Мишуэ показывает двойной рост в отчёте за 2025 год, команда управления завершила передачу власти от старого к новому поколению

投资股票 нужно смотреть отчёты аналитиков Gold Kirin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам выявлять перспективные темы и возможности!

Автор｜Ли Синь

Источник｜Global Finance Express

24 марта компания Mi Xue (02097.HK), крупнейший производитель напитков на месте потребления, опубликовала объявление о результатах за весь 2025 год, представив отчёт о прибыли с двойным ростом.

Источник изображения: финансовый отчёт Mi Xue

01

Расширение числа точек + снижение затрат в цепочке поставок

В 2025 году Mi Xue за весь год достигла выручки 33,56 млрд юаней, рост на 35,2%; чистая прибыль за период составила 5,927 млрд юаней, рост на 33,1%; валовая прибыль в тот же период — 10,452 млрд юаней, рост на 29,7%, базовая прибыль на акцию — 15,65 юаня.

За ростом показателей стоит неизменно работающий путь Mi Xue «расширение точек + снижение затрат в цепочке поставок».

По состоянию на конец 2025 года общее число магазинов Mi Xue по всему миру достигло 59 823, рост на 28,71%, и компания по-прежнему занимает первое место по масштабу среди сетей напитков на месте потребления в мире. Из них 55 356 магазинов на территории материкового Китая охватывают 31 провинцию и более 300 городов уровня префектуры, обеспечивая полное покрытие всех уездных городов; за рубежом — 4 467 магазинов с присутствием на рынках Юго-Восточной Азии, Казахстана, США и т.д.

По мере роста объёма магазинов эффект масштаба также проявляется в расходах. Расходы на продажи и дистрибуцию составили 2,037 млрд юаней, рост на 27,35%, темп ниже темпа роста выручки — эффект масштаба продолжает стабильно проявляться; при этом расходы на R&D составили 101 млн юаней, в годовом выражении снизившись на 3,36%.

Вместе с финансовой отчётностью в этот же день было раскрыто и крупное изменение в руководстве.

Чжан Хунфу сложил обязанности генерального директора и был назначен сопредседателем, сосредоточившись на долгосрочной стратегии группы, культуре и инновациях. Преемником стал прежний исполнительный вице-президент компании и главный финансовый директор Чжан Юань. На уровне совета надзорников также произошли изменения: Цуй Хайцзинь ушла с должностей члена совета надзорников и председателя совета, перейдя на должность финансового руководителя.

За впечатляющей «карточкой результатов» скрывается несколько вопросов, требующих глубокого изучения.

С точки зрения базовой логики расширения магазинов, в 2025 году Mi Xue по всему миру добавила более 13 000 точек, что эквивалентно 37 новым магазинам в день. Проникновение «капиллярного» типа на рынке нижних городских уровней Китая продолжается, однако отраслевой фон уже давно претерпел коренные изменения.

Согласно данным Narrow Gate (窄门餐眼), в 2025 году по всей стране чистый прирост магазинов чайных напитков с молоком составил лишь 17 000 точек; в тот же период более 130 000 магазинов закрылись. В кофейной нише также из 51 000 магазинов ушли с рынка — отрасль напитков на месте потребления уже полностью вошла в эпоху конкуренции на рынке с ограниченным ростом предложения.

Масштабное расширение Mi Xue по сути уже сменило курс: с извлечения выгоды от «отраслевого прироста» на выдавливание пространства для выживания средних и малых брендов. Как только расширение точек упирается в «потолок», импульс роста напрямую начинает испытывать давление.

С точки зрения снижения затрат в цепочке поставок, основной бренд «Mi Xue Bing Cheng» перешёл от экстенсивного открытия точек к более точной, «тонкой» операционной модели.

Интеллектуальная машина для выдачи напитка (умная машина для разлива) была запущена в октябре 2024 года и уже охватила более 13 000 магазинов. Благодаря стандартизированным процессам компания повышает операционную эффективность и снижает риски в сфере безопасности пищевых продуктов, но на продуктовой стороне по-прежнему доминируют классические «крупные позиции» ценового сегмента 4–10 юаней. Скорость внедрения новинок и способность «создавать хиты» не демонстрируют очевидных прорывов.

