Результаты вышли на этап реализации, история инновационных лекарств перешла во вторую половину

После нескольких дней подряд роста наступление сектора инновационных препаратов не прекратилось. По состоянию на полуденную сессию 2 апреля, Tonghuashun (300033.SZ) вновь вырос на 0,86%, Kangzhi Pharmaceutical (300086.SZ) за один день прибавила более 18%, а Yibai Pharmaceutical (600594.SH), Peking University Biomedical (000788.SZ), Chongyao Holdings (000950.SZ) и др. отдельные акции достигли предела роста, закрывшись на «гэп».

Реакция со стороны фондов оказалась еще более прямой: данные Tonghuashun iFinD показывают, что с 27 марта 2026 года по 1 апреля, всего за 4 торговых дня 27 ETF во всем рынке, содержащих в названии слова «инновационные препараты», обеспечили рост чистой стоимости как минимум на 13%; при этом Innovation Drug ETF через Stock Connect для Гонконга и Кунг-Конга — Funde (FT) больше всего — привлёк чистый приток средств масштаба 1 млрд юаней.

Отчетность начинает подтверждать результаты

В отличие от предыдущих раундов ралли, основанных на ожиданиях политики или слухах о зарубежных лицензиях, самая заметная разница в этот раз заключается в том, что ключевая переменная, определяющая динамику котировок, переключается с «рассказа историй» на фактическую реализацию результатов.

По мере того как начинается плотный период раскрытия годовой отчетности, инвесторы больше не довольствуются презентациями (PPT) по разработкам в pipeline, а начинают построчно изучать выручку, чистую прибыль и операционный денежный поток. История инновационных препаратов официально вошла во вторую половину, где мерилом выступают результаты.

С точки зрения данных на уровне компаний видно, что многие игроки сектора в своих годовых отчетах последовательно заявляли о развороте тенденции снижения прибыли. В частности, Yao Ming Kangde (603259.SH) в 2025 году получила выручку 454,56 млрд юаней (+15,84%), а чистую прибыль, относящуюся к акционерам, 191,51 млрд юаней (+102,65%); Tiger Medicine (300347.SZ) по двум показателям — 68,33 млрд юаней и 8,88 млрд юаней, соответствующие темпы роста 3,48% и 119,15%. SteriGenics Pharmaceutical (603127.SH) даже более впечатляет: на фоне снижения выручки в 2025 году на 17,87% компания добилась роста чистой прибыли более чем в 3 раза в годовом выражении.

На фоне ограниченного общего роста выручки многие компании в сфере инновационных препаратов быстро восстанавливают рентабельность: сектор вышел из прежнего цикла «инвестиции в разработку — расширение убытков — допфинансирование», переходя в новый канал «рост объемов продукции — увеличение доходов — выход прибыли в плюс».

Особенно стоит отметить трансформацию логики «выхода за рубеж». По опубликованным данным Национального управления по лекарственным средствам КНР, общий объем сделок по внешнему лицензированию (BD) инновационных препаратов в Китае в 2026 году в 1 квартале превысил 60 млрд долларов США, что уже приближается к половине совокупного объема за весь 2025 год — 135,7 млрд долларов США. Структура сделок сместилась с лицензирования одиночных препаратов в прошлом на вывод технологических платформ: логика глобального ценообразования зарубежных покупателей на активы китайских инновационных препаратов переоценивается системно.

Вторая половина для инновационных препаратов

То, что в этот раз происходит подтверждение результатов, — не случайная история с «хитом», а источник ожиданий, который можно повторять и который является предсказуемым.

На фоне этого рыночного ралли, где драйвером выступают результаты, у институциональных инвесторов возникла высокая степень согласия в оценках. E Fund сообщал в отчете по финансовым новостям: «На данный момент в отрасли сформировался трехуровневый сценарий драйвов: CXO + инновационные препараты на базе ADC + биосвязывающие CRDMO». Лидеры направления CXO в 2025 году обеспечили рост выручки с двузначными темпами, бизнес TIDES удвоился, портфель заказов полон, а ориентиры темпов роста на 2026 год ясны; ценность технологической платформы ADC-инновационных препаратов выходит на первый план, в стране ожидается расширение покрытия льготной медицины, за рубежом результаты клинических испытаний будут считываться более плотно; заказы в биосвязывающем CRDMO выросли более чем на 50% в годовом выражении. После корректировок на раннем этапе оценка сектора уже отступила к исторически низким уровням, а потенциал доходности при распределении средств выделяется.

Фонд Чжоутиэн (Zhongou) / менеджер фонда из Центрального и Европы — Чжао Лэй — разобрал ситуацию через более макроскопические изменения фундаментальных факторов. Он считает, что в фундаментальных показателях инновационных препаратов произошли три позитивные трансформации: во-первых, политическая позиция сместилась от «развивающихся отраслей» к «развивающимся опорным отраслям» — сразу после интегральных схем и авиации и космонавтики, что означает признание результатов развития биофармы на уровне руководства; во-вторых, внешнее лицензирование продолжает идти выше ожиданий: в 1 квартале 2026 года завершено около 50% объема прошлого года в рамках одного квартала, а глобальная тенденция ценообразования для активов китайских инновационных препаратов усиливается; в-третьих, бизнес-модель постепенно «встала на рельсы»: многие компании вышли из чисто инвестиционного режима в режим прибыльности, а источники прибыли включают лицензионные платежи и доход от коммерциализации продуктов.

Чжао Лэй также подчеркнул, что определенность в направлении CXO усиливается. Темпы роста глобальных инвестиций в инновационные исследования и разработки вернулись к нормальному уровню: отечественные качественные компании благодаря возможностям операционных услуг закрепляют преимущества относительно конкурентов вроде Индии. Ожидается, что в нишевых направлениях, таких как препараты для снижения веса и малые нуклеиновые кислоты, китайские компании в сфере CXO займут ключевые позиции в цепочке поставок. Заказы в 2024—2025 годах демонстрировали выдающиеся показатели, и ожидается, что в 2026—2027 годах увидят существенное восстановление по стороне прибыли.

С рыночной точки зрения в ближайшие несколько месяцев факторы-триггеры по-прежнему будут плотными. В период с 4 по 6 месяц будут проходить глобальные важные отраслевые конференции, а публикация клинических данных по ключевым направлениям, включая онкологию, повлияет на позиционирование Китая в глобальном сегменте инновационных препаратов. В 2026—2027 годах несколько отечественных видов инновационных препаратов имеют шанс быть одобрены и выйти на рынок по всему миру, вступив в фазу коммерциализации с ростом объемов продаж. При этом долгосрочная корректировка структуры платежей по медицинскому страхованию создает для отрасли продолжающееся устойчивое структурное пространство.

Если оглянуться на динамику сектора инновационных препаратов за последние несколько лет, становится виден четкий вектор. В первой половине развития отрасли рынок оценивал pipeline и мечты: котировки резко колебались вместе с каждым клиническим данными и каждым уведомлением о принятии заявки FDA.

На текущем этапе рынок снова назначает цену компаниям в сфере инновационных препаратов, исходя из их способности регулярно генерировать выручку и прибыль. По мере раскрытия многими компаниями годовой отчетности за 2025 год рост отрасли инновационных препаратов переходит во вторую половину.