东阿阿胶 تقترب من ذروة الأداء: تحقيق 17.39 مليار يوان مع توزيع أرباح تقريبًا كاملة، وتباطؤ النمو إلى 14.85 مليار يوان مع التركيز على التغذية الخفيفة

اسأل الذكاء الاصطناعي · هل تشير زيادة وتيرة الأداء لدى شركة دونغ آه آ جيا إلى دخول صناعة الدواء نمطًا جديدًا ثابتًا؟

مصدر الصورة: Visual China

بلجيان نيوز 20 مارس/آذار (المراسل: داي زيتينغ) بعد سبع سنوات، لم يتبقَّ لدى شركة دونغ آه آ جيا سوى خطوة واحدة تقريبًا لتصل إلى ذروة الأداء.

في 20 مارس/آذار، كشفت شركة دونغ آه آ جيا (000423.SZ) عن تقريرها السنوي لعام 2025. وتُظهر البيانات المالية أن الشركة حققت خلال العام إيرادات تشغيلية قدرها 6.700 مليار يوان، مع استبعاد أثر إعادة التصنيف المحاسبي، بزيادة سنوية قدرها 13.17%؛ وصافي ربح مُنسَب إلى المساهمين قدره 1.739 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 11.67%؛ كما بلغ صافي التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل 2.289 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 5.45%.

وفي الوقت الذي واصلت فيه الشركة نمو الأداء بشكل مطّرد، التزمت كذلك بعادة “التوزيع على طريقة تصفية المخزون” التي استمرت قرابة العامين؛ إذ اقترحت توزيع أرباح نقدية على جميع المساهمين بمقدار 14.31 يوان لكل 10 أسهم (شاملة الضريبة)، بإجمالي توزيع نقدي قدره 0.922 مليار يوان، أي ما يمثل 53.02% من صافي الربح المنسوب للعام. وإذا أُضيف إلى ذلك الأرباح التي تم توزيعها في النصف الأول وقدرها 0.818 مليار يوان، فإن إجمالي الأرباح الموزعة خلال العام يصل إلى 1.739 مليار يوان، أي ما يعادل 100% من صافي ربح العام.

وفي نفس اليوم، أعلنت الشركة أيضًا أنها تعتزم القيام باستثمارات متجددة ضمن حد لا يتجاوز 4 مليارات يوان في ودائع بنكية مهيكلة مضمونة الأصل ومنتجات مالية مصرفية ذات مخاطر منخفضة نسبيًا؛ وفي غضون أكثر من شهر بقليل قبل ذلك، كانت دونغ آه آ جيا قد كشفت للتو عن عزمها الاستثمار بمبلغ 1.485 مليار يوان لبناء منتزه صناعي لمنتجات الاستهلاك الصحي. ويشكّل التوزيع النقدي بنسبة مرتفعة، وتوافر احتياطي نقدي وفير، وزيادة القدرة الإنتاجية لمنتجات “التغذية الخفيفة” (خفيفة التأثير) الثلاثة محاور الرئيسية الأكثر لفتًا للانتباه في هذا التقرير السنوي.

ومع ذلك، خلف هذا الإنجاز، لا تزال أمام دونغ آه آ جيا مشكلات مثل تباطؤ نمو الإيرادات، وعدم ارتفاع رقم الإنفاق على البحث والتطوير بشكل كبير، ووجود توتر في ضمان توريد المواد الخام، وهو ما أثار اهتمام السوق.

استمرار تعافي الأداء على شكل “V” مع إطلاق دورة المخزون لدعم النمو، لكن علامات تغيير وتيرة النمو ظهرت بالفعل

من زاوية البيانات المالية، تكون دونغ آه آ جيا في 2025 ضمن أفضل حالات الشركة منذ الإدراج. وبالنظر إلى فترة أطول، يُعد عام 2018 هو القمة التاريخية للشركة؛ إذ بلغت إيرادات ذلك العام 7.338 مليار يوان.

