لماذا تعتبر أرباح مجموعة يونتي عالية جدًا؟

صندوق استثمار عقاري Uniti Group (UNIT +12.15%) تم فصله عن Windstream لامتلاك أصول الألياف الضوئية التابعة لشركة الاتصالات. ما زالت الشركتان مرتبطتين بشكل وثيق، وهو ما يفسر إلى حد كبير العائد على توزيعات الأرباح المرتفع جدًا لدى Uniti والذي يبلغ 18%.

إليك بعض الأسباب التي تجعل مستثمري توزيعات الأرباح يتعين عليهم توخي الحذر، رغم نسبة صرف متواضعة من الأموال المعدلة من العمليات (FFO) لا تتجاوز 34% في 2022.

النظر إلى ما وراء نسب الصرف

يجب على مستثمري توزيعات الأرباح أخذ عدد من العوامل المهمة في الاعتبار عند تقييم سهم. من أبرز هذه الأرقام نسبة الصرف. تقارن هذه المؤشرات مدفوعات توزيعات الأرباح بأرباح الشركة، وتشير النِّسَب الأقل إلى أن التوزيعات أكثر أمانًا. إن حقيقة أن نسبة الصرف على FFO المُعدَّل لدى Uniti – وهو الإصدار الخاص بصندوق الاستثمار العقاري (REIT) من الأرباح المعدلة – كانت منخفضة جدًا عند 34% في 2022 يجب أن تعزز الثقة في قدرة الـREIT على الحفاظ على توزيعاته ربع السنوية البالغة $0.15 لكل سهم

في الربع الأول من 2023، ارتفعت نسبة صرف FFO المُعدَّل قليلًا إلى 38%، لذا لا يبدو أن التغطية القوية مجرد حالة عابرة.

صورة المصدر: Getty Images.

ومع ذلك، فإن لدى الـREIT عبئًا ديونًا مرتفعًا نسبيًا، إذ تبلغ نسبة الدين إلى الأصول حوالي 100% مقارنةً بأرقام أقرب إلى 60% لدى مُلاك أبراج الهواتف الخلوية American Tower (AMT 0.01%) و Crown Castle (CCI 0.12%). ورغم أن أبراج الخلوية ليست كابلات ألياف ضوئية، إلا أنها تقع في السياق نفسه المتمثل في الربط رقميًا بين الناس. لذا فإن الرافعة المالية تمثل عامل خطر، لكن نسبة الصرف المنخفضة على FFO المُعدَّل تشير إلى وجود مساحة معتبرة لمواجهة المصاعب قبل أن يكون توزيع الأرباح مهددًا.

ويُعزز هذا التصور أيضًا حقيقة أن Uniti أعادت تمويل بعض ديونها العام الماضي. وهذا لا ينظف الميزانية العمومية بالمعنى الحرفي، لكن ذلك دفع الاستحقاقات الجوهرية للشركة إلى 2027 و2028. وهذا يمنح الـREIT وقتًا قبل أن تضطر إلى القلق بشأن ديونها مجددًا.

لكن هذه التحركات جاءت بتكلفة؛ إذ تتطلب سندات 2028 فائدة بنسبة 10.5%. سيتم استخدام النقد لسداد ديون بمعدل فائدة 7.875%. بمعنى آخر، تتجه تكاليف الفائدة هنا إلى الارتفاع في 2023. ويُشار إلى ذلك من خلال توجيهات الشركة لعام 2023 بشأن ارتفاع تكاليف الفائدة وانخفاض FFO المُعدَّل. حقيقة أن Uniti اضطرت إلى دفع الكثير من الفائدة هي أمر يحتاج إلى تدقيق أكبر قليلًا.

علاقة كبيرة لكنها متعثرة

فلماذا اضطر REIT يحقق أكثر من كفاية من FFO المُعدَّل لدفع توزيعاته إلى دفع الكثير لإنجاز عملية إعادة تمويل؟ أحد الأسباب هو الرافعة المالية، لكن ذلك وحده لا يكفي لتفسير الصورة كاملة.

