Short squeeze em toda a Ásia, quer fazer "dinheiro de guerra"? A gigante petrolífera francesa Total, em março, realizou uma compra "de nível histórico" de petróleo bruto do Médio Oriente, e agora pode estar a enfrentar perdas enormes

Pergunte à IA · Porque é que a agressiva estratégia de trading da TotalEnergies falhou, desencadeando uma reação em cadeia no mercado?

No meio da turbulência do mercado provocada pela guerra no Médio Oriente, a multinacional francesa de energia TotalEnergies encenou uma tragédia do tipo “matar mais para matar” ao nível de um manual.

Durante a loucura de compras em massa de março, a empresa varreu petróleo bruto do Médio Oriente, empurrou as cotações de referência do petróleo na Ásia para máximos históricos, mas depois fez explodir o colapso do mercado no instante em que ela própria parou de apresentar licitações; agora, é muito provável que esteja a enfrentar perdas avultadas.

Segundo a Bloomberg, o departamento de trading da TotalEnergies acumulou, este mês, compras de 69 cargueiros de petróleo bruto de referência de Dubai na janela de preços da Platts, enquanto que o volume total negociado nesse mercado ao longo de 2025 inteiro é de apenas 347 cargueiros. Vários traders disseram que esta dimensão é inédita ao longo da sua carreira.

Esta compra sem precedentes, num contexto em que a liquidez do mercado já tinha diminuído drasticamente devido à guerra, empurrou a referência do petróleo na Ásia para um recorde histórico acima de 170 dólares por barril.

No entanto, quando a TotalEnergies, na quarta-feira, interrompeu brevemente as licitações, o mercado colapsou imediatamente—os futuros do crude de Omã chegaram a cair 48 dólares, e a queda do petróleo Murban também se aproximou de 20 dólares. Em simultâneo, com a progressiva retoma do tráfego no Estreito de Ormuz, mais traders começaram a posicionar-se contra a TotalEnergies, e as cotações do petróleo na Ásia voltaram a descer acentuadamente.

Vale a pena salientar que, numa “economia da guerra” em que as cadeias de abastecimento por toda a Ásia, de cerveja a noodles instantâneos até contentores de cosméticos, estão em grave desorganização devido à crise energética, os cenários de compras em pânico de sacos do lixo e de comida instantânea estão a espalhar-se na Coreia do Sul, no Japão, na Índia e na China.

Compras sem precedentes: um mês a comprar quase 20% do volume negociado no ano

O petróleo de Dubai é o principal referencial de preços na região do Médio Oriente; os maiores países produtores de petróleo, como a Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos, usam-no como referência para fixar preços, e os contratos de compra dos principais países consumidores da Ásia também estão fortemente ancorados neste referencial. Segundo a Bloomberg, o volume de transações de contratos derivados ligados ao Dubai atingiu cerca de 200 mil milhões de dólares no ano passado.

No mecanismo da janela de preços da Platts, nas trocas, as duas partes fazem sempre a permuta de contratos de derivados com valor equivalente a 25 mil barris; quando as duas partes, em conjunto, atingem 20 contratos concluídos, o comprador recebe um cargueiro com 500 mil barris de fornecimento físico. Os 69 cargueiros comprados pela TotalEnergies apenas em março significam que a dimensão da sua participação neste mercado é equivalente a cerca de 20% do volume negociado na totalidade de 2025.

Várias pessoas envolvidas na negociação disseram à Bloomberg que o comportamento de licitação da TotalEnergies, num contexto em que a liquidez do mercado já era extremamente escassa, criou uma forte pressão unilateral de subida na formação dos preços. Após o encerramento do Estreito de Ormuz por causa da guerra, muitos barris dentro do Golfo Pérsico não puderam entrar no mercado global; a Platts também deixou de incluir os barris do Golfo na avaliação pouco tempo depois do início da guerra, o que levou a uma redução acentuada das disponibilidades de carga para fixar preços.

Neste contexto, as grandes compras da TotalEnergies são como deitar óleo em lenha seca.

Preços a disparar para 170 dólares: rutura grave entre o mercado asiático e o referencial global

Cerca de uma semana antes, quando o crude WTI era negociado perto de 100 dólares por barril e o Brent chegou temporariamente a quase 120 dólares, os preços de referência na Ásia — o petróleo de Dubai e de Omã — dispararam para mais de 170 dólares por barril, estabelecendo o máximo histórico de qualquer tipo de petróleo bruto no mundo, com uma divergência extremamente rara entre os preços do petróleo na Ásia e o referencial global.