في ذلك الوقت، وبفضل أجواء العلامة التجارية لـ “الكنز الوطني للتغذية” واستراتيجية رفع الأسعار المستمرة، وُصفت دونغ آه آ جيا لفترة بأنها “فاياغو (ماوتاي) بين الأدوية”. وتُظهر بيانات منشورة أن من 2006 حتى سبتمبر 2019، قامت دونغ آه آ جيا برفع الأسعار 18 مرة لعدد من منتجاتها؛ فارتفع سعر كتلة آ جيا من 40 يوان/250 غرام إلى 1500 يوان/250 غرام، أي بزيادة قدرها 40 ضعفًا.

لكن استراتيجية رفع الأسعار المتواصلة لسنوات، في الوقت الذي ساهمت فيه في صناعة ذروة الأداء، زرعت أيضًا بذورًا للمخاطر. ووفقًا لتقرير سابق لصحيفة China Securities Journal، وبما أن مدة صلاحية آ جيا تصل إلى 5 سنوات، وبما أن الشركة قامت برفع الأسعار على نحو متكرر عامًا بعد عام، فقد تشكّل لدى الموزعين نمط “تكديس البضائع انتظارًا لارتفاع السعر”، ما أدى إلى انتشار سلوكيات تكديس تصل إلى عشرات الآلاف أو حتى ملايين المنتجات عبر القنوات. وفي 2019، ومع بدء تراجع توقعات رفع الأسعار، ضعفت دوافع تكديس المخزون لدى القنوات، فقلّل الموزعون مخزونهم بشكل نشط، بل إن بعض الموزعين قاموا بطرح دفعات قديمة من المنتجات المتكدسة بسعر منخفض، ما تسبب في حدوث فوضى في منظومة الأسعار على مستوى النهاية.

وفي الوقت ذاته، كان نقص المعايير الصناعية في قطاع آ جيا آنذاك سببًا في دخول منافسين بأسعار منخفضة بكميات كبيرة إلى السوق، إلى جانب تزايد الشكوك لدى المستهلكين حول فعالية آ جيا؛ وبفعل عوامل متعددة، هبطت إيرادات دونغ آه آ جيا بأكثر من 60%، وتحوّل صافي الربح من ربح قدره 2.085 مليار يوان إلى خسارة قدرها 0.444 مليار يوان، لتصل إلى أغمق لحظة منذ الإدراج.

بعد ذلك، مرت دونغ آه آ جيا بفترة طويلة من آلام تصفية المخزون استمرت لعدة سنوات؛ إذ شهدت الإدارة تبديلات متكررة. وبعد أن عادت الشركة لتحقيق أرباح في 2020، استمرت في عملية الإصلاح من 2021 حتى 2025؛ إذ عادت إيرادات 2025 إلى 6.7 مليار يوان، على بعد خطوة واحدة فقط من القمة في 2018، كما عاد صافي الربح المنسوب للمساهمين إلى 1.739 مليار يوان.

تعافي الأداء لدى دونغ آه آ جيا لا ينفصل عن “علاج السموم بجرعاتها” لتصفية المخزون التي قامت بها الشركة خلال السنوات الأخيرة. ففي 2019، وفي وقت كانت الشركة تعاني من خسارة في الأرباح، أعلنت بالفعل موقفها؛ إذ ولتفادي التأثيرات السلبية على استمرار صحة الأعمال لفترة طويلة، ركّزت الشركة بشكل أساسي على تنظيف مخزون القنوات، مع التحكم الصارم في عمليات الشحن وتقليص كامل لعدد مخزون القنوات.

ومن الواضح الآن أن “علاج السموم بجرعاتها” حقق نتائج ملموسة؛ ويمكن ملاحظة ذلك من ارتفاع معدل دوران المخزون لدى الشركة عامًا بعد عام ومن انخفاض واضح في عدد أيام دوران المخزون. ووفقًا لإحصاءات بيانات Wind، ارتفع معدل دوران المخزون لدى دونغ آه آ جيا من مستواه المنخفض في 2020 بشكل كبير إلى 2.02 مرة في 2025؛ كما انخفض عدد أيام دوران المخزون الذي يعكس سرعة تحويل المخزون إلى نقد من أكثر من 700 يوم في 2020 إلى نحو 178 يومًا في 2025 بشكل ملحوظ.

