a16z Crypto операционный партнер: Уолл-стрит осуществляет крупнейшее за 30 лет обновление своей инфраструктуры

Автор: Джейсон Розенталь, операционный партнер a16z

Перевод: Ху Тао, ChainCatcher

Уолл-стрит больше не просто исследует блокчейн — она уже начинает в него мигрировать.

Многие годы такие организации, как биржи, клиринговые палаты и электронные торговые платформы, являлись опорой глобальных рынков капитала, наблюдая со стороны, а теперь они переключаются на ончейн.

То, что происходит сейчас, — это крупнейшее за последние тридцать лет обновление базовой инфраструктуры рынков капитала, начиная с появления электронной торговли.

Но большинство людей осознают это только тогда, когда изменения будут завершены.

Почему сейчас: скорость меняет всё

Все институты, движущиеся в этом направлении, убеждены в одном — ончейн-инфраструктура значительно ускорит обращение капитала. История уже неоднократно подтверждала это.

Вспомните развитие электронной торговли в 1990-х: до появления электронных торговых сетей (ECN) и онлайн-брокеров сделка занимала несколько минут, спреды измерялись долями процента, а права на торговлю ограничивались географией и объемом капитала. Затем инфраструктура изменилась. Спреды резко снизились. Комиссия упала с 150 долларов до 9,95 долларов и в конечном итоге — до нуля. Торговые объемы взлетели. Доля розничных инвесторов значительно выросла. Рынки 2000-х отличались от рынков 1990-х — не только более низкими ценами, но и гораздо большими масштабами.

Тот же логический подход применяется к токенизации всей глобальной финансовой системы: рынки 24/7, мгновенное клиринг и расчет, бесшовное трансграничное распределение, устранение ограничений по минимальным суммам, измеряемым шестизначными цифрами, а также движение залога в реальном времени, а не его простаивание «в течение ночи». Более высокая скорость торговли. Более широкое участие. Больший рыночный пирог.

Но что именно означает токенизация? Токенизированные активы — это цифровое представление реальных активов (RWA), таких как государственные облигации, акции Apple, договоры на недвижимость, — зафиксированные в блокчейне в виде программируемых токенов. В отличие от прежних методов, когда право собственности отслеживалось централизованными базами данных в рабочие часы в определенных часовых поясах через кастодиальные организации, токенизированные активы существуют в сети: ими можно распоряжаться, они программируемы и могут мгновенно рассчитываться по всему миру в любое время.

Это не деривативы — это реальные активы, с более развитой базовой архитектурой.

Многие организации уже начали действовать.

В декабре 2025 года DTCC получила одобрение от SEC на токенизацию реальных активов на одобренном ею блокчейне. В 2024 году DTCC обработала сделок на сумму 3,7 трлн долларов. Сейчас ее цель — во второй половине 2026 года запустить сервис токенизации американских казначейских облигаций.

19 января 2026 года Нью-Йоркская фондовая биржа объявила о запуске платформы для круглосуточной (24/7) ончейн-торговли и расчетов по американским акциям и ETF — включая дробные акции, мгновенный расчет и финансирование с помощью стейблкоинов — в партнерстве с BNY и Citigroup, чтобы поддержать токенизированные депозиты клиринговой палаты ICE. Самая знаковая фондовая биржа мира движется к ончейн-торговле.

В августе 2025 года Tradeweb завершила первую сделку по реальному времени с использованием USDC в качестве встречного актива для финансирования американских казначейских облигаций — сделка прошла в субботу, избегая традиционного расчетного окна, с участием Bank of America, Citadel Securities, DTCC и Virtu Financial. После этого модель расширяется каждый квартал и уже включает расчеты через границы и внутри дня. В сентябре 2025 года Nasdaq подала в SEC проект изменений правил.

Похоже, это становится не просто миграцией, а целенаправленным переходом, а не набором разрозненных экспериментов.

Скрытые издержки текущей системы

Есть и второй фактор, который подталкивает к этому — существующий рынок построен вокруг посредников, а не вокруг самого рынка.

Рассмотрим типичную сделку с ценными бумагами: трейдер платит брокеру спред. В институциональных сделках главный брокер взимает плату за финансирование. Биржи и расчетные агенты получают комиссию. Кастодиальные организации взимают плату за хранение. DTCC взимает плату за клиринг, неттинг и расчет. Даже если в 2024 году США перейдут на T+1 — что потребовало десятилетий, поскольку раньше требовались несколько дней — капитал все равно будет «заперт» на ночь. По сути, это «структурный налог», взимаемый со всех участников.

Смарт-контракты и атомарные расчеты разрушают этот тупик. Теперь обе стороны могут завершить сделку мгновенно в сети, а результат — окончательный.

Прибыльность существующей системы — её маржинальность — не исчезла… она просто стала возможностью для новых участников. Иными словами, их шанс построить новую систему — это возможность для получения прибыли.

Ключевым прорывом станет ясность регулирования — и этот процесс уже запущен. Если текущий импульс сохранится, влияние «Законопроекта CLARITY» на традиционные финансы будет таким же значительным, как и роль «Genius Act» в популяризации и ускорении развития стейблкоинов.

Первые меры защиты, необходимые крупным институтам, уже просматриваются. Что это значит для строителей?

Миграция глобальной финансовой инфраструктуры в ончейн создаст спрос на новые категории продуктов и услуг.

Самые быстрые в действиях компании — это не ваши конкуренты, а ваши клиенты. DTCC не хочет создавать промежуточное программное обеспечение. Нью-Йоркская фондовая биржа не хочет разрабатывать инструменты для соблюдения нормативов. Tradeweb не хочет строить слой трансграничного распределения.

Эти компании создают регулируемую, институциональную инфраструктуру. А основатели отвечают за создание всех продуктов, которые на ней базируются.

Это полностью повторяет модель 1990-х. Биржи не создавали E*TRADE. Они не создавали терминал Bloomberg. Они также не создавали системы управления ордерами и платформы прайм-брокеров, которые определили следующую эпоху. Эти платформы создавали основатели, предвидевшие будущее.

Больше участников, более быстрая циркуляция, меньше трения.

Более высокая ликвидность, больший рынок.

История уже ясно показывает, куда все это ведет.

Окно для создания базовой инфраструктуры токенизированных финансовых рынков уже открыто. Используйте момент и развивайтесь шаг за шагом.