Цена акций опустилась до уровня пяти летней давности! Какой будет следующий шаг у «медицинской эстетики»?

Капитализация сократилась более чем до 40 млрд юаней, а чистая прибыль снизилась до уровня трехлетней давности. После ухода пика внешняя среда сталкивается со всё большими вызовами, «королева эстетической медицины»Ai Meike (300896.SZ) срочно нуждается в большем числе звездных продуктов, чтобы поддержать свою историю роста.

Впервые с момента IPO: двойное снижение выручки и чистой прибыли

20 марта, после публикации годового отчета — первого по итогам после листинга с одновременным снижением выручки и чистой прибыли, Ai Meike открылась и весь день шла вниз: закрытие дня составило 128,88 юаня за акцию, падение на 7,19%. С углублением регулирования в сфере эстетической медицины впервые проявилась слабость в росте результатов «королевы эстетической медицины».

Согласно данным, раскрытым в годовом отчете, в 2025 году Ai Meike достигла операционной выручки 2,453 млрд юаней, что на 18,94% меньше в годовом исчислении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, составила 1,291 млрд юаней, снизившись на 34,05% г/г, опустившись до уровня трехлетней давности; чистая прибыль без учета разовых факторов — 1,099 млрд юаней, на 41,3% меньше в годовом исчислении. За год также наблюдается снижение маржинальности прибыли. Данные Tonghuashun iFinD показывают, что маржа валовой прибыли и чистой прибыли Ai Meike в 2025 году составили 92,70% и 53,07%, что означает снижение на 1,94 и 11,59 процентного пункта соответственно в годовом исчислении.

По данным Tonghuashun iFinD на 20 марта текущая рыночная капитализация Ai Meike ниже 39 млрд юаней: по сравнению с пиковыми 177,4 млрд юаней в июле 2021 года — дважды «вдвое», падение на 80%, и даже ниже, чем размер капитализации в день старта листинга — 40,8 млрд юаней.

В годовом отчете Ai Meike называет внешние факторы, стоящие за снижением результатов. С одной стороны, при продолжающем расширяться масштабе рынка и всё более богатой продуктовой линейке, с другой — на стороне предложения отрасли идет ускоряющаяся нормализация. Процветание на стороне предложения также приводит к всё более ожесточенной рыночной конкуренции. Одновременно, на фоне колебаний макроэкономической среды и более осторожного отношения жителей к потреблению, отрасль переживает ключевой переход от «расширения масштаба» к «углублению качества», постепенно возвращаясь к сути медицинской деятельности.

Как отмечает Ai Meike, в последние годы на государственном уровне в сфере эстетической медицины были выпущены многочисленные нормативные меры регулирования. На только что прошедшем в эфире телеканала CCTV вечере «3·15» вновь была отмечена проблема беспорядков в эстетической медицине. Вся отрасль проходит через «перетряску», а плохие участники продолжают вымываться.

Резкий рост расходов на продажи, падение чистой маржи почти на 12 процентных пунктов

Ужесточение регулирования сильно повлияло и на лидеров отрасли. В условиях ужесточения регулирования и усиления конкуренции компании вынуждены увеличивать маркетинговые вложения для удержания доли рынка, что приводит к росту коэффициента расходов на продажи.

Из приведенных выше данных по маржинальности прибыли нетрудрудно увидеть, что падение чистой маржи Ai Meike в 2025 году особенно заметно, и рост расходов на продажи является важным фактором влияния.

Годовой отчет показывает: в 2025 году Ai Meike понесла расходы на продажи 387 млн юаней, что на 39,72% больше в годовом исчислении; доля в операционной выручке увеличилась на 6,62 процентного пункта — до 15,77%.

По деталям расходов на продажи крупнейшей статьей по доле выступают расходы на персонал: их объем в годовом исчислении вырос на 25%; в 2025 году компания увеличила число сотрудников по продажам на 117 человек — до 659, и среди всех категорий персонала они занимают первое место. Кроме того, два пункта — расходы на стимулирование продаж и расходы на рекламное продвижение — в годовом исчислении также удвоились, а по темпам роста они находятся среди лидеров среди всех детализированных статей.

Ai Meike: детализация расходов на продажи за 2025 год. Источник: годовой отчет за 2025 год

При росте расходов на продвижение соответствующая выручка при этом снижается, что означает повышение сложности для Ai Meike в привлечении клиентов.

Помимо Ai Meike, у ряда компаний в сфере эстетической медицины или косметики также наблюдается ухудшение результатов. Jinbo Biotech (920982.BJ) в 2025 году сократила чистую прибыль, относящуюся к акционерам, на 11,08% в годовом исчислении; SinoCare Biotech (688363.SH) в 2025 году снизила выручку на 21,49% в годовом исчислении; Juzhen Biotech (02367.HK) — впервые с момента листинга — показала одновременное снижение выручки и чистой прибыли в годовом исчислении. *ST Mei Gu (000615.SZ) в прогнозе по результатам указала, что в 2025 году на рынке медицинской красоты конкуренция становится всё более ожесточенной, а сложность освоения клиентов растет; из-за этого компания отметила, что выручка и прибыль по направлению медицинской красоты снизились в годовом исчислении, а также была начислена обесценительная стоимость по соответствующим активам.

Где находится следующий «хитовый» продукт

На данный момент Ai Meike получила 12 регистрационных удостоверений на продукты класса III от Национального управления по лекарственным препаратам (NMPA), 9 регистрационных удостоверений на продукты класса II, а также 2 регистрационных удостоверения на лекарственные препараты (включая дистрибуцию). Среди уже выведенных на рынок продуктов имеются 6 позиций — первые в стране.

В мае 2025 года в Китае начали продажи нового продукта для инъекционного введения в верхний слой надкостницы у взрослых — для улучшения лечения ретрогении подбородка легкой и средней степени: «сшитый гиалуронат натрия гель с поливиниловым спиртом полимерных микросфер медицинского назначения» (торговое название: 嗗科拉).

В дальнейшем Ai Meike будет поддерживаться продуктами вроде ботулотоксина, на которые, по оценкам, обращают внимание институты. Исследовательский отчет Guoxin Securities за январь 2026 года отмечает, что продукт для инъекций типа A ботулотоксина компании Huons BioPharma Co., Ltd (Южная Корея), эксклюзивно дистрибуируемый компанией, получил регистрационное удостоверение на лекарственный препарат, заполнив пробел в этой области.

В исследовательском отчете Everbright Securities говорится, что с точки зрения крупнейшего в мире рынка эстетической медицины — США — ботулотоксин неизменно остается продуктом эстетической медицины с самым высоким спросом. По данным ASPS, спрос на ботулотоксин почти вдвое выше, чем на гиалуроновую кислоту. А поскольку в Китае соответствующие одобренные продукты были введены относительно поздно, текущий спрос на ботулотоксин всё еще существенно ниже, чем на гиалуроновую кислоту. Everbright Securities полагает, что эффективность продуктов на основе ботулотоксина соответствует эстетическим требованиям азиатского типа: по мере дальнейшего совершенствования одобренных (комплаентных) продуктов на внутреннем рынке у индустрии ботулотоксина сохраняется заметное пространство для роста.

Кроме того, Guoxin Securities также упоминает, что у компании продолжаются разработки нескольких продуктов, включая управление весом и жир под подбородком, и это еще больше обогатит продуктовую линейку в сфере эстетической медицины.

В целом у проникновения потребления эстетической медицины всё еще есть значительный потенциал для роста. С одной стороны, компания инвестирует в разработку для создания новой продуктовой линейки, с другой — через внешние слияния и поглощения обогащает продуктовую линейку, а также ведет международный бизнес, обеспечивая новые «прибавки» для роста результатов.

Под «международным бизнесом», указанным Guoxin Securities, понимается сделка в 2025 году по приобретению и контролю Ai Meike компании REGEN. Согласно раскрытой информации, у REGEN есть производственные и R&D-базы в Тэджоне и Вонсоу (Республика Корея), в основном производятся два продукта — AestheFill и PowerFill. На текущий момент они уже получили 37 и 24 регистрационных одобрения соответственно в странах и регионах, что делает их широко известными на международном рынке медицинской красоты.

Однако на данный момент в годовом отчете пока не видно раскрытой выручки по этим соответствующим продуктам. Ранее компания также попадала в ситуацию «перетягивания каната» с Jiangsu Wuzhong из-за вопроса с агентскими правами на этот продукт. В годовом отчете указано, что соответствующие дела находятся на рассмотрении.

Стоит отметить, что Ai Meike, похоже, также активно «играет на бирже». Согласно годовому отчету, в 2025 году у Ai Meike имеется как минимум 7 торговых записей по акциям A-акций или акций Гонконга, включая Meili Tiаnyuan Medical Health (02373.HK), Bayan Biotech (06955.HK), Shan Tui Co., Ltd. (000680.SZ), Liyuan Information (300184.SZ), Jinka Intelligent (300349.SZ), CAD Institute (300215.SZ) и Guofeng New Material (000859.SZ). Но к концу года, за исключением Meili Tiаnyuan Medical Health и Bayan Biotech, по всем остальным позициям доли уже отсутствуют, а балансовая стоимость равна нулю.

В целом, прибыль/убыток от операций по этим ценным бумагам в отчетном периоде составила около 27,47 млн юаней, изменение справедливой стоимости — 7,42 млн юаней; на конец года балансовая стоимость составила почти 40,30 млн юаней.