Подбренд «Luckin Coffee» опирается на преимущества цепочки поставок: с ценовым позиционированием «доступный кофе» компания расширяет сеть. В 2025 году бренд даже вышел на рынки Малайзии и Таиланда, открыв первые точки. Однако на внутреннем кофейном рынке, сталкиваясь в плотном соперничестве с Luckin и Kudi, доля рынка и уровень узнаваемости бренда всё ещё существенно отстают.

02

Глубокая привязка модели

Стратегия расширения Mi Xue уже сместилась с «единственного стремления к объёму» на «с заходом и уходом».

Это изменение особенно заметно на зарубежных рынках. На два ключевых рынка Юго-Восточной Азии — Индонезию и Вьетнам — Mi Xue активно проводит переоснащение и оптимизацию существующих магазинов, делая ставку на «качество вместо количества». Одновременно компания упорядоченно выходит на новые рынки, включая Казахстан и США.

От «сбора рынков» к «глубокой обработке» Mi Xue переносит стратегический фокус с масштабного расширения на улучшение качества отдельной точки. А поддерживает этот переход его модель «высокое качество по доступной цене», основанная на вертикально интегрированной цепочке поставок. Это и есть ключевая опора, позволяющая удерживать рост в условиях отраслевого «перетасовывания конкуренции». Однако изменение отраслевых тенденций также создаёт вызов для пространства роста.

В отличие от большинства брендов напитков на месте потребления, которые зависят от прибыли от加盟费 (платы за франшизу), Mi Xue получает основную выручку от продажи франчайзи ингредиентов для блюд, упаковочных материалов и оборудования. Такая модель «франчайзи зарабатывают — и только тогда штаб-квартира тоже может зарабатывать» обеспечивает глубокую взаимную привязку, вынуждая максимально доводить контроль затрат до предела.

За счёт строительства собственных производственных баз и общенациональной сети складской логистики Mi Xue обеспечивает 100% самостоятельное производство ключевых сырьевых ингредиентов для напитков. Компания сжимает затраты на всех этапах цепочки поставок до самого низкого уровня в отрасли, предоставляя не копируемую опору для конечного ценового позиционирования «доступно», а также наделяет её сильной антикризисной цикличностью в рыночной среде, где доминируют дифференциация потребления и рациональные покупки.

С точки зрения отраслевых тенденций, рынок напитков на месте потребления уже перешёл от эпохи быстрого расширения рынка с «приростом» к эпохе тонкой операционной модели при конкуренции на «рынке с ограниченным ростом». Концентрация отрасли продолжает повышаться, «эффект победителя» становится всё более выраженным: бренды-лидеры за счёт цепочки поставок, цифровизации и преимуществ масштаба постоянно выдавливают с рынка средние и малые бренды. А «высокое качество по доступной цене» стало необратимой основной тенденцией отрасли. Расширение во все часы, во все категории и глобальный выход на зарубежные рынки — всё это стало ключевым направлением для лидеров, чтобы преодолеть верхний предел роста.

Если конкретизировать рыночные возможности, в Китае уровень проникновения напитков на месте потребления в уездных (районных) рынках всё ещё заметно ниже, чем в городах первого и второго эшелона. Поэтому бренд Mi Xue и преимущества каналов по-прежнему дают достаточно пространства для активных действий. На зарубежных развивающихся рынках имеется широкий потенциал «прироста». В Юго-Восточной Азии, Центральной Азии, Северной Америке отрасль напитков на месте потребления всё ещё находится на ранней стадии развития: местная конкуренция слабее, международные гиганты устанавливают более высокие цены, и ценовая модель Mi Xue обладает высокой совместимостью.

Рынок свежеупакованного разливного пива в настоящее время находится в фазе быстрого роста. Согласно данным Китайской ассоциации алкогольной индустрии, в 2024 году объём внутреннего рынка крафтового пива в Китае превысил 80 млрд юаней, а годовой прирост составил более 30%. Спрос на доступное крафтовое пиво продолжает высвобождаться, и Mi Xue может быстро выйти в эту нишу благодаря преимуществам цепочки поставок, формируя вторую кривую роста.

03

Смелая ставка на 3 млрд юаней: «новая кривая» для свежего пива

У Mi Xue остаются и скрытые опасения в отношении долгосрочного развития.