حتى مع أخذ تكاليف الفائدة الأعلى في الاعتبار، فإن توجيهات الشركة بشأن FFO المُعدَّل لعام 2023 البالغة من $373 مليون إلى $393 مليون تغطي بشكل مريح المبلغ 143 مليون دولار التي دفعتها في توزيعات الأرباح في 2022. ومن هذه الزاوية، يبدو أن Uniti تقف على أساس متين إلى حد كبير.

تكمن بقية القصة في أن Windstream تمثل ما يقرب من ثلثي إيرادات Uniti. تجعل هذه الكثافة العالية في تركُّز المخاطر الأمر أسوأ، وذلك بحقيقة أن ميزانية Windstream العمومية حصلت على تصنيف “junk” بدرجة B3 من** Moody’s**. لذا فإن Uniti تعتمد بشكل أساسي على مستأجر واحد ضعيف ماليًا للحصول على معظم دخل الإيجار لديها. في الواقع، تقدمت Windstream بطلب إفلاس في 2019.

توسيع

NASDAQ: UNIT

Uniti Group

التغيير اليومي

(12.15%) $1.14

السعر الحالي

$10.52

نقاط البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

$2.2B

نطاق اليوم

$9.68 - $11.03

نطاق 52 أسبوعًا

$5.30 - $11.03

الحجم

2.8M

متوسط الحجم

2.1M

الهامش الإجمالي

33.70%

لكن المشكلة تكمن في أن عقد Windstream يمتد حتى 2030، وعندها سيتم إعادة ضبط سعر الإيجار ليصبح بسعر السوق. يبدو أن Windstream تعتقد أن سعر السوق سيكون أقل من ثلث ما تدفعه اليوم، وهي حقيقة قامت الشركة بالإفصاح عنها علنًا في عرض تقديمي للشركات.

إذا كان الأمر كذلك، فمُعدّل إيجار Uniti مُرشح للانخفاض بشكل كبير. من غير المرجح أن يتفق Uniti مع Windstream بشأن هذا الأمر، ما قد يؤدي إلى وضع متزايد التوتر بين الـREIT وأكبر مستأجر لها.

وفي الوقت نفسه، في 2020 ومرتين في 2022، قامت Uniti بتحميل رسوم لمرة واحدة لتقليل قيمة الشهرة المرتبطة بأصولها. وهذا يشير إلى أن Uniti تدرك تمامًا أن كابلات الألياف لديها قد لا تكون تساوي ما كانت عليه قبل بضع سنوات فقط. ومن منظور “كوب نصفه ممتلئ”، فقد يدعم هذا حقيقة أن بعض خفض الإيجار قد يكون مطروحًا في الطريق.

مخاطر كثيرة جدًا

لا يبدو أن لدى Uniti مشكلة كبيرة في الاستمرار بدفع توزيعات أرباحها طالما تستمر Windstream في دفع إيجارها. لكن لا يمكن تجاهل المخاطر المتراكمة المتعلقة بـ Windstream، لأن العلاقة ستحتاج إلى المعالجة بحلول 2030، أو غالبًا قبل ذلك، ومن المحتمل ألا تكون النقاشات سهلة. أما التنبيه فهو أنه إذا حدثت أي مشكلات مع Windstream، فقد تنتهي الأمور إلى فشل Uniti في استيفاء شروط التأهل كـREIT، وهي تعقيد سيحاول أغلب المستثمرين على الأرجح تجنبه.

هذه، في أحسن الأحوال، حالة خاصة عالية المخاطر. ينبغي فقط للمستثمرين المستعدين للتعمق في تفاصيل العلاقة بين Uniti وWindstream أن ينظروا إلى هذه السهم ذي العائد المرتفع (والمخاطر المرتفعة).