioso de “acumulação de inventário — redução de inventário — queda da receita”.

O aumento explosivo dos custos das matérias-primas essenciais foi ainda mais um agravante. O preço da Niu Huang natural disparou de 430 mil yuans por quilo em 2020 para 1,65–1,70 milhões de yuans por quilo em meados de 2025; o aumento é próximo de 3 vezes. Atualmente, mantém-se ainda acima de 1,5 milhões de yuans por quilo. A margem bruta da secção cardiovascular e cerebrovascular da Tongrentang caiu de 59,96% em 2021 para 49,24% em 2025.

Além disso, o facto de a An Gong Niu Huang Wan ter sido removida de catálogos em várias regiões também “deteriorou” a sua “natureza de medicamento”. No final de 2025 e no início de 2026, várias províncias realizaram a limpeza de medicamentos incluídos em catálogos. Em Shanxi, a An Gong Niu Huang Wan foi removida do catálogo por ser “incluída mas não comercializada” e foi proibida de entrar no mercado durante dois anos. Esta ronda de limpeza não visou apenas uma empresa específica, mas sim uma ação unificada a nível nacional para corrigir os “medicamentos adormecidos”. As variedades que dependiam há muito do mercado fora do hospital e em que não havia transações no hospital foram as primeiras a ser atingidas. Por detrás deste fenómeno está o avanço contínuo da reforma do pagamento do seguro médico: no Catálogo de Seguro Médico versão 2024, as An Gong Niu Huang Wan com “duas origens naturais” não são reembolsadas; na versão normal, o seu uso é limitado a consultas de emergência com internamento. Com o controlo de custos do DRG/DIP, os hospitais públicos priorizam a compra de medicamentos com melhor relação custo-benefício, e o mercado intrahospitalar da An Gong Niu Huang Wan quase parou. Apesar de pessoal relevante da Tongrentang ter dito ao repórter do Huaxia Times que a remoção do catálogo não afetou as suas vendas, a contração contínua dos canais intrahospitalares enfraqueceu a sua autoridade clínica, fazendo com que evoluísse progressivamente para um produto de saúde, incapaz de sustentar o desenvolvimento subsequente.

O problema mais profundo é a estrutura de produtos da empresa ser demasiado singular e haver insuficiências em inovação. Entre mais de 400 linhas de produtos da Tongrentang, a grande maioria são medicamentos genéricos com margens de lucro muito reduzidas, sem competitividade. Além disso, o investimento em I&D da empresa é seriamente insuficiente: em 2025, as despesas de I&D foram apenas de 292 milhões de yuans, enquanto as despesas de vendas atingiram 3,532 mil milhões de yuans.

A dificuldade da Tongrentang é um retrato do declínio das marcas tradicionais de medicina chinesa. Com múltiplas pressões como aumento de custos, políticas mais estritas, melhoria do consumo e intensificação da concorrência, o modelo baseado apenas em marca e em poucos produtos líderes já não consegue continuar. Para sair dessa situação, a Tongrentang precisa de quebrar a dependência do produto líder, aumentar o investimento em I&D, otimizar a estrutura de produtos, reestruturar o sistema de canais e regressar ao núcleo de “qualidade e eficácia” para recuperar o ímpeto de crescimento.

Editor responsável: Jiang Yuqing · Editor-chefe: Chen Yanpeng