Во-первых, насыщение и риски контроля, вызванные расширением масштаба сети магазинов. По состоянию на конец 2025 года число магазинов Mi Xue в Китае уже приближается к 55 000. В некоторых регионах плотность магазинов слишком высокая, уже возникают ситуации, когда франчайзи «сжимаются» в гонке внутри своей сети и выручка отдельной точки находится под давлением; «потолок» роста внутреннего рынка постепенно проявляется. Одновременно сложность контроля качества продукции и безопасности пищевых продуктов для почти 60 000 магазинов растёт в геометрической прогрессии: любой инцидент с безопасностью пищи в одной точке способен спровоцировать системный кризис доверия к бренду — как «Клинок Дамокла», нависший над брендом.

Во-вторых, инновационные риски из-за снижения инвестиций в R&D. В 2025 году расходы компании на исследования и разработки снизились на 3,4% год к году. В отрасли напитков на месте потребления, где скорость обновления продуктов очень высокая, постоянные инвестиции в R&D — ключ к поддержанию конкурентоспособности. Если инновационная способность окажется недостаточной, легко потерять привлекательность у потребителей в условиях конкуренции, где продукты становятся однородными. Ранее крах нескольких чайных брендов-инфлюенсеров напрямую связан с недостаточной силой продуктовых инноваций.

В-третьих, неопределённость зарубежного расширения. Сокращение числа магазинов на ключевых рынках Индонезии и Вьетнама отражает, что зарубежные рынки развиваются не «гладко». Различия в правовых нормах, пищевых культурах и привычках потребления между странами огромны. Трудность локальных операций и построения цепочки поставок намного выше, чем внутри страны. Геополитические факторы, торговые барьеры и т.п. тоже могут нанести неконтролируемый удар глобальным планам.

В-четвёртых, риски сопутствующих сделок и интеграции, возникающие при выходе на «новую кривую».

В 2025 году Mi Xue потратила почти 300 млн юаней на покупку 53% доли пивоваренной компании Fu Lu Jia (福鹿家) и официально вышла в нишу свежего разливного пива, чтобы дополнить сценарии «утро-кофе, полдник-чай, вечер-алкоголь» во всех форматах.

Важно отметить: фактический контролирующий лицо Fu Lu Jia — супруга сопредседателя Mi Xue Чжан Хунфу, Тянь Хайся. До сделки Тянь Хайся напрямую и косвенно владела более чем 80% акций Fu Lu Jia; после завершения сделки её доля была размыта до 39,43%.

Согласно информации в объявлении, в 2024 году Fu Lu Jia только вышла в прибыль и зафиксировала чистую прибыль 1,07 млн юаней. При таком расчёте коэффициент P/E, соответствующий сделке, достигает 523 раза — значительно выше среднего уровня оценки в A/H-секциях пивного сектора.

Хотя сделка прошла процедуры комплаенса, и Чжан Хунфу также воздержался от голосования, покупка активов связанного лица по высокой премии всё равно вызвала сильные сомнения рынка в передаче выгод в пользу листинговой компании.

Ещё более важно: у пивного сегмента и сегмента чайных напитков заметно различаются сценарии потребления и логика операций. Сможет ли Mi Xue успешно перенести свой прежний опыт ведения чайных напитков, смогут ли активы обеспечить ожидаемый рост результатов — всё это связано с крайне высокой неопределённостью. Если Fu Lu Jia не сможет добиться ожидаемой финансовой эффективности, риск обесценения деловой репутации, стоящей за покупкой с высокой премией, нельзя игнорировать.

В-пятых, риски адаптации после смены управленческой команды. Чжан Хунфу, как основатель, ушёл с позиции CEO, отвечавшего за ежедневную операционную деятельность, и стал сопредседателем, сосредоточившись на стратегии. Новый CEO Чжан Юань ранее был финансовым директором и не имел опыта управления операциями «на передовой». Сможет ли он управлять огромной системой почти из 60 000 магазинов и поддерживать способность компании к исполнению и гибкости — должно подтвердиться временем.

В целом, Mi Xue, опираясь на исключительные возможности цепочки поставок и барьеры масштаба, по-прежнему обладает относительно сильной краткосрочной определённостью роста. Однако в долгосрочной перспективе, если не будут надлежащим образом решены множественные скрытые риски — такие как споры по связанным сделкам, слабость продуктовых R&D-инноваций и достижение «потолка» роста магазинов, — устойчивость её роста столкнётся с серьёзными вызовами. Для инвесторов, помимо того что видеть впечатляющие показатели, также важно настороженно относиться к рискам и неопределённостям, скрытым за ними.

Огромный объём новостей и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP