Руководитель отдела хедж-фондов Goldman Sachs: практически все организации, с которыми я общаюсь, настроены медвежьи, а те, кто разбирается в спотовых товарах, более обеспокоены

Чем дольше длится ситуация в Иране, тем больше рынок склоняется к краткосрочным инвестициям

Трудность участия на рынке в текущей обстановке беспрецедентна: риск снижения по-прежнему перевешивает риск роста.

Руководитель направления по охвату хедж-фондов Goldman — Тони Паскуариелло — в своем новом отчете отметил, что геополитический конфликт, вызванный иранской ситуацией, стал главным источником рыночного шума, а уровень конкуренции в различных торговых стратегиях заметно вырос.

Он предупреждает, что давление вниз все еще выше, чем давление вверх: инвесторам рекомендуется упростить риск-экспозицию, умеренно нарастить наличные, чтобы иметь возможность оперативно увеличить позицию, как только ситуация прояснится.

Паскуариелло заявил, что этот конфликт — одно из крупнейших в истории шоков предложения нефти, однако падение на рынке акций США до сих пор ограничено, и само по себе это явление вызывает тревогу.

Он приводит слова одного из коллег: «Рынок все больше склоняется к тому, чтобы делать ставки на падение по времени» — чем дольше затягивается конфликт, тем легче рынок превращается в реальную паническую историю о росте, а не просто в инфляционный шок, вызванный фактором предложения.

Сосуществуют два сценария — тактический лонг и шорт, но риск все еще смещен в сторону снижения

Паскуариелло также перечислил тактические логику быков и медведей на текущем рынке.

Основания для бычьего сценария включают:

Почти все люди в профессиональных торговых кругах, с которыми он общался, занимают медвежью позицию; индикаторы рыночных настроений резко ухудшились;

Системные стратегии CTA значительно сократили длинные позиции;

Крупные индексы со стороны шорт-сделок уже выстроены;

RSI по S&P 500 и Nasdaq 100 опустился до минимального уровня с апреля прошлого года;

Намечается контур рамок переговоров по Ирану.

Основания для медвежьего сценария включают:

Помимо краткосрочных фондов, до сих пор не наблюдалось настоящих капитуляционных распродаж;

Динамика глобального рынка облигаций также выглядит тревожно;

Интенсивность конфликта в ключевом окне 48–72 часа не демонстрирует смягчения;

Участники рынка спотовых товаров передают еще более пессимистичные сигналы.

Комплексная оценка Паскуариелло такова: техническая картина движется к равновесию, но более широкий набор рисков по-прежнему смещен в сторону негативного исхода; «гэповые» скачки вверх и вниз продолжатся; риск-доходность пока неясна, однако доминирует интуитивная асимметрия в сторону снижения.

Участники рынка спотовых товаров еще больше обеспокоены

Наблюдения Паскуариелло во время командировки в Европе дополнительно укрепили его осторожную позицию. Он отметил, что люди, которые лучше всего разбираются в реальных, физических товарах, беспокоятся больше, чем розничные инвесторы, склонные к обобщениям.

Текущий конфликт вызвал серьезные и устойчивые сбои в физическом обороте нефти, природного газа и нефтепродуктов, а также привел к ряду ограничений в политике, включая запреты на экспорт, нормирование топлива и обязательные требования по удаленной работе. Для работы компаний это означает рост инфляционного давления и все более сильное негативное влияние на экономический рост.

В настоящее время доминирующая логика ценообразования на рынке заключается в том, чтобы рассматривать эту ситуацию как инфляционный шок, движимый фактором предложения, а не как значимый шок для роста. Этот вывод отражается в резком падении процентных ставок по «передней» части кривой по всему миру и в относительном опережении циклических акций защитных.

Он, оглядываясь на историю, указывает, что S&P 500 уже снижался на 19% с пика в феврале 2024 года до минимума в апреле; в летний период 2024 года VIX подскакивал до уровня выше 65; индекс BKX падал на 35% во время кризиса SVB; Nasdaq 100 снижался на 33% на протяжении всего 2022 года.

«Ущерб от этого удара еще не достигал масштаба, сопоставимого с аналогичными», — считает он. — «Это не означает, что риск уже снят».

Европейские акции уходят оттоком средств, азиатские рынки демонстрируют относительную устойчивость

В Европе данные основного брокера Goldman показывают, что длинные позиции по европейским акциям, накопленные за прошлый год, быстро закрываются. Goldman снизил прогноз по ВВП еврозоны на 2026 год до примерно половины уровня до начала конфликта и ожидает, что Европейский центральный банк повысит ставки по разу в апреле и в июне.

Азиатские рынки, напротив, демонстрируют явную устойчивость. Например, в Корее, хотя иностранные инвесторы продолжают продавать и при этом американские акции производителей чипов памяти неожиданно откатываются, KOSPI в течение года все равно растет примерно на 29%.

Японский рынок на фоне давления из-за высокой подверженности крупным сырьевым рискам: индекс ТОПИКС на этой неделе все еще фиксирует рост около 1%. Паскуариелло заявил, что по отзывам клиентов Корея и Япония — два рынка с наиболее сохраненной среднесрочной уверенностью инвесторов среди всех доступных вариантов сегодня.

Хвостовые риски по-прежнему высоки; рекомендуется нарастить наличные

Паскуариелло четырьмя словами подвел итоги всех приведенных выше суждений: «хвостовые риски на высоком уровне».

Он в качестве комментария к эпохе приводит сближение траекторий форвардных мультипликаторов прибыли Nvidia (NVDA.US) и Exxon Mobil (XOM.US), считая, что сам этот сигнал уже показывает глубокие изменения в текущей структуре рынка.

«Я по-прежнему не вижу причин не упростить риск, умеренно увеличить долю наличных и быть готовым быстро наращивать вложения на той стороне, где ситуация прояснится, — я знаю, что об этом легко говорить, но трудно делать», — написал Паскуариелло.

Источник статьи: «Wall Street Insights», автор: Ян Чэнь

Огромные объемы информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: Чжан Хэнсинь