A Bloomberg citou a interpretação de traders no sentido de que, dentro da janela de preços, os contratos em causa chegaram a ter um prémio de até 60 dólares acima dos futuros de Dubai — enquanto, tipicamente, um prémio do petróleo face ao referencial acima de alguns dólares já seria raro.

A lógica por trás da grande compra da TotalEnergies, na visão de quem participa no mercado, pode ser interpretada como uma aposta: apostar que a guerra no Médio Oriente continuará a comprimir a oferta nos próximos meses — porque a carga negociada neste momento só pode ser embarcada em maio.

No entanto, alguns traders que estavam a apostar contra a TotalEnergies disseram que não estavam a avaliar a duração da guerra; em vez disso, consideraram que o preço foi empurrado tão alto pelas licitações da TotalEnergies, tornando o short ainda assim uma operação de curto prazo extremamente atrativa.

Interrupção abrupta: parar de licitar e despoletar a queda do mercado

Segundo a Bloomberg, a TotalEnergies interrompeu brevemente as licitações na quarta-feira, esmagando o mercado.

Os futuros do crude de Omã caíram 48 dólares de uma vez, e a descida do petróleo Murban também se aproximou de 20 dólares. Como ambos estavam perto da maturidade, a atividade dos contratos do mês mais próximo já era relativamente baixa, e a súbita contração da liquidez ampliou a dimensão da volatilidade dos preços.

Entretanto, cada vez mais traders aperceberam-se de que o transporte de petróleo para a Ásia (China, Índia, Japão) através do Estreito de Ormuz está gradualmente a retomar a normalidade. Os preços do petróleo na Ásia voltaram a cair de forma ainda mais acentuada, e mais participantes do mercado começaram a posicionar-se contra a TotalEnergies.

Esta situação colocou a TotalEnergies num cenário extremamente desfavorável. A análise da ZeroHedge afirma que se a TotalEnergies continuar a deter grandes posições long compradas a preços elevados, quando enfrentar pressão para chamadas de margem, será forçada a desfazer-se a qualquer preço, acelerando ainda mais a queda dos preços do petróleo. Esta gigante francesa da energia, que elevou os preços do petróleo na Ásia com uma escala “ao nível histórico”, pode agora deparar-se com perdas contabilísticas de dimensão equivalente.

O custo da “guerra da mercadoria”: a cadeia de abastecimento da Ásia à beira do colapso

A operação agressiva da TotalEnergies aconteceu num momento em que a crise energética na Ásia estava no seu auge, e o efeito de empurrar os preços do petróleo veio agravar ainda mais a fragilidade da cadeia de abastecimento asiática.

Segundo a Reuters, de cerveja, a batatas fritas, noodles instantâneos, brinquedos e cosméticos, empresas e consumidores em toda a Ásia estão a pagar um preço pesado pela crise energética desencadeada pela guerra. A Ásia depende mais do que outras regiões do mundo de petróleo bruto, gás natural, combustíveis e fertilizantes provenientes do Médio Oriente, pelo que é particularmente vulnerável a interrupções no fornecimento.

No momento, o produto mais escasso é o nafta — uma matéria-prima proveniente sobretudo do Golfo Pérsico, usada para produzir plásticos e produtos petroquímicos, que constitui a base para a indústria de manufatura moderna. Segundo a Reuters, o responsável de uma fábrica de filmes plásticos na Coreia do Sul, com 57 anos de história, Choi Gun-soo, disse que alguns fornecedores de matérias-primas aumentaram os preços em até 50%, enquanto outros já ficaram sem stock, levando a capacidade produtiva das fábricas a ser reduzida para 20% a 30% do nível normal. “Foi o impacto mais severo que já sofremos; realmente fomos sacudidos”, disse.

Do lado do consumo, as compras em pânico estão a espalhar-se pela Coreia do Sul; os sacos de lixo nos supermercados estão em falta e começaram a limitar as quantidades. No Japão, a fabricante de noodles chips da marca Wasabeef, Yamaho Manufacturing and Fruit, foi forçada a suspender a produção devido à escassez de fuelóleo pesado para caldeiras. Na China, a produção de borracha sintética é esperada cair cerca de um terço em abril devido à guerra.

Foi precisamente neste contexto que o comportamento de grande escala da TotalEnergies nas licitações foi interpretado pelo mercado como uma manobra deliberada de “corner” — ao esgotar a liquidez dos mercados asiáticos e tornar a cadeia de abastecimento extremamente frágil, elevar os preços através do monopólio de cargas do referencial usado para fixação e colher o prémio da guerra.

No entanto, à medida que o transporte através do Estreito de Ormuz vai retomando gradualmente e o sentimento do mercado se inverte, o desfecho deste grande jogo — talvez seja a própria TotalEnergies a pagar o custo mais pesado desta “guerra da mercadoria”.