هل انتهت أسعار الذهب؟ لعبة الشطرنج "الذهبية" وراء الارتداد

في بداية هذا الأسبوع، وبعد وصول أسعار الذهب العالمية إلى قاعٍ مرحلي، شهدت أسعار الذهب العالمية سلسلة من الارتدادات المتتالية. وحتى الساعة 2:00 ظهرًا بتوقيت بكين في 25 مارس 2026، ثبت كلٌّ من سعر الذهب الفوري في لندن وعقود الذهب الآجلة لدى COMEX عند 4500 دولار/أونصة.

تحسّنت معنويات السوق بشكل واضح، وانتقلت هذه الارتدادة بسرعة إلى الأسواق الرأسمالية المحلية. وفقًا لبيانات Tonghuashun، فإن قطاع المعادن الثمينة في سوق A-share في 25 مارس قد سجّل أداءً لافتًا بشكل خاص. فقد تجاوزت وتيرة ارتفاع القطاع في مستهل الجلسة 5.5% مرةً، ثم ضاق نطاق الارتفاع الإجمالي للقطاع لاحقًا؛ وحتى وقت صدور هذا التقرير بعد الظهر، ظلّ الارتفاع الشامل للقطاع أعلى من 2.5%، مع تسجيل تدفّق صافي لرؤوس الأموال الرئيسية بحوالي 10 مليارات يوان.

ضمن القطاع، أظهرت الأسهم الفردية نمط ارتفاعٍ واسع النطاق؛ ومن بينها Erlong Gold (600988.SH) وصلت إلى أعلى ارتفاع في اليوم بلغ مرةً فوق 9%، كما أظهرت Xiaocheng Technology (300139.SZ) وChina Gold (600489.SH) وغيرها من الأسهم أداءً نشطًا أيضًا. وبعد مرور فترة من التعديلات، يبدو أن الأموال تعيد البحث عن فرص مؤكدة في مسار الذهب.

“رقعة الشطرنج الذهبية” لزيجين للمعادن

وراء الارتداد الإجمالي لأسهم الذهب، إلى جانب تأثير العوامل الجيوسياسية، فإن أكثر ما يلفت الاهتمام هو استحواذ زيجين للمعادن (601899.SH) على Erlong Gold (赤峰黄金). وقد أدّت قضية الاندماج والاستحواذ، التي أثارت اهتمامًا كبيرًا في سوق رأس المال، إلى هبوط حاد في أسعار سهمي الشركتين في اليوم التالي لإعلان خبر الاستحواذ. يتمحور قلق السوق بشكل أساسي حول علاوة الاستحواذ والضغط المالي قصير الأجل وعدم اليقين في تكامل الموارد. غير أنه عندما بدأت المشاعر السلبية قصيرة الأجل بالتلاشي تدريجيًا، شرع السوق في إعادة تقييم هذه الصفقة بمنظورٍ أبعد.

استنادًا إلى التقارير السنوية لعام 2025 التي كشفت عنها الشركتان مؤخرًا، وحتى نهاية فترة التقرير، بلغ حجم الموارد من الذهب ضمن نطاق الدمج لزيجين للمعادن 4610.48 طن، بينما بلغ احتياطي الذهب 1996.25 طن. أما Erlong Gold، فبلغ حجم الموارد من الذهب ضمن نطاق الدمج لديها 583 طنًا. يمنح هذا الاستحواذ زيجين للمعادن مخططًا واسعًا للغاية من إمكانات التخيل لبيانات احتياطيات الموارد والطاقة الإنتاجية. ووفقًا للبيانات الخاصة بشركات تعدين الذهب العشر الكبرى عالميًا لعام 2025، الصادرة عن لجنة التعدين في جمعية تطوير الاقتصاد الآسيوي في الصين، إذا تم إتمام الاستحواذ وضم Erlong Gold ضمن نطاق الدمج، فستأتي الإنتاجية السنوية لزيجين للمعادن في المرتبة الثانية بعد شركة Newmont الأمريكية (الطاقة الإنتاجية لعام 2025 تبلغ 589 مليون أونصة)، لتتبوأ المركز الثاني عالميًا.

في السنوات الأخيرة، تتوسع هذه العملاقة التعدينية بخطوات متسارعة اعتمادًا على الذهب كقاعدة، لتتجه إلى مجالات متعددة من المعادن الرئيسية مثل النحاس والليثيوم والموليبدينوم، وبناء منظومة صناعية تتطور فيها موارد متعددة معًا بشكل متآزر. ففي أعمال النحاس، تم إنجاز مشروع التوسعة وإعادة البناء للمرحلة الثانية لمناجم النحاس في Tibet Julong Copper Mine وإدخاله حيز التشغيل، لتصل القدرة السنوية لإنتاج النحاس إلى 30 ألف طن—35 ألف طن، كما يجري العمل بنشاط للتحضير للمرحلة الثالثة؛ وفي مجال موارد الليثيوم، تم إدخال بحيرة ملح الليثيوم 3Q في الأرجنتين، وبحيرة ملح الليثيوم Lajuo في التبت، ومناجم الليثيوم Xiangyuan في مقاطعة Hunan إلى التشغيل بشكل مُركّز في 2025، كما أن مشروع الجزء الشمالي الشرقي من منجم مانوونو الليثيوم في جمهورية الكونغو الديمقراطية مخطط له أن يكتمل ويُدخل حيز التشغيل في يونيو 2026؛ وفي مجال معدن الموليبدينوم، تستهدف شركة Anhuie Shapinggou Molybdenum Mine، وهي واحدة من أكبر مناجم الموليبدينوم منفردة من حيث الاحتياطيات عالميًا التي تملكها الشركة، بلوغ إنتاج الموليبدينوم 1.5 ألف طن في 2026، على أن يرتفع الهدف في 2028 إلى 2.5 ألف طن—3.5 ألف طن.

المؤسسات: خفض الفائدة الأمريكية لا يزال هو الاتجاه العام، وتتسم نظرة الذهب طويلة الأجل بالتفاؤل

يبدو أن الخريطة المتنوعة لزيجين للمعادن أصبحت أكثر وضوحًا، لكن القيمة النهائية لأي شركة تعدين لا تنفصل عن الخلفية التي يرسمها الاقتصاد الكلي. وبالنسبة لهذا النوع الخاص الذي يجمع بين خصائص السلعة والنقد، فإن تقلباته مرتبطة أكثر بتشابك الأوضاع الدولية المعقدة.

قال مدير صندوق الصين-أوروبا (China Europe Fund) Ren Fei في تصريح لبرنامج Caixin إن العوامل الحاسمة للذهب تنقسم إلى طويلة الأجل وقصيرة الأجل؛ أما العوامل طويلة الأجل فتتمثل في معدل عجز المالية العامة في الولايات المتحدة، ومدى قوة ديون الحكومة والائتمان التي تمثلها، بينما تعتمد العوامل قصيرة الأجل على درجة التيسير في السياسة النقدية.

ومن هذا الإطار، لا يصعب فهم سبب ظهور تراجع في الذهب بعد اندلاع المخاطر الجيوسياسية للصراع بين إيران والولايات المتحدة. على المدى القصير، أدى الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى رفع أسعار النفط بشكل كبير، ما جعل توقعات التضخم التي كانت قد بدأت بالانخفاض تعود للظهور من جديد. وفي اجتماع FOMC في مارس، عبّرت الاحتياطي الفيدرالي عن وجهة نظر تميل إلى الخطاب الأكثر تشددًا، مع القلق من أن تكرار التضخم قد يؤدي إلى ظهور توقعات بزيادة الفائدة في 2026، وهذا الأمر يحد كثيرًا من مساحة التيسير في السياسة النقدية، ويشكل ضربة مباشرة للذهب. وفي الوقت نفسه، حاولت الولايات المتحدة تخفيف أزمة ديونها وائتمانها عبر تعزيز السيطرة على الدول الغنية بالموارد؛ وقد دعمت هذه المزايا العسكرية التي ظهرت في المراحل الأولى من الصراع لفترة ما مؤشر الدولار، مما يخلق تحديًا لمنطق التسعير طويل الأجل للذهب.

بالنسبة للمسار طويل الأجل للذهب، يظل Ren Fei متفائلًا. ويرى أن الصراع بين إيران والولايات المتحدة قد دخل تدريجيًا في مرحلة شد وجذب؛ فمدى صعوبة رغبة الولايات المتحدة وحلفائها في السيطرة الكاملة على إيران يتجاوز ما كان متوقعًا. وقد تعود النتيجة في النهاية إلى مسار “مباريات وتوقف ومفاوضات متكررة”، وهذا لا يُظهر فقط عدم قدرة الولايات المتحدة على بسط سيادتها المطلقة في الماضي، بل سيعمل في هذه العملية على تراكم الديون بشكل إضافي وإضعاف ائتمانها الذاتي. إضافة إلى ذلك، سواء كان ذلك لتخفيف ضغط دفع فوائد ديون الحكومة، أو لدعم إنشاء صناعات ناشئة مثل الذكاء الاصطناعي، فإن السياسة النقدية الأمريكية من الصعب جدًا أن تتجه حقًا إلى تقشف مستمر؛ وخفض الفائدة لا يزال هو الاتجاه الكبير على المدى المتوسط والطويل.