بالإضافة إلى ذلك، حتى نهاية 2025، بلغ القيمة الدفترية للمخزون لدى الشركة 0.836 مليار يوان، مقارنة بـ 0.926 مليار يوان في نهاية العام السابق، أي بانخفاض يقارب 9.8%، وانخفضت حصته من إجمالي الأصول بمقدار 0.83% مقارنة ببداية الفترة. وفي تقريرها السنوي، ذكرت دونغ آه آ جيا أن تحسن التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل يرتبط بتحسين سرعة دوران رأس المال العامل وتقليل الضغط على رأس المال العامل، ما يعني أن سيولة منتجات الشركة وكفاءة تحصيل المبيعات قد تحسنتا بشكل كبير.

“يبدو أن دونغ آه آ جيا خرجت من قاع المرحلة.” قال محلل قطاع الأغذية في الصين، تشو دانبِنغ، إن تعافي دونغ آه آ جيا يعود من ناحية إلى ابتكار الشركة لمنتجاتها وخفض التكاليف وتحسين الكفاءة، ومن ناحية أخرى إلى تحسن عام في قطاع المكملات الغذائية الصينية.

لكن عودة الأداء إلى القمة لا تعني غياب أي مخاوف. وأوضح تغيير يتمثل في أن نمو إيرادات دونغ آه آ جيا بدأ يتباطأ بالفعل. ففي 2023، بلغت زيادة إيرادات الشركة على أساس سنوي 16.66%؛ وفي 2024 بلغت 25.57%؛ لكن في 2025، وبعد استبعاد أثر إعادة التصنيف المحاسبي، انخفضت الوتيرة إلى 13.17%؛ وإذا تم اعتماد معيار قابل للمقارنة بعد إعادة التصنيف، فكانت الزيادة 8.83% فقط.

وبخصوص ظاهرة تباطؤ النمو لدى دونغ آه آ جيا حاليًا، قال شِن مُنگ، مدير شركة Xianghong Capital، في مقابلة مع مراسل بلجيان نيوز، إن دونغ آه آ جيا كانت قد مرت بفترة تعديلات تشغيلية واضحة نسبيًا في السابق، وأن الزيادات المرتفعة في السنوات القليلة الماضية كانت في جانب كبير منها مجرد ارتداد تعافوي بعد انكماش الأداء. ومع عودة عمليات الشركة تدريجيًا إلى المسار الطبيعي، فإن تباطؤ ميل النمو نفسه يتماشى مع القوانين التجارية، كما يعني أن الشركة تنتقل من مرحلة الإصلاح إلى مرحلة نمو اعتيادية.

وبناءً على ذلك، يبدو أن على دونغ آه آ جيا أن تواصل “الصبر” وربما المزيد من الوقت قبل اعتلائها قمة الأداء.

اقتران “التوزيع على نمط تصفية الصفر” مع استثمارات مالية بقيمة 4 مليارات يوان

من جهة أخرى، وفي ظل استمرار تحسن الأداء، لا تكتفي دونغ آه آ جيا بـ“التوزيع”، بل “توزّع أموالًا” دون توقف. في 2025، واصلت الشركة أسلوب توزيع أرباح نقدية شبيهًا تقريبًا بنمط “التصفية الشاملة” الذي شهدته السنتان تقريبًا السابقتان.

تُظهر البيانات السنوية أنه يُقترح أن تستخدم الشركة إجمالي رأس المال في نهاية 2025 كأساس، وتوزع أرباحًا نقدية قدرها 14.31 يوان لكل 10 أسهم على جميع المساهمين، وأن يكون إجمالي ما سيتم توزيعه حوالي 0.922 مليار يوان؛ وفي الوقت نفسه، في منتصف 2025، طبقت الشركة توزيع أرباح نقدية قدره 12.69 يوان لكل 10 أسهم، بمبلغ نقدي إجمالي في منتصف العام يقارب 0.817 مليار يوان. وإذا تمت الموافقة نهائيًا على المقترح السنوي، فسيصل إجمالي التوزيع النقدي في 2025 خلال العام إلى حوالي 1.739 مليار يوان، أي قريب جدًا من صافي ربح الشركة المنسوب للمساهمين في نفس العام.

في الواقع، ليست هذه السياسة عالية النسبة من التوزيع هي المرة الأولى. وبحسب إحصاءات مراسل بلجيان، وخلال السنوات الخمس المالية الأخيرة، كانت نسبة دفع الأرباح (dividend payout ratio) لدى دونغ آه آ جيا أعلى من 96%؛ وكانت السنوات 2023 و2024 و2025 الثلاث سنوات كاملة تقريبًا عند 100%، أي أن الشركة خصصت تقريبًا كامل ما كسبته من أرباح للتوزيع على شكل أرباح. وقد كشفت دونغ آه آ جيا سابقًا أنه منذ أول توزيع أرباح لها في 1999، وحتى بعد وصول توزيعات أرباح النصف في 3 سبتمبر/أيلول 2025، تجاوز إجمالي توزيعات الأرباح المتراكمة لدى الشركة 10 مليارات يوان، ليصل إلى 10.104 مليارات يوان. ومن المتوقع أن يؤدي وصول توزيعات أرباح النصف الجديد في العام المقبل إلى تحديث هذا الرقم مرة أخرى.

ومن منظور العائد النقدي للمستثمرين، تعني “تصفية الأرباح” لدى دونغ آه آ جيا أنها توفر عائدًا فوريًا أكثر سخاءً للمستثمرين؛ لكن “حسبة” الشركة لا تدور فقط هناك. قال الخبير يوان شُوّاي من معهد دراسات تطوير المدن في الصين لمراسل بلجيان: إن التوزيع عالي النسبة يعكس وضعًا ماليًا قويًا وإمكانات ربحية جيدة لدى الشركة لجذب المستثمرين على المدى الطويل. وفي الوقت ذاته، يحد ذلك إلى حد ما من تصرفات الإدارة، ويجعلها أكثر حذرًا عند اتخاذ قرارات الاستثمار، لتجنب التوسع الأعمى والاستثمار المفرط، وتحسين كفاءة استخدام الأموال.

علاوة على ذلك، ففي نفس يوم الإفصاح عن خطة التوزيع، أصدرت دونغ آه آ جيا أيضًا بالتزامن “إعلانًا بشأن الاستثمار في منتجات مالية للاستثمار”. وتنوي استخدام ما لا يتجاوز 4 مليارات يوان من أموالها الخاصة للاستثمار في ودائع بنكية مهيكلة أو منتجات مالية استثمارية ذات مخاطر أقل، على ألا تتجاوز مدة كل صفقة 6 أشهر.

لكن لاحظ مراسل بلجيان أن مصروف التمويل/التكاليف المالية (financial expenses) لدى الشركة في 2025 بلغ -51.9686 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 54.90%. وقد عزت دونغ آه آ جيا السبب إلى أن “معدلات الفائدة في السوق انخفضت عمومًا، وبالتالي انخفضت عوائد الفوائد بشكل كبير”. وبعبارة أخرى، فمع وجود سيولة كبيرة متراكمة لدى الشركة، فإن عائد الفائدة على الودائع ينخفض. ومن ثم، بدلًا من ترك الأموال “لتتآكل قيمتها” على الحسابات، فمن الأفضل إجراء تخصيص استثماري بشكل استباقي لتعويض خسائر العوائد الناتجة عن انخفاض معدلات الفائدة.

بالرغم من الحفاظ على توزيع أرباح بنسبة مرتفعة، فهذا لا يعني أن دونغ آه آ جيا ليس لديها أموال “لاستخدامها”. تُظهر القوائم المالية أنه حتى نهاية 2025، بلغ مجموع النقد وما يعادله والأصول المالية المتداولة لدى الشركة 9.082 مليارات يوان، ونسبة الأصول إلى الخصوم (asset-liability ratio) كانت 22.55% فقط. وحتى مع مراعاة الاحتياجات التمويلية لتوزيعات الأرباح المقترحة والاستثمار المقترح لبناء منتزه صناعي لمنتجات الاستهلاك الصحي، لا يزال مخزون الشركة من التمويل كافيًا نسبيًا.

وبخصوص استمرار الشركة في توزيع أرباح بنسبة مرتفعة بالتزامن مع الاستثمار في منتجات مالية، قال شِن مُنگ إن ذلك يرتبط بأن احتياجات رأس مال الشركة للإنفاق الرأسمالي على المنتج الأساسي أقل نسبيًا، وبأن أرباح النشاط الرئيسي تعود للاستقرار بعد عودة الأعمال إلى المسار الطبيعي، وبوفرة التدفقات النقدية. ومع ضمان العائد للمستثمرين، فإن استخدام الأموال غير المستغلة في استثمارات مالية منخفضة المخاطر يكون أكثر أمانًا من التوسع الأعمى أو الاستثمار العشوائي، كما يعكس قدرًا من المسؤولية التشغيلية.

ومع ذلك، أشار شِن مُنگ أيضًا إلى أنه يجب على الإدارة الاستمرار في انتقاء المشاريع الأكثر ملاءمة للشركة والأكثر قابلية لإدارة المخاطر والتي يمكن أن تحقق عائدًا أفضل للمستثمرين، ولا ينبغي أن تبقى لفترة طويلة محصورة في فكرة الاستثمار المالي. يمكن أن يكون الاستثمار المالي ترتيبًا لإدارة الأموال على مراحل، لكنه لا يمكن أن يحل محل تنمية نقاط النمو المستقبلية للشركة.

استثمار 1.485 مليار يوان في منتجات الاستهلاك الصحي: حل اختناق القدرة ومأزق المواد الخام

بعد اجتياز آلام تصفية المخزون، وضعت دونغ آه آ جيا التي استردت أنفاسها خطتها المستقبلية في “الصحة الشاملة”.

في فبراير/شباط من هذا العام، أعلنت الشركة أنها تعتزم الاستثمار بمبلغ 1.485 مليار يوان لبناء منتزه صناعي لمنتجات الاستهلاك الصحي، بإجمالي مساحة أرض تبلغ 406.8 ألف متر مربع، وبمدة إنشاء 22 شهرًا. وتجدر الإشارة إلى أنه وفقًا لما ورد في الإفصاح، فإن تركيز هذا المنتزه الصناعي الجديد ليس زيادة القدرة الإنتاجية التقليدية لألواح آ جيا، بل يستهدف منتجات استهلاك صحي مثل “الأطعمة المتجانسة مع الدواء” والمنتجات الصحية والأطعمة الوظيفية… بما في ذلك ورش إنتاج مثل كيكة آ جيا، وتمر آ جيا، ومسحوق آ جيا.

في الواقع، قبل التخطيط لبناء المنتزه، كانت دونغ آه آ جيا قد بدأت بالفعل في محاولة التحول في المنتجات. وللخروج من الاعتقاد الراسخ بأن “آ جيا هو منتج تغذية مخصص للنساء”، كانت الشركة قد خططت سابقًا للبحث عن مسار تسريع ثانٍ في سوق تغذية الرجال.

في 2023، أطلقت الشركة رسميًا علامة “Royal Enclosure 1619” لتضع استراتيجية في مجال صحة الرجال. كما تم في التقرير المالي تحديد “Royal Enclosure 1619” باعتبارها “بناء العلامة التجارية الأولى لحيوية صحة الرجال”، وتحديد “Zhuangben” على أنها “مسار النمو الثاني في مجال التغذية الصحية للرجال”.

ومن الجدير بالذكر أن “كتاب نصائح العناية بالصحة” لدى دونغ آه آ جيا يبدو أنه يُحضَّر أيضًا ليُكتب في الخمر. ووفقًا لما ورد في عدة وسائل إعلام مثل Xinhua Net، أعلنت الشركة أنها دخلت مسار مشروبات منخفضة الكحول، ومن المتوقع أن يظهر مشروب “خمر آ جيا” ضمن منتجاتها الجديدة في معرض “تشونغزيوو (سكر وتبغ/الخمور والمواد)” الربيعي في تشنغدو، الذي سيُفتتح في 26 مارس/آذار، إلى جانب عرض علامات تجارية مرجعية في الصناعة مثل ماوتاي وووليانغيي، في نفس القاعة.

ومن منظور هيكل الإيرادات، فإن هذا التحول يحمل بالفعل إلحاحًا. وتُظهر بيانات تقرير 2025 السنوي أن إيرادات آ جيا ومنتجاتها بلغت 6.198 مليار يوان، أي بنسبة 92.50% من إجمالي إيرادات الشركة، وبزيادة سنوية قدرها 11.80%؛ بينما بلغت إيرادات الأدوية الأخرى والمنتجات الصحية 0.386 مليار يوان، أي بنسبة 5.76% من إجمالي الإيرادات، وبزيادة سنوية قدرها 63.65%. وعلى الرغم من أن نمو المنتجات الصحية لافت، فإن حصتها المطلقة لا تزال أقل من 6%، وما زالت آ جيا المنتج الرئيسي يشكل الجزء الأكبر بشكل واضح.

كما اعترفت دونغ آه آ جيا في تقريرها المالي بأن: “مع ارتفاع ميكنة المعدات الزراعية للنقل وتسارع عملية التحضر، تتلاشى تدريجيًا القيمة التوظيفية للحمير/الحمير البرية (المنتفِخة) المستخدمة في الأعمال، وتستمر أعداد التربيـة الحرة في الانخفاض. وفي الوقت نفسه، لا تزال تتطلب أبحاثًا تقنية مثل البحث في التكاثر العلمي والسيطرة على الأمراض فترة زمنية معينة، ما يجعل ضمان توريد المواد الخام يتجه نحو توتر نسبي.” ووفقًا لذلك، يشكل الاعتماد المفرط على عمل واحد، مقترنًا بأزمة الإمداد للمواد الخام الأساسية، ضغطًا مزدوجًا يجعل من الضروري على دونغ آه آ جيا البحث عن “منحنى نمو ثانٍ”.

على الرغم من أن الشركة توسع باستمرار حجم الأصول البيولوجية المنتجة (السلالات/الأحصنة من الذكور، “نوع الحمير/الحمير البرية”) عبر الشراء من الخارج والتربية الذاتية—إذ بلغ صافي القيمة الدفترية 20.5852 مليون يوان في نهاية 2025، بزيادة قدرها 44.66% مقارنة ببداية الفترة—فإن عدد الحمير/الذكور (التي تُربي) قد زاد بالفعل، لكن لا تزال جلد الحمار/الحمير غير متوفر بما يكفي.

وراء ذلك توجد “أزمة انقطاع” في سلسلة تربية الموردين من المنبع. ووفقًا لما ورد في تقرير “الوضع المتعلق بتطوير صناعة تربية الحمير/الحمير البرية خلال عام 2025 وآفاق 2026” الصادر عن مكتب الثروة الحيوانية والبيطرية في مقاطعة شاندونغ، فإن الطلب السنوي المحلي في الصين يتجاوز 1.5 مليون جلد حمار؛ ومعدل الإنتاج المحلي أقل من 20%، بينما يبلغ فجوة الإمداد أكثر من 60%. وفي الوقت نفسه، وصل سعر تربية الحمير/الحمير للتسمين في 2025 إلى 90 يوان/كجم في وقت ما، مسجلًا أعلى مستوى تاريخي. وتفيد التقارير بأنه بسبب ارتفاع أسعار لحم الحمار/الحمير، تميل شركات الذبح إلى بيع لحم الحمار/الحمير مع الجلد، ما يؤدي إلى صعوبة إعادة تجميع الجلد بشكل فعّال إلى جهة معالجة آ جيا، وبالتالي يزيد من حدة توتر توريد الجلد الخام المنتج محليًا إلى الشركات المصنعة.

والأهم من ذلك، أن تربية الحمير ليست صفقة جيدة. ووفقًا لما هو متاح، مقارنةً بخنازير وأغنام يمكن إخراجها من دورة التربية خلال بضعة أشهر فقط، فإن دورة تربية الحمير تمتد إلى 2 إلى 3 سنوات، كما أن الحمار/الحمار الحيوان يلد عادة مولودًا واحدًا (ولادة مفردة)، ما يحد من معدل التكاثر. وحتى لو ارتفع سعر الجلد، فإن المزارعين يواصلون ضخ الاستثمار دون مردود خلال فترة طويلة تمتد سنتين إلى ثلاث سنوات، ما يؤدي إلى خروج المربين من التربية الحرة بشكل مستمر. وهكذا انخفض إجمالي عدد الحمير في البلاد من 12.700 مليون رأس في 1954 إلى أقل من 1.3 مليون رأس في 2024.

وبالنظر إلى مأزق “اختناق” المواد الخام من ناحية المنبع، تحاول دونغ آه آ جيا أن تعمل على الجانب التقني. وفي 2025، بلغ إنفاق البحث والتطوير 272 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 56.80%، مسجلاً أعلى مستوى خلال السنوات القريبة. تم توجيه هذا المبلغ في اتجاهين: أولًا، إجراء أبحاث عميقة حول آ جيا ومستحضراتها؛ وثانيًا، القيام بمحاولات متواصلة لاختراق تقنيات تربية المنبع.

لكن المشكلة تكمن في أن رقم 272 مليون يوان هو “الرقم المطلق” ليس كبيرًا. وبالنسبة لشركة يبلغ دخلها السنوي 6.7 مليار يوان، وتملك نقدًا يقارب 9 مليارات يوان متراكمة، فإن هذا الرقم لا يُعد “إنفاقًا مبالغًا فيه”. إذ إن إنفاق البحث والتطوير يعادل 12.7% فقط من مصروفات المبيعات، ويعادل 15.6% من إجمالي التوزيعات. كما تظهر القوائم المالية أن إنفاق البحث والتطوير في 2025 شمل رسوم بحث وتطوير موكلة من الخارج قدرها 130 مليون يوان، وهو ما يمثل نحو 48% من إجمالي إنفاق البحث والتطوير. وهذا يعني أن جزءًا كبيرًا من أبحاث الشركة تم إنجازه عبر التعاون مع جامعات ومعاهد بحث علمي، وهو ما يشبه “نمط الإسناد/التعاقد” وليس بناء مختبرات واسعة بنفسها واستثمارًا ثقيلًا في الأصول.

وبخصوص انخفاض نسبة إنفاق دونغ آه آ جيا على البحث والتطوير، يرى شِن مُنگ أن القدرة التنافسية للمنتجات الأساسية لدى الشركة تُبنى أكثر على التراكم طويل الأمد للعلامة التجارية، وإدراك المستهلك للمنتج، والترسّخ التاريخي، وليس على الاعتماد على إنفاق بحث وتطوير قصير الأجل لإطلاق منتجات رائجة بسرعة. لذلك، يكون احتياج الشركة لإنفاق كبير على البحث والتطوير لمنتجاتها الأساسية محدودًا نسبيًا.

وقال جيانغ هان، باحث أول بمركز PanGu Think Tank، لمراسل بلجيان نيوز إن نقص إنفاق البحث والتطوير قد يحد من قدرة دونغ آه آ جيا على توسيع المنتجات الجديدة والأسواق الجديدة، ما قد يؤثر على قدرتها التنافسية طويلة الأمد. ومن الآن فصاعدًا، لا بد من تعزيز استثمارات الشركة في الابتكار وتطوير المنتجات الجديدة لمواجهة تحدي وصول نشاط آ جيا التقليدي إلى حده الأقصى.

لكن على الأقل من نتائج 2025، لا يبدو أن ضغوط المواد الخام قد أكلت بشكل واضح القدرة الربحية للشركة. وتظهر البيانات أن إجمالي هامش الربح في 2025 لدى دونغ آه آ جيا بلغ 73.47%، بزيادة 1.05 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق؛ بينما بلغ هامش الربح الصافي 25.95%، بانخفاض طفيف قدره 0.35 نقطة مئوية. ومن منظور المنتجات، لا تزال هامش ربح آ جيا ومنتجاتها عند 74.84%، وليس صحيحًا أن لقب “فاياغو (ماوتاي) بين الأدوية” مجرد كلام.

وبخصوص المسائل المتعلقة بالأداء والتوزيعات الاستثمارية وخطط الاستثمار المالية وتخطيط مشروب منخفض الكحول وغيرها، في 20 مارس/آذار، اتصل مراسل بلجيان نيوز وأرسل خطابًا إلى قسم الأوراق المالية وإلى قسم العلامة التجارية في دونغ آه آ جيا؛ وحتى وقت إرسال الخبر، لم يتم الحصول على رد.

وأثرًا ربما على تحفيز المستثمرين بتحسن الأداء، شهدت سهم دونغ آه آ جيا في 20 مارس/آذار افتتاحًا مرتفعًا ثم صعودًا مستمرًا. وحتى نهاية الجلسة بلغ سعر السهم 56.02 يوان/سهم، بارتفاع 6.14%، مع حجم تداول 1.326 مليار يوان، ومعدل دوران 3.66%، لتبلغ القيمة السوقية الحالية 36.076 مليار